Статья: Вопросы формирования рыночной стоимости публичных компаний России

Вместе с тем, в предложенных моделях отсутствует комплексный подход в исследовании взаимосвязей капитализации публичных компаний и совокупности финансовых показателей, отражающих состояние финансов компаний (масштабы деятельности, эффективность компаний, деловую активность, темпы роста компаний, финансовую устойчивость). Это обстоятельство свидетельствует о необходимости более глубоких исследований зависимостей рыночной стоимости компаний от внутренних и внешних факторов для научного обоснований включения в модели капитализации конкретных финансовых показателей и индикаторов. Данный подход предполагает сплошное тестирование взаимосвязей показателей, отражающих состояние финансов компаний, и капитализацией. Такой подход позволит разработать концепцию моделирования капитализации, в наибольшей степени отвечающую критерию достоверности и требованиям финансового менеджмента.

В частности предварительные исследования, предпринятые Л. В. Юдкиной и Ю. И. Берлин, показали, что ряд финансовых показателей, и, прежде всего, выручка, величина капитала (активов) и ряд других имеют тесные взаимосвязи с рыночной капитализацией публичных компаний. По показателям рентабельности, коэффициентам структуры капитала устойчивых зависимостей с капитализацией не выявлено. В Таблицах 2-3 приведены отдельные результаты выполненных исследований.

Зависимость капитализации, а также стоимости компании от выручки может быть описана линейнологарифмической регрессионной моделью, что соответствует парной степенной зависимости Y a X? 0 a1 .

Рассчитаны параметры зависимостей по годам рассматриваемого периода. При увеличении выручки на 1% от среднего значения капитализация и стоимость увеличивались в среднем на 0,8-1,0% относительно своего среднего значения.

Таблица 2. Параметры линейно-логарифмических моделей взаимосвязи выручки и капитализации (* - незначимый на уровне 0,05 коэффициент регрессии)

Между показателями операционной прибыли и капитализации (стоимости компаний) наблюдалась нелинейная прямая связь. Однако теснота связи показателей исследуемых компаний не являлась устойчивой по годам периода и менялась от тесной до умеренной. В период 2002-2004 гг. эта зависимость может быть описана парным степенным уравнением регрессии вида Y a X? 0 a1 . В указанные годы при увеличении прибыли на 1% капитализация (стоимость) увеличивается в среднем на 0,8%. Сравнение данных позволяет утверждать, что для рассматриваемых компаний влияние выручки на капитализацию (стоимость) компании более сильное, чем влияние показателей прибыли, а также EVA. Между активами и капитализацией (стоимостью) компании в рассматриваемый период за исключением отдельных лет наблюдалась тесная и весьма тесная прямая взаимосвязь, которая может быть описана степенной моделью вида Y a X? 0 a1 . При увеличении стоимости активов на 1% от среднего значения капитализация (стоимость) компании в среднем увеличивается на 0,8-1,0% относительно своего среднего значения. По большинству остальных исследуемых финансовых показателей прибыли и их динамики, NOPAT, EVA, а также показателям рентабельности ROA, ROIC, показателям оборачиваемости TAT, CAT, темпами устойчивого роста SGR устойчивых тесных взаимосвязей с показателями капитализации и стоимости компании, показателями их динамики не выявлено.

Таблица 3. Параметры линейно-логарифмических моделей зависимости капитализации от суммы капитала

Полученные результаты показывают, что между суммой капитала и капитализацией компании, а также между суммой капитала и стоимостью компании в рассмотренные годы имеется тесная прямая взаимосвязь. Зависимость капитализации от суммы капитала во все рассмотренные годы и зависимость стоимости от суммы капитала в 2004-2006 гг. может быть описана степенной зависимостью типа Y a X? 0 a1 . В 2007-2008 гг. между суммой капитала и стоимостью компании наблюдается прямая линейная тесная взаимосвязь. В 2008 г. при изменении суммы капитала на 1% капитализация компании в среднем изменялась на 1,1%, в предыдущие годы - в среднем на 0,9%. В 2008 г. при изменении суммы капитала на 1 млн долл. стоимость компании в среднем изменялась также на 1 млн долл.

Между коэффициентом долга и капитализацией в период 2004-2008 гг. наблюдалась слабая нелинейная обратная взаимосвязь. В период 2004-2007 гг. слабая прямая нелинейная взаимосвязь отмечена между коэффициентом автономии и капитализацией компании. В период 2004-2008 гг. отмечена прямая нелинейная слабая взаимосвязь между коэффициентом финансовой устойчивости и капитализацией компании.

Вместе с тем предпринятые исследования не являются достаточными для обоснованного отбора финансовых показателей с целью построения моделей рыночной стоимости компаний. Для установления зависимости стоимости компании от финансовых показателей следует рассматривать целостные системы факторов, используя многофакторный корреляционно-регрессионный анализ, когда все факторы варьируют одновременно, поскольку взаимосвязи факторов между собой изменяют влияние каждого фактора на стоимость (капитализацию) компании, усиливая или ослабляя его.

Кроме того, компании функционируют в меняющихся экономических условиях, поэтому процесс моделирования их рыночной стоимости должен осуществляться в соответствии этим изменениям на основе принципа непрерывности. Поэтому составляющим элементом моделирования капитализации помимо моделей, построенных на информационной базе прошедших периодов, должна быть обоснованная методология совершенствования и адаптации моделей к конкретным условиям формирования капитализации с использованием актуализированных информационных баз.

Список литературы

1. Волков Д. Л. Теория ценностно-ориентированного менеджмента: финансовый и бухгалтерский аспекты. 2-е изд. СПб.: Высшая школа менеджмента; Издат. дом С.-Петерб. гос. ун-та, 2008.

2. Цой Р. А. Оценка рыночной стоимости российских промышленных компаний с учетом влияния корпоративного управления: дисс. … к.э.н. Ростов-на-Дону, 2007.

3. Юдкина Л. В., Берлин Ю. И. Корреляционный анализ взаимосвязей показателей динамики капитализации и эффективности деятельности публичных российских компаний // Финансы и кредит. 2009. № 9 (945).

4. Юдкина Л. В., Берлин Ю. И. Статистический анализ взаимосвязей показателей управления капиталом и рыночной стоимости публичных компаний России. Часть 1 // Финансы и кредит. 2010. № 10 (394).

5. Юдкина Л. В., Берлин Ю. И. Статистический анализ взаимосвязей показателей управления капиталом и рыночной стоимости публичных компаний России. Часть 2 // Финансы и кредит. 2010. № 12 (396).