Материал: 71

где ОЦ_к - оценочная стоимость предприятия по методу капитализации дохода, млн руб.; БЧД - ежегодные будущие чистые доходы, млн руб.; К - коэффициент капитализации дохода, долей единицы.

Пример. В соответствии с разработанным бизнес-планом ежегодный чистый доход инвестора после приватизации составит 50 млн руб. Коэффициент капитализации равен 0,2. Оценочная стоимость предприятия по методу капитализации дохода составит

ОЦк= 50/0,2=250 млн. руб.

Коэффициент капитализации, как и ставка дисконта, представляет собой требуемый инвестором ожидаемый уровень дохода на вложенный капитал. Поэтому при равновеликих по годам будущих чистых доходах он принимается равным ставке дисконта.

Если планируются ежегодные равномерно увеличивающиеся доходы, то оценочная стоимость предприятия по методу капитализации определяется по формуле:

ОЦк=

где і- ежегодный постоянный темп прироста будущих чистых доходов, долей единицы.

Пример. Чистые доходы предприятия за год, предшествующий приватизации, составили 50 млн руб. В соответствии с разработанным бизнес-планом годовой темп прироста чистых доходов составит 5 %. Ставка дисконта - 0,2. Оценочная стоимость предприятия по методу капитализации дохода составит:

ОЦк= =350 млн. руб.

Преимуществом метода капитализации дохода, как и метода дисконтирования, является то, что учитывается важный параметр предприятия, характеризующий его как товар, — доходность. По сравнению с методом дисконтирования метод капитализации дохода более прост и может базироваться на ретроспективных данных. При этом будущий чистый доход принимается по данным года, предшествующего приватизации, или как средняя или средневзвешенная за ряд лет.

Метод капитализации дохода используется для определения оценочной стоимости предприятия и в тех случаях, когда не представляется возможным с достаточной достоверностью прогнозировать будущие денежные потоки. При этом ожидается, что они будут примерно равны текущим или станут равномерно увеличиваться на незначительную величину. Как и при методе дисконтирования, будущие чистые доходы должны быть значительными положительными величинами (но не отрицательными или небольшими положительными).

Методы дисконтирования и капитализации дохода содержат лишь элементы рыночного подхода, что выражается в формировании ставки дисконта и коэффициента капитализации. Между тем развитие рынка недвижимости объективно предполагает оценку стоимости предприятий на основе рыночного подхода. Этому требованию удовлетворяет метод аналога

Использование метода аналога для определения оценочной стоимости предприятия

Метод аналога является одним из методов оценки стоимости предприятия, базирующимся на рыночном подходе. Это метод, при котором оценочная стоимость предприятия (пакета акций) определяется на основе рыночной цены схожих предприятий (или пакетов их акций).

«Оценка стоимости предприятия по методу аналога проводится в несколько этапов.

1. Выбор предприятий-аналогов. В качестве аналогов используются предприятия той же отрасли, что и оцениваемое, выпускающие аналогичные виды продукции. При идентификации учитываются уровень специализации и диверсификации производства и продукции, степень зрелости предприятия (стадии развития), географическое размещение, размеры, стратегия деятельности, а также финансовые характеристики (рентабельность, рост и т. п.). Несмотря на внешнюю схожесть (принадлежность к одной отрасли, выпуск однородной продукции и др.), предприятия могут отличаться внутренней организацией. Это предопределяет различия в структуре активов и пассивов, издержках и доходности и вызывает необходимость финансового анализа как оцениваемого предприятия, так и его аналогов.

2. Финансовый анализ и сопоставление предприятий. На этом этапе осуществляются оценка ликвидности, анализ структуры капитала и денежного потока, а именно: прибылей, убытков, амортизационных отчислений, оценка доходности, прогнозирование роста.

Важнейшими показателями, на основе которых осуществляется идентификация предприятий в процессе финансового анализа, являются:

коэффициенты собственных и заемных средств, которые характеризуют структуру капитала;

коэффициент собственных оборотных средств, отражающий ликвидность;

рентабельность продаж и удельный вес амортизационных отчислений в объеме продаж, которые характеризуют денежный поток;

рентабельность капитала, характеризующая его доходность.

В процессе финансового анализа могут рассчитываться и другие показатели. Сопоставление перечисленных показателей позволяет из множества предприятий-аналогов отобрать такие, финансовые показатели которых в наибольшей степени приближаются к показателям оцениваемого предприятия. Вместе с тем абсолютная идентификация предприятий практически невозможна. Оцениваемое предприятие может отличаться от аналога величиной денежного потока, массой прибыли, стоимостью чистых активов и другими ценообразующими параметрами, которые выявляются в процессе сопоставления и служат основой для определения оценочных мультипликаторов.

3. Выбор и расчет оценочных мультипликаторов. Оценочный мультипликатор (множитель) - коэффициент, равный цене единицы конкретного параметра предприятия-аналога, который используется для определения оценочной стоимости.

