Статья: Новые контуры транспарентности корпоративного управления в российской электроэнергетике в интересах инвесторов

Новые контуры транспарентности корпоративного управления в российской электроэнергетике в интересах инвесторов

Г.И. Шевелева

Институт систем энергетики им. ЛА. Мелентьева СО РАН,

г. Иркутск, Российская Федерация

Аннотация

В статье выполнена углубленная оценка текущей транспарентности корпоративного управления российских генерирующих компаний электроэнергетики в интересах долгосрочных инвесторов. Применены методологии Standard & Poor's, Spencer Stuart и Transparency International, критерии нового российского Кодекса корпоративного управления. Выявлены новые контуры транспарентности для этих компаний, касающиеся расширения списка критериев ее оценки и увеличения качества раскрываемой информации. Учтены результаты проведенного сравнительного анализа текущей раскрываемости информации исследуемых компаний с ее раскрываемостью в начале постреформенного периода. Отражены дополнительные данные, полученные сопоставлением раскрываемости информации российскими генерирующими компаниями электроэнергетики с передовыми отечественными компаниями, крупнейшими корпорациями Европы, Великобритании и США. Отмечена особая значимость транспарентности структуры собственности и эффективности совета директоров компаний, обусловленные возросшей офшоризацией собственности и нарушением прав миноритарных акционеров. Подчеркнута необходимость своевременного обновления и разработки новых внутренних документов для увеличения качества транспарентности корпоративного управления в интересах инвесторов.

КЛЮЧЕВЫЕ СЛОВА. Корпоративное управление, транспарентность, новые контуры, российские генерирующие компании электроэнергетики, инвесторы.

ABSTRACT

NEW OUTLINES OF CORPORATE GOVERNANCE TRANSPARENCY IN RUSSIAN ELECTRIC POWER INDUSTRY IN THE INTERESTS OF INVESTORS

G.I. Sheveleva

Melentiev Energy Systems Institute SB RAS, Irkutsk, Russian Federation

The paper performs an in-depth assessment of the current transparency of corporate governance of Russian power companies in the interests of long-term investors. It uses the methodologies of Standard & Poor's, Spencer Stuart and Transparency International, and the criteria of the new Russian Corporate Governance Code.

It identifies new outlines of transparency for these companies relating to expanding the list of criteria for its assessment and improving the quality of the information disclosed. It takes into account the results of a comparative analysis carried out in regard of the current information disclosure in the considered companies with its disclosure at the beginning of the post-reform period. The article features the additional data obtained by comparing the information disclosure in Russian power generating companies with leading national companies, and the largest corporations in Europe, the United Kingdomб and the United States. It places an emphasis on the special significance of the transparency of the ownership structure and efficiency of companies' Board of Directors, determined by an increase in the offshore assets and violation of the rights of minority shareholders. It lays the stress on the need of timely updating and developing new internal documents to enhance the transparency quality of corporate governance in the interests of investors.

KEYWORDS. Corporate governance, transparency, new outlines, Russian power generating companies, investors.

Не решена основная задача, касающаяся привлечения инвестиций, при реформировании российской электроэнергетики (2008 г.). В этом отношении важно использовать опыт зарубежных компаний, одним из основополагающих факторов инвестиционной привлекательности которых является корпоративное управление. Его цель -- содействие созданию среды доверия, прозрачности и ответственности, необходимой для стимулирования долгосрочных капиталовложений1 [1, с. 8, 241; 2, с. 30]. Качество корпоративного управления обеспечивает доступ на рынки капитала и уменьшает его стоимость, вселяет инвесторам уверенность в том, что предоставленный ими капитал будет надежно защищен от ненадлежащего использования или присвоения корпоративными руководителями.

Транспарентность является важным и существенным элементом корпоративного управления, влияющим на инвестиционную привлекательность компаний [3, с. 509; 1, с. 244]. Она чрезвычайно важна для инвесторов, принимающих решения о приобретении ценных бумаг [2, с. 36]. В современных условиях требуется критическое переосмысление транспарентности корпоративного управления этих компаний, по-прежнему воспринимающейся и проявляющейся в формальном соблюдении минимальных законодательных и нормативных требований [4, с. 71--73; 5, с. 104]. Это необходимо для расширения списка критериев ее оценки и улучшения качества раскрываемой информации в интересах инвесторов.

