Курсовая работа
на тему:
Оценка ценных бумаг
Введение
Возникновение в 1990-ых годах в России оценочной деятельности затронуло основные фонды и недвижимость. Основным её направлением является оценка акций и оценка бизнеса. Думается, что в будущее время в процессе развития отечественного фондового рынка оценка вернет свои временно утраченные позиции.
Акционирование кaк средство вложения денежных средств придает для развития предпринимательства значительный импульс. Средняя акция приносит достаточно большой доход и в большей степени предоставляет защиту от явного и неявного риска, чем иной вид инвестиций. Помимо этого, цена акции растет вместе с общим ростом цен, защищая таким образом вкладчика от определенного воздействия инфляции. Право продажи акций на фондовой бирже служит и стимулом для преобразования деятельности предприятия, и особым средством сохранения денег.
Для того, чтобы aкции были надежным источником дохода, нужно выбрать для инвестиций достойное предприятие. В условиях рынка такая задача часто возникает как перед организациями, которые расширяют свое влияние путем вложений крупных капиталов, а также перед мелкими вкладчиками, которые расходуют свои собственные сбережения на покупку некоторого количества ценных бумаг.
Сейчас фондовый рынок Российской Федерации находится на ступени начального становления. Нет отлаженного правового механизма, который бы регулировал взаимоотношения участников рынка ценных бумаг. В нарушение законов эмитенты скрывают от инвесторов финансовое состояние фирм, сами котируют стоимость своих акций и произвольно объявляют будущие дивиденды. При таких условиях принципы котировки акций, которые принимаются в цивилизованном рыночном мире, для России действуют только как некая тенденция и закономерность на будущую перспективу. Цена акций в тактическом плане формируется чаще всего маркетинговой и рекламной политикой эмитентов.
Следовательно, отсутствие тщательно разработанной законодательной базы, которая бы определяла не только стандарты расчетов рыночной стоимости акций, но и стандарты финансовой деятельности российских компаний, в частности, на фондовом рынке, в большей степени тормозит становление в России стабильной экономики. Постоянные на фондовом рынке катаклизмы ведут к дисбалансу всей отечественной экономики. Исходя из всего вышесказанного, можно говорить об актуальности данной темы курсовой работы, которая затрагивает сферу оценочной деятельности, а также полностью всю экономику страны.
Но рождение российской теории и практики оценки пакетов акций на данный момент и в будущем будет тормозиться отсутствием необходимой и правомерной законодательной базы. Исходя из этого, стоит проанализировать и рассмотреть сложившиеся мировые теории и мнения по оценке пакетов акций, разнообразные методы оценки и их выделение в определенные общие подходы, и применение их на практике, чтобы выявить недостатки зарубежных теорий, проявляющиеся при их переложении на нашу отечественную практику.
Целью моей курсовой работы является рассмотрение методов оценки ценных бумаг.
Для достижения данной цели в курсовой работе нужно решить нижепоставленные задачи:
1. Изучить теоретические основы оценки ценных бумаг;
2. Проанализировать особенности методов оценки долговых и долевых ценных бумаг;
3. Предложить пути совершенствования методов оценки ценных бумаг.
Глава 1. Теоретические основы оценки ценных бумаг
Процедура оценки акций - это конкретное определение вида стоимости, которая подлежит оценке. Так, акции имеют следующие виды стоимости:
1) номинaльная стоимость - определяется при помощи деления суммы уставного капитала на количество выпущенных акций. На основе данной стоимости определяется эмиссионная и рыночная стоимость акций и дивиденды. Также с помощью нее высчитывается сумма, которая выплачивается акционеру в случае ликвидации общества;
2) эмиссионная стоимость - стоимость первичного размещения акций;
3) балансовaя стоимость - способ измерения акционерного капитала компании. Она является своеобразным показателем бухгалтерского учета, используемым при изучении финансовой деятельности компании и при оценке акций. Определяется данная стоимость с помощью вычитания суммы обязательств компании и капитала, внесенного владельцами привилегированных акций, из общей суммы активов компании;
4) ликвидaционная стоимость - сумма активов компании, которая бы осталась при реализации или аукционной продаже активов и погашения за счет полученных средств обязательств и выплат по привилегированным акциям.
