Материал: Рынок ценных бумаг. Елфимова И.Ф

Контрольные вопросы по теме:

1. Что понимается под операцией с ценными бумагами?

2. Чем сделка отличается от операции с ценными бумагами?

3. Чем операция репо отличается от депо?

4. Что может выступать объектом траста?

5. В чем сущность покупки ценных бумаг с маржой?

6. В чем сущность короткой продажи ценных бумаг?

7. Что определяет требуемая маржа?

8. Назовите виды дохода по ценным бумагам.

9. Как определяется норма отдачи по ценной бумаге?

10. Зазовите основные этапы процедуры эмиссии ценных бумаг.

11. Дайте определение андеррайтинга.

12. Назовите основные формы андеррайтинга и охарактеризуйте особенности их реализации.

13. Какие составляющие формируют инвестиционный доход?

14. Назовите основные типы инвесторов.

5. Анализ фондового рынка

5.1. Портфельное инвестирование на фондовом рынке

Под портфелем ценных бумаг понимается некая совокупность ценных бумаг, принадлежащих физическому или юридическому лицу и выступающая как целостный объект управления.

Цель формирования портфеля ценных бумаг – улучшить условия инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие инвестиционные характеристики, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги и возможны только при их комбинации. Таким образом, в процессе формирования портфеля достигается новое инвестиционное качество с заданными характеристиками.

Классификация портфелей ценных бумаг:

I. Портфель роста – формируется из акций компаний, курсовая стоимость которых растет. Цель данного типа портфеля – рост капитальной стоимости портфеля вместе с получением дивидендов. Однако дивиденды небольшие.

1) Портфель агрессивного роста нацелен на максимальный прирост капитала.

2) Портфель консервативного роста менее рисковый, состоит в основном из акций крупных, хорошо известных компаний с невысокими, но устойчивыми темпами роста курсовой стоимости акций.

3) Портфель среднего роста сочетает свойства 1-го и 2-го портфелей ценных бумаг.

II. Портфель дохода – ориентирован на получение высокого дохода – процентных или дивидендных выплат. Он состоит из ценных бумаг с умеренным ростом курсовой стоимости и высокими процентами, дивидендными доходами.

1) Портфель регулярного дохода – формируется из высоконадежных ценных бумаг и приносит средний доход при минимальном уровне риска.

2) Портфель доходных бумаг – состоит из высокодоходных ценных бумаг при среднем уровне риска.

III. Портфель роста и дохода – формируется из ценных бумаг, приносящих высокий доход и обеспечивающих рост капитальной стоимости.

1) Портфель двойного назначения – состоит из бумаг, приносящих высокий доход при росте вложенного капитала.

2) Сбалансированный портфель – предполагает сбалансированность не только доходов, но и риска по операциям с ценными бумагами. В такой портфель входят как ценные бумаги, быстро растущие в курсовой стоимости, так и высокодоходные ценные бумаги.

IV. Портфель денежного размера – разновидность портфелей, которые ставят своей целью полное сохранение капитала. В его состав включаются денежная наличность и быстрореализуемые активы (ценные бумаги).

V. Портфель краткосрочных активов – формируется из краткосрочных ценных бумаг.

VI. Портфель ценных бумаг, освобожденных от налогообложения, – включает государственные облигации или другие ценные бумаги, на которые распространяются налоговые льготы, и предполагает высокую ликвидность ценных бумаг.

VII. Портфель, состоящий из ценных бумаг государственных структур.

5.2. Анализ доходности портфеля ценных бумаг

Доходность портфеля (К_р) представляет собой линейную функцию показателей доходности входящих в него активов (ценных бумаг).

,

где K_j – доходность j-го актива;

d_j – доля j-го актива в портфеле;

n – число активов в портфеле.

В качестве меры риска может быть использовано среднеквадратичное отклонение. В этом случае доходность портфеля, содержащего k активов, с учетом риска может быть найдена по следующей формуле:

,

где d_i – доля i-го актива в портфеле;

_i – вариация доходности i-го актива;

r_ij – коэффициент корреляции между ожидаемыми доходностями i и j активов.

При объединении в портфель независимых активов (r_ij=0), риск портфеля может быть найден по формуле:

.

В хорошо диверсифицированном портфеле случайные колебания рыночной стоимости отдельных ценных бумаг взаимно погашаются и тем самым степень риска вложения в ценные бумаги существенно снижается.

5.3. Фундаментальный анализ

Покупая ценную бумагу, инвестор приобретает право на получение платежей в будущем. Основная проблема при этом – как правильно оценить будущие платежи.

