Рисунок 1.
Существует огромное разнообразие финансовых инструментов. Среди них банковское кредитование, эмиссия акций, размещение облигаций, выпуск векселей, и многие другие финансовые инструменты. Проектное финансирование может задействовать как отдельные финансовые инструменты, так и их комбинации, поэтому проектное финансирование является как бы более «широким» понятием, чем просто инструмент финансирования. Это существенный для предстоящего формулирования определения проектного финансирования фактор.
Проектное финансирование распределяет риски и прибыль от участия в инвестиционном проекте более эффективно, чем традиционное финансирование. Но важно понимать, что возможность использования проектного финансирования не означает необходимость его использования автоматически. Окончательному выбору способа финансирования проекта должен предшествовать предварительный сравнительный анализ всех возможных способов финансирования. Подобный анализ позволяет определить наиболее оптимальный способ финансирования.
В то же время следует отметить, что содержание и особенности инвестиционного проекта во многом предопределяют возможные способы его финансирования. В отношении некоторых проектов использование механизма проектного финансирования фактически предопределено.
В качестве примера можно привести строительство завода по сжижению природного газа. В мире существует очень небольшое количество подобных заводов. Все они расположены на разных континентах и странах разного уровня экономического развития, однако все они финансировались через механизм проектного финансирования. Дело в том, что и технологическая сложность, и значительный размер необходимых инвестиций, и значительные риски сбыта продукции, свойственные подобного типа проектам, предопределяют возможность финансирования таких проектов исключительно на основе проектного финансирования.
В работах как отечественных, так и иностранных авторов, отмечается, что термин «проектное финансирование», также как и некоторые другие финансовые термины, периодически понимается и трактуется недостаточно корректно.
Существует множество вариантов определения термина «проектное финансирование». Автором было собрано и изучено 18-ть различных определений.
На взгляд автора настоящего исследования ни одно из приведенных определений не является исчерпывающим. Главным образом потому, что все эти определения рассматривают проектное финансирование как один из вариантов, видов, форм, методов и т.п. финансирования инвестиционных проектов, альтернативный существующим традиционным способами финансирования. Однако для того, чтобы говорить о применении проектного финансирования при реализации инвестиционного проекта, необходимо выполнение нескольких существенных условий.
К таким существенным условиям относится следующее.
Во-первых, источником денежных средств для возврата полученного финансирования становится свободный денежный поток, генерируемый исключительно этим конкретным финансируемым проектом.
Во-вторых, в случае проектного финансирования создается отдельная компания специально для реализации планируемого проекта.
В-третьих, проектное финансирование позволяет полностью или частично распределить риски проекта среди тех сторон, участвующих в реализации проекта, которые в наибольшей степени готовы к покрытию каждого отдельно взятого риска.
В-четвертых, при проектном финансировании может использоваться сразу несколько традиционных финансовых инструментов.
Наконец, в-пятых, проектное финансирование используется в том случае, когда средств инициаторов проекта недостаточно для реализации проекта и поэтому необходимо привлечение заемных средств на самой начальной стадии проекта, а не на стадии, когда проект запущен и уже генерирует денежные потоки.
На основе вышесказанного автор настоящего исследования предлагает определять проектное финансирование как «способ организации финансирования инвестиционного проекта», а определение сформулировать следующим образом.
Проектное финансирование представляет собой такой способ организации финансирования инвестиционного проекта, при котором для реализации данного проекта его инициаторами создается новая юридически обособленная компания. При этом будущие генерируемые такой компанией денежные потоки являются основным обеспечением для обслуживания и возврата привлеченных ею средств, а распределение рисков проекта осуществляется между сторонами, вовлеченными в процесс его реализации и в наибольшей степени готовых к покрытию того или иного риска.
Таким образом, через раскрытие сути проектного финансирования и исследования существующих определений получено наиболее точное и полное определение проектного финансирования, как финансово-экономической категории, что позволило перейти к дальнейшему этапу достижения цели исследования.
Во второй главе диссертации «Современное состояние дел в сфере проектного финансирования в России» исследован российский опыт применения проектного финансирования, показана принципиальная возможность использования проектного финансирования в топливно-энергетическом комплексе России, проанализированы возможности использования заемных средств как важнейшего ресурса для организации проектного финансирования.
Рассматривая российский опыт проектного финансирования необходимо отметить ограниченность источников информации по проектам, реализованным в России и использовавшим проектное финансирование. Данные по таким проектам удалось найти только в коммерческих информационных базах, отслеживающих, в том числе, и проекты, реализуемые через применение проектного финансирования по всему миру.
При этом следует отметить, что ежегодно в мире с помощью проектного финансирования реализуется инвестиционных проектов более чем на 100 миллиардов долларов США (по разным оценкам от 100 до 300 млрд. долларов). Существуют целые категории проектов, которые реализуется практически исключительно за счет проектного финансирования. Ярким примером являются строительства заводов по сжижению природного газа (LNG), которые в разных частях света, пр разной мощности, при разной удаленности от рынков сбыта и источников сырья, финансируются исключительно на условиях проектного финансирования. В России анонсированы три проекта, предусматривающих строительство подобных заводов.
Проанализировав информацию, содержащуюся в данных информационных базах, автор выявил проекты, реализованные или находящиеся в процессе реализации с использованием механизма проектного финансирования на территории нашей страны.
В работе автором рассмотрено и проанализировано четыре проекта: «Голубой поток», «Сахалин-2», «СеверТЭК» и «Соник Дуо».