С этой целью выполнен углубленный анализ транспарентности 13 российских генерирующих компаний электроэнергетики из списка «РБК--500»2 (ПАО «ТГК 1», ОАО «ТГК-2», ПАО «Квадра», ПАО «Энел Россия», ПАО «Юнипро», ПАО «ОГК-2», ПАО «Т Плюс», ПАО «Мосэнерго», ОАО «ФОРТУМ», ПАО «ТГК 14», ПАО «Интер РАО», ПАО «РусГидро», ПАО «Иркутскэнерго»). Состав этих компаний определился в результате перманентного перераспределения собственности в электроэнергетическом секторе после его реформирования и ликвидации в 2008 г. РАО «ЕЭС России». Не включена в исследование ООО «Сибирская генерирующая компания» (владеет активами АО «Кузбассэнерго -- ТГК-12» и АО «Енисейская ТГК (ТГК-13)») по причине ее очень низкой информационной прозрачности.

Исследование основано на открытых источниках информации: с официальных корпоративных сайтов компаний, включая устав и внутренние документы, годовые и ежеквартальные отчеты; информации международного рейтингового агентства Standard & Poor's; международных аналитических компаний Spencer Stuart и Transparency International; информационного агентства Big Electric Power News, специализирующегося на предоставлении бизнес-информации о российской и мировой электроэнергетике; деловых газет «Коммерсантъ» и «Ведомости». Принципы корпоративного управления 020/ОЭСР. Paris : OECD Publishing, 2016. URL: http:// dx.doi.org/10.1787/9789264252035-ru.

РБК: 500 крупнейших компаний по выручке. URL: https://www.rbc.ru/rbc500/?utm_source=P R+%D0%A0%D0%91%D0%9A&utm_campaign=876c96174d-EMAIL_CAMPAIGN_2017_09_21&utm_ medium=email&utm term=0 640f3b0abb-876c96174d-167404361.

Для оценки транспарентности корпоративного управления российских генерирующих компаний электроэнергетики в постреформенный период применена методология авторитетного международного рейтингового агентства Standard & Poor's (S&P) [6]. Эта методология базируется на 110 критериях транспарентности, наиболее существенных для инвесторов. Методология S&P позволяет оценить текущую транспарентность корпоративного управления исследуемых компаний и сравнить ее с транспарентностью российских генерирующих компаний электроэнергетики новой структуры, сложившейся в первый год после ликвидации РАО «ЕЭС России» (2009 г.).

Компоненты информации, наименее раскрываемые компаниями, полученные по методологии S&P, представлены в таблице.

корпоративное управление российский электроэнергетика

Компоненты информации, наименее раскрываемые российскими генерирующими компаниями электроэнергетики в 2017, 2009 гг.(%)

Составлено авторами по данным: 2009 г. -- данные S&P; 2017 г. -- расчеты автора по методологии S&P.

Значения показателей, представленных в таблице, показывают, что транспарентность корпоративного управления в компаниях электроэнергетики постреформенного периода мало изменилась. Ниже выполнен краткий анализ этих показателей в контексте поставленной цели данного исследования.

Слабо раскрывается информация о структуре собственности. По-прежнему менее раскрываемыми являются конечные бенефициарные собственники, особенно в компаниях, принадлежащих российским предпринимателям, имеющих иностранные офшоры. Нарастающая офшоризация собственности характерна для частных российских собственников ОАО «ТГК-2», ПАО «Квадра», ПАО «Т Плюс» и ООО «Сибирская генерирующая компания» [7].

Собственные Кодексы корпоративного управления разработаны в 63 % российских генерирующих компаниях электроэнергетики. Однако содержание этих Кодексов у 85 % из них не пересматривалось с 2006 г., что существенно снижает качество раскрываемой информации. Оно по-прежнему базируется на положениях прежнего Кодекса корпоративного поведения (2002 г.), несмотря на утвержденный в 2014 г. новый российский Кодекс корпоративного управления (далее по тексту -- новый Кодекс) с обновленными критериями и рекомендациями3.

