РАЗРАБОТКА СХЕМ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ АЛЬТЕРНАТИВНЫХ ИСТОЧНИКОВ ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ
В.Д. Богатырев, С.В. Щеглов
Аннотация
проектный финансирование инновационный источник
Вследствие актуальности темы использования различных источников проектного финансирования в процессе осуществления инновационной деятельности предлагается анализ возможных финансовых источников. В результате сформулированы предложения по применению источников проектного финансирования, а также разработаны схемы использования этих источников при реализации проекта.
Альтернативные источники финансирования, проектное финансирование
Annotation
Nowadays alternative financial sources implementation in project financing theme is of great importance. Therefore this article deals with possible financial sources analysis. As a result of conducted research this article offers recommendation for use of project financing sources and develops alternative financial sources implementation schemes.
Alternative sources of finance, project financing
Основная часть
Одной из основных проблем, с которыми проектная организация сталкивается при реализации проекта и осуществлении инновационной деятельности, является привлечение финансирования. Причем эта проблема связана не столько с общим объемом необходимых средств, сколько с поиском, определением и консолидацией их потенциальных источников. Ситуация также осложняется законодательным регулированием процедур привлечения капитала, определенным уровнем развития экономики, но в большей степени необходимостью минимизировать издержки, связанные с привлечением финансирования. Кроме того, дополнительные сложности возникают в связи с инновационной деятельностью организации, что обусловлено нежеланием инвесторов вкладывать средства в новейшие высокорисковые инновационные проекты и разработки.
Необходимо также отметить, что сами организации, задействованные в проектном финансировании, могут существенно различаться по уровню развития и, следовательно, по возможностям привлечения средств из различных источников. Потенциально в настоящее время компания может привлечь финансовые ресурсы из множества источников. К примеру, компании могут осуществить эмиссию акций, чем привлекут значительный объем средств и выйдут на публичный рынок капитала, разместить облигационный займ, реализовать вексельные программы. Указанные варианты привлечения средств ранее рассмотрены в [1-3].
Вместе с тем следует обратить внимание на прочие источники финансирования, которые также могут оказать значительную финансовую поддержку в реализации инвестиционных проектов. Как правило, в зарубежной финансовой литературе и публицистике подобные источники называют альтернативными (alternative finance sources). Некоторые из них на сегодняшний день недостаточно изучены с точки зрения проектного финансирования, а на практике только начинают применяться отечественными компаниями. В этой связи вопрос привлечения средств из альтернативных источников при проектном финансировании является особо актуальным.
Настоящая статья посвящена анализу альтернативных источников, выявлению особенностей привлечения средств с помощью каждого из них, выработке рекомендаций по их эффективному использованию в процессе проектного финансирования, а также разработке схем взаимодействия при использовании различных механизмов привлечения средств при проектном финансировании.
Одним из наиболее широко используемых и общепринятых вариантов альтернативного финансирования является банковское кредитование (bank loans). Данной теме отведена значительная часть финансовой литературы, посвященной финансированию предприятий. В книге Ю.Ф. Бригхэма и М.С. Эрхардта [4] под коммерческими банками (commercial banks) понимаются так называемые традиционные «универсальные магазины финансов», в которых товаром фактически являются финансовые средства. Кроме того, нельзя не согласиться с авторами в том, что сегодня банки предоставляют все более обширный круг финансовых услуг. В подтверждение позиции Ю.Ф. Бригхэма и М.С. Эрхардта авторы [5], помимо кредитования предприятий и их расчетно-кассового обслуживания приводят и другие банковские услуги, способствующие развитию бизнеса: проведение андеррайтинга компании, в случае принятия решения об эмиссии ценных бумаг; консультирование при открытии нового бизнеса по вопросу формирования бизнес-плана и другие. В понимании другого зарубежного автора Э.Р. Йескомба [6] коммерческие банки являются крупнейшими заимодавцами, основными частными поставщиками финансовых ресурсов для проектного финансирования. В соответствии с его книгой «Принципы проектного финансирования» основными источниками финансовых ресурсов для проектов являются банковское кредитование, облигационные займы, а также лизинг и торговое финансирование (коммерческое кредитование).
