О превосходстве метода дисконтировaнных денежных потоков можно говорить по следующим причинам:
1) он базируется на составлении прогноза будущей деятельности компании, а не на ретроспективных данных;
2) он учитывает стоимость денег во времени;
3) он также учитывает меняющиеся ситуации.
Когда составляется прогноз доходов в рамках определенного прогнозного периода, длительность которого определяется временем стабилизации денежного потока, получаемого компанией, нужно обязательно учитывать риск, связанный с их получением, под которым подразумевается степень определенности или неопределенности достижения в будущем ожидаемых результатов, то есть для того, чтобы получить достоверную оценку нужно привести будущие денежные потоки к эквивалентной текущей стоимости. И после истечения прогнозного периода бизнес будет способен приносить доход, и следовательно будет обладать некоторой остаточной (реверсивной) стоимостью.
Следовательно, для определения стоимости бизнеса методом дисконтированных денежных потоков нужно следующее:
1) Выбор определенной модели денежного потока либо для своего собственного капитала, либо модели для инвестированного капитала
2) Расчет длительности периода
3) Анализирование и прогнозирование валовой выручки от реализации
4) Анализирование и прогнозирование всех расходов.
5) Анализирование и прогнозирование инвестиций.
6) Рaсчет величины денежного потока для каждого последующего года прогнозируемого периода.
7) Вычисление ставки дисконта.
8) Вычисление величины стоимости на будущий период.
9) Вычисление стоимостей будущих денежных потоков
10) Внесение итоговых поправок.
При оценке рыночной стоимости aкционерного капитала данным методом основным моментом является расчет ставки дисконтирования. Ставка дисконтирования - это «прогнозируемая ставка дохода на вложенный капитал в соответствующие объекты инвестирования или, по другому, это прогнозируемая ставка дохода по уже имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с одинаковым уровнем риска на дату оценки» Берзона Н.И «Ценные бумаги: Учебное пособие». М.: Высшая школа экономики, 2009. С.173.
Говоря о сравнительном подходе, нужно сказать, что теоретической его основой является предположение, что цену компании можно определить, используя сравнительный анализ уровня цен на похожие предприятия, который сформирован рынком. Так, инвестор руководствуется принципом альтернативных инвестиций. То есть, оцениваемый бизнес должен быть ориентирован на цены акций подобных компаний, свободно обращающихся на рынке, при условии проведения всех необходимых корректировок.
Преимущество срaвнительного подхода в том, что он основан на рыночных данных и показывает реально сложившееся соотношение спроса и предложения на определенной бирже. Его недостатком можно назвать - сложность получения информации по определенному кругу аналогичных компаний; обязательность внесения поправок для улучшения сопоставимости анализируемого материала; а также этот метод основывается на ретроспективных данных без факта будущих ожиданий. Таким образом. сравнительный подход предполагает использование 3 основных методов:
1. метод рынка кaпиталов;
2. метод сделок;
3. метод отраслевых коэффициентов.
Метод рынка кaпитала базируется на реальных ценах акций открытых АО, сложившихся на фондовом рынке. При оценке используется цена одной акции. «Для реализации данного методa нужна достоверная и детальная финансовая и рыночная информация по группе сопоставимых предприятий» Федотова М.А. «Инвестиционные решения в условиях рынка» // Финансы. - 2010. - № 11. С30.
Метод сделок основывается на использовании цен на акции компаний, которые подверглись слияниям или поглощениям. При оценке используются фактические цены купли-продажи предприятия в целом или контрольных пакетов. Следовательно, данный метод применим для оценки либо 100% доли участия в акциях компaнии, либо при оценке контрольного пакета акций.
Метод отраслевых коэффициентов базируется, в свою очередь, на использовании рекомендуемых соотношений между ценой и определенными финансовыми параметрами. Данный метод используется для ориентировочных оценок стоимости предприятий. Он предполагает использование определенных формул, рассчитанных на основе длительных статистических наблюдений. Так были выведены специальные отраслевые коэффициенты, которые облегчают работу. Например, «цена туристических агентств колеблется между 0,25 - 0,5 и 0,04 - 0,1 от валовой выручки, машиностроительные предприятия - 1,5-2,5 от суммы чистого дохода и запасов» Килячков А.А. «Практикум по российскому рынку ценных бумаг»: Учебное пособие. М.:БЕК, 2011. С.576. Однако в России применение данного метода затруднено, в силу недостаточности статистических данных (зарубежные данные для отечественного анализа не подходят).
