Материал: Модели и алгоритмы проектирования и разработки систем поддержки принятия инвестиционных решений. Морозов В.П., Баркалов С.А

Возможно, что инвестору придется сформировать новый портфель, продав часть имеющихся ЦБ и приобретя некоторые новые. Другим основанием для пересмотра портфеля является изменение курса ЦБ с течением времени. В связи с этим некоторые бумаги, первоначально бывшие непривлекательными для инвестора, могут стать выгодным объектом вложения и наоборот. Тогда инвестор захочет приобрести первые, одновременно продав последние из своего портфеля. Решение о пересмотре портфеля зависит помимо прочих факторов от размера трансакционных издержек и ожидаемого роста доходности пересмотренного портфеля [201].

Оценка эффективности портфеля включает периодическую оценку, как полученной доходности, так и показателей риска, с которым сталкивается инвестор. При этом необходимо использовать приемлемые показатели доходности и риска, а также соответствующие стандарты (своеобразные «эталонные» значения) для сравнения [180,201].

Инвестиционные управленческие решения, принимаемые в рамках ИМ, отличаются своим многообразием [133]. Их классификация приведена на рис. 1.5 [154].

Рис. 1.5. Классификация инвестиционных управленческих решений

Она базируется на классификации общих управленческих решений [154]. Классификация проведена по таким признакам, как длительность; назна-

чение; ситуативность; обоснованность; применимость.

По длительности выполнения, ИУР могут быть краткосрочными, среднесрочными и долгосрочными. Период реализации краткосрочных решений составляет менее года. Среднесрочные решения более длительны, их срок составляет от года до пяти лет. Максимальной длительностью обладают долгосрочные решения. Их срок реализации более 5 лет.

В соответствии с целевым назначением ИУР могут быть регулирующими,

16

координирующими и контролирующими. Регулирующие решения включают набор действий, результат выполнения которых охватывает требуемый диапазон значений. Координирующие решения направлены на повышение эффективности взаимодействия подсистем (согласованности их действий). Контроль реализации основных этапов инвестиционной деятельности осуществляется на основе контролирующих решений.

В ситуативном порядке ИУР разделяются на типовые и уникальные. Типовые ИУР применяются для часто встречающихся ситуаций и предполагают некоторый шаблон действий. Уникальные ИУР характерны для ситуаций, возникших впервые или встречающихся на практике крайне редко. Они содержат набор специфических действий.

По степени обоснованности ИУР бывают рациональными, эмпирическими и интуитивными. Как правило, наибольшей ценностью обладают рациональные решения. Это научно обоснованные решения. Они прозрачны для анализа, поскольку в рамках обоснования предполагают определенную логику. Эмпирические решения базируются на практическом опыте. Ценность подобных решений достаточно высока, если они базируются на фиксированных данных и основываются на опыте экспертов-практиков. Особенностью интуитивных решений является их высокий вероятностный характер. Они базируются на интуиции ЛПР. Человеческая интуиция практически не изучена, зависит от множества психологическихифизиологическихфакторовидостаточночастоподводит[154].

По применимости ИУР охватывают соответствующие используемые финансовые инструменты: ценные бумаги; иностранные валюты; банковские депозиты; объекты тезаврации. На схеме приведены основные финансовые инструменты. Их может быть больше. Для их учета введена категория «прочее».

В процессе принятия инвестиционных решений ЛПР сталкивается с различными группами неопределенностей (см. рис. 1.1). Их детализированная классификация приведена на рис. 1.6.

Из схемы видно, что в качестве классифицирующих признаков использованы: время возникновения; факторы возникновения; среда возникновения; степеньконфликтности; решаемые задачи; вероятностьвыпадения.

По времени возникновения неопределенности могут быть разделены на ретроспективные, текущие и перспективные. Учитывать данные виды неопределенности необходимо по причине того, что как эффект, так и затраты могут быть распределены во времени по-разному. Поэтому может быть различный эффект.

