Курсовая работа (т): Анализ инвестиционных характеристик на примере ПИФов различных видов

Наличие оценщика обязательно только для ПИФов, работающих с недвижимым имуществом и правами на него. Оценка таких активов должна производиться при их приобретении и отчуждении, а также не реже 1 раза в год.

Правила доверительного управления

Управляющая компания действует в соответствии с договором доверительного управления. Условия договора определяются управляющей компанией заранее в правилах доверительного управления фондом (далее - правила ДУ), которые должны быть зарегистрированы в ФСФР и опубликованы до начала формирования фонда.

Правила ДУ определяют:

права, обязанности и ответственность сторон договора доверительного управления (инвестора и организатора инвестирования);

порядок выдачи, обмена и погашения инвестиционных паев;

размер расходов на доверительное управление;

срок существования фонда;

категории активов, которые могут входить в состав фонда.

Изменение и дополнения в правила ДУ также регистрируются в ФСФР и вступают в силу после их опубликования.

Оценка эффективности управления паевыми инвестиционными фондами. Подходы

Для оценки эффективности управления паевыми инвестиционными фондами необходимо применять различные подходы оценки, учитывающие особенности объекта исследования и предпочтения целевой группы.

Эффективность управления ПИФами может характеризоваться как качественными показателями, в основе которых лежат экспертные оценки, так и количественные показатели - коэффициенты, абсолютные показатели деятельности объекта исследования. В данном случае, под количественными показателями при оценке ПИФов подразумеваются доходность вложения, риск, ликвидность, размер активов инвестиционного фонда. К качественным показателям можно отнести показатели открытости компании, открытости и доступности информации, имидж и деловая репутация управляющего фондами. Качественная оценка эффективности управления обусловлена субъективными факторами, влияющими на экспертное заключение, в том числе при выставлении баллов.

В то же время, эффективность управления ПИФами является агрегированным критерием оценки инвестиционной привлекательности объекта вложения, включающим в себя доходность, риск, ликвидность. Таким образом, при оценке эффективности управления необходимо комплексное применение всей системы обобщающих и частных показателей.

Подходы к оценке эффективности, качества управления ПИФами содержат оценку и анализ как качественных, так и количественных показателей.

Теоретические основы портфельного менеджмента и возможности практической их реализации заложены Г.Марковицем, У.Шарпом, Дж.Швагеров и другими. На основе исследованных данных авторов производится большая часть оценок эффективности управления инвестиционными портфелями.

У.Шарп рассматривает различные показатели оценки эффективности управления. Коэффициентный и графический анализ инвестиционных портфелей, предложенные У.Шарпом используется сейчас почти во всех методиках оценки эффективности, либо как отдельные показатели, либо как коэффициенты, входящие в агрегированную модель оценки. [2]

Основное внимание при анализе вложений в ценные бумаги инвестиционных фондов уделяется доходности и рискам.

Доходность как наиболее простой и легко реализуемым способом сравнения динамики стоимости пая, рассчитывается по формуле:

, где (1.1)

- расчетная стоимость пая ПИФа на конец периода времени;

- расчетная стоимость пая ПИФа на начало периода времени.

В процентном выражении показывает прирост расчетной стоимости пая за месяц, год или другой выбранный период времени по отношению к расчетной стоимости пая на начало данного периода.

Средняя ожидаемая доходность вложений в паи. Если известен ряд доходностей (ri) в течение периода времени (t), то можно узнать среднюю доходность за указанный интервал, сложив значения ri и разделив итог на число интервалов времени в периоде времени t. Доходность демонстрирует сколько получает или теряет инвестор в каждого рубля, вложенных ими средств.

, (1.2)

, где (1.3)

- средняя арифметическая доходность вложений за интервал времени (напр.,месяц) в пределах определенного периода времени t;

 - доходность вложений в паи ПИФа за i-й интервал времени;- количество i-х временных интервалов (например, месяцев) в периоде времени t

Основное место в работе У.Шарпа уделяется риску, как неотъемлемой составляющей любого процесса, бизнеса.

Дисперсия (вариация) измеряет риск вложений в фонд. Дисперсия показывает меру рассеивания значений доходности вложений в фонд () от среднего значения доходности вложений в паи фонда ().

 (1.4)

 (1.5)

 (1.6)

Стандартное отклонение аналогично дисперсии измеряет риск вложений в фонд, то есть меру рассеивания значений доходности вложений () от среднего значения доходности вложений в паи фонда (). В отличие от дисперсии стандартное отклонение имеет размерность в процентах. Это очень удобно при сопоставлении риска с доходностью. Смысл стандартного отклонения как меры риска заключается в том, что оно позволяет сформировать интервал разброса, в который, скорее всего (с вероятностью 0,68), попадает фактическое значение исследуемой величины.

 (1.7)

 (1.8)

Ковариация доходности паев фонда и базисного индекса измеряет степень синхронности изменений показателей относительного изменения стоимости пая фонда и базисного индекса. Положительное значение коэффициента ковариации свидетельствует о том, что зависимость между показателями существует, при этом они в среднем имеют тенденцию изменяться в одном направлении. Отрицательное значение коэффициента ковариации также свидетельствует о наличии зависимости между показателями, но они в среднем имеют тенденцию изменяться в разных направлениях. Отсутствие связи наблюдается при коэффициенте ковариации = 0.

Недостаток ковариации как и дисперсии в том, что данный показатель является ненормированным. Его значение может находиться в диапазоне от +∞ до -∞.

