КАПИТАЛ ПРЕДПРИЯТИЯ, ВЫБОР И ПЛАНИРОВАНИЕ СТРАТЕГИИ В СФЕРЕ ФИНАНСОВ
1. Финансирование производственно-коммерческой и инвестиционной деятельности предприятия
Капитал предприятия, финансирующий все сферы его рыночной деятельности, включает собственную и заемную части. Собственный капитал складывается из акционерного капитала и нераспределенной прибыли. К заемному капиталу относят долгосрочные и краткосрочные займы, а также кредиторскую задолженность.
Виды капитала следует отличать от источников финансирования инвестиционной деятельности. Источники финансирования подразделяются на внутренние и внешние.
Внешние источники финансирования образуются за счет привлечения дополнительного капитала - акционерного или заёмного. К внешним источникам финансирования относится также бесплатное внешнее финансирование (целевое бюджетное, грантовое и пр.).
Внутренние источники финансирования не связаны с привлечением дополнительного капитала. Они являются либо частью капитала, уже существующего в форме активов, либо его продуктом в виде текущих денежных доходов, остающихся в распоряжении предприятия. К внутренним источникам относят: нераспределённую прибыль; амортизационные отчисления; средства, полученные от реализации активов, или сами активы.
Как правило, внутренние источники относительно невелики и расходуются для финансирования лишь небольших бизнес-проектов, либо используются совместно с внешними источниками.
Цена капитала
Важнейшей характеристикой источника финансирования является его цена, поскольку ресурсы, используемые предприятием для финансирования производственно - коммерческой и инвестиционной деятельности, являются платными.
Рассмотрим понятие цены капитала.
Цена капитала - годовая процентная ставка, определяющая сумму денежных средств, которую необходимо «уплатить» за использование определённого объёма финансовых ресурсов из данного источника. Слово «уплатить» взято в кавычки, поскольку оно не всегда связано с фактической передачей денежных средств. «Уплата» означает обеспечение минимального требуемого уровня прибыльности собственникам ресурсов и покрытие издержек предприятия, связанных с привлечением и обслуживанием этих ресурсов.
Рассмотрим основные источники финансирования рыночной деятельности предприятия.
Самым дорогим источником является акционерный капитал, а финансирование из этого источника называется капитальным финансированием.
Дополнительная эмиссия акций не должна ухудшать благосостояние существующих акционеров, т.е. снижать рыночную стоимость старых акций. Это главное требование капитального финансирования.
Различают акционерные общества открытого и закрытого типа.
В обществе закрытого типа акционерный капитал состоит из паёв его владельцев. Такое общество не выпускает акции на фондовый рынок, а владельцы паёв не могут продавать их в другие руки без согласия остальных акционеров. Привлечение дополнительного акционерного капитала общества закрытого типа может быть достигнуто либо увеличением паёв существующих акционеров, либо расширением общества за счет принятия новых членов. Никаких сколько-нибудь существенных дополнительных расходов общество при этом не несёт. В современной России преобладает именно такой тип акционерных обществ.
Акции обществ открытого типа могут свободно переходить от одного лица к другому, т.е. иметь вторичное обращение на рынке ценных бумаг. Благодаря этому, такие общества имеют возможность привлекать капитал как крупных, так и мелких и средних инвесторов.
Эмиссия акций сопряжена с определёнными формальностями и дополнительными расходами. Формальности заключаются в контроле выпуска ценных бумаг предприятия со стороны соответствующих государственных органов Документы о регистрации дополнительного выпуска акций включают следующие сведения:
данные о финансовом состоянии предприятия и результатах его производственно-коммерческой и инвестиционной деятельности;
данные о всех выпусках ценных бумаг предприятия;
данные о всех лицах, владеющих более чем 5% от каждого выпуска ценных бумаг..
Получение разрешения на выпуск акций, а также размер партии акций, разрешенной к выпуску, зависят от финансового положения предприятия и от качества предполагаемого к реализации инвестиционного проекта.
