Важное место в анализе капитала предприятия имеет анализ капитала по признаку его принадлежности, т.е. анализ собственного и заемного капитала. Оттого,насколькооптимальносоотношениесобственногоизаемногокапитала,вомногомзависитфинансовоеположениеорганизации.
Всвязисэтимважнымипоказателями,которыехарактеризуютрыночнуюустойчивостьорганизации,являются:
-коэффициентфинансовойавтономности(независимости)илиудельныйвессобственногокапиталавобщейсуммекапитала(12):
,
гдеСК-собственныйкапитал;
ВБ-валюта баланса.
Этоткоэффициентваженкакдляинвесторов,такидлякредитороворганизации,посколькуонхарактеризуетдолюсредств,вложенныхсобственникамивобщуюстоимостьимуществаорганизации.
-коэффициентфинансовойзависимости(долязаемногокапитала)(13):
,
гдеЗК-заемныйкапитал;
ВБ-валюта баланса.
Этоткоэффициентобратныйкпредыдущемуипоказываетдолюзаемныхсредстввимуществеорганизации.
-плечофинансовогорычагаиликоэффициентфинансовогориска(отношениезаемногокапиталаксобственному)(14):
,
где-ЗК-заемныйкапитал;
СК-собственныйкапитал.
Коэффициентпоказывает,какаячастьдеятельностиорганизациифинансируетсязасчетсобственныхсредств,акакая-засчетзаемных.Ситуация,прикоторойвеличинаплечафинансовогорычагабольше1(большаячастьимуществаорганизациисформированазасчетзаемныхсредств),можетсвидетельствоватьобопасностинеплатежеспособностиинередкозатрудняетвозможностьполучениякредита.
Сразужеследуетпредостеречьотбуквальногопониманиярекомендуемыхзначенийдлярассмотренныхпоказателей.Врядеслучаевдолясобственногокапиталавихобщемобъемеможетбытьменееполовины,итемнеменее,такиеорганизациибудутсохранятьдостаточновысокуюфинансовуюустойчивость.Этовпервуюочередькасаетсяорганизаций,деятельностькоторыххарактеризуетсявысокойоборачиваемостьюактивов,стабильнымспросомнареализуемуюпродукцию,налаженнымиканаламиснабженияисбыта,низкимуровнемпостоянныхзатрат(например,торговыеипосредническиеорганизации).Укапиталоемкихорганизацийсдлительнымпериодомоборотасредств,имеющихзначительныйудельныйвесактивовцелевогоназначения(кпримеру,организациймашиностроительногокомплекса),долязаемныхсредствв40-50%можетбытьопаснадляфинансовойстабильности.
Рассмотрениеназванныхфакторовлишьвихсовокупностипозволяетсделатьобоснованныевыводыотносительнорациональностиструктурыкапитала.Какизвестно,капиталнаходитсявпостоянномдвижении,переходяизоднойстадиикругооборотавдругую.Напервойстадииорганизацияприобретаетнеобходимыеемуосновныефонды,производственныезапасы,навторой-средствавформезапасовпоступаютвпроизводство,ачастьиспользуетсянаоплатутрудаработников,выплатуналогов,платежейпосоциальномустрахованиюидругиерасходы.
Заканчиваетсяэтастадиявыпускомготовойпродукции.Натретьейстадииготоваяпродукцияреализуется,инасчеторганизациипоступаютденежныесредства.Чембыстреекапиталсделаеткругооборот,тембольшепродукцииполучитиреализуеторганизацияприоднойитойжесуммекапитала.Задержкадвижениясредствналюбойстадииведеткзамедлениюоборачиваемостикапитала,требуетдополнительноговложениясредствиможетвызватьзначительноеухудшениефинансовогосостоянияорганизации.
Достигнутыйврезультатеускоренияоборачиваемостиэффектвыражаетсявпервуюочередьвувеличениивыпускапродукциибездополнительногопривлеченияфинансовыхресурсов.Крометого,засчетускоренияоборачиваемостикапиталапроисходитувеличениесуммыприбыли,таккакобычнокисходнойденежнойформеонвозвращаетсясприращением.
