Таблица 17. Различия в показателях точности в разрезе типа рекомендации
Заключение
Прогнозы стоимости акций компаниями-аналитиками являются важной составляющей финансового рынка. На основании целевых цен и рекомендаций может быть построен инвестиционный портфель, который в перспективе может обойти рынок по доходности. На их основании могут приниматься отдельно взятые решения, в том числе, по сделкам слияния и поглощения, а также при выходе компании на IPO. Поскольку прогнозы аналитиков несут практическую ценность для инвесторов, необходимо понимать уровень их точности на российском рынке, а также то, какие факторы влияют на точность. Именно это и стало целью нашей работы.
Данное исследование основано на целевых ценах и рекомендациях по 52 акциям компаний, торгующихся на московской бирже ММВБ за период с января 2010 года по конец марта 2018 года. По части наблюдений, параметры прогноза, в частности, целевые цены, были привязаны к конкретным компаниям-аналитикам. В итоге, общее число финансовых компаний-аналитиков с хотя бы одним прогнозом в нашей выборке составило 39, по 15 из них количество наблюдений превышает 50. За длину прогноза принимался период с момента выхода прогноза до стоп-даты, которая зачастую совпадала с пересмотром данного прогноза. Как итог, средний горизонт прогноза в нашей выборке не превышает полугода.
Для выявления факторов, устойчиво влияющих на точность прогнозов, на имеющихся данных, а это более 6 тысяч различных прогнозов, мы рассчитываем 8 различных показателей точности, интерпретация каждого из которых несет специфичную практическую ценность. В результате регрессионного анализа оказывается, что основным фактором, влияющим на точность прогноза, является |Implicit return| - ожидаемая абсолютная доходность акции или предсказываемое аналитиком отклонение цены от текущей. Данный параметр объясняет более 70% вариации для большинства показателей точности. Чем выше данный фактор, тем менее точен прогноз. Так, увеличение |Implicit return| на 1 п.п. приводит к увеличению отклонения целевой цены акции от фактической на конец периода в среднем на 0.91 п.п. при прочих равных условиях не в пользу инвестора. Другим фактором, негативно влияющим на точность прогнозов, в среднем становится доходность рынка MOEX return. Это связано с чрезмерным оптимизмом аналитиков при растущем рынке. Тем не менее, если предсказание осуществляется в сторону противоположную движению рынка (к примеру, рекомендация SELL на растущем рынке), точность предсказания наоборот растет, поскольку аналитик тщательнее анализирует подобный прогноз. Long-term debt ratio увеличивает неточность прогноза из-за большей рискованности закредитованных компаний, динамика акций подобных компаний становится менее предсказуема.
Положительное влияние на точность прогноза оказывают время с момента выхода компании на IPO и количество прогнозов по компании, что объясняется большим количеством информации по ней, а также опытом аналитика в прогнозировании стоимости ее акций. Прогнозы по крупным компаниям также оказываются точнее из-за наличия достаточного количества информации по ним, что доказывает положительное влияние рыночной капитализации на точность. Историческая доходность акции, ликвидность и P/B также положительно влияют на точность прогнозов. Значимое влияние, разное в зависимости от интерпретации показателя точности, оказывают и горизонт прогноза, и волатильность акции. В общей сложности в наших основных спецификациях оказываются 11 различных факторов точности со стороны аналитика, рынка и компании, значимость которых устойчива при различных показателях точности.
При анализе итоговых значений показателей точности оказывается, что аналитики слишком оптимистичны в предсказаниях роста акций и, наоборот, слишком пессимистичны при публикации негативных прогнозов. Распределение ошибок предсказаний показывает отличие среднего от нуля и смещение в положительную сторону, то есть в сторону увеличения ошибки не в пользу инвестора. В случае прогноза роста цены акции, целевая цена достигается где-либо на горизонте прогноза только в 22% случаев. Для отрицательных прогнозов это значение выше - целевая цена сбывается на горизонте прогноза в 39% случаев. Это происходит из-за слишком значительных предсказываемых отклонений цены акций от текущей: данные отклонения превышают 3 стандартных отклонения цены акции в 38% и 17% случаев для положительных и отрицательных прогнозов, соответственно.
Общие значения показателей точности находятся на достаточно низком уровне для российских компаний, оказываясь в большинстве случаев ниже, чем для развитых стран на основании предыдущих исследований. При этом точность растет, если прогноз делает иностранная компания-аналитик или если итоговый тип рекомендации соответствует HOLD и SELL. По итогу, на момент окончания действия прогноза отклонение стоимости акции от целевой цены составляет 27% не в пользу инвестора. Модуль данного показателя равен 31%. На горизонте прогноза, когда стоимость акции оказывается в экстремуме, аналогичные ошибки сокращаются до 13% и 19%, соответственно. Среди лидеров компаний-аналитиков по точности прогнозов, мы выделили Credit Suisse, AK BARS Finance, Raiffeisen Centrobank AG, Aton LLC и BCS. Соответствующий рейтинг был построен на агрегированном анализе всех восьми показателей точности, рассчитанных в работе.
Список литературы
1.Болотин, Г.М., Оценка достоверности и экономической ценности прогнозов аналитиков на российском фондовом рынке: диссертация на соискание учёной степени канд. эконом. наук НИУ ВШЭ, Москва, 2011
2.Antonio, R. M., Ambrozini, L. C. S., Gatsios, R. C., Magnani V. M., Analysts' Consensus and Target Price Accuracy: A Study in Latin America // BAR-Brazilian Administration Review, 2017 (14), 1-19
3.Bilinski, P., Lyssimachou, D., Walker, M., Target Price Accuracy: International Evidence // The Accounting Review, 2013 (88), 825-851
4.Bonini, S., Zanetti, L., Bianchini, R., Salvi, A., Target price accuracy in equity research // Journal of Business Finance & Accounting, 2010 (37), 1177-1217
5.Bradshaw, M.T., Brown, L.D., Huang, K., Do sell-side analysts exhibit differential target price forecasting ability? // Review of Accounting Studies, 2013 (18), 930-955
6.Bradshaw, M.T., Huang, A. G., Tan, H., Analyst Target Price Optimism Around the World // Midwest Finance Association 2013 Annual Meeting Paper (January 26, 2014)
7.Chen, An-Sing, Chang, Chong-Chuo, Cheng, Lee-Young, Tu, Hsing-Yu. Do analysts cater to investor beliefs via target prices // International Review of Economics and Finance, 2016 (44), 232-252
8.Choi, H.M., Short selling and the rounding of analysts' forecasts // Finance Research Letters, 2018 (25), 47-54.