Материал: Г. В. Савицкая Анализ хозяйственной деятельности предприятия

Сейчас узнаем, как он изменился за счет каждой ее составляющей. Для этого воспользуемся способом цепной подстановки:ЭФР₀ = = +28,7 %;ЭФР_усл1 = = +30,04 %;ЭФР_усл2 = = +30,86 %;ЭФР_усл3 = = +26,25 %;ЭФР_усл4 = = +26,40 %;ЭФР_ф = = +29,48 %;

Общее изменение ЭФР составляет: 29,48 - 28,70 = +0,78%,
в том числе за счет:
уровня рентабельности совокупного капитала	30,04 - 28,70 = +1,34%;
ставки ссудного процента	30,86 - 30,04 = +0,82%;
индекса инфляции	26,25 - 30,86 = -4,61%;
уровня налогообложения	26,40 - 26,25 = +0,15%;
плеча рычага	29,48 - 26,40 = +3,08%.

Следовательно, в сложившихся условиях выгодно использовать заемные средства в обороте предприятия, так как в результате этого повышается размер собственного капитала.Сумма собственного капитала предприятия за счет привлечения заемного капитала увеличилась на 7659 тыс. руб. (25 975 × 29,486%). Этот же результат можно получить и так:∆СК = [RОА - Ц_зк∕ (1 + И)] × (1 − К_н) × ЗК ∕ 100 + И × ЗК == (40 −26,4 ∕ 1,2) × (1 - 0,34) × 24 025 ∕ 100 + 0,2 × 24 025 = +7659 тыс. руб.Эффект финансового рычага можно рассчитывать не только в целом по всему заемному капиталу, но и по каждому его источнику (долгосрочным, краткосрочным кредитам банка, займам, товарным кредитам, кредиторской задолженности, беспроцентным заемным ресурсам и т.д.). Тогда в вышеприведенную формулу нужно подставлять не средневзвешенную цену заемного капитала, а

цену конкретного его источника, например среднюю ставку процента за краткосрочные кредиты банка или средний процент купонных выплат по облигациям и т.д.

К примеру, используя данные табл. 22.6 и 22.7, рассчитаем ЭФР по долгосрочным кредитам банка:

ЭФР = (40,0 30 ∕ 1,2) × (1 0,34) × 5040 ∕ 25 975 + 5040 × 20 ∕ 25 975 = 5,80%.

Аналогичные расчеты сделаны и по другим заемным ресурсам. Полученные результаты, представленные в табл. 22.7, позволяют оценить долю каждого вида заемных средств в формировании уровня ЭФР.

Таким образом, привлекая заемные ресурсы, предприятие может увеличить собственный капитал, если рентабельность инвестированного капитала окажется выше цены привлеченных ресурсов. Эффект зависит также от соотношения заемного и собственного капитала.

Таблица 22.7

ЭФР по видам, заемных ресурсов за отчетный год

Источник	Сумма, тыс. руб.	Доля, %	Цена, %	Сумма процентов, тыс. руб.	ЭФР, %
Долгосрочные кредиты	5040	21,0	30	1512	5,80
Краткосрочные кредиты	9000	37,5	35	3150	9,40
Товарный кредит поставщиков	6000	25,0	25	1500	7,54
Вексельный долг	600	2,5	30	180	0,69
Беспроцентные ресурсы	3385	14,0			6,05
Итого	24 025	100	26,4	6342	29,48

ЭФР = (40,0 – 30 ∕ 1,2) × (1 – 0,34) × 5040/25 975 + 5040 × 20 ∕ 25 975 =5,80%.22.5. Анализ доходности собственного капиталаРоль данного показателя. Факторы его изменения. Методика расчета их влияния. Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня его доходности.Рентабельность собственного капитала замыкает всю пирамиду показателей эффективности функционирования пред-приятия. Вся деятельность предприятия должна быть направлена на увеличение суммы собственного капитала и повышение уровня его доходности. Рассчитывается она отношением суммы чистой прибыли к среднегодовой сумме собственного капитала:ROE= ,Общая структурно-логическая схема анализа рентабельности собственного капитала представлена на рис. 22.3.