Решение о дополнительной эмиссии акций зависит от следующих факторов:
- размер собственного капитала;
- соотношение рыночной и номинальной стоимости акций предприятия;
- доля собственного капитала в общем капитале предприятия;
- ликвидность оборотных средств.
Эмиссионные расходы состоят из затрат на размещение акций. При выпуске крупной партии акций предприятие обращается к посреднику - инвестиционному фонду (банку), который покупает весь выпуск по рыночной стоимости. При этом предприятие несет расходы в виде комиссионного сбора - платы за размещение акций (обычно 3-5% от продажной стоимости пакета акций).
Цена нового акционерного капитала зависит от нормы доходности старых акций (поскольку новые акционеры, как правило, рассчитывают на ту же доходность, что и старые) и дополнительных эмиссионных затрат. Кроме того, следует учитывать влияние размера и структуры инвестированного капитала на уровень совокупного рыночного риска предприятия.
Фондовый рынок при оценке стоимости акций предприятия учитывает риск в требуемой норме доходности - чем выше риск, тем выше должна быть доходность акций. В соответствии с моделью оценки капитальных активов САРМ норму доходности по акциям kа оценивают по формуле:
kа=kб + в(kср - kб)
где: kб - безрисковая норма доходности;
kср - норма доходности рыночного портфеля;
в - бета-коэффициент данного предприятия.
Безрисковая норма доходности определяет прибыльность по таким вложениям, где риск потери вложений практически отсутствует. В странах с развитой рыночной экономикой безрисковая норма доходности равна эквивалентной годовой процентной ставке по государственным краткосрочным обязательствам. Такая ставка должна компенсировать инфляционные потери, а также учитывать некоторое снижение ликвидности и риск неуплаты, пусть даже и мизерный. В деловой игре роль безрисковой ставки играет банковский процент на денежные вклады.
Норма доходности рыночного портфеля - средняя доходность фондового рынка (с учетом всех видов активов и их долей в общем портфеле).
Риск, связанный с рыночной деятельностью конкретного предприятия определяется его бета-коэффициентом, который является коэффициентом соответствующего регрессионного уравнения и связывает норму доходности по акциям конкретного предприятия с нормой доходности рыночного портфеля В странах с развитым фондовым рынком бета-коэффициенты по всем отраслям промышленности и отдельным предприятиям регулярно публикуются в периодической печати. Отраслевой риск отражается в процентных ставках за кредит, установленных банками для различных отраслей промышленности. Каждое предприятия характеризуется своим бета-коэффициентом, который может отличаться от отраслевого в большую или меньшую сторону. Чем выше бета-коэффициент, тем выше риск вложения средств в акции данного предприятия. .
Важнейшим источником финансирования инвестиционной деятельности предприятия является нераспределённая прибыль текущего года, остающаяся в распоряжении предприятия после выплаты дивидендов акционерам.
При отсутствии налогов, цена нераспределённой прибыли текущего года должна быть равна норме доходности акционерного капитала, поскольку удержанные прибыли могли бы быть выплачены акционерам и, например, вложены ими в акции предприятия, аналогичного данному. Используя эти деньги, предприятие должно обеспечить акционерам доходы по величине, не меньшие, чем те, которые они могли бы получить сами от дополнительных дивидендов.
С другой стороны, с точки зрения фондового рынка желательно, чтобы у предприятия сохранялась стабильная дивидендная политика, что предполагает соблюдение определённых пропорций между величиной выплачиваемых дивидендов и нераспределённой прибыли.
Необходимо также учитывать условия налогообложения. В большинстве стран с рыночной экономикой дивиденды частных лиц облагаются подоходным налогом. Налогом может облагаться также прирост капитала предприятия.
С учётом налогообложения, цена нераспределённой прибыли может быть оценена по формуле:
где: kНП- цена нераспределенной прибыли;
kА- цена акционерного капитала;
- ставка налога на дивиденды;
- ставка налога на прирост капитала.
