Инфляция: итоги и тенденции
По данным НСК, прирост индекса потребительских цен за 2010 год составил 4,9 процента. Уровень инфляции без учета плодоовощной группы составил 3,6 процента (в 2009 году - 3,5 процента).
Рисунок 1. Годовая динамика ИПЦ.
Для определения влияния факторов инфляции была сделана поправка на фактор сезонности, в результате чего уровень инфляции составил 3,6 процента. Влияние монетарных факторов с учетом инфляционных ожиданий за 2010 год составило 42 процента, а влияние немонетарных факторов - 58 процентов.
Динамика денежно-кредитных показателей
Номинальные темпы прироста денежных агрегатов на 1 января 2014 года находились в диапазоне 10,6 - 24,9 процента, что ниже по сравнению с темпами прироста 19,4 - 33,4 процента в 2009 году.
Рисунок 2. Годовая динамика денежных агрегатов.
В отчетном 2010 году наибольшие темпы прироста были характерны для денежной базы, что в большей степени было обусловлено увеличившимся объемом операций с иностранной валютой в коммерческих банках и обменных бюро. Снижение темпов роста широкой денежной массы М2Х связано с методологическими изменениями, отмеченными выше.
Денежная база увеличилась за 2010 год на 3 085,9 млн. сомов, или на 24,9 процента, и по состоянию на 1 января 2014 года составила 15 465,6 млн. сомов, что отражает сохраняющийся спрос на деньги (22,9 процента в 2009 году).
Одним из основных факторов спроса на наличные деньги в отчетном году, следует отметить рост объемов розничного товарооборота, а также активизацию деятельности небанковских финансово-кредитных учреждений, использующих в основном наличные деньги. Кредитный портфель этих организаций на 1 октября 2010 года составил 3740 млн. сомов, что сопоставимо почти с половиной всех кредитов от банковской системы. Об укреплении банковской системы, ее капитализации, свидетельствует и рост кредита в экономику со стороны коммерческих банков: по состоянию на 1 января 2014 года остатки кредитов составили 7 912,3 млн. сомов (6 567,9 млн. сомов на конец 2009 года).
Как и в случае изменения денежной базы, на рост широких денег в 2010 году основное влияние, обусловленное увеличением чистых международных резервов (ЧМР) НБКР, оказали чистые иностранные активы банковской системы. Покупка иностранной валюты на внутреннем рынке явилась основным источником пополнения международных резервов НБКР, что свидетельствует о возрастании роли внутренних источников пополнения ЧМР при одновременном снижении влияния внешних факторов, главным образом, за счет реструктуризации внешнего долга в рамках соглашения с Парижским клубом кредиторов, позволившей снизить выплаты из государственного бюджета. Также следует отметить увеличение кредита в экономику в составе чистых внутренних активов банковской системы, что позволяет сделать вывод об увеличении роли кредитования реального сектора в формировании широкой денежной массы.
Использование инструментов денежно-кредитной политики
Для регулирования объема денежной массы и обеспечения соответствия спроса и предложения денег в отчетном году Национальный банк использовал имеющиеся в его распоряжении инструменты денежно-кредитного регулирования. Кроме того, инструменты денежно-кредитной политики использовались Национальным банком в целях регулирования ликвидности в зависимости от финансово-экономической ситуации в стране.
Как и прежде, величина учетной ставки приравнивалась к доходности 28-дневных нот НБКР, первичное размещение которых Национальный банк осуществлял на еженедельных аукционах. В течение года учетная ставка изменялась от 3,2 до 5,3 процента и в среднем за 2010 год составила 4,3 процента, что на 0,4 п.п. ниже ставки за 2009 год.
Следует отметить, что в 2010 году в целях развития рынка нот НБКР и повышения его прозрачности Национальный банк стал заранее объявлять объем эмиссии на следующий месяц. При этом в Положение «О выпуске, размещении и погашении нот НБКР» были внесены изменения, согласно которым Национальный банк не может изменять объем эмиссии в ходе проведения аукциона, что усилило роль учетной ставки в качестве индикатора стоимости денежных ресурсов.
В течение года Национальный банк практически не изменял объем эмиссии нот НБКР, который в среднем за аукцион составлял 4,0 млн. сомов. В целом за 2010 год Национальный банк разместил нот на сумму 146,5 млн. сомов, что на 10,4 процента меньше по сравнению с 2009 годом.
