Несмотря на то, что в этой работе мы не исследуем влияние реформ на структуру капитала, данное исследование представляло для нас интерес из-за необычного подхода к анализу отрасли: рассмотрение химического сектора не только на уровне предприятий, но и на уровне под-отраслей.
Исследование Rafiq М. (2008) также внесло значимый вклад в изучение структуры капитала предприятий химической отрасли в различных странах мира. Эта работа является одной из первых работ по исследованию нефинансового сектора Пакистана - химической отрасли. Цель его работы заключается в обнаружении детерминантов структуры капитала предприятий, которые характерны именно для этого сектора и могут быть не выявлены при одновременном анализе нескольких секторов промышленности.
В числе проверяемых гипотез стоит отметить следующие: прежде всего, автор предполагает, что при увеличении доходности предприятия доля заемных средств сокращается. Также автор ожидает выявить положительную взаимосвязь между факторами: размером компании, материальностью ее активов, темпом ее роста - и долей заемных средств. Он полагает, что прибыльность и недолговой налоговый щит оказывают отрицательное влияние на долю заемных средств (леверидж) предприятий.
Это исследование проведено по 26 компаниям химической отрасли Пакистана, за 12-летний период: с 1993 по 2004 годы. Источником данных являются отчеты по анализу балансовых показателей компаний, котирующихся на фондовой бирже Карачи. Эти отчеты были опубликованы Государственным Банком Пакистана.
При проведении анализа сначала был проверено отсутствие мультиколлинеарности в данных: был проведен корреляционный анализ. Мультиколлинеарность выявлена не была, и автор перешел к построению модели. Для анализа сформированной совокупности данных по компаниям была применена панельная регрессия: модель-pooled regression, в которой в качестве зависимой переменной выступала доля заемных средств (леверидж), а в качестве независимых переменных - материальность активов, размер компаний, темп роста, рентабельность активов, изменение дохода, не долговой налоговый щит.
В результате автор выявил, что все факторы, рассмотренные им как независимые переменные в модели, оказывают значимое влияние на уровень левериджа, кроме материальности активов: этот фактор в модели незначим. Из анализа построенной регрессии следует, что только прибыльность компании имеет отрицательное воздействие на долю заемных средств, а все остальные факторы влияют на нее положительно. Отрицательная корреляция между долей заемных средств и прибыльностью имеет место из-за того, что при росте прибыли для компании становится более выгодно использовать собственные средства для финансирования, а не заемные. В результате, доля заемных средств уменьшается.
Положительная зависимость между левериджом и размером компаний объясняется тем, что крупные фирмы могут без труда взять денежные средства в долг, не сомневаясь в своих способностях вернуть взятые средства. А для маленьких компаний - наоборот: велик риск того, что они не смогут вернуть взятые денежные средства и поэтому они стараются избегать увеличения доли заемных средств. Растущие фирмы в Пакистане используют больше долговых средств при финансировании, чем собственных. Для того чтобы занять достойное место в химической отрасли необходимы большие потоки денежных средств, которые развивающееся предприятие не может обеспечить только из собственных источников, поэтому наблюдается положительная корреляция между темпом роста и долей заемных средств. Таким образом, большая часть выдвинутых автором гипотез подтвердилась, однако две из них были опровергнуты при анализе реальных данных.
Другой работой, в которой рассматривается проблема формирования структуры капитала компаний, является исследование Margaritis D. (2010), в котором анализируются компании Франции по различным отраслям обрабатывающей промышленности. Это одна из первых работ, которая рассматривает связь между эффективностью производства, правом собственности и долей заемных средств (левериджем). В данной работе автор стремится проанализировать, имеют ли успешные компании больший или меньший объем заемных средств в своей структуре капитала.