Рентабельность собственного капитала (RОЕ)

Доля чистой прибыли в общей сумме прибыли (Дчn)

Рентабельность совокупного капитала (RОА)

Мультипликатор капитала (МК)

Коэффициент оборачиваемости капитала (Коб)

Рентабельность оборота (Rоб)

Рис. 22.3. Структурно-логическая факторная модель рентабельности собственного капиталаНетрудно заметить, что рентабельность собственного капитала (ROE)и рентабельность совокупного капитала (RОА)связаны между собой следующим образом:RОЕ = Д_чn ×RОА × МК, или= × × где Д_чn — доля чистой прибыли в общей сумме балансовой прибыли; МК - мультипликатор капитала, т.е. объем активов, опирающихся на фундамент собственного капитала. Он выступает как рычаг, увеличивающий мощь собственного капитала.Данная взаимосвязь показывает зависимость между степенью финансового риска и прибыльностью собственного капитала.Расширить факторную модель ROE можно за счет разложения на составные части показателя RОА:RОЕ = Д_чn ×МК ×К_об × R_об , или RОЕ = (1 - К_н) × МК × К_об × R_об .Рентабельность оборота (R_об)характеризует эффективность управления затратами и ценовой политики предприятия. Коэффициент оборачиваемости капитала отражает интенсивность его использования и деловую активность предприятия, а мультипликатор капитала - политику в области финансирования. Чем выше его уровень, тем выше степень финансового риска предприятия, но вместе с тем выше доходность собственного (акционерного) капитала при положительном эффекте финансового рычага.Произведем расчет влияния этих факторов на изменение уровня ROE на основании данных, приведенных в табл. 22.8.Таблица 22.8Исходные данные для анализа рентабельности собственного капитала

Показатель	Прошлый год	Отчетный год
Балансовая прибыль, тыс. руб.	15000	20 000
Все виды налогов и отчислений от прибыли, тыс. руб.	5250	6800
Уровень налогообложения, коэффициент	0,35	0,34
Прибыль после уплаты налогов, тыс. руб.	9750	13200
Удельный вес чистой прибыли в общей сумме балансовой прибыли	0,65	0,66
Выручка (нетто) от всех видов продаж, тыс. руб.	75 000	102 000
Общая среднегодовая сумма капитала, тыс. руб.	40 000	50 000
В том числе собственного капитала, тыс. руб.	21 880	25 975
Рентабельность продаж до уплаты налогов, %	20,0	19,6
Коэффициент оборачиваемости капитала, %	1,875	2,04
Мультипликатор капитала	1,828	1,92
Рентабельность собственного капитала после уплаты налогов, %	44,6	50,8

Общее изменение ROE: 50,8 - 44,6 = +6,2%;в том числе за счет измененияа) удельного веса чистой прибыли в общей сумме балансовой прибыли:∆RОЕ = ∆Дчп ×МК_nл ×Коб_nл × Rоб_nл== (0,66 - 0,65) × 1,828 × 1,875 × 20,0 = +0,70%;б) мультипликатора капитала:∆RОЕ = Дчп_ф× ∆МК × Коб_пл× Rоб_пл == 0,66 × (1,92 - 1,828) × 1,875 × 20,0 = +2,3%.в) оборачиваемости капитала:∆RОЕ = Дчп_ф × МК_ф × ∆Коб × Rоб_nл = = 0,66 × 1,92 × (2,04 - 1,875) × 20,0 = +4,2%;г) рентабельности продаж:∆RОЕ = Дчп_ф × МК_ф × Коб_ф × ∆Rоб == 0,66 × 1,92 × 2,04 × (19,6 - 20,0) = -1,0%.Следовательно, доходность собственного капитала повысилась в основном из-за ускорения оборачиваемости капитала и увеличения доли заемного капитала. В связи со снижением рентабельности оборота прибыль на рубль собственного капитала снизилась на 1 коп.Углубить анализ ROE можно за счет более детального изучения причин изменения каждого факторного показателя исследуемой модели. Методика анализа рентабельности оборота изложена в параграфе 17.7, а оборачиваемости капитала - в параграфе 22.3.Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня доходности собственного капитала производится следующим образом (табл. 22.9).Таблиц а 22.9Расчет уровня рентабельности собственного капитала при различных значениях коэффициента финансового рычага

Показатель	Вариант расчета
	1	2	3	4	5		6	7
1. Собственный капитал	100	100	100	100	100		100	100
2. Заемный капитал	—	30	60	90	120		150	180
3. Общая сумма капитала	100	130	160	190	220		250	280
4. Коэффициент финансового левериджа (п.2/п.1)	—	0,3	0,6	0,9	1,2		1,5	1,8
5. Рентабельность активов, %	40	40	40	40	40		40	40
6. Ставка процента за кредит, %	—	20	24	28	32		36	40
7. Валовая прибыль (с.З×с.5∕100)	40	52	64	76	88		100	112
8. Сумма процентов за кредит	—	6	14,4	25,2	38,4		54	72
9. Прибыль после выплаты процентов	40	46	49,6	50,8	49,6		46	40
10. Ставка налога на прибыль, %	25	25	25	25	25		25	25
11. Сумма налога на прибыль	10	11,5	12,4	12,7	12,4		11,5	10
12. Чистая прибыль (п.9-п.11)	30	34,5	37,2	38,1	37,2	34,5		30
13. Рентабельность собственного капитала, % (п.12/п.1 × 100)	30	34,5	37,2	38,1	37,2	34,5		30