Отечественные авторы также приводят определения банковского финансирования. К примеру, В.В. Ковалев [7], соглашаясь с мнением Э.Р. Йескомба, относит его к наиболее распространенным источникам финансирования проектов наряду с облигационными займами и лизингом. При этом указывается на то, что в роли заимодавца (кредитора) выступают финансово-кредитные учреждения, преимущественно коммерческие банки. В свою очередь, И.А.Бланк [8] банковским кредитом называет денежные средства банка, предоставляемые его клиенту для целевого использования на установленный срок под определенный процент.
Современный экономический словарь Б.А. Райзберга [9] интерпретирует банковское кредитование как участие банка своими финансовыми ресурсами в формировании основных и оборотных средств проектной организации; вложение банковских капиталов в производство. Данное определение представляется наиболее полным и точным.
Следует отметить, что распространенность банковского кредитования в качестве финансового источника подтверждается статистическими данными. В своей книге Э.Р. Йескомб говорит о том, что в 2001 году общая сумма займов под проектное финансирование составила 133 млрд. долларов, из которых 108 млрд. долларов приходилось на банковское кредитование, то есть около 81 %. Остальные 25 млрд. долларов привлекались посредством размещения облигаций. При этом в течение нескольких последних лет объем банковского кредитования увеличивался, о чем свидетельствуют данные, представленные Мировым банком. В своем отчете «Global Development Finance 2010: External Debt of Developing Countries» [10] Мировой банк сообщает общую сумму банковского кредитования в развивающихся странах в 2008 году, которая составила 213,5 млрд. долларов. Исходя из вышеизложенного, можно сделать вывод о том, что банковское кредитование во многих случаях является наиболее существенным и значимым источником финансирования при реализации проектов.
Пример использования банковского кредита в качестве источника проектного финансирования изображен на рис. 1. В целях реализации проекта привлекаются заемные банковские средства под определенный процент, причем в приведенной схеме заемщиком выступает инициатор проекта. В связи с тем, что зачастую банки требуют предоставления какого-либо залога со стороны заемщика, в схеме представлена ситуация с залоговым активом, при которой заемщик-инициатор проекта не может вернуть кредитные средства в установленный срок. В подобном случае залоговый актив служит гарантом возврата средств кредитору. Банк, предоставивший средства для реализации проекта, обращается в судебный орган в связи с нарушением заемщиком условий кредитного договора. После вынесения судебного акта соответствующие исполнительные документы передаются в территориальное управление Федеральной службы судебных приставов, которое изымает у должника залоговый актив, производит его независимую оценку в целях установления его рыночной стоимости и передает в территориальное управление Федерального агентства по управлению государственным имуществом для его продажи. Таким образом, после продажи актива на рынке соответствующих товаров часть средств в сумме кредита и процентных платежей передается банку.
Стоит отметить, что предложенная схема отражает частный случай, который возможен при проектном финансировании с использованием банковского кредита. Однако поскольку в результате нарушения условий кредитного договора возможна потеря заемщиком залогового актива, данная схема является актуальной, а понимание возможных последствий - важным для заемщика.
Рис. 1 Схема взаимодействия при использовании банковского кредита при проектном финансировании
Банковский кредит представляет собой одну из форм банковского финансирования. Другой традиционной формой банковского финансирования является кредитная линия, причем если кредит предполагает немедленную выплату заемных средств, то кредитная линия гарантирует клиенту получение финансовых ресурсов из банка.
Потребность в краткосрочном банковском кредитовании не всегда может быть предусмотрена с привязкой к конкретным срокам его использования, в связи с чем компания может оформить с банком договор в форме открытия кредитной линии предварительно.