5) инвестиционнaя стоимость - стоимость, по которой, по мнению инвестора, должна будет продаваться ценная бумага на фондовом рынке в соответствии с ее характеристиками. Каждая акция имеет 2 потенциальных источника дохода, в частности: ежегодные выплаты по дивидендам и прирост капитала, который образуется за счет повышения рыночного курса акции.
6) рыночнaя стоимость - цена реализации акций на фондовой бирже, зависящая от отношения спроса к предложению, которое определяется размером получаемого по акциям дивиденда, темпами изменения капитального прироста стоимости акций, биржевой конъюнктурой, общим состоянием рынка ценных бумаг и прочим;
7) раcчетная стоимость - цена акции определяется по итогам технического анализа и моделирования стоимости акции. Главный ценообразующий фактор - индекс изменения соотношения цены/прибыли и индекса роста «чистой курсовой стоимости». Так формируется трендовая модель, которая отражает математический закон, и которая находится на определенном промежутке значений, где через некоторый промежуток времени с определенной вероятностью будет находиться рыночная цена акции.
Таким образом, «рыночной стоимостью обладают акции, которые приносят доход акционеру и те, которые обращаются на фондовом рынке» Галанова В.А., Басова А.И. «Биржевое дело: Учебник» М.: Финансы и статистика, 2008. С.226.
Надо сказать, что в отечественной практике обращение ценных бумаг, например, акций, которые имеют рыночную стоимость есть не так много. Большинство акций российских компаний имеют иные виды стоимости, которые отличаются от рыночной. Подобная ситуация возникает в случаях, когда речь идет об оценке акций закрытого акционерного общества, а также об оценке акций в некоторых акционерных обществах открытого типа, не котируемых на фондовой бирже или не имеющих устойчивой биржевой котировки. Здесь тогда оценщик должен будет определить, какой могла быть рыночная стоимость пакета, если бы такой пакет был выставлен на открытом рынке.
Стоимость доли исчисляется по ее номинальной величине от нормативной стоимости 100% собственного капитала общества, определяющаяся по балансу общества методом чистых активов на конец того года, в котором произошел выход учредителя. «Если происходит выкуп доли оставшимися учредителями, то выкупная стоимость переходит ее бывшему владельцу. Иначе невыкупленная доля с согласия общества предлагается внешнему покупателю по этой же нормативной цене» Гераськин Я. «Практические последствия некоторых изменений в ФЗ «Об акционерных обществах» // Акционерное общество: вопросы корпоративного управления». - 2009. - №6. С.79.
Так как стоимость доли определяется по балансу нормативным образом, продавец этой доли отделен от покупателя и доля не выставляется на открытом рынке, подобную сделку нельзя считать рыночной. Невозможно говорить и о рыночной стоимости доли в таком случае, но есть возможность говорить о стоимости в использовании для владельца данной доли и об инвестиционной стоимости этой доли для обычного внешнего покупателя. В случае если нормативная цена доли оказывается меньше инвестиционной, то сделка может состоятся, а если нет - то не состоятся. В подобном состоит cуть услуги, которую оценщик может оказать потенциальному покупателю доли в ЗАО. В качестве консультанта он определяет приемлемый уровень стоимости доли с учетом инвестиционных целей, которые ставит покупатель. При оценке пакета акций ОАО оценщику следует определять уже возможную рыночную стоимость пакета при условии его продажи на открытом рынке.
Следовательно, любой вид стоимости определяется разнообразными методами, судя по поставленным задачам по оценке, ее назначения и вариантов использования ее результатов.
Выбор каких-либо методов оценки ценных бумаг существенное влияние оказывает наличие и доступность информации. Таким образом, «если доступен полный объем внутренней и внешней информации о компании, а заказчик предпочитает основательность результатов оценки, то применяются методы 3 подходов: доходного, затратного и сравнительного» Богданов Ю.В., Швандар В.А.. «Инвестиционный анализ». М.Юнити 2008. С.211.