За отчетный год Национальный банк значительно сократил операции по вливанию ликвидности в банковскую систему на открытом рынке, в сегменте операций СВОП и кредитов «овернайт» в связи с более стабильным и достаточным уровнем ликвидности в коммерческих банках. Следует отметить, что порядок выдачи кредитов «овернайт» был изменен: увеличен коэффициент привязки ставки «овернайт» к учетной ставке с 1,2 до 1,5, при этом кредиты «овернайт» предоставляются под залог государственных ценных бумаг. Объем кредитов «овернайт» уменьшился до 2,6 с 8,9 млрд. сомов в 2009 году, а валютные операции СВОП - на 69,3 процента, до 65,5 млн. сомов.
Одновременно Национальный банк сократил объем операций по изъятию ликвидности из банковской системы, проводимых в форме обратных сделок РЕПО на открытом рынке. Данные операции Национальный банк проводил лишь в начале и конце года, когда наблюдалось значительное повышение уровня ликвидности в коммерческих банках и усилилось воздействие монетарного фактора на инфляцию.
В 2010 году Национальный банк, следуя политике плавающего обменного курса, проводил валютные интервенции в целях сглаживания колебаний спроса и предложения на рынке.
В целом за 2010 год Национальный банк купил 83,2 млн. долларов США и продал 12,0 млн. долларов. Операции Национального банка способствовали стабилизации обменного курса на валютных торгах: диапазон колебаний обменного курса относительно среднегодовой величины сократился до 2,9 процента по сравнению с 8,6 процента в 2009 году, изменяясь в диапазоне от 40,5 до 41,7 сома за 1 доллар США. При этом учетный курс доллара США по отношению к сому за 2010 год снизился на 0,78 процента, составив на 1 января 2014 года 41,3011 сом/долл. США.
Индексы реального и номинального эффективного обменного курса сома. Номинальный эффективный обменный курс на конец 2010 года снизился по сравнению с началом года на 8,4 процентных пункта и составил 83,6, его среднегодовое значение в 2010 году было ниже на 6,2 процентных пункта, чем соответствующий показатель годом ранее. Значение индекса реального эффективного обменного курса на конец декабря 2010 года снизилось на 1,5 процентных пункта, тогда как его среднегодовое значение не претерпело изменения.
Рисунок 3. Индексы эффективного курса сома.
3.2 Основные направления денежно-кредитной политики на 2010 г
Как и в предыдущие годы, основной целью денежно-кредитной политики НБКР будет поддержание низкого уровня инфляции, как условия устойчивого экономического роста.
Основная и промежуточные цели денежно-кредитной политики
Основной целью денежно-кредитной политики Национального банка Кыргызской Республики (НБКР) в 2014 году остается обеспечение стабильности цен, способствующей экономическому росту.
Количественным ориентиром стабильности цен является прирост потребительских цен, по которому в предстоящем году предполагается достигнуть значения не выше 4,5 процента (декабрь 2014 года к декабрю 2010 года).
Значение инфляции на 2014 год было определено на основе анализа всех секторов экономики. Уровень инфляции предположительно будет формироваться под воздействием как монетарной составляющей, так и немонетарных факторов, обусловленных изменениями в фискальной политике, ценами на ГСМ, тарифной политикой естественных монополий, а также сезонными колебаниями цен на сельскохозяйственную продукцию.
НБКР будет использовать весь комплекс имеющихся в его распоряжении инструментов для удержания инфляции в заданных пределах, среди которых основными будут операции на открытом рынке.
Планируемый рост денежного предложения согласуется с целевым значением по инфляции и возрастающими потребностями субъектов экономики в денежных активах.
Исходя из принятого режима плавающего обменного курса, интервенции Национального банка будут использованы на межбанковском валютном рынке с целью сглаживания резких колебаний обменного курса и предупреждения спекулятивных операций. Международные резервы планируется поддерживать на уровне 4,7 месяца импорта товаров и услуг.
Прогноз инфляции
Уровень инфляции в 2014 году традиционно будет определяться динамикой цен на продукты питания, занимающие в структуре потребительской корзины 50 процентов. В первой половине 2014 года уровень инфляции будет формироваться под воздействием собранного в 2010 году урожая сельскохозяйственных культур, что непосредственно скажется на ценах продовольственных товаров. В результате, ожидается рост цен на плодоовощную продукцию в 2014 году в пределах 15 процентов.