Информацию по каждому из этих проектов автор дополнительно проанализировал на корректность отнесения к проектному финансированию, соотнеся содержание каждого из проектов с выработанным в начале исследования формальным определением проектного финансирования. Результаты анализа позволяют утверждать, что каждый из этих проектов действительно осуществлялся именно в рамках проектного финансирования.
Результаты анализа также позволили выявить следующие особенности применения проектного финансирования в нашей стране.
Во-первых, российский опыт применения проектного финансирования является ограниченным.
Во-вторых, из всех отраслей топливно-энергетического комплекса нашей страны механизм проектного финансирования на практике опробован только в нефтяной и газовой отраслях
В-третьих, инициаторы каждого проекта привлекали к участию в международные финансовые институты, такие как Европейский банк реконструкции и развития и Международная финансовая корпорация, а также национальные экспортные агентства. Причем как следует из описания проектов, данные институты привлекались для снижения страновых рисков и рисков государственного регулирования.
В-четвертых, подготовительная работа по рассмотренным проектам завершена, и сами проекты находятся в стадии функционирования. Поэтому можно констатировать, что каких-либо непреодолимых препятствий для реализации проектов через проектное финансирование в России не существует.
В-пятых, только один из проектов, относящихся к нефтегазовому сектору, «Сахалин-2» реализовывался на основе Соглашения о разделе продукции, что можно рассматривать как свидетельство достаточности механизма проектного финансирования, как инструмента снижения рисков проектов.
В-шестых, доходы проектных компаний по каждому из анализируемых проектов выражены в иностранной валюте, что может рассматриваться как необходимое условие осуществления проектов с использованием проектного финансирования на текущем этапе развития экономики страны.
В-седьмых, общая сумма средств, инвестированных в рамках реализации данных проектов, т.е. с применением проектного финансирования, составляет на момент проведения исследования около 3.2 млрд. долл. США.
Наиболее успешным российским проектом, осуществленным при помощи проектного финансирования, является проект «Голубой поток». В частности, авторитетным изданием “The project finance magazine” проект был признан сделкой в 2000 года в мире. На фоне других проектов «Голубой поток» выделяется как более высокой степенью технологической и организационной сложностью, так и значительным количеством частных и государственных компаний из разных стран, задействованных в проекте. Отличительной чертой проекта является участие сразу трех экспортных агентств и государственной компании иностранных государств, гарантировавших риски инвестирования в данный проект.
Другие проанализированные в исследовании проекты также являются успешными и находятся на стадии функционирования. Следует отметить, что все объединяет использование международных финансовых институтов (ЕБРР, МФК), участие которых позволяет снижать страновые риски инвестирования в проекты.
Проектное финансирование неразрывно связано с использованием заемных средств по своей сути. Поэтому доступность заемных средств является необходимым условием реализации любого инвестиционного проекта с использованием проектного финансирования.
Под доступностью в исследовании имеется в виду, что для реализации любого отдельно рассматриваемого инвестиционного проекта заемные средства могут быть привлечены в необходимом объеме, на необходимый срок и под адекватную процентную ставку.
В работе большое внимание уделено исследованию потенциальных источников заемных средств, которые могли бы быть привлечены на длительный срок для реализации инвестиционных проектов в рамках проектного финансирования.
Использование возможностей российского банковского сектора.
Для того чтобы оценить насколько российский банковский сектор может использоваться в качестве источника средств при организации проектного финансирования, было проанализировано общее состояние российской банковской системы.
Итак, по состоянию на 01 января 2005 года общий размер активов российской банковской системы составлял немногим более 254 млрд. долл. США. При этом совокупные активы банковского сектора за 2004 год увеличились на 27.4%, за 2003 год на 35.1%, за 2002 год на 31.2% в реальном исчислении. Таким образом, можно говорить о том, что динамика роста активов российской банковской системы последние годы стабильно находится в диапазоне 25-35% в год.
С допущением, что подобная динамика сохранится на том же уровне в ближайшие годы можно прогнозировать, что совокупные активы российской банковской системы достигнут размера в 557 млрд. долл. США к началу 2008 года.
Таким образом, в первом приближении существующий и прогнозный размер активов российской банковской системы позволяют рассматривать российский банковский сектор, как обладающий серьезным потенциалом источник средств для организации проектного финансирования.
Однако, при дальнейшем рассмотрении, и в частности при анализе структуры пассивов российской банковской системы, выявляется существенное ограничение для такой точки зрения.
Дело в том, что российская банковская система характеризуется краткосрочной ресурсной базой. Большая часть пассивов российской банковской системы состоит из обязательств со сроками исполнения менее 1-го года. По состоянию на 01.01.05 менее 20% всех обязательств банковского сектора имеют срок исполнения более 1-го года.
При этом обязательства со сроком исполнения более 3-х лет составляют уже только около 2, 8% от всех обязательств российского банковского сектора.
Таким образом, на сегодняшний день долгосрочная для целей настоящего исследования под «долгосрочными» понимаются ресурсы, привлеченные на срок более трех лет (прим. автора) ресурсная база российских банков составляет в абсолютном исчислении немногим более 7 млрд. долл. США, а к началу 2008 года, при сделанных допущениях, можно прогнозировать ее увеличение до 15.6 млрд. долл. США 15.6 млрд. долл. США, округленно, получено путем умножения 7 млрд. долл. США на среднегодовой прирост 30%, взятый как среднегодовой прирост активов банковской системы (прим. автора).