В качестве ресурсной базы российской банковской системы также необходимо рассмотреть собственный капитал банковского сектора. По состоянию на 01.01.05. совокупный собственный капитал российских банков составил 35 млрд. долл. США, увеличившись за последние три года примерно в три раза.
Автор затрудняется рационально оценить долю собственного капитала банковского сектора, потенциально доступного для использования при организации проектного финансирования, однако, по мнению автора и мнению одного из привлеченных экспертов, Е. Комовой, это будет заведомо не более 5-10% от собственного капитала банковской системы, что по состоянию на 01.01.05 составляет не более 3.5 млрд. долл. США.
Сделав допущение, что рост собственного капитала банковской системы будет соответствовать динамике увеличения общих активов банковской системы, можно спрогнозировать, что к началу 2008 года размер собственных средств российской банковской системы, доступных для проектного финансирования составит не более 8 млрд. долл. США 8 млрд. долл. США получено умножением 3.5 млрд. долл. США на 30% годового прироста и на 3-и года.
Таким образом, к началу 2008 года, при сделанных допущениях, общий объем средств российской банковской системы, доступных для использования при организации проектного финансирования составит ориентировочно не более 23.6 млрд. долл. США сумма 15.6 млрд. долл. США и 8. млрд. долл. США.
Размещение облигационных займов.
Рассмотрение облигаций как источника заемного капитала целесообразно разделить на анализ российских рублевых облигаций и еврооблигаций.
По имеющимся данным совокупный объем находящихся в обращении рублевых облигаций составил 230 млрд. рублей на начало 2005 года, что в долларовом выражении эквивалентно примерно 8.2 млрд. долларов США.
Однако, дальнейший анализ выпусков рублевых облигаций, находящихся в обращении, показал, что, во-первых, срок погашения 3-и и более лет имеют облигационные выпуски на общую сумму уже только 48 млрд. рублей, или 1.7 млрд. долларов США; во-вторых, если из этой суммы исключить облигации банков, то сумма интересующих нас облигационных выпусков сократится до 30 млрд. рублей, или 1.07 млрд. долларов США.
Таким образом, мы можем констатировать, что на начало 2005 года общая сумма заемных средств привлеченных на более чем 3-летний срок путем размещения рублевых облигаций составляет в долларовом эквиваленте немногим более 1 млрд. долларов США, что составляет примерно 13% от всех средств, привлеченных находящимися в обращении облигационными выпусками.
В то же время параметры размещаемых еврооблигаций существенно отличаются от облигаций, номинированных в рублях.
По имеющимся данным совокупный объем еврооблигаций российских корпоративных эмитентов находящихся в обращении, составил примерно 23 млрд. долл. США на начало 2005 года.
Качественный анализ выпусков еврооблигаций показал, что немногим менее 17 млрд. долл. США приходятся на еврооблигации со сроком погашения три года и более. Из них примерно треть приходится на еврооблигации, выпущенные российскими банками, а на корпоративный сектор приходится 12, 8 млрд. долл. США еврооблигаций, имеющих срок погашения 3 года и более.
Автор считает, что прогнозировать объем размещения российских и еврооблигаций на 3-х летнюю перспективу с приемлемой степенью точности не представляется возможным из-за нескольких факторов. Например, это ограниченный, в сравнении с той же банковской системой России, срок существования рынков рублевых и еврооблигаций; тот факт, что крупнейшими покупателями рублевых облигаций являются российские банки и др.
Поэтому автор делает допущение, что максимально доступный объем заемных средств со сроком погашения более чем 3-и года сохранится к началу 2008 года примерно на существующем, на момент проведения исследования, уровне, т.е. 13, 9 млрд. долл. США.
Прочие источники.
Говоря о том, что российский банковский сектор и рынки облигаций являются основными потенциальными источниками для проектного финансирования, нельзя забывать о других возможных источниках.
К их числу можно отнести синдицированное кредитование иностранными банками российских компаний корпоративного сектора, а также размещение кредитных нот credit-linked notes (прим. автора).
