Есть такая старая пословица: Большое богатство может сделать тебя как нищим, так и богатым. Сокровище в руках дурака всегда сделает его нищим.
Что я думаю на этот счет? Пока наше Правительство будет лоббировать интересы отдельно взятых компаний экспортеров, исключая возможность справедливой конкуренции, мы так и будем скатываться в пропасть. При жесткой конкуренции цены не имеют никакой разницы, надо уже отходить от советской плановой экономики.
Курс валюты страны определяется в основном не ценой на нефть, а показателями эффективности проводимой экономической политики, готовностью инвесторов и кредиторов вкладывать деньги. А теперь и самая печальная новость, тенге в ближайшие лет 5 не подорожает, так как нет никаких предпосылок, что наша экономика будет эффективной.
Независимый экономист, директор Центра макроэкономических исследований Олжас Худайбергенов высказал свое мнение о причинах девальвации, и ошибках регулятора, в интервью с редакцией Банки Казахстана - №10, 2015. Как вы считаете, то, что сегодня происходит с курсом тенге в Казахстане-две последние девальвации (в феврале 2014-го и августе 2015-го года), высокая волатильность курса и так далее-это результат каких-либо объективных экономических проблем в нашей экономике или это результат ошибочной политики Национального Банка?
Девальвация в феврале 2014 года объяснялась сочетанием объективных и субъективных факторов. Тогда внешняя конъюнктура была хорошая, но сыграли два объективных фактора. За пять лет, с февраля 2009 года, реальный курс тенге укрепился и поэтому рынок ждал девальвации, точнее даже требовал весь 2013 год, особенно летом. Тогда в ответ на требования Национальный Банк в конце августа решил внедрить режим мультивалютной корзины, который фактически предполагал плавное ослабление тенге. Предполагалось, что он войдёт в полную силу с 1 января 2014 года, однако плавная девальвация не получилась. Она стала резкой. Ошибка Нацбанка была в том, что он не сопроводил процесс мерами, которые позволили бы дедоллазировать финансовый сектор. При таком раскладе любой намёк на плавное ослабление обязательно закончится резкой девальвацией.
Вторая девальвация в августе 2015 года произошла не по воле Нацбанка. Он уступил требованиям Национальной палаты предпринимателей (а также рядов экспортёров), которая требовала скорейшего введения инфляционного таргетирования, а точнее, свободного плавания тенге. К сожалению, НПП не представила никаких расчётов, но использовала выборочно представленные данные, чтобы выступать за девальвацию. В целом имея все возможности, НПП так и не разработала комплекса мер НПП. Правда, есть ещё внешней фактор в виде цены на нефть. Если бы они выросли, как в 2009 году, то, возможно, свободное плавание не состоялось бы. Но как раз в августе цена нефти упала до 42, и прогнозировалось, что может упасть ещё ниже и сохранится на длительный период, фактически это повысило вероятность «свободного плавания»
Но это все локальные причины. В долгосрочном плане-это все равно ошибка Нацбанка, который фактически свернул первую попытку свободного плавания, которая была объявлена в апреле1999 года, а с 2003 года перешёл к укреплению тенге вместо постепенного плавного ослабления. На фоне активного роста внешних займов и роста внутреннего валютного портфеля все это и стало теми предпосылками, которые привели к последующим резким девальвациям.
Какие главные ошибки, на ваш взгляд, совершил Нацбанк за последние два года, а может быть, и раньше?
В феврале 2014 года основная ошибка была в плохом информационном сопровождении решения о девальвации, что снизило доверие к Нацбанку, В августе 2015 года это доверие вновь снизилось, так как Нацбанк в июле говорил про расширение коридора, а в августе перешёл к свободному плаванию. Даже если сам Нацбанк был против данного решения, а инициаторами была Национальная палата предпринимателей и другие структуры, то все равно в глазах простого населения имиджевый удар наносится по Нацбанку. К сожалению, все это снижает эффективность любых инициатив Нацбанка в последующем, ибо 90% успешной денежно-кредитной политики строятся на доверии рынка и населения к регулятору.
