Такие ужесточения в банковской сфере также повлияли на рост объемов и выпуск структурных продуктов.
Рисунок 3. Объём выпущенных СФИ, ужесточение банковского регулирования (2005-20014). Источник: www.structuredretailproducts.com.
Рынок СФИ можно назвать достаточно монополизированным. На европейском рынке существует несколько крупных игроков, которые занимают большую долю рынка. Они представлены на Рисунке 4.
Рисунок 4. Крупные эмитенты СФИ по объему продаж. Источник: www.structuredretailproducts.com.
Как видно из рисунка, лидерами на этом рынке являются крупные международные банки. Это объясняется тем, что у крупных финансовых институтов есть доступ на многие международные площадки и, как следствие, возможность предлагать продукты с широким спектром базовых активов. Кроме того, масштаб операций этих банков на финансовых рынках позволяет им минимизировать любые риски, связанные с продажей СФИ с помощью инструментов хеджирования.
Основные цели инвесторов и дистрибьюторов
СФИ являются привлекательной инвестицией как для розничных, так и для институциональных клиентов. Структура данных продуктов позволяет инвесторам удовлетворять свои цели на финансовом рынке.
Защита капитала позволяет инвестору выбрать уровень защиты капитала, и гарантирует возврат инвестированных средств по истечению срока жизни продукта.
Хеджирование дает возможность инвестору застраховать себя от нежелательных изменений стоимости активов на финансовом рынке, а также других рисков, связанных с имеющимися инвестициями.
Увеличение доходности предоставляет инвестору возможность получить увеличенный доход за период действия продукта. Сверх доходности в СФИ часто зависит от изменения цены базового актива в продукте.
Доступ к рынку - покупая структурный продукт, инвестор может получить доступ к новым классам активов, которые могут быть труднодоступными для прямых инвестиций.
Налоговые льготы - инвестор может получить выгоду с точки зрения налогообложения при покупке структурных продуктов. Это позволяет инвестору оптимизировать свое портфолио с точки зрения налогообложения.
Диверсификация позволяет инвестору оптимизировать свой риск относительно доходности с помощью СФИ.
Дистрибьюторы преследуют свои цели предлагая СФИ инвесторам. В первую очередь они преследуют комиссию, которую получают при продаже данных продуктов. Дистрибьюторы используют СФИ, как дополнительный источник выручки. Кроме того, средства от продажи структурных продуктов являются дополнительным источником ликвидности для финансовых организаций - дистрибьютеров. Выручка от данных продуктов может быть использована организацией для приобретения других активов, которые в свою очередь будут приносить больше прибыли, чем затраты на выплаты по СФИ.
Стоит отметить, что при выпуске или продаже СФИ, компания дистрибьютор обычно хеджирует свою открытую позицию в отношении базового актива. Зачастую, компания совершает такую сделку на рынках капитала, которая не только позволяет им закрыть свою открытую позицию в отношении актива СФИ, но и зафиксировать при этом определенную безрисковую прибыль. Таким образом, финансовая организация может обеспечить выполнения обязательств перед клиентами при любых изменениях цены базового актива, лежащего в основе СФИ.
Разнообразие структурных продуктов позволяет дистрибьютерам предлагать специфически продукты, которые будут привлекательны для определенного круга инвесторов. Данная особенность СФИ также позволяет увеличить клиентскую базу для дистрибьютеров и дает им возможность предлагать различные финансовые услуги и продукты совместно с СФИ.
Виды СФИ
В данном разделе работы освещаются основные виды финансовых инструментов, представленные на международном рынке. Имея ввиду, что разнообразие продуктов, которые подходят под определение структурных, достаточно велико на мировом рынке, в данной работе освещается только основные подклассы и типы инструментов, предлагаемые на финансовом рынке.
В этом исследовании будет использоваться классификация, предложенная банком USB (Рисунок 5). Этот подход предполагает следующие классы продуктов: Увеличение дохода, Защиты капитала, Участия и Кредитного плеча.