Еслипроизводствоиреализацияпродукцииявляютсяубыточными,тоускорениеоборачиваемостисредствведеткухудшениюфинансовыхрезультатов.Изсказанногоследует,чтонужностремитьсянетолькокускорениюдвижениякапиталанавсехстадияхкругооборота,ноикмаксимальнойегоотдаче,котораявыражаетсявувеличениисуммыприбылинаодинрублькапитала.Этодостигаетсярациональнымиэкономнымиспользованиемвсехресурсов,недопущениемихперерасходов,потерьнавсехстадияхкругооборота.Врезультатекапиталвернетсяксвоемуисходномусостояниювбольшейсумме,т.е.сприбылью.Такимобразом,эффективностьиспользованиякапиталахарактеризуетсяегоотдачей(рентабельностью)какотношениесуммыприбыликсреднегодовойсуммеосновногоиоборотногокапитала.Дляхарактеристикиинтенсивностииспользованиякапиталарассчитываетсякоэффициентегооборачиваемости(отношениевыручкиотреализациипродукции,работиуслугксреднегодовойстоимостикапитала).
Взаимосвязьмеждупоказателямиотдачикапиталаиегооборачиваемостьювыражаетсяследующимобразом(15):
Инымисловами,доходностьинвестированногокапитала(ЭР)равнапроизведениюрентабельностипродаж(Rвр)икоэффициентаоборачиваемостикапитала(Коб):
ЭР=RврЧКоб.
Этипоказателивзарубежныхстранахприменяютсявкачествеосновныхприоценкефинансовогосостоянияиделовойактивностиорганизации.Расчетвлиянияфакторовнаизменениеуровнярентабельностикапиталаможнопроизвестиметодомабсолютныхразниц.
Посколькуоборачиваемостькапиталатесносвязанасегоотдачейиявляетсяоднимизважнейшихпоказателей,характеризующихинтенсивностьиспользованиясредстворганизациииегоделовуюактивность,впроцессеанализанеобходимоболеедетальноизучитьпоказателиоборачиваемостикапиталаиустановить,накакихстадияхкругооборотапроизошлозамедлениеилиускорениедвижениясредств.
Скоростьоборачиваемостикапиталахарактеризуетсяследующимипоказателями(17):
коэффициентомоборачиваемости(Коб):
;
продолжительностьюодногооборота(Поб):
,
гдеД-количествокалендарныхднейванализируемомпериоде(год-360дней,квартал-90,месяц-30дней).
Средниеостаткивсегокапиталаиотдельныхвидовоборотныхсредстврассчитываютсяпосреднейхронологической:ЅсуммынаначалопериодаплюсостаткинаначалокаждогомесяцаплюсЅостатканаконецпериодаирезультатделимнаколичествомесяцеввотчетномпериодезапромежуткамвремени.Необходимаяинформациядлярасчетапоказателейоборачиваемостиимеетсявбухгалтерскомбалансеиотчетеореализациипродукции.
Продолжительностьоборотакапиталанеодинаковавразличныхотраслях.Воднихотрасляхкапиталоборачиваетсябыстрее,вдругих-медленнее.Вомногомэтозависитотпродолжительностипроизводственногопроцессаипроцессаобращениятоваров.Времяпроизводстваобусловленотехнологическимпроцессом,техникой,организациейпроизводства.Дляегосокращениянеобходимосовершенствоватьтехнику,технологиюиорганизациюпроизводства,автоматизироватьтруд,углублятькооперацию.Сокращениевремениобращениядостигаетсязасчетускоренияотгрузкииперевозкитоваров,документооборота,расчетовит.д.Продолжительностьоборотакапиталавомногомзависитиоторганическогостроениякапитала(соотношенияосновногоиоборотногокапитала).Чемвышедоляосновногокапиталавобщейегосумме,теммедленнееоноборачивается,инаоборот,приувеличенииудельноговесаоборотныхактивовускоряетсяобщаяоборачиваемостькапитала.
Такимобразом,эффективное,грамотноеуправлениекапиталом,т.е.собственнымиизаемнымисредствами-главнаязадачафинансовыхслужборганизации,егофинансовыхменеджеров.Организациианализируютдинамику,составиструктурукапитала,принимаютмерыпообеспечениюегодостаточности,сохранностииоптимальномусоотношениюегосоставныхчастей.
1.3 Теории оптимизации капитала предприятия
Эффективное,грамотноеуправлениефункционирующимкапиталом-главнаязадачафинансовыхслужборганизации,егофинансовыхменеджеров.Организациианализируютдинамику,составиструктурукапитала,принимаютмерыпообеспечениюегодостаточности,сохранностииоптимальномусоотношениюегосоставныхчастей.
В генезисе теорий структуры капитала, которые начали формироваться с середины XX века, выделяются четыре основных этапа. Эти этапы связаны с формированием следующих обобщающих теоретических концепций:
? традиционалистской концепцией структуры капитала;
? концепцией индифферентности структуры капитала;
? компромиссной концепцией структуры капитала;
? концепцией противоречия интересов формирования структуры капитала.
В основе этих концепций лежат противоречивые подходы к возможности оптимизации структуры капитала предприятия и выделение приоритетных факторов, определяющих механизм такой оптимизации.