Как вы думаете, как долго Нацбанку придется использовать валютные интервенции на рынке для сохранения стабильности курса тенге? Как можно сохранять эту стабильность без валютных интервенций?
Думаю, сейчас Нацфонд напрямую вышел на рынок, и теперь его предложения валюты достаточно, чтобы закрыть потребности рынка. Поэтому, скорее всего, интервенции Нацбанка уже прекратились. В целом вывод Нацфонда напрямую на рынок -это правильное решение, особенно если Нацбанк сможет выкупать ту часть валюты, которую не сможет «переварить» рынок. В этом случае выигрывают все-курс остаётся стабильным, «качелей» и спекуляций нет, ставки на денежном рынке не растут, Нацфонд продаёт валюту по выгодному курсу, а с Нацбанка снимается вся популистская критика о трате резервов. Раньше Нацбанк выкупал валюту Нацфонда, после чего продавал рынку. И внешне это выглядело, что это Нацфонд продаёт валюту, а он продаёт не ради интервенций, а в рамках трансфертов в бюджет. Вообще, если рассчитать банковский сектор от плохих кредитов, ужесточить валютную позицию, дедолларизировать его активы и обязательства, максимально расширить денежные инструменты Нацбанка на открытом рынке, то постепенно можно выйти на тот уровень, когда рынок будет доверять Нацбанку и будет достаточно лишь устных заявлений по валютной политике, чтобы влиять на курс тенге. Собственно, такова политика центробанков развитых стран.
Как вы считаете, может ли Казахстан, с учетом особенностей его экономики, позволить себе «свободное плавание» тенге? При каких условиях это было бы болезненно для экономики РК? При каких условиях-этого категорически нельзя допускать?
В идеале «свободное плавание» надо вводить в условиях, когда в экономике все спокойно, финансовый сектор максимально дедолларизован, при этом есть доверие рынка и населения к Нацбанку. Всех этих условий у нас нет, из-за чего фактически Нацбанк продолжает интервенции. Сейчас временно это прекращается из-за Нацфонда но, если будет присутствовать на рынке, тогда Нацбанку придется участвовать. Собственно, по-другому невозможно. Пока всех вышеуказанных условий не будет. В целом думаю, потребуется три-пять лет, в зависимости от скорости реформ, чтобы реализовать все необходимые меры.
Сегодня вы хотели бы внести в эту программу какие-либо изменения? Если да, то какие и почему? Вы по-прежнему считаете, что эта программа могла бы помочь снизить уровень долларизации в экономике и смягчить последствия от девальвации?
«Тенговую гарантию» можно вводить при любом курсе тенге к доллару, то есть можно и сейчас вводить. Фактически заявленная Президентом компенсация курсовой разницы по тенговым депозитам представляет усечённую версию, поэтому раз с необходимостью этой меры никто не спросит, имеет смысл ввести ее в полном режиме. После введения свободного плавания уровень долларизации вырос, а девальвационные ожидания продолжают сохраняться. Как видим, все мифы о том, что данные проблемы исчезнут, разрушились. С учётом ухудшения показателей «тенговая гарантия» стала ещё более нужнее, чем раньше. Как вы думаете, какую главную цель преследует Нацбанк, объявляя инфляционное таргетирование главным приоритетом в новой денежно-кредитной политике? Контроль над инфляцией? Каким образом? Разве не происходит все наоборот-после девальвации тенге цены на товары (как импортные, так и отечественные) выросли на 15-20%?
Национальный Банк оказался в двусмысленной ситуации. С одной стороны, он был против инфляционного тратегирования, справедливо указывая, что к нему надо идти в течение пяти лет, с другой-он стал исполнителем этого сценария. На самом деле инфляционное таргетирование в условиях высокой долларизации и импортозависимости экономики невозможно, так как ослабление курса тенге автоматически означает рост цен. Иначе говоря, если исходить из целей инфляционного таргетирования, то в нашем случае Нацбанк должен контролировать еще и курс. В целом все это указывает, что к инфляционному таргетированию мы еще не готовы.