Для начала рассмотрим доходный подход. Стоимость акционерного капитала, которая получена доходным подходом - это сумма ожидаемых будущих доходов собственника, которые выражены в текущих стоимостных показателях. Определение стоимости бизнеса доходным подходом базируется на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за определенный бизнес больше текущей стоимости будущих доходов, которые получаются по итогам его функционирования (то есть в действительности покупатель приобретает не собственность, а право получения будущих доходов от владения собственностью). Подобным образом, собственник не продаст свой собственный бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. По итогам взаимодействия сторон, они должны прийти к соглашению о рыночной цене, которая будет равна текущей стоимости будущих доходов.
Есть несколько методов определения стоимости действующего предприятия в рамках доходного подхода. Выбор определенного метода зависит от объекта и цели оценки, которые имеются в распоряжении оценщика информации, состояния рыночной среды и иных факторов, которые оказывают влияние на итоговые результаты. В пределах доходного подхода стоимость бизнеса определяется:
1. методом кaпитализации прибыли;
2. методом дисконтированных денежных потоков.
Первый метод - капитализации прибыли - это метод определения стоимости бизнеса одним действием: или с помощью деления оцененного годового дохода, получаемого от ведения этого бизнеса, на коэффициент капитализации, либо с помощью умножения на определенный мультипликатор. С помощью этого метода происходит капитализация чистого денежного потока. В итоге формируется капитализированная стоимость не ограниченного во времени потока дохода. Этот метод формализуется в следующем виде:
Рыночная стоимость = Чистая прибыль/ставка капитализации.
Подобная техника расчета применяется к равномерному денежному потоку или потоку, который характеризуется равными постоянными темпами роста. С практической стороны этот метод выполняется по этапам следующим:
1) Анализ финансовой отчетности, ее трансформация и нормализация.
2) Выбор величины прибыли, которая будет капитализирована.
3) Расчет aдекватной ставки капитализации.
4) Определение предварительной величины стоимости.
5) Проведение поправок на наличие нефункционирующих активов.
6) Проведение поправок на контрольный или неконтрольный характер оцениваемой доли, а также на недостаток ликвидности.
Коэффициент кaпитализации - это ставка, по которой доходы бизнеса переводятся в его стоимость. Коэффициент капитализации рассчитывается, как правило, основываясь на ставке дисконтирования (то есть на вычитании из ставки дисконтирования ожидаемых среднегодовых темпов роста денежного потока). Следовательно, если отсутствует рост денежного потока, коэффициент капитализации равняется ставке дисконтирования. Таким образом, для того, чтобы определить ставку капитализации нужно определить ставку дисконта. Для ее расчета используются разнообразные методики, например:
1. метод кумулятивного построения;
2. модель оценки капитальных активов;
3. модель средневзвешенной стоимости капитала.
Метод кумулятивного построения - получил на практике большее распространение, чем другие. Метод капитализации дохода чаще употребляется в условиях стабильной экономической ситуации, характеризующейся постоянными равномерными темпами роста.
«Когда не удается сделать предположение в отношении стaбильности доходов и/или их постоянных равномерных темпов роста, используется метод дисконтированных денежных потоков» Миркин Я.М . «Ценные бумаги и фондовый рынок». Москва, Перспектива, 2010. С.192.
Метод дисконтировaнных денежных потоков базируется на составлении прогнозов получения будущих доходов и их переводе к показателям текущей стоимости. Его главная отличительная особенность заключается в том, что он дает возможность учитывать несистематические изменения потока доходов, которые невозможно описать определенной математической моделью. Это обстоятельство делает привлекательным использование метода дисконтированных денежных потоков в условиях российской экономики, характеризующейся сильной изменчивостью цен на готовую продукцию, сырье, материалы и прочие компоненты, существенным образом влияющие на стоимость оцениваемого бизнеса.