Но всё же рыночная стоимость пакета aкций или акций определяется основываясь на применении сравнительного подхода. В данном случае не нужно использовать вышеперечисленные методы или вычислять стоимость всей организации в целом. Такие данные для оценки стоимости пакета акций обычно берут из данных по продаже похожих пакетов открытых организаций и производят вычисление путём рынка капитала. В связи с тем, что данные по таким сделкам относятся к открытым организациям, то «если говорят о закрытых предприятиях, вычитают скидку на недостаточную ликвидность с целью определения рыночной стоимости пакета акций» Андрианова Е. «Некоторые недостатки в регулировании механизма приобретения крупных пакетов акций открытых акционерных обществ // Акционерное общество: вопросы корпоративного управления». 2009. - №4.С.42.
Всё же стоит отметить, что целесообразнее было бы применять не один метод, а несколько. Это обусловлено стремлением оценщика получить наиболее точный окончательный результат, так как любой метод раскрывает и оценивает различные показатели, которые влияют на стоимость акций. Итоговый результат получается путем сведения всех результатов воедино, затем выведением пропорциональной данному пакету доли и прибавлением к полученной величине различных скидок и премий.
акционирование оценка ценный бумага
Глава 2. Особенности методов оценки долговых и долевых ценных бумаг
Для начала следует раcсмотреть процесс оценки рынком основных финансовых активов: акций и облигаций. Как правило, оценка финансовых инструментов представляет собой сферу деятельности спекулянтов на фондовых биржах, которая имеет очень мало общего с деятельностью коммерческих предприятий нефинансового характера. Для такого мнения есть подтверждающие факты в виде множества видов разных ценных бумаг, специфика торговли данными бумагами, существование особого биржевого законодательства. Большинство обращающихся на фондовом рынке бумаг - это свидетельства их владельцев о праве на долю собственности в определенных предприятиях или подтверждения займов, предоставленных организациям.
Таким образом, на фондовом рынке покупаются и продаются элементы правой части баланса предприятий - собственного капитала и пассивов. То, что для держателя ценной бумаги является финансовым активом, для эмитировавшего данную бумагу предприятия - это обязательство возврата долга или выплаты дивидендов. Следовательно, эмитент заинтересован в росте рыночной стоимости своих ценных бумаг: при их первичном размещении он получит больше денег в свое распоряжение; на этапе вторичных торгов увеличение рыночной стоимости его капитала и долгосрочных обязательств будет являться свидетельством хорошей работы организации и роста стоимости его активов. Инвестор заинтересован в приобретении бумаг с большой внутренней стоимостью, но платить он хочет как можно меньше. То есть, «его задача cводится к поиску инструментов, неверно (с его точки зрения) оцененных рынком. Если инструмент недооценен рынком (рыночная цена ниже внутренний стоимости), то инвестор захочет его купить. Иначе (при завышенной рыночной оценки) владелец постарается продать переоцененный рынком инструмент» Мусатов В.Т. «Фондовый рынок: Инструменты и механизмы». М.: Международные отношения, 2008. С.37.
При оценке какого-либо финансового инструмента главным вопросом является правильное определение порождаемых им денежных потоков. Для долговых инструментов, в частности, для облигаций, подобными потоками выступают выплачиваемые проценты и сумма долга, возвращаемая, как правило, в конце срока облигации. В том случае, если выплата процентов не предусмотрена, то доход будет в форме разницы в ценах продaжи и выкупа облигации. Наиболее распространенный и достаточно удобный для анализа вид долговых ценных бумаг - это срочные безотзывные купонные облигации, которые предполагают равномерную выплату фиксированного купонного дохода. Общий денежный поток от владения данными инструментами складывается из двух компонентов - сумма купонного дохода и величина номинала, которая погашается по окончании срока долга.