Целевым внутренним источником финансирования инвестиционной деятельности предприятии являются амортизационные отчисления. Размеры амортизационных отчислений зависят от способа начисления амортизации и от государственной политики в этой сфере экономики.
При наличии амортизационных статей затрат, реальный денежный доход предприятия будет больше размеров чистой прибыли на величину амортизационных отчислений. Поскольку, как правило, амортизационные отчисления по закону не могут быть выплачены в качестве дополнительных дивидендов, то цена этого источника инвестиций не может быть увязана с потенциальными возможностями акционеров. Предприятие никому не должно платить за использование средств из данного источника. Однако, это не значит, что амортизационные отчисления могут считаться бесплатным источником финансирования инвестиций. Эффективность, а, следовательно, и цена амортизационных отчислений должна быть не ниже средней цены капитала предприятия.
Заемное финансирование.
К наиболее распространённым формам заёмного финансирования производственных инвестиций относятся: кредиты банков, эмиссия облигаций предприятия, инвестиционный лизинг. В базовой версии деловой игры в качестве основного источника заемного финансирования выступают долгосрочные кредиты банков.
Ценой источника заемного финансирования является эффективная годовая процентная ставка, по которой предприятие может фактически занять в долг из данного источника.
На цену заемного финансирования определяющее влияние оказывают следующие факторы:
- общий уровень процентных ставок в экономике;
- премия за специфический риск каждой конкретной компании На развитых рынках капитала премия за специфический риск определяется как спрэд (разница) между рыночной ценой заемного капитала для компании и аналогичной ценой для государства. Цену заемного капитала для государства принимают равной рыночной доходности государственных краткосрочных облигаций в соответствующей валюте.;
- ставка по налогу на прибыль.
Поскольку общий уровень процентных ставок в экономике и ставка налога на прибыль одинаковы для всех компаний, то эти факторы не оказывают специфического влияния на цену заемного финансирования для данного предприятия. Основным фактором, определяющим цену заемного финансирования в условиях рыночной экономики, является величина премии кредитной организации, учитывающей специфический риск данного предприятия. Он учитывается банком в процентной ставке по кредиту, оговоренной в процентном договоре.
Таким образом, цена заемных ресурсов для конкретного предприятия зависит от следующих факторов:
- эффективной годовой процентной ставки по кредиту;
- затрат на получение заемных средств и их обслуживание;
- условий налогообложение процентных платежей.
Если процентные выплаты по займу производятся из чистой прибыли предприятия, то цена заемного капитала равна годовой процентной ставке с учётом издержек по оформлению и обслуживанию обязательства.
Если процентные выплаты по займу исключаются из налогооблагаемой прибыли, то цена заёмного капитала определяется по формуле:
kз = r (1-Tнп) ,
где: r - годовая процентная ставка по кредиту с учётом издержек по его оформлению и обслуживанию;
Tнп - ставка налога на прибыль.
Если процентные выплаты по долгу лишь частично включаются в затраты предприятия до налогообложения (российский вариант), то :
kз = r -rлTнп ,
где rл - размер льготной ставки для включения платежей в затраты, причем
rл < r.
2. Проблематика определения оптимальной структуры капитала предприятия
Под структурой капитала принято понимать сочетание долгосрочных источников собственного и заемного капитала, используемых предприятием для финансирования производственно - коммерческой и инвестиционной деятельности. Изменение структуры капитала означает изменение соотношения долей собственного и заемного финансирования.
Приведенные выше характеристики и особенности ценообразования различных источников финансирования предприятия позволяют выявить и сгруппировать факторы, влияющие на выбор структуры его капитала:
1) цена капитала данного источника;
2) величина «рычага капитала» (или финансового левериджа), связанного с приростом доходности собственного капитала при использовании заемного финансирования;
3) финансовая гибкость, характеризующая величину дополнительных издержек, связанных с необходимостью оперативного изменения структуры капитала;