Основу традиционалистской концепции структуры капитала составляет положение о возможной оптимизации структуры капитала путем учета разной цены отдельных его составных частей. Исходной теоретической посылкой этой концепции является утверждение, что цена собственного капитала предприятия всегда выше цены заемного капитала.
Более низкая цена заемного капитала, в сравнении с собственным, объясняется сторонниками традиционалистской концепции различиями в уровне риска их использования. Так, уровень доходности заемного капитала во всех его формах носит детерминированный характер в связи с тем, что ставка процента по нему определена сторонами заранее в фиксированном размере, в то время как уровень доходности собственного капитала формируется в условиях неопределенности (зависит от финансовых результатов предстоящей хозяйственной деятельности предприятия). Кроме того, использование заемного капитала носит, как правило, финансово обеспеченный характер -- в качестве такого обеспечения выступают обычно гарантии третьих лиц, залог или заклад имущества. И, наконец, в случае банкротства предприятия законодательством большинства стран предусмотрено преимущественное право удовлетворения претензий кредиторов в сравнении с правом удовлетворения претензий собственников (акционеров, пайщиков и т.п.).
Исходя из предпосылки о более низком уровне цены заемного капитала в сравнении с собственным при любом сочетании их использования, содержание традиционалистской концепции механизма оптимизации структуры капитала предприятия сводится к следующему: рост удельного веса использования заемного капитала во всех случаях приводит к снижению показателя средневзвешенной цены капитала организации, а соответственно и к росту ее рыночной стоимости. Графически содержание этой концепции может быть проиллюстрировано следующим образом.
Рис. 2. Традиционалистская концепция структуры капитала
Из приведенного графика видно, что с ростом удельного веса заемного капитала, используемого организацией в процессе своей хозяйственной деятельности, уровень средневзвешенной цены капитала имеет тенденцию к снижению, достигая своего минимального значения при 100% использовании заемного капитала. Учитывая, что между средневзвешенной ценой капитала и рыночной стоимостью организации существует обратная зависимость, исходя из графика, характеризующего традиционалистскую концепцию, можно сделать вывод, что рыночная стоимость организации максимизируется при 100%-ом использовании заемного капитала.
Практическое использование этой концепции побуждает организацию к максимизации использования заемного капитала в своей хозяйственной деятельности, что в определенных условиях может привести к утрате ею финансовой устойчивости и даже к банкротству. Поэтому такая модель формирования структуры и средневзвешенной цены капитала организации, составляющая основу традиционалистской концепции, критиковалась многими экономистами как чрезмерно упрощенная, а условие оптимизации (100%-ое использование заемного капитала) как нереальное.
Основу концепции индифферентности структуры капитала составляет положение о невозможности оптимизации структуры капитала ни по критерию минимизации средневзвешенной его цены, ни по критерию максимизации рыночной стоимости организации, так как она не оказывает влияние на формирование этих показателей. Эта концепция была впервые выдвинута в 1958 году американскими экономистами Ф. Модильяни и М. Миллером. Она рассматривает механизм формирования структуры капитала и рыночной стоимости организации в тесной увязке с механизмом функционирования рынка капитала в целом. При этом в процессе обоснования данной концепции функционирование рынка капитала ограничено рядом следующих условий:
- рынок на всех этапах своего функционирования является "совершенным", что подразумевает полную его конкурентность, широкую доступность информации о его конъюнктуре для всех участников, а также рациональный характер их поведения,
- на рынке действует в рассматриваемом периоде времени единая для всех инвесторов и кредиторов безрисковая ставка процента на вкладываемый или передаваемый в ссуду капитал,
- все организации, функционирующие на рынке, могут быть классифицированы по уровню риска своей хозяйственной деятельности только на основе показателей размера ожидаемого дохода на сформированные совокупные активы и степени вероятности его получения. Риски, связанные с составом элементов используемого капитала и создающие потенциальную угрозу потери части активов в процессе его банкротства и ликвидации, в расчет при этом не принимаются;
- цена любого элемента используемого капитала не связана с действующей системой налогообложения прибыли организации;
- в расчет цены отдельных элементов капитала не включаются расходы, связанные с его покупкой-продажей ("транзакционные расходы" или "операционные расходы по формированию капитала").
Исходя из этих базовых условий, Ф. Модильяни и М. Миллер математически доказали, что рыночная стоимость организации зависит только от суммарной цены ее активов вне зависимости от состава элементов капитала, авансированного в эти активы. Исходным положением этого доказательства является утверждение, что в процессе хозяйственной деятельности организации ее доходность генерируют не отдельные элементы капитала, а сформированные им активы.