Динамика денежного предложения будет соответствовать целям поддержания макроэкономической стабильности и темпа прироста ВВП на уровне 8 процентов. Ожидается, что реальный эффективный курс сома не подвергнется сильным изменениям.
Опасения вызывают цены на нефть и нефтепродукты. В Кыргызстане цены на ГСМ могут вырасти до 15 процентов в 2014 году.
При учете вышеизложенных факторов прогноз уровня инфляции в 2014 году сложится на уровне 4,5 процента, влияние монетарных факторов, включая инфляционные ожидания, на уровень цен составит 31 процент, вклад немонетарных факторов оценивается в размере 69 процентов.
Развитие экономики: базовый и альтернативные сценарии
При выборе целей и инструментов денежно-кредитной политики в 2014 году НБКР рассмотрел три варианта экономического развития страны, предусматривающих различные темпы роста внутреннего производства, определяющие формирование спроса на деньги, и уровень инфляции, сдерживание которой в заданных параметрах является основной целью проводимой денежно-кредитной политики. Первый сценарий макроэкономического прогноза основан на ускоренных темпах роста экономики в 2014 году. Второй и третий варианты рассматриваются как альтернативные сценарии экономического развития.
В первом варианте макроэкономического прогноза предполагается общее оживление деловой активности и возобновление экономического роста после предполагаемого замедления (спада) в 2010 году.
В промышленности, по-прежнему, ожидается снижение производства золота, что будет частично компенсировано ростом в других отраслях промышленности, а также ожидаемым началом производства на месторождениях “Джеруй”, “Талды-Булак Левобережный”. В целом за 2014 год рост промышленного производства составит 5,8 процента. В результате рост без учета предприятий по разработке месторождения “Кумтор” составит около 9 процентов.
Объем продукции сельского хозяйства в следующем году при благоприятных природно-климатических условиях составит порядка 6 процентов (в основном за счет роста урожайности).
Основным фактором, определяющим высокие темпы роста строительства (20 процентов), будет дальнейший рост жилищного строительства, в том числе на основе ипотечного кредитования.
Также динамично будет развиваться сектор услуг (прирост около 9,1 процента), преимущественно в сфере торговли и ресторанно-гостиничном бизнесе, что будет обусловлено ростом реальных доходов населения за счет развития предпринимательства.
Исходя из вышеназванных предположений, номинальный ВВП составит 114,3 млрд. сомов и увеличится в реальном выражении на 8 процентов.
По оценкам НБКР, со стороны спроса экономический рост будет поддержан увеличением потребительских расходов, ожидаемое повышение которых может составить около 6,3 процента. Этому будут благоприятствовать продолжающаяся тенденция роста номинальной заработной платы (около 15 процентов) и прогнозируемые низкие темпы инфляции (4,5 процента в 2014 году), которые будут способствовать ее реальному росту. Поддержанию потребительского спроса на высоком уровне будет также способствовать приток частных трансфертов.
Кроме того, после значительного снижения инвестиций в 2010 году ожидается восстановление их объема в 2014 году и рост более чем на 8 процентов, в том числе за счет разработки месторождений “Джеруй”, “Талды-Булак Левобережный”. Также увеличится объем инвестиций в другие производственные объекты, основным источником которых будут собственные средства предприятий, которые предположительно вырастут за счет оживления деловой активности в связи с планируемым принятием поправок в Налоговый кодекс в 2014 году.
Прогнозируемый экономический рост в Кыргызстане также будет сопровождаться расширением экспортных операций, поскольку в России и Казахстане ожидается экономический рост на фоне высоких цен на нефтепродукты, который создаст дополнительный спрос на кыргызские товары, а также увеличит приток денежных переводов работающих из-за рубежа.
Наряду с этим в 2014 году ожидается благоприятная ценовая конъюнктура на золото, что позволит удержать экспорт золота примерно на уровне 2010 года, несмотря на то, что прогнозируется спад его производства.
При этом ожидается сохранение значительного уровня внешних текущих трансфертов, которые целиком покроют дефицит торгового баланса. Несколько сократится по сравнению с 2010 годом отрицательный баланс доходов и составит 2,9 процента к ВВП.