С.В. Котелкин, О.В. Бандалюк [11] в совместной статье под кредитной линией понимают обязательство банка предоставить клиенту определенную сумму средств в течение установленного периода. При этом авторы выделяют простую (или однопериодную), многопериодную и пролонгируемую кредитную линию.
В договоре об открытии кредитной линии обозначаются сроки, условия и предельная сумма предоставления банковского кредита, когда в нем возникает реальная потребность. Как правило, банк устанавливает размер комиссионного вознаграждения (комиссионный процент) за свои финансовые обязательства по предоставлению кредита в объеме неиспользуемого лимита кредитной линии.
В целом банковское кредитование на сегодняшний день является самым распространенным альтернативным источником проектного финансирования. Существует ряд преимуществ данного способа финансирования, среди которых можно выделить отсутствие необходимости раскрывать внутреннюю информацию организации, что является определяющим условием при привлечении средств с помощью рынка капитала. В случае банковского кредитования организация представляет банку определенную информацию о своих финансовых и прочих показателях в конфиденциальной форме. Кроме того, теоретически объем потенциально привлекаемых средств путем кредитования может быть значительным при условии убежденности банка в платежеспособности заемщика.
Другим немаловажным плюсом использования банковских заемных средств является простота оформления и получения кредита в отличие от того же облигационного займа, при подготовке к размещению которого необходимо осуществить ряд довольно затяжных процедур, таких как due diligence. К тому же при банковском финансировании заемщик зачастую имеет дело с одним кредитором, а в случае эмиссии облигаций или акций количество кредиторов может достигать нескольких тысяч, что, безусловно, затрудняет решение любых вопросов заемщика с кредитором в случае форс-мажорных обстоятельств.
Также существенным преимуществом является тот факт, что процентные платежи по банковскому кредиту уменьшают налогооблагаемую базу, а следовательно, банковское финансирование снижает издержки проектной организации, связанные с налоговыми отчислениями.
При всех положительных сторонах банковского кредитования данный источник имеет и недостатки. К примеру, в случае обращения организации за кредитом в банк последний довольно часто требует от организации вложения также собственных средств в проект в определенной пропорции к объему банковского кредита. Еще один недостаток проявляется в относительно высокой стоимости данного источника. При этом зачастую при выдаче кредита банки требуют залог со стороны заемщика, оценочная стоимость которого может быть ниже суммы займа, однако должна быть соизмерима с ним. Вместе с тем предоставление залога банку при проектном финансировании затруднительно, поскольку при таком финансировании обеспечением является сам проект. Однако в ряде случаев при проектном финансировании возможно предоставление какого-либо залогового актива. Такая ситуация изображена на рис. 2.
Кроме того, на практике банковское финансирование, как правило, носит краткосрочный или среднесрочный характер, тогда как, например, облигационный займ привлекается на долгосрочной основе. Следует отметить, что в целях проектного финансирования и избежания необходимости реструктуризации задолженности до момента окончания реализации проекта более целесообразным является привлечение долгосрочных источников. Иными словами, данный недостаток банковского кредитования является существенным с точки зрения его использования при проектном финансировании.
К альтернативным источникам финансирования многие авторы также относят лизинг. В русский язык слово лизинг интегрировалось путем транскрипции английского слова leasing, означающего долгосрочную аренду или выдачу оборудования в прокат.
Необходимо отметить, что в настоящее время данная форма финансирования становится все более распространенной. Доказательством этого является все более частое упоминание лизинга как источника проектного финансирования в научной литературе. Как уже отмечалось выше, Э.Р. Йескомб [6] и В.В. Ковалев [7] в своих книгах причисляют лизинг к основным источникам проектного финансирования. По мнению первого из них, лизинг означает аренду оборудования для проектной организации как способ привлечения финансирования. В.В. Ковалев же считает лизинг формой кредитования долгосрочных активов путем привлечения средств лизинговой компании, причем он выделяет то, что в развитых государствах из трех возможных способов финансирования, банковского кредитования, облигационного займа и лизинга, основную роль в проектном финансировании играют два последних.