Автор формулирует несколько проверяемых гипотез. Во-первых, предполагается, что более высокий уровень заемных средств приведет к снижению агентских расходов, снизит неэффективность и приведет к улучшению функционирования предприятия. Во-вторых, ожидается, что более эффективные компании будут выбирать более высокий уровень задолженности по сравнению с долей собственного капитала в общей сумме активов, т.к. более высокая эффективность позволяет снизить ожидаемые издержки банкротства и финансового краха. При конкурирующей гипотезе, что более эффективные предприятия могут выбрать меньший уровень заемных средств по сравнению с долей собственного капитала в общей сумме активов, чтобы защитить дифференциальные ренты, полученные благодаря высокой эффективности, от возможной ликвидации. В-третьих, чем более концентрировано право собственности в руках одной семьи, тем более позитивное влияние оно имеет на функционирование фирмы.
В этой работе автор анализирует данные по предприятиям двух отраслей обрабатывающей промышленности: текстильной и химической, и по отрасли, «переживающей период роста», - компьютерных технологий. Предприятия, попавшие в выборку, имеют годовой оборот свыше 200 000 евро. Данные собраны за период с 2002 по 2005 гг. Источником данных является база данных «Diane», составленная Бюро ван Дейк.
При анализе совокупности предприятий автор применяет непараметрические DEA-методы, подход направленной метрики расстояний и квантильную регрессию. Непараметрические DEA-методы используются, для того чтобы построить границу «лучшей практики» по отрасли и измерять расстояние от этой границы.
По результатам проведенной работы автор заключает, что чем больше леверидж, тем выше улучшение эффективности предприятия. На структуру капитала такие факторы, как прибыльность и темп роста, - оказывают отрицательное влияние, а факторы: материальность активов и размер - положительное. Для химической отрасли Франции характерно то, что более рассредоточенные фирмы сталкиваются с меньшими представительскими издержками. А в текстильной и компьютерной отраслях ситуация обратная. Также фирмы под семейным руководством показывают лучшие результаты по сравнению с «несемейными» фирмами. Наблюдается положительная зависимость между эффективностью и левериджем.
В заключение обзора проведенных исследований хотелось бы отметить, что определенная группа независимых факторов была рассмотрена во всех работах. Это такие факторы, как рентабельность активов, доля основных средств, размер предприятия и темп роста фирмы. При анализе влияния этих факторов на долю заемных средств, независимо от страны, было выявлено, что доля основных средств и размер предприятия оказывают положительное влияние на долю заемных средств, а рентабельность активов и темп роста фирмы имеют отрицательное влияние на долю заемных средств.
В России можно выделить несколько химических баз: Центральную, Северо-Европейскую, Урало-Поволжскую, Сибирскую. Именно такие базы промышленности сформированы неспроста - размещение предприятий химической промышленности обусловлено рядом факторов. Во-первых, водный фактор - химическое производство требует много воды: использует ее в качестве вспомогательного фактора и в качестве сырья. Во-вторых, важен потребительский фактор, поскольку существуют некоторые производства, чью продукцию сложно перевезти к потребителям. Транспортировка некоторой продукции основной химии опасна (например, кислоты, щелочи), или товары востребованы лишь в определенных районах (например, удобрения). В-третьих, значим сырьевой фактор, т.к. для многих производств требуется много сырьевых ресурсов. К ним относятся производства калийных удобрений, соды и т. п. В-четвертых, особую роль играет экологический фактор, поскольку отрасль сильно влияет на состояние окружающей среды: приводит к большому количеству выбросов в атмосферу, высокому загрязнению почвы, водных ресурсов. Химическая промышленность является одной из крупнотоннажных по выбросам вредных веществ отраслей, наряду с металлургией, тепловой энергетикой и целлюлозно-бумажным производством. Особую опасность представляют сравнительно небольшие по объемам, но высокотоксичные отходы микробиологической промышленности, производство пестицидов.
Среди предприятий химической отрасли можно выделить крупные, средние и мелкие. В группу наиболее крупных входят такие предприятия: ПАО «Уфаоргсинтез», АО «Уралкалий», ОАО «Акрон», ПАО «Дорогобуж», ПАО «Казаньоргсинтез», ОАО «Куйбышевазот», ОАО «Метафракс», АО «ФосАгро», АО «Еврохим», ПАО «Нижнекамскнефтехим», «Сибур Холдинг», ОАО «Салават Нефтехим», АО «Уралхим», «НокианШина», ПАО «Химпром».