Кодексами этики во внутренних документах располагают 77 % исследованных компаний электроэнергетики. К сожалению, эти Кодексы не пересматривались подавляющим большинством компаний с 2006--2011 гг. Исключением считаются ПАО «Интер РАО», ПАО «РусГидро», ПАО «Энел Россия», ПАО «Юнипро». Однако при сравнительном анализе содержания Кодексов этики отмечены существенные различия в компаниях. Скорее всего, это является следствием недоработанных положений и отсутствия в новом Кодексе рекомендованных базовых этических норм. В нем приведены в этой связи лишь отдельные ссылки на нормы гражданского законодательства и подчеркнута их недостаточность для достижения надлежащего корпоративного управления в российских компаниях.

Отмечена непрозрачность дивидендной политики. Об этом, в частности, свидетельствует отсутствие во внутренних документах у 36 % компаний Положений «О дивидендной политике». Остальные компании имеют такие Положения, но они давно не обновлялись (за исключением ПАО «Интер РАО») и, соответственно, не учитывали современные тенденции раскрытия информации. Эти тенденции, главным образом, связаны с возросшей необходимостью: увеличения размера дивидендов от чистой прибыли, рассчитанной по Международным стандартам финансовой отчетности (МСФО) и утвержденной внешним аудитором; использования на дивиденды нераспределенной прибыли прошлых лет.

Несмотря на положительную динамику раскрытия отчетности по МСФО, в компаниях нарушаются сроки ее опубликования. Одним из дисциплинирующих факторов их соблюдения является календарь будущих важных для акционеров событий (финансовый календарь). Однако на постоянной основе его публикует и соблюдает только ПАО «Юнипро» (до 2016 г. -- ОАО «Э.ОН Россия»). Отдельные обязательства по социальной ответственности прописаны российскими генерирующими компаниями электроэнергетики, как правило, в Кодексах по этике. Положение «О социальной ответственности» не разрабатывается. Отсутствует социальная отчетность, подготовленная по «Глобальной инициативе по отчетности -- GRI». Кодекс корпоративного управления. Нормативные акты и оперативная информация Централь-ного Банка Российской Федерации // Вестник Банка России. 2014. № 40 (1518). С. 1--63.

Данные табл. 1 показывают, что информация об оценке эффективности советов директоров практически не раскрывается, несмотря на ее высокую значимость для акционеров и потенциальных инвесторов. В частности, подтверждением этому является исследование компании McKinsey показавшее, что институциональные инвесторы готовы платить инвестиционную премию в размере от 20 до 40 % за компании развивающихся стран с сильным, профессиональным советом директоров [8]. Именно советы директоров в рамках делегированных полномочий отвечают за разработку и внедрение информационной политики, прозрачность, своевременность и полноту раскрытия информации, необременительный доступ к ней акционеров, за утверждение сопутствующих внутренних документов. Оценка советов директоров широко распространена в странах с развитой практикой корпоративного управления и является обязательным условием в привлечении инвестиций [9]. Подавляющее большинство российских генерирующих компаний электроэнергетики не проводит самооценку эффективности советов директоров и ее внешнюю оценку. Скорее всего, причиной этому является отсутствие формализованной процедуры проведения такой самооценки. Она не прописана в рекомендациях нового Кодекса, раскрывающих способы и механизмы практической реализации его принципов. В нем перечислены лишь отдельные критерии оценки, касающиеся «... профессиональных и личных качеств членов советов директоров, их независимости, слаженности и степени личного участия». В сложившихся обстоятельствах, на наш взгляд, компаниям для улучшения качества раскрываемой информации нужны в составе внутренних документов собственные Положения «О самооценке эффективности советов директоров». При их разработке могут быть применены базовые принципы и инструменты, используемые крупными зарубежными компаниями [10, с. 127, 130], предложения Российского института директоров по самооценке совета директоров отечественных компаний [11], методика количественной оценки их эффективности, связанная с финансовыми показателями деятельности компании [12]. Нужна регулярная (один раз в три года) внешняя оценка советов директоров с привлечением независимой внешней организации, обладающей необходимой квалификацией.