2 октября Национальный банк повысил базовую ставку с 12% до 16%, а коридор процентных ставок, по которым он готов предоставлять или изымать (покупать) тенговую ликвидность сузил с +/-5 до +/-1%. Как вы считаете, это позволит снизить волатильность ставок на рынке репо и увеличить спрос на тенге?
С этой базовой ставкой много путаницы. Особенно путают со ставкой рефинансирования. Последняя применяется в ограниченном количестве случаев, в основном для целей налогового кодекса, Также, насколько я знаю, эта ставка использовалась при выдаче средств из Фонда проблемных кредитов до введения базовой ставки. Базовую ставку (ставку репо) ввели в конце августа, и первый раз определили 2 сентября в размере 12%+/-5% (по ставке 17%=12%+5% Нацбанк дает взаймы, по ставке 7%=12%-5% принимает к себе на депозит). Дело в том, что ставки на денежном рынке на тот момент составляли 13-14% и предполагались колебанию. К концу сентября ставки, ожидаемого выросли до 16%, стабилизировавшись на этом уровне. В итоге базовую ставку установили на уровне 16%, но сузили коридор до +/-1%. Это позволило сохранить итоговую ставку в 17%, при этом сузить колебания, так как теперь Нацбанк готов принимать к себе на депозит до 15%.
Собственно, это и есть практика инфляционного таргетирования. К сожалению, его сторонники теперь выступают против высокой ставки. Либо они вообще не понимали то, за что выступали и не имеют комплексной картинки в голове, либо просто хотят везде получить выгоды. Самое интересное, базовая ставка в текущий момент отражает то, что рынок ждёт продолжение девальвации, что категорически разрушает миф о том, что если провести девальвацию, то её ожидания обнулятся. На самом деле каждая следующая девальвация разрушает доверие к тенге и приближает следующую девальвацию. С другой стороны, базовая ставка должна отражать инфляцию. Фактически, даже если сделать девальвацию на уровне 17%, то ставка все равно сохранится. И это на текущий момент наш гордиев узел, который вряд ли удастся разрубить в рамках, заявленных инструментов.
Недавно Нацбанк изменил способ конвертации активов Нацфонда. Как вы считаете, с какой целью это было сделано и что принципиально это изменит?
Обычно было так. Например, государство принимает решение о выделении денег из Нацфонда на антикризисные меры, скажем, в $3 млрд. При старой схеме валюта продавалась Нацбанку, а он эмитировал тенге, которые потом перечислял в Минфин. В новой схеме Нацфонд будет продавать валюту напрямую рынку. В целом эта схема снимает любую популистскую критику, что якобы Нацбанк тратит резервы Нацфонда на интервенции и тем самым повышает доверие ку себе. Теперь будет видно, что трата средств Нацфонда объяснятся исключительно решениями о трансферте средств из Нацфонда в бюджет.
Вместе с тем есть другое последствие. Если Нацфонд раньше получал тенге от эмиссии, то теперь он эти тенге получит от рынка. И тут есть два сценария. Во-первых, негативный, когда Нацбанк не участвует на валютном рынке, а рынок не имеет достаточной тенговой ликвидности, чтобы выкупить $3 млрд. Тогда тенге начнёт укрепляться, и после того как Нацфонд уйдёт с рынка, курс опять упадёт. Возникают условия для «качелей», провоцирующих спекуляции. Тут надо отметить, что «качели могут быть , даже если хватает ликвидности-банки могут играть на понижение, заставляя Нацфонд дёшево продавать доллары, а после его ухода вернут курс на место. Побочным следствием станет взлёт ставок на рынке межбанковского кредитования и в последующем базовой ставки. Во-вторых, положительный, когда Нацбанк участвует в торгах, выкупая валюту, которую не сможет переварить рынок. Нацбанк должен выкупить по курсу, чтобы не допускать укрепления тенге. Это позволит Нацфонду «не продешевить», а Нацбанку сохранить стабильность курса и не допустить взлёта процентных ставок. Судя по последовавшим заявлениям и динамике курса тенге, реализуется положительный сценарий.