, где (1.9)

- ковариация доходности вложений в паи фонда (i) и базисного индекса (j);

- показатель доходности вложений в базисный индекс за t-й интервал времени;

 - показатель средней доходности вложений в индекс за период времени (j);

Корреляция измеряет степень синхронности изменений стоимости паев фонда и базисного индекса. В отличие от ковариации коэффициент корреляции является нормированным, он принимает значения от -1 до +1. Значение +1 означает полное совпадение направления изменения двух показателей; -1 - предполагает, что две переменные изменяются в противоположном направлении; 0 - свидетельство отсутствия какой-либо линейной зависимости между двумя показателями.

, где (1.10)

- корреляция доходности вложений в паи фонда (i) и базисного индекса (j);

- ковариация доходности вложений в паи фонда (i) и базисного индекса (j);

- стандартное отклонение доходности фонда;

- стандартное отклонение доходности базисного индекса;

Критерий «доходность/риск» говорит о том, сколько единиц риска приходится на единицу доходности. Общепризнанной мерой риска является стандартное отклонение средней доходности фонда. Коэффициента «доходность/риск» можно рассчитать следующим способом:

 (1.11)

Коэффициент «бета». Этим коэффициентом характеризуется относительное изменение доходности портфеля акций и облигаций по сравнению с доходностью рынка.

 , где (1.12)

Коэффициент «бета» показывает, как рынок будет действовать на изменение доходности портфеля. Активы с «бетой» больше 1 являются более рискованными, чем рынок, а с «бетой» меньше 1 - менее рискованными. Соответственно, и риск инвестиций в фонд с «бетой» больше 1 больше, чем в среднем по рынку, а с «бетой» меньше 1 - меньше.

У.Шарп предлагает способ оценки эффективности фондов при помощи SML (характеристической линии). Фонды размещаются в координатах «бета - средняя доходность», далее проводится прямая, проходящая через точки, соответствующие безрисковой доходности и доходности рынка. В качестве показателя рынка берутся индексы. Фонды, лежащие над прямой, более эффективны, чем рынок, под прямой - менее эффективны.

Значение бета равное 1 говорит о том, что если рынок (индекс) изменится на 10%, то и результат портфеля фонда изменится на 10%. Если бета больше 1, то, соответственно, изменение результата портфеля будет больше изменения рынка (индекса), бета меньше 1- изменение результата портфеля меньше рынка. В случае если бета отрицательна, то результат фонда будет противоположен рыночному.

Коэффициент «альфа». Этот коэффициент характеризует превышение среднего роста пая фонда над предполагаемым ростом пая в соответствие с расчетом «бетой»[3]. Коэффициент показывает, удалось ли фонду превысить тот размер доходности, на который он мог бы рассчитывать исходя из сложившегося уровня беты и доходности индекса.

Большее значение коэффициента альфа соответствует большей дополнительной доходности, т. е. более эффективной работе.

«Альфа» рассчитывается по формуле:

, где (1.13)

- средняя доходность инвестиционного портфеля фонда;

- коэффициент «бета»;

- средняя доходность рыночного портфеля.

Одним из наиболее признанных способов оценки эффективности управления портфелем и, соответственно, сравнения результатов работы инвестиционных фондов, является коэффициент «доходность-разброс» (коэффициент Шарпа), который представляет собой отношение превышения дохода фонда над доходностью безрискового актива к стандартному отклонению (риску портфеля фонда). Данный коэффициент показывает величину премии (дисконта) доходности фонда к доходности безрискового актива на единицу риска. Применяется для сравнения эффективности результатов вложений в разные фонды. Чем выше этот показатель, тем фонд более эффективно управляется с точки зрения сочетания доходности и риска. Если значение коэффициента положительное, то оно указывает на эффективное управление, в результате которого доходность портфеля рыночных активов оказалась выше доходности безрискового портфеля.

, где (1.14)

- средняя доходность фонда за данный промежуток времени;

- средняя доходность безрискового актива;

- стандартное отклонение (риск портфеля фонда).

Коэффициент Сортино похож на коэффициент Шарпа, однако использует иной метод расчета. Вместо стандартного отклонения в знаменателе используется отклонение в отрицательную сторону ("отклонение вниз"). Происходит это в силу того, что стандартное отклонение является абсолютной величиной волатильности. Используя данный параметр, коэффициент Сортино отражает влияние только отрицательной волатильности, не беря в расчет отклонения вверх - "излишнюю" прибыль.

Волатильность - это колебание цены или изменение цены финансового инструмента в течение определенного периода времени.

, где (1.15)

- отклонение доходности портфеля в отрицательную сторону.

Коэффициент Трейнора представляет собой частное от деления разницы между доходностью фонда и доходностью безрискового актива на коэффициент бета. Тем самым, в отличие от коэффициента Шарпа в нем учитывается лишь нерыночный риск, который измеряется коэффициентом бета.

 (1.16)

Также для оценки ПИФов используются такие показатели как прирост и просадка пая.

Прирост стоимости пая = , где (1.17)

- стоимость одного инвестиционного пая на начало периода, за который определяется прирост;

- стоимость одного инвестиционного пая на конец периода, за который определяется прирост

Рис. 1.1. Прирост и просадка пая

Просадка стоимости пая = , где (1.18)

- максимальное значение стоимости пая,

- минимальное значение стоимости пая, идущего после макисмального значения.

Просадка - это максимальное снижение стоимости пая в течение периода, она равна максимальному убытку, который можно было получить, купив паи «на пике» и погасив «на дне». (Рис. 1.1)

Глава 2. Анализ российских паевых инвестиционных фондов

.1 Краткая характеристика ПИФов

Для анализа российских паевых инвестиционных фондов необходимо произвести выборку 20 фондов из всех существующих. Критерием выборки будет являться стоимость чистых активов.

Рейтинг ПИФов по стоимости чистых активов:

Дата составления рейтинга - 31.10.2013

Тип фонда - открытый

Категория фондов - акции