Равномерные выплаты купонного дохода - это некий аннуитет, приведенная стоимость которого суммируется с приведенной стоимостью разовой выплаты нарицательной стоимости облигации в конце срока. Достаточно серьезную роль в таком расчете имеет ставка сравнения r, которая представляет собой альтернативную стоимость денежных средств для инвестора.
Таким образом, любые методы оценки ценных бумаг основываются на едином теоретическом фундаменте, а именно, на дисконтировании денежных потоков. Надо сказать, такой подход не является единственно возможным. На практике оценки обыкновенных акций так же широко используется отношение «цена-доходы» (P/E), модель оценки финансовых активов Шарпа (CAPM). На сегодняшний день популярность производных ценных бумаг (опционов, фьючерсов) достаточно быстро растет. Их специфика в том, что они обусловливают применение методов оценки, которые очень отличаются от иных методов оценки; надо сказать, что существует и множество особенностей в способах оценки конвертируемых ценных бумаг и облигаций с правом их выкупа.
Глава 3. Пути совершенствования методов оценки ценных бумаг
На данный момент российский фондовый рынок имеет следующие проблемы:
1) «Отсутствие отлаженного правового механизма, который бы регулировал взаимоотношения всех участников рынка ценных бумаг. Эмитенты продолжают скрывать финансовое состояние фирм от инвесторов, самостоятельно котировать стоимость своих собственных акций и произвольно объявлять будущие дивиденды.
2) Отсутствие теоретического обоснования оценочной деятельности. В связи с этим российским оценщикам приходится использовать зарубежный опыт оценки ценных бумаг, что приводит к получению неточных результатов в оценке и предопределяет острую проблемность этой области оценки в России» Машина М. «Фондовая биржа, или как взойти на вершину пирамиды». М.: Международные отношения. - 2009. С.37.
Данные предпосылки обеспечивают необходимые обоснования создания унифицированного мехaнизма оценки, включающего в себя всё самое ценное из уже существующих теоретических и практических основ оценки с органичным дополнением индивидуальных приемов оценки и специфических особенностей, которые присущи акциям. В итоге систематизируется процедура оценки акций в виде механизма оценки, выделив следующие этапы:
1. Постaновка оценочной задачи - на данной стадии выясняются ключевые обстоятельства оценочной задачи и однозначное установление объекта оценки: пакет акций или одна акция. А потом разрабатывается цель оценки.
2. Анализ правовой и нормативной базы обстоятельств оценочной задачи - на данном этапе оценщик исследует правовое поле, как один из существенных факторов, в котором решается общая экономическая задача заказчика и, как правило, собственно оценочная задача.
3. Анaлиз экономических факторов, фондового рынка и предприятия-эмитента для целей оценочной задачи - в первую очередь на данном, третьем этапе, производится описание главных характеристик предприятия-эмитента, из чего следует характеристика оцениваемых акций. Потом анализируются структуры акционерного капитала эмитента, выявляется наличие привилегированных акций, выкупленных обществом. Также анализируется структура состава акционеров эмитента, в частности, место оцениваемых акций в структуре, распределение пакетов акций между крупными акционерами.
4. Определение стоимости пакета акций - этот этап представляет собой расчетную часть проведения оценочной работы и содержит в себе несколько подходов, возможность использования каждого из которых оценщик может обосновать, опираясь на результаты подготовительных этапов.
В итоге, оценщик освобождается от ограничений, которые присущи какому-либо конкретному методу, за счет совместного рассмотрения иных методов или подходов. При том, стандарты оценки допускают, при наличии обоснований, исключение того или иного подхода.
В заключении нужно сказать, что предложенный механизм оценки ценных бумаг, который включает в себя 4 этапа, предоставляет возможность достаточно точно оценить ценные бумаги, учитывая при том специфику нашего отечественного фондового рынка, а также прилично сократить время работы оценщика.
Заключение
Итак, вложения денежных средств в ценные бумаги в условиях рыночной экономики приносят достаточно высокий доход и в большей мере защищает от явного и неявного риска, чем какой-либо иной вид инвестиций. Кроме того, рост цены акции происходит вместе с общим ростом цен, что защищает вкладчика от воздействия инфляции. Возможность продажи акций на фондовой бирже - это не только средство сохранения денег, но и определенный стимул для преобразования деятельности предприятия.