Из перечисленных компаний «Сибур Холдинг», ОАО «Салават Нефтехим» и ПАО «Нижнекамскнефтехим» являются ведущими предприятиями в сфере нефтехимического комплекса, а АО «Уралкалий», АО «Еврохим», АО «Уралхим» и АО «ФосАгро» - в сфере производства минеральных удобрений.
В химической отрасли выделяют 4 под-отрасли: горно-химическую; основную химию; химию органического синтеза; переработку полимерных материалов. Горно-химическое направление подразумевает добычу сырья: апатитов, фосфоритов, серы, каменных солей и др. Направление основной химии включает производство солей, кислот, щелочей, минеральных удобрений. Химия органического синтеза - производство полимеров, переработку полимерных материалов, которое направлено на производство шин, изделий из пластмассы.
Продукцию химической промышленности можно разделить на четыре категории: базовые химикаты, продукты жизнеобеспечения, специальные химикаты и потребительские товары.
Базовые, или товарные, химикаты подразделяют на крупнотоннажную нефтехимию, полимеры, базовые промышленные химические продукты, неорганические химикаты и минеральные удобрения. На протяжении последнего времени этот сегмент развивался относительно низкими темпами, равными 50-70% от среднегодовых темпов мирового ВВП. Основную роль здесь играют полимеры, включая все виды пластиков и химических волокон, составляющие 33% общего объема продаж базовых химикатов. К неорганическим химикатам, составляющим 12% всех базовых продуктов отрасли, относятся соль, хлор, сода и различные виды кислот: азотная, фосфорная, соляная. Минеральные удобрения занимают наименьшую долю группы базовых химикатов (около 5%) и включают в себя азотные, фосфорные и калийные удобрения.
К химическим продуктам жизнеобеспечения относятся фармацевтические, диагностические, ветеринарные препараты, витамины и пестициды. Этот сегмент химической промышленности развивается самыми быстрыми темпами, которые в 1, 5 раза выше среднегодовых темпов роста мирового ВВП. Кроме того, это наиболее наукоемкий сектор химии: расходы на исследования и разработки достигают 15-25% от объема продаж. Производство химических продуктов жизнеобеспечения отличается высоким уровнем спецификаций, государственного регулирования и надзора специальных органов - таких, например, как американская Администрация пищевых продуктов и лекарств. Пестициды, или химическими продуктами защиты растений, составляют примерно 10% этой группы химикатов.
Специальные химикаты представляют собой продукты с относительно высокой добавленной стоимостью и являются достаточно быстроразвивающимся инновационным сектором химической промышленности с дифференцированным конечным рынком сбыта. Темпы роста этого сегмента в среднем в 1, 3 раза превышают темпы роста мирового ВВП. Данные товары считаются значимыми на рынке из-за их особых функциональных качеств. К ним относятся электронные химикаты (средства для электронных приборов и оборудования), промышленные газы, клеи, различные защитные покрытия, промышленные чистящие химикаты, катализаторы. Специальные химические продукты называют также «тонкими химикатами».
Потребительские химикаты включают в себя мыла, моющие средства и косметику. Темпы роста этого сегмента химии в целом соответствуют темпам роста ВВП.
Описанные виды экономической деятельности необходимо классифицировать и кодировать для оптимизации процесса сбора и упорядочивания поступающих данных. Для этого используют классификатор видов экономической деятельности (ОКВЭД), введенный в действие с 1 января 2003 года.
Согласно Постановлению Госстандарта России от 06.11.2001, ОКВЭД используется при решении следующих основных задач, связанных с:
классификацией и кодированием видов экономической деятельности, заявляемых хозяйствующими субъектами при регистрации;
определением основного и других фактически осуществляемых видов экономической деятельности хозяйствующих субъектов;
разработкой нормативных правовых актов, касающихся государственного регулирования отдельных видов экономической деятельности;
осуществлением государственного статистического наблюдения по видам деятельности за развитием экономических процессов;
подготовкой статистической информации для сопоставлений на международном уровне;
кодированием информации о видах экономической деятельности в информационных системах и ресурсах, едином государственном регистре предприятий и организаций, других информационных регистрах;
обеспечением потребностей органов государственной власти и управления в информации о видах экономической деятельности при решении аналитических задач [39].
