Материал: Финансовый менеджмент. практикум. Лавренова Г.А
дивидендные возможности.
Существует две концепции эффекта финансового рычага:
1)американская
2)западноевропейская: Эффект финансового рычага – это приращение к чистой рентабельности собственных средств, получаемое предприятием благодаря использованию банковского кредита.
DEL = (1− Ставка налогообложения прибыли )×
(22)
× (ROA − СРСП) ЗС /СС,
где СРСП – средняя расчетная ставка процента, т.е. «цена» заемных средств;
ЗС– заемные средства, на которые начисляется % (банковские кредиты, ссуды);
СС– собственные средства; ЭРА - экономическая рентабельность активов.
(1− Ставка налогообложения прибыли (0,2) ≈ 4/5.
Д = ROA - СРСП, |
(23) |
где Д - дифференциал финансового рычага. Если «Д» отрицательный, то предприятие генерирует повышенный финансовый риск.
П = ЗС/СС, |
(24) |
где П - плечо финансового рычага.
DEL = (1− Ставка налогообложения прибыли )× Д × П. (25)
Средняя расчетная ставка процента (СРСП):
СРСП =ФИ/ЗС, |
(26) |
где ФИ - фактические издержки по всем кредитам за анализируемый период;
60
ЗС - заемные средства, используемые в анализируемом периоде.
Рентабельность собственных средств (ROE) рассчитывается по формуле
ROE = (1 – 0,2) ROA + DEL. |
(27) |
СРСП показывает среднюю цену, в которую обходится предприятию кредит. Эта ставка не равна процентной ставке по конкретному кредитному договору, так как процент за кредит включается в себестоимость продукции и, следовательно, приносит относительную экономию по налогу на прибыль. Остальная часть затрат, например, расходы по страхованию кредитов, процент по займам от небанковских юридических лиц и граждан, относится на счет прибыли после налогообложения.
Из литературных источников, дающих определения финансового рычага, видно, что «дополнительный эффект от инвестирования и эксплуатации средств в процессе деятельности предприятия может быть получен при использовании заемных средств с фиксированной процентной ставкой. Такими средствами также являются привлеченные средства при выпуске облигаций и привилегированных акций, по которым также предусмотрена выплата фиксированных процентов» [10].
Задание для самостоятельной работы
Определить реальный уровень эффекта финансового рычага (DEL) на предприятии за два года (предприятие выбирается студентом самостоятельно), а также прогнозное значение DEL, если предположить, что предприятие собирается взять кредит в сумме и на условиях, указанных в табл. 6.2. Имущество вырастет на сумму кредита. В результате дополнительного кредитования прибыль до налогообложения вырастет.
61
Таблица 6.2
Сумма кредита и СРСП
Показа- |
|
|
|
|
Вариант |
|
|
|
|
||
тели |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
1 |
2 |
3 |
4 |
5 |
6 |
7 |
8 |
9 |
10 |
||
1 Сумма |
30500 |
160400 |
245000 |
72400 |
692000 |
931600 |
82700 |
495020 |
86200 |
537500 |
|
кредита, |
|||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||
тыс. р. |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
2 СРСП, |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
% |
12 |
16 |
18 |
17,5 |
14,5 |
16,5 |
20 |
19 |
13,8 |
15,3 |
|
|
|||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
3 Рост |
7600 |
89200 |
45000 |
7500 |
65300 |
77950 |
3600 |
21700 |
5600 |
62070 |
|
Пдо н., |
|||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||
тыс. р. |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Контрольные вопросы
1.В чем сущность финансового левериджа?
2.Назовите три составляющие эффекта финансового рычага (DEL).
3.Чему равна сила воздействия финансового рычага, если предприятие не использует в своей деятельности заемный капитал?
4.Как рассчитывается рентабельность собственных средств (ROE) и от каких факторов зависит ее величина?
5.Как рассчитывается стоимость кредита с учетом налоговой экономии?
62
ПРАКТИЧЕСКОЕ ЗАНЯТИЕ № 7 ИСПОЛЬЗОВАНИЕ ЭЛЕМЕНТОВ ОПЕРАЦИОННОГО МЕНЕДЖМЕНТА В ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ
Цель занятия: изучить сущность операционного левериджа, особенности расчета операционного рычага и его влияния на предпринимательский риск предприятия
Теоретические сведения
Соотношение темпов роста прибыли к темпу роста выручки характеризует показатель – сила воздействия производственного рычага. Сила воздействия производственного рычага (DОL) рассчитывается для определенного объема продаж.
Сила воздействия производственного рычага рассчитывается по формуле:
DOL = |
ВМ |
, |
(29) |
|
|||
|
П |
|
|
где П – прибыль; ВМ – валовая маржа.
ВМ = Врп – VС, |
(30) |
где Врп – выручка от реализации продукции; VС – общая сумма переменных затрат.
DОL увеличивается с повышением удельного веса условно – постоянных расходов (FC). Это приводит к снижению деловой активности предприятия и росту потерь прибыли. Однако если ВРП наращивается большими темпами, то при сильном производственном рычаге предприятие хотя и платит максимальную сумму налога на прибыль, но и имеет возможность выплачивать большие дивиденды и финансировать ее в развитие.
63
Операционный менеджмент состоит в нахождении наиболее выгодных комбинаций между переменными затратами на единицу продукции, условно – постоянными расходами, ценой и объемом продаж.
Уровень сопряженного эффекта рассчитывается по формуле:
УСЭ = DEL х DОL. |
(31) |
УСЭ используется для расчета чистой прибыли на акцию в следующем году (ЧПна акцию) и рассчитывается по формуле:
ЧПна акцию = ЧПна акцию в текущем году ×
× (1+УРЭ × изменение выручки от реализации . (32) 100
Точка безубыточности разных видов продукции при существующих объемах производства рассчитывается по формуле:
Точка безубыточностиизд = Постоянные затраты (FC)× wизд . (33) Средний вклад
Средний вклад рассчитывается исходя из вклада каждого вида продукции в выручку от реализации продукции по формуле:
Средний вклад = |
∑cont × Ri |
|
i |
(34) |
|
|
R
Кейс-стади 1
Расчет силы воздействия операционного рычага DОL
Описание ситуации. Рассчитайте и проанализируйте силу воздействия операционного рычага по исходным данным табл. 7.1.
64