Рисунок 5. Классификация СФИ. Источник: keyinvest-ch-en.ubs.com
Как видно из графика, классы продуктов классифицируются относительно их уровня риска и доходности.
Защита Капитала
Класс продуктов, который обладает наименьшим потенциалом доходности и риском является СФИ с защитой капитала. Этот вид продукта предлагает инвестору защиту инвестированных средств вне зависимости от движения цены базового актива. Таким образом, инвестор защищен от негативной динамики цен на рынке. При этом для данного класса продуктов также предусмотрена положительная доходность, которая может быть получена при положительной динамике цен базового актива. Для данных продуктов свойственна структура покупки бескупонной облигации, на определенный срок погашения, и дериватива, обычно опциона, который приносит положительную доходность при росте цены базового актива выше цены исполнения опциона. Данному классу продуктов соответствует график выплат на Рисунке 6.
Рисунок 6. График выплат по ноте с защитой капитала с участием. Источник: ubs.com
На этом рисунке представлен график выплат по ноте защиты капитала с участием (Capital Protection Note with Participation). В этом примере видно, что продукт предоставляет инвестору участие в положительном движении цены базового актива. Из графика также видно, что коэффициент участия составляет менее 100%. Для таких продуктов характерен выбор уровня участия и защиты капитала, которые соответствуют риск аппетиту инвестора. Такая характеристика позволяет персонализировать продукт для инвестора.
Существуют также более усложненные виды продуктов в данном классе. К примеру, существует сертификат защиты капитала с барьером (Barrier Capital Protection Note). График выплат по такому продукту представлен на Рисунке 7.
Рисунок 7. График выплат по сертификату защиты капитала с барьером. Источник: ubs.com.
Для этого продукта также характерен уровень защиты капитала и участия. Однако, в отличии от предыдущего продукта, здесь имеется барьер для положительной доходности, которую может получить инвестор. Иными словами, при достижении цены базового актива определенного уровня, инвестор не может получить доходность выше этого уровня. (барьера). В случае, когда по истечению срока продукта, цена актива находится выше уровня барьера, инвестор получает определённую фиксированную прибыль, которая обычно является ниже, чем прибыль от прироста курсовой стоимости базового актива. Тем самым накладывается верхнее ограничение на доходность инвестора в рамках этого продукта.
Еще более усложненным вариантом продукта с защитой капитала является продукт с купоном.
Рисунок 8. График выплат по сертификату защиты капитала с купонными выплатами. Источник: ubs.com.
Данный продукт, как и все в этом классе предполагает защиту капитала инвестора до конца срока продукта. Однако, в качестве дополнительного дохода, продукт предлагает выплату купона, в зависимости от стоимости базового актива. Обычно определяется срок, например, в один год, по истечению которого инвестор может получить купон, если цена базового актива находится на уровне цены покупки или выше. В случае негативной динамики актива инвестор получит инвестированные средства в конце действия продукта.
Увеличение доходности
Другим популярным классом СФИ является продукты с увеличением доходности. Именно анализ конкретных продуктов из этого класса будет освящен в главе 2. Основным отличием этого класса продуктов от предыдущего является то, что они позволяют инвестору заработать увеличенную доходность, по сравнению с покупкой базового актива на финансовом рынке.
Одним из типов продуктов в этом классе является дисконтированный сертификат. График выплат по данному продукту представлен на Рисунке 9.
Рисунок 9. График выплат по дисконтированному сертификату. Источник: ubs.com.
Принцип этого продукта в том, что инвестор может приобрести его дешевле, чем сам базовый актив на финансовом рынке. Тем самым инвестору предоставляется дисконт на цену актива, который позволяет получить увеличенную доходность по сравнению с рынком. При этом стоит отметить, что в этом продукте присутствует больший уровень риска, так как отсутствует защита капитала инвертора. Однако дисконт от цены базового актива при покупке инструмента предоставляет некую подушку безопасности для инвестора, так как он не понесет убыток, пока цена актива не упадет до уровня цены покупки инструмента с дисконтом. В то же время в СФИ присутствует потолок положительной доходности, которую может получить инвестор, тем самым его прибыль ограничивается. В последующих главах несколько инструментов данного типа будут оценены с помощью статистических методов.
