Финансовый университет
Об основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2019 год и период 2020 и 2021 годов: мнение экспертов Финансового университета
М.А. Абрамова
С.Е. Дубова
О.В. Захарова
М.В. Ершов
О.И. Лаврушин
г. Москва
Аннотация
В статье приводится экспертное мнение ученых Финансового университета по проблемам основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на предстоящий трехлетний период (2019-2021 гг.). Актуальность данной статьи обусловлена возрастающей ролью денежно-кредитной сферы в достижении финансовой стабильности и обеспечении экономического роста России в условиях финансиализации современной экономики. Предмет исследования - современная денежно-кредитная политика России, установленная в программном документе деятельности Банка России в монетарной сфере на среднесрочную перспективу. Цель работы - выявление достоинств и недостатков сформированной единой государственной денежно-кредитной политики. В ходе исследования анализировались принятые Банком России «Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2019 год и период 2020 и 2021 годов». В результате исследования сделаны выводы о том, что в государственной денежно-кредитной политике следует не только больше внимания уделять кредитному каналу трансмиссионного механизма в контексте его взаимодействия с процентным каналом и достижения операционной цели денежно-кредитной политики, но и продолжать применение специальных инструментов рефинансирования, учитывая, что финансовые санкции в отношении экономики России сохранятся на всем прогнозном горизонте; реализовывать мероприятия в части развития стимулирующего регулирования банковского сектора с целью дополнительной поддержки формирования благоприятных условий для повышения инвестиционной и экономической активности. В целом в результате исследования установлено, что сформированные Банком России совместно с Правительством РФ основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на ближайшие три года отвечают современным требованиям, хотя и требуют дополнения и конкретизации согласно отмеченным в статье предложениям с учетом новых явлений и обстоятельств, проявившихся в последнее время.
Ключевые слова: денежно-кредитная политика; каналы трансмиссионного механизма; банки; банковский сектор; процентная политика; антиинфляционная политика; стимулирующее регулирование; ликвидность; курсовая политика
Abstract
On the Guidelines for the Single State Monetary Policy for 2019 and the Period of 2020 to 2021:
Expert Opinion of Financial University
M.A. Abramova3, S.E. Dubovab, O.V. Zakharova3, M.V. Yershovd, O.I. Lavrushin
Financial University, Moscow, Russia 3
The paper presents the opinion of the Financial University experts on the problems of the single state monetary policy for the upcoming three-year period (2019-2021). The relevance of paper stems from the increasing role of the monetary sphere and the monetary policy in achieving financial stability and ensuring Russia's economic growth in the modern context of the economy financialization. The subject of the research is the current monetary policy of Russia set out in the program document of the Bank of Russia for the medium term. The purpose of the research was to identify the pros and cons of the single state monetary policy. In the course of the research, the Guidelines for the Single State Monetary Policy for 2019 and the Period of 2020 to 2021 adopted by the Bank of Russia were analyzed. Based on the research findings, it is concluded that the state monetary policy should pay more attention to the credit channel of the transmission mechanism in the context of its interaction with the interest rate channel to achieve the operational goal of the monetary policy and for further use of special refinancing instruments in view of the fact that financial sanctions against the Russian economy will continue over the whole forecast horizon. Along with that, measures should be taken to develop incentive regulation of the banking sector in order to support the creation of favorable conditions for boosting investment and economic activities. In general, as a result of the research, it was established that the monetary policy guidelines developed by the Bank of Russia in cooperation with the Russian Federation Government for the next three years meet modern requirements but have to be supplemented and refined with account for new phenomena and circumstances emerging in the recent time.
Keywords: monetary policy; transmission mechanism channels; banks; banking sector; interest rate policy; antiinflationary policy; incentive regulation; liquidity; exchange rate policy
Научная составляющая основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики
«Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2019 год и период 2020 и 2021 годов» Сайт Банка России. URL: http://www.cbr.ru/content/ document/file/48125/on_2019(2020-2021).pdf. (далее - Основные направления ДКП) вызывают особый интерес у научного сообщества тем, что представляют собой программный документ деятельности Банка России в монетарной сфере на среднесрочную перспективу. В них