В ОКВЭД выделено 99 классов деятельности, из которых химическое производство составляет 24-ый класс. Также при классификации через ОКВЭД выделяют разделы с A по Q, и каждый раздел имеет собственные подразделы. Химическое производство входит в Раздел D «Продукция и услуги обрабатывающей промышленности», подраздел DG. Код ОКВЭД 24 разделен на 7 под-кодов, каждый из которых подразделен еще на несколько групп. 7 под-кодов позволяют классифицировать деятельность определенного предприятия в зависимости от производства, которым оно занимается:
Код ОКВЭД 24.1 объединяет предприятия по производству основных химических веществ;
Код ОКВЭД 24.2 - по производство химических средств защиты растений (пестицидов) и прочих агрохимических продуктов
Код ОКВЭД 24.3 - по производство красок и лаков;
Код ОКВЭД 24.4 - по производство фармацевтической продукции;
Код ОКВЭД 24.5 - по производству мыла моющих, чистящих и полирующих средств; парфюмерных и косметических средств;
Код ОКВЭД 24.6 - по производству прочих химических продуктов;
Код ОКВЭД 24.7 - по производству искусственных и синтетических волокон.
Внутри каждого кода ОКВЭД существует более детальное подразделение по производству определенных видов продукции. В качестве примера рассмотрим некоторые разделы кода ОКВЭД 24.1 «Производство основных химических веществ».
Первым его подразделом является код ОКВЭД 24.11, к которому относятся предприятия, занимающиеся производством промышленных газов. Согласно общероссийскому классификатору видов экономической деятельности, группа этих производств включает производство сжиженных и сжатых газов для промышленных и медицинских целей. Однако получение метана, этана, бутана и пропана на месте добычи и их производство при переработке нефти не включается в код 24.11, поскольку эти виды деятельности относятся к другим группам.
Код ОКВЭД 24.13 носит название «Производство прочих основных неорганических химических веществ». В него включаются производство неорганических кислот, кроме азотной кислоты; производство щелочей, щелоков и прочих неорганических соединений, кроме аммиака. Также в эту группу относятся производство хлора, брома, йода и их неорганических производных; производство обожженного серного колчедана и др. Такие производства, как производство черных и цветных металлов, производство промышленных элементарных газов; производство азотной кислоты, аммиака в него не включаются. Они относятся к кодам ОКВЭД 27, 24.11, 24.15 соответственно.
Код ОКВЭД 24.14 включает производства прочих основных органических химических веществ. Код ОКВЭД 24.15 объединяет данные по производству удобрений и азотных соединений. В нее включается производство чистых или смешанных азотных, фосфорных и калийных удобрений; производство азотосодержащих продуктов; производство растительных и животных удобрений и их смесей. Данная группа не включает производство химических средств защиты растений. Информация по этому виду производств группируется в коде ОКВЭД 24.20.
Код ОКВЭД 24.17 «Производство синтетического каучука» состоит из данных по производству синтетического каучука, латекса в первичных формах, а также смесей синтетического и натурального каучуков.
При рассмотрении химической отрасли в мировом масштабе, выделяют 4 крупных региона химической промышленности, в каждом присутствуют собственные лидеры. Первый регион - Зарубежная Европа, где лидирует Германия; второй регион - Северная Америка, где главную роль играет США. Третий регион - Восточная и Юго-Восточная Азия. В этом регионе среди лидеров химического производства можно назвать Китай, Японию, новые индустриальные страны. Четвертый регион - страны СНГ. Здесь в лидирующие страны входят Россия, Украина, Беларусь. В каждом регионе развиты основные отрасли химической промышленности: горно-химическая промышленность, производство минеральных удобрений, основной химической продукции, отрасль органического синтеза и полимерных материалов.