С учетом факторов возникновения, неопределенности могут быть экономическими (коммерческими), политическими и природными. Экономические неопределенности обусловлены неблагоприятными изменениями в среде экономических объектов или в экономике страны, к ним относятся: неопределенность рыночного спроса, низкая предсказуемость рыночныхцен, неопределенность рыночного предложения,недостаточностьинформацииодействияхконкурентовит.д.

17

Политические неопределенности обусловлены изменением политической обстановки, влияющей на предпринимательскую деятельность. На практике, данные виды неопределенности тесно взаимосвязаны. Природная неопределенность обусловлена такими факторами, как климат, погода, сейсмическая активность и др.

По среде возникновения неопределенности могут быть внешними и внутренними. Неопределенности внешней среды (природы) ЛПР неизвестны и от него не зависят. Они могут быть обусловлены социальными, демографическими и др. причинами. Внутренние неопределенности обусловлены личностными характеристиками ЛПР (характер и др.) и внутрисистемными особенностями функционирования (сбои оборудования, ошибки программ и др.).

Некоторые виды неопределенностей могут возникать на почве конфликтности. В зависимости от уровня и вида конфликта неопределенности могут быть стратегическими, тактическими, конкурентными, ценовыми и др.

В зависимости от решаемых задач (от количества достигаемых подцелей),

18

неопределенности могут быть одноцелевыми и многоцелевыми.

Отдельную группу образуют неопределенности, обусловленные вероятностью их возникновения. К ним относятся полная неопределенность и частичная неопределенность, полная определенность (детерминированность).

Большое значение в процессе принятия ИУР играет моделирование. В силу недостаточной проработанности и разрозненности моделей фундаментального инвестиционного анализа им в монографии уделено основное внимание.

1.3. Основные моделифундаментального инвестиционного анализа

Вразличные исторические периоды разрабатывались разнообразные модели фундаментального инвестиционного анализа. Результаты оценки основных из них представлены в табл. 1.1 [46].

Хронология разработки данных моделей следующая.

Модель Г. Марковица берет свое начало из авторской статьи «Выбор портфеля», опубликованной в 1952 году. В ней содержится описание математической модели формирования оптимального портфеля ЦБ, а также методов его построения. Тем самым задача выбора оптимальной инвестиционной стратегии получила строгое математическое обоснование. На ее основе было показано, как инвесторы могут уменьшить стандартное отклонение доходности портфеля, выбирая акции, цены на которые меняются по-разному.

У. Шарп, ученик Г. Марковица, в первой половине 60-х годов предложил однофакторную модель рынка капиталов. В ней использовался упрощенный метод выбора оптимального портфеля, сводивший задачу квадратичной оптимизации, используемой в модели Г. Марковица, к линейной. Модель нашла широкое практическое применение в силу своей простоты. На ее основе появилисьпервыепакеты программ для решения задач управления портфелемЦБ.

Работы Д. Тобина были опубликованы в конце 50-х и начале 60-х гг. Различие в моделях Г. Марковица и Д. Тобина обусловлены используемыми подходами. Г. Марковиц использовал микроэкономический анализ, а Д. Тобин – макроэкономический. Суть макроэкономического подхода заключалась в анализе и включении в инвестиционный портфельбезрисковыхактивов (например, государственных облигаций). Д. Тобин проанализировал также адекватность количественных характеристик активов и портфелей, являющихся исходными данными вмоделиМарковица.

Впериод с 1964 г. по 1966 г на основе работ Шарпа (1964), Линтнера (1965), Моссина (1966) была разработана модель оценки капитальных активов, или САРМ (Capital Asset Price Model). Она базируется на следующих основных положениях. 1. Все инвесторы, обладая одной и той же информацией, одинаково оценивают доходность и риск отдельных акций, а соответственно и портфелей. 2. При выборе оптимального портфеля инвестор должен учитывать не полный риск актива (риск по Марковицу), а лишь его часть – систематический (недиверсифицируемый) риск.

19

Таблица 1.1

Результаты оценки основных моделей фундаментального инвестиционного анализа

21