В основе анализа лежит утверждение о том, что каждое предприятие имеет внутреннюю долгосрочную стоимость, отличную от той, какую определяет ему рынок.

Если предполагается, что внутренняя стоимость выше текущей рыночной стоимости акций, то возможно, сейчас нужно покупать эти акции. Если ниже – наоборот, не покупать, а если акции были куплены раньше, то продать их.

Фундаментальный анализ включает два направления:

1) анализ финансового состояния эмитента и надежности ценной бумаги;

2) анализ доходности ценной бумаги.

Прежде всего, при анализе обращается внимание на следующие вопросы:

- оценка активов компании, ее имущественного положения;

- анализ политики бухгалтерского учета: часто ли она меняется и каков срок амортизации оборудования;

- налоговое бремя компании на будущие годы;

- анализ качества персонала, особенно директоров и управляющих, а также организации всей системы управления.

Основным источником информации является годовой отчет компании. При этом он сравнивается с отчетами за предыдущие годы. Необходимо также сравнение с результатами деятельности конкурентов и их ожиданиями на будущее.

На доходность облигаций влияют следующие факторы, рассматриваемые в фундаментальном анализе:

1) рыночная доходность;

2) качество эмитента;

3) ликвидность ценной бумаги;

4) популярность ценной бумаги;

5) срок погашения;

6) налоговые льготы.

На цену акций влияют такие факторы, как:

- процентные ставки;

VIII. Портфель, состоящий из ценных бумаг различных отраслей промышленности.

Под управлением портфелем ценных бумаг понимается применение к различной совокупности ценных бумаг определенных методов и технологических возможностей, которые позволяют сохранить первоначально инвестированные средства, достигнуть максимального уровня дохода и обеспечить инвестиционную направленность портфеля, его достижение определенных целей.

Таким образом, процесс управления направлен на сохранение основного инвестиционного качества портфеля и тех его свойств, которые соответствуют интересам держателя портфеля ценных бумаг.

Основным элементом управления является мониторинг портфеля, представляющий собой постоянный, непрерывный, детальный анализ фондового рынка и тенденций его развития, определенных секторов фондового рынка, финансово-экономических показателей фирм-эмитентов ценных бумаг, а также инвестиционных качеств ценных бумаг.

Таким образом, мониторинг позволяет осуществить выбор ценных бумаг, обладающих инвестиционными свойствами, соответствующими данному типу портфеля. Существуют две общие модели управления портфелем:

1) активная модель;

2) пассивная модель.

Первая предполагает тщательное отслеживание и немедленное приобретение ценных бумаг, отвечающих инвестиционным целям портфеля, а также быстрое изменение состава фондовых инструментов (ценных бумаг), входящих в портфель.

Вторая модель представляет собой создание хорошо диверсифицированных портфелей с заранее определенным уровнем риска, рассчитанным на длительную перспективу. Данный подход возможен при достаточной эффективности и стабильности рынка, при насыщенности рынка ценными бумагами хорошего качества.

На российском рынке низкорисковых ценных бумаг крайне мало, следовательно, пассивное управление неэффективно.

Активное управление предполагает высокие затраты специализированного финансового учреждения, которое осуществляет куплю-продажу и построение портфеля ценных бумаг клиента.

- курсы валют;

- изменение спроса на продукцию компании;

- новые законодательные акты;

- темпы инфляции.

5.4. Технический анализ

Технический анализ представляет собой исследование поведения показателей финансовых рынков с помощью математических моделей разного уровня сложности. Результаты такого исследования используются для прогнозирования изменения цен, объемов, спроса и предложения и др.

В техническом анализе делается попытка формализовать психологические факторы, играющие существенную роль в формировании тенденций на финансовых рынках.

В данном методе используются количественные данные и исторические сведения о ценах, которые позволяют отслеживать тенденции.

Существуют три основные группы математических инструментов, лежащих в основе технического анализа:

1) модели изменения цены;

2) линии трендов;

3) числовые оценки – осцилляторы и индикаторы.

Использование первых основывается на предположении, что кривые изменения цены и объемов торгов при смене тенденций выписывают определенные фигуры, набор которых конечен и известен. Тогда, выявляя в графиках цен эти фигуры, можно распознать рыночные ситуации, предшествующие слому тенденций, и вовремя осуществить соответствующие операции.