В практике оценки предприятий наибольшее распространение в качестве мультипликаторов получили:

коэффициент цена/прибыль (Ц/П), равный цене, приходящейся на один рубль прибыли. Для расчета этого показателя может использоваться как балансовая, так и чистая прибыль.

Пример. Предприятие-аналог продано за 360 млн руб. Его балансовая прибыль составляет 40 млн руб., а чистая - 28 млн руб. Коэффициент цена/ прибыль, рассчитанный по балансовой прибыли, составит: 360/40 = 9, (а по чистой прибыли: 360/28 = 12,9 %.

Коэффициент показывает, что цена предприятия превышает его годовую балансовую и чистую прибыль соответственно в 9 и в 12,9 раза.

Мультипликатор цена/прибыль позволяет определить величину стоимости собственного капитала;

коэффициент цена/денежный поток (Ц/ДП) равен цене предприятия в расчете на 1 р. денежного потока. При этом под денежным потоком понимается сумма чистого дохода и амортизации.

Пример. Если годовые амортизационные отчисления по предприятию-аналогу, приведенному выше, составляют 22 млн руб., то коэффициент цена/ денежный поток будет равен 360/50 = 7,2. Это означает, что цена предприятия превышает его годовой денежный поток в 7,2 раза.

Мультипликатор цена/денежный поток, как и коэффициент цена/ прибыль используется для определения величины стоимости собственного капитала. При этом ценообразующим фактором является не прибыль, а денежный поток;

коэффициент цены инвестированного капитала равен цене инвестированного капитала, приходящейся на 1 р. прибыли до вычета износа, уплаты процентов и налогов. Под инвестированным капиталом понимается сумма собственного капитала и задолженности.

Пример. Инвестированный капитал предприятия-аналога составляет 500 млн руб. Тогда коэффициент цены инвестированного капитала составит: 500/(40+22)≈7,6.

Показатель свидетельствует, что цена инвестированного капитала в 7,6 раза превышает годовую прибыль до вычета износа, процентов и налога.

Этот мультипликатор используется для определения цены инвестированного капитала;

коэффициент цена/балансовая стоимость (Ц/БС) равен цене предприятия, приходящейся на один рубль чистых активов.

Пример. Допустим, предприятие-аналог продано по цене 500 млн руб. При этом его чистые активы составляют 200 млн руб. Коэффициент цена/балансовая стоимость составит: 500/200 = 2,5, т. е. цена в 2,5 раза превышает чистые активы предприятия.

Этот мультипликатор используется для определения стоимости собственного капитала, при этом ценообразующим фактором является стоимость чистых активов.

Выбор мультипликатора основан на сопоставлении ценообразующих параметров оцениваемого предприятия и аналога. В качестве мультипликатора используется, как правило, коэффициент, базирующийся на параметре, значения которого у оцениваемого предприятия и аналога существенно отличаются.

Мультипликатор, рассчитанный по данным аналога, используется для определения стоимости оцениваемого предприятия.

4. Определение оценочной стоимости предприятия. Оценочная стоимость предприятия по методу аналога ОЦ_а определяется как произведение мультипликатора М на значение соответствующего параметра оцениваемого предприятия ЦП по формуле ОЦ = М • ЦП.

Пример. Допустим, по данным предприятия-аналога мультипликатор цена/балансовая прибыль составляет 9. Балансовая прибыль оцениваемого предприятия - 60 млн руб. Его оценочная стоимость составит: 9 * 60 = 540 млн руб.

В табл. 5. приведены формулы расчета оценочной стоимости предприятий при использовании различных мультипликаторов.

Таблица 5 - Формулы расчета оценочной стоимости предприятия и зависимости от используемого мультипликатора

Метод аналога является единственным методом, базирующимся на рыночных данных стоимости предприятий-аналогов, что позволяет определить реальную оценочную стоимость предприятия с учетом рыночной конъюнктуры. Однако его использование .сопряжено с рядом трудностей. Для определения оценочного мультипликатора необходима значительная выборка сопоставимых предприятий. Кроме того, для проведения финансового анализа требуется наличие необходимых данных не только по оцениваемому предприятию, но и по аналогам.

Метод аналога целесообразно использовать в том случае, если ценообразующие параметры (прибыль, денежный поток, чистые активы) -достаточно значительные положительные величины (но не отрицательные или незначительные положительные). При этом ожидается, что текущие прибыли или денежные потоки оцениваемого предприятия будут примерно равны соответствующим величинам в будущем.

Кроме трудностей, связанных с получением данных по сопоставимым предприятиям, недостатком метода аналога является то, что он базируется на прошлых событиях. При этом в расчет не принимаются будущие ожидания.

Широкое использование метода аналога возможно в условиях развитого рынка недвижимости, на котором происходят регулярные продажи и покупки конкурентоспособных объектов.