Автору, хотя и значительными трудностями, удалось собрать информацию об оценочной сумме синдицированных кредитов, выданных российским заемщикам (исключая банки) на 01 января 2005 года. Эта сумма составляет немногим менее 9 млрд. долл. США. К сожалению, нет информации о том, на какие сроки были привлечены данные средства. Поэтому автор делает допущение о том, что доля синдицированных кредитов, привлеченных на срок три года и более, соответствует доле средств, привлеченных на этот срок путем размещения еврооблигаций. Таким образом, мы получаем оценку в 6.8 млрд. долл. США.
Анализ истории размещения кредитных нот, показал, что за единственным исключением средства привлекались на период до одного года. И только в одном случае на два года. Соответственно, для целей нашего исследования, размещение кредитных нот не рассматривается как источник средств для использования в рамках проектного финансирования.
Таким образом, можно говорить о доступных заемных средствах на более чем 3-хлетний срок в размере 44, 3 млрд. долл. США рассчитано как сумма 23.6 млрд. долл. банковского сектора,13.9 млрд. долл. рынка облигаций, 6.8 млрд. долл. синдицированных кредитов.
Необходимо помнить о том, что это чрезвычайно оптимистичная оценка. Дело в том, что, во-первых, это средства, доступные для финансирования всех отраслей экономики нашей страны, а не только нефтегазового сектора.
При этом мы можем предположить, что подавляющее большинство предприятий (проектов) любой отрасли, если и заинтересованы в привлечении заемного финансирования, то предпочитают максимально долгосрочные ресурсы.
Во-вторых, даже те средства, которые будут использоваться в нефтегазовом секторе, совершенно не обязательно будут использованы под проекты, реализуемые в силу своих определенных причин именно через проектное финансирование.
В-третьих, выполненная качественная оценка доступности заемных средств вынужденно ориентировалась на 3-хлетний срок, поскольку более подробного анализа государственные органы, в частности Центральный Банк РФ не осуществляют. Информация ЦБ РФ позволяет оценить пассивы банков в разрезе более/менее 3-х лет. Однако проектное финансирование предполагает, как правило, более чем 3-хлетний срок окупаемости проекта и, соответственно, возврата заемных средств. Соответственно, и банковские пассивы должны иметь более чем 3-хлетнюю срочность. А этой информацией, в силу методологии сбора информации, используемой ЦБ РФ, мы не располагаем. Поэтому возможна ситуация, что все пассивы банковской системы РФ имеют не более чем 3-хлетнюю срочность. Соответственно, большая часть ресурсов российского банковского сектора должны быть в этом случае исключена для оценки объема заемных средств, доступных для использования при осуществлении проектного финансирования.
Поэтому повторимся, что 44, 3 млрд. долл. США - это теоретически максимально возможный объем доступных заемных средств для использования в проектном финансировании инвестиционных проектов в нефтегазовом секторе РФ. В действительности же эта сумма может быть в разы меньше в силу вышеперечисленных причин. Также важно понимать, что данный объем средств в силу разных причин, находящихся за рамками исследования, может оказаться полностью задействованным в других отраслях экономики страны.
В третьей главе диссертации «Перспективы развития проектного финансирования в России» проведена оценка минимально возможного объема проектного финансирования на основе комплексного подхода к оценке, установлено наличие дисбаланса между потребностями и возможностями использования проектного финансирования в топливно-энергетическом комплексе России и предложены способы его устранения.
Для проведения оценки минимального объема проектного финансирования автором предложен комплексный подход, предполагающий использование двух способов проведения необходимой оценки и определение средней величины по данным, полученным каждым из этих способов.
Первый способ основывается на использовании статистической информации и заключается в сопоставлении объема инвестиций, привлеченных четырьмя рассмотренными ранее проектами, использующими проектное финансирование, с официальными статистическими данными по объему инвестиций в экономику России и проецировании полученного соотношения на предстоящий период до 2010 года.
Второй подход основывается на собранном фактическом материале о планах российских компаний по реализации инвестиционных проектов с использованием проектного финансирования и заключается в суммировании заявленных объемов инвестиций.