Примеры:

- линия поддержки – когда цены явно не хотят опускаться ниже, при этом устанавливается линия минимальных цен;

- линия сопротивления – когда цена не может подняться выше линии максимальных цен;

- непрерывный тренд – когда цена вырывается за рамки параллельных линий поддержки и сопротивления;

- поворот – когда цена вырывается сверху вниз из параллельных линий поддержки и сопротивления;

- «голова и плечи» - когда цена 4 раза касается горизонтальной линии поддержки и при втором движении вверх от этого уровня цена достигает максимального значения;

- «перевернутые голова и плечи» - зеркальное отражение предыдущего случая;

- двойная вершина или двойное дно – по сути сходна с «головой и плечами», кроме того, что здесь всего три точки касания линии поддержки или сопротивления и уровни цены, достигнутые вне данной линии, одинаковы в каждом случае.

Линии трендов используются для обозначения первичных, т.е. долгосрочных, трендов, а также средне- и краткосрочных трендов. Они применяются для выявления моделей, указывающих на продолжение или поворот тренда.

Тренды – линии, отражающие доминирующие тенденции изменения цены. Обычно выявляются с помощью скользящих средних. При этом подходе ежедневно рассчитывается и изображается на графике скользящее среднее значение цены за определенный период. На том же графике изображается текущая цена данной бумаги. Точка пересечения двух линий графика является сигналом к покупке или продаже ценной бумаги.

Осцилляторы и индикаторы представляют собой расчетные оценки, позволяющие выявлять особо мощные тренды и фиксировать приближение моментов перелома тенденций. Сигналы осцилляторов, свидетельствующие о смене тренда, поступают в момент пересечения ими линии нулевого уровня. К этой группе относятся и биржевые индексы.

5.5. Преимущества и недостатки фундаментального и технического анализа

Основной целью проведения фундаментального и технического анализа является правильный подбор качеств ценной бумаги, правильное определение цены на ценную бумагу, правильный выбор момента реализации сделки.

Использование технического анализа имеет несколько преимуществ:

1) аналитик отслеживает только изменение цен, его ожидания не влияют на решение, т.е. решение принимается только на основе графиков и цифр;

2) метод показывает, когда необходимо покупать или продавать.

Один из недостатков заключается в том, что у этого метода нет теоретической базы – за моделями не стоит никакой экономической или статистической теории.

Кроме того, метод технического анализа опирается на распознавание определенных конфигураций. В этом случае два специалиста, изучающие один график, могут сделать разные выводы, т.е. увидеть разные конфигурации.

Фундаментальный анализ подводит хорошую теоретическую и практическую базу для принятия решения, но для его качественного проведения необходима достоверная информация.

Данный анализ во многом основывается на субъективных мнениях. Кроме того, поведение цен может отклоняться под действием психологических факторов.

Стратегии использования обоих методов в анализе ценных бумаг заключаются в том, чтобы использовать преимущества каждого из методов, в т.ч.:

1) использовать фундаментальный анализ для отбора ценных бумаг;

2) использовать технический анализ для выбора момента проведения операции.

Контрольные вопросы по теме:

1. Что понимается под портфелем ценных бумаг и какова основная задача его формирования?

2. Назовите основные виды инвестиционных портфелей?

3. Почему в хорошо диверсифицированном портфеле снижается риск вложения средств в ценные бумаги?

4. Что понимается под управлением портфелем ценных бумаг?

5. Назовите основные модели управления инвестиционными портфелями?

6. В чем особенности фундаментального анализа ценных бумаг?

7. Какую информацию используют при проведении технического анализа рынка ценных бумаг?

8. В чем достоинства фундаментального анализа?

9. В чем недостатки технического анализа?

10. В каких случаях рекомендуется использовать фундаментальный анализ?

11. Приведите примеры моделей поведения цены биржевого актива?

Заключение

Литература, которая рассматривает проблемы рынка ценных бумаг, обширна, при этом преобладающая часть изданий посвящена общей характеристике ценных бумаг. Между тем, ценные бумаги - это и инструмент привлечения средств, и объект вложения финансовых ресурсов, а их обращение — сфера таких весьма рентабельных видов деятельности, как брокерская, депозитарная, регистраторская, трастовая, клиринговая, консультационная.

Расширение масштабов операций на российском фондовом рынке потребовало обобщения отечественного опыта, выявления специфики и системного изложения вопросов теории и практики функционирования рынка ценных бумаг.

Автор надеется, что материал учебного пособия помогает понять, как организована работа на фондовом рынке и получить конкретные рекомендации по принятию инвестиционных решений.

В заключение отметим, что проблемы, с которыми сталкивается рынок ценных бумаг на современном этапе своего развития, в большей части вытекают из несовершенства законодательной системы, различных экономических потрясений, которым была подвержена наша страна в последнее время.

Однако, от большинства стран, Россия всегда отличалась тем, что у нее был свой собственный, исторически сложившийся путь развития по многим направлениям общественно-политической и экономической жизни, и в этом смысле фондовый рынок России не является исключением.