Как и в предыдущем классе продуктов, для данного класса также существуют более усложненные вариации продуктов.
Рисунок 10. График выплат по дисконтированному сертификату с барьером. Источник: ubs.com.
Дисконтированный сертификат с барьером, предполагает похожую функцию выплат. Он гарантирует положительную прибыль при условии, что цена базового актива не опускается ниже определенного уровня. При достижении этого уровня инвестор теряет положительную доходность и несет потери.
Более усложненным вариантом продукта в этом классе является экспресс сертификат (Express Certificate). Данный продукт рассчитан на досрочное погашение продукта при условии, что цена базового актива находится на определенном уровне. График выплат по такому продукту представлен на Рисунке 11.
Рисунок 11. График выплат по экспресс сертификату с барьером. Источник: ubs.com.
По данному продукту предусмотрены купоны, которые выплачиваются инвестору, при достижении цены базового актива определенного уровня. При этом продукт прекращает действовать, если инвестору выплачивается купон. Как в предыдущем примере, в продукте предусмотрен барьер, который предоставляет некую защиту капитала, но, если цена базового актива опустится ниже уровня барьера инвестор понесет потери.
Участие
Продукты, относящиеся к классу участия, также являются популярным классом продуктов среди инвесторов. Для этого класса характерны продукты, функция выплат которых повторяет движение цены базового актива.
Рисунок 12. График выплат по сертификату участия. Источник: ubs.com.
Продукты такого типа являются привлекательными для инвесторов, так как они позволяют участвовать в изменении цен индексов, редких товаров или целого портфеля акций. Разнообразие базовых активов в таких продуктах, делает их покупку выгодной и удобной для инвестора. За одну транзакцию инвестор имеет возможность приобрести портфель акций компаний развивающихся рынков, что значительно экономит его затраты на формирование подобного портфеля напрямую.
В этом классе продуктов также присутствуют более усложненные виды СФИ.
Рисунок 13. График выплат по сертификату участия с барьером. Источник: ubs.com.
Сертификаты участия также имеют усложнения в виде барьера, который защищает капитал инвестора и позволят получить положительную доходность даже при боковом движении цены базового актива.
В продуктах этого класса, также есть спецификации продуктов, которые позволяют получить увеличенную доходность, за счет увеличения коэффициента участия выше 100% при достижении ценой базового актива определенного уровня.
Рисунок 14. График выплат по сертификату участия с барьером. Источник: ubs.com.
Кредитное плечо
Самым рискованным классом продуктов являются продукты с кредитным плечом. Этот подкласс дает возможность инвестору получить увеличенную доходность при меньшем объеме инвестированного капитала. В то же время, инвестор несет риск понести большие потери, чем при инвестировании в базовый актив напрямую.
Рисунок 15. График выплат по мини-фьючерсу. Источник: ubs.com.
К этому классу относятся такой продукт как мини-фьючерс. График выплат по этому продукту достаточно простой, он повторяет движение цены базового актива. Отличие данного продукта заключается в том, что он предоставляет инвестору кредитное плечо, что позволяет увеличить прибыль при движении базового актива в нужную сторону. В продукте также предусмотрен «stop-loss», который позволяет ограничить потери инвестора на определенном уровне. Как и обычные фьючерсы, мини-фьючерсы позволяют инвестору спекулировать как на росте цены базового актива, так и на ее падении. Иными словами, позволяют выбрать короткую или длинную позицию.
В данном классе продуктов также существует такой продукт, как варрант.
Рисунок 16. График выплат по варранту. Источник: ubs.com.
График выплат по этому продукту повторяет собой график выплат по опционам на определенный базовый актив. Это связано с тем, что данный продукт является секъюритизированным опционом на базовый актив, который предоставляет инвестору возможность использования кредитного плеча. Как и обычный опцион, этот продукт предоставляет возможность инвестору участвовать либо в росте, либо в падении цены базового актива.