Данный комплексный подход был предложен к рассмотрению экспертам из компании Standard and Poors, и, получена их точка зрения, что данный подход также является оправданным и в целом единственно возможным на сегодняшний день.
Использование второго подхода позволило определить объем средств, предполагаемых к привлечению через технику проектного финансирования как 27 млрд. долл. США. Эта сумма относится непосредственно к проектам топливно-энергетического комплекса нашей страны. Среди возможных проектов такие как строительство северо-европейского газопровода, разработка гигантских Штокмановского и Приразломного месторождений, расположенных в экстремальных природных условиях крайнего севера, и др.
Первый подход немного более сложен, и в результате его использования были получены несколько другие данные.
В качестве исходных данных были взяты инвестиции в основной капитал в совокупности по всем отраслям экономики нашей страны за 2001 год. Они составили 1 375 135 млн. руб.. Из них 227 161 млн. руб. пришлось на нефтедобывающую и нефтеперерабатывающую промышленность, 64 534 млн. руб. на газовую промышленность, 56 718 млн. руб. на электроэнергетику, 12 228 млн. руб. на угольную промышленность по данным Государственного комитета Российской Федерации по статистике. Таким образом, общие инвестиции в топливно-энергетический комплекс страны составили 360 641 млн. руб.. Учитывая, что средний обменный курс доллара США к российскому рублю за 2001 год составил 29 руб. 17 коп. по данным Государственного комитета Российской Федерации по статистике, в долларовом исчислении общие инвестиции в топливно-энергетический комплекс страны в 2001 году составили немногим более 12 млрд. долл. США.
При этом общий объем инвестиций в проекты «Голубой поток», «СеверТЭК» и первый этап проекта «Сахалин-2», как было определено в ходе исследования, составил примерно 3.2 млрд. долл.. В то же время, необходимо учитывать, что инвестирование средств могло осуществляться в течение периода, превышающего рамки отдельно взятого 2001 года. Однако в известных автору источниках информации не было точных данных о периоде инвестирования, поэтому автор делает допущение, что срок инвестирования в среднем по каждому проекту составил от полутора до трех лет.
Таким образом, соотнеся 2.1 и 1.1 млрд. долл. США годовых инвестиций 1.1 млрд. долл.. США, округленно, получено путем деления 3.2 млрд. долл. США на 3 года; 2.1 млрд. долл. США, округленно, получено путем деления 3.2. млрд. долл. США на 1.5 года (прим. автора), осуществленных в рамках проектного финансирования, с общим объемом инвестиций в топливно-энергетический комплекс России в 2001 году, получим, что диапазон доли инвестиций с использованием проектного финансирования составляет от 9, 2% до 17, 5% в 2001 году.
Общая потребность в инвестициях в топливно-энергетическом комплексе России до 2010 года составляет, от 260 до 300 млрд. долл. США Энергетическая стратегия России на период до 2020 года. Таким образом, исходя из рассчитанного диапазона доли инвестиций с использованием проектного финансирования, становится возможным, безусловно, оценочно, вывести диапазон потенциального объема проектного финансирования на период до 2010 года согласно первому способу оценки. Диапазон составляет от 24 до 53 млрд. долл. США 24 млрд. долл. США, округленно, получено путем умножения 9,2% на 260 млрд. долл. США; 53 млрд. долл. США получено путем умножения 17,5% на 300 млрд. долл. США (прим. автора).
Итак, в результате первого способа оценки получен диапазон потенциального объема проектного финансирования 24-53 млрд. долл. США. По второму способу потенциальный объем проектного финансирования оценен в 27 млрд. долл. США. Учитывая «пересечение» результатов обоих способов оценки в диапазоне 25-30 млрд. долл. США, на взгляд автора, именно этот диапазон можно принять за ориентир минимального объема проектного финансирования до 2010 года. В действительности потребность может превысить и 50 млрд. долл. США, согласно сделанной оценки.
Получив эти данные, автор посчитал необходимым определить факторы, которые, на момент проведения исследования, оказывали воздействие на процесс развития проектного финансирования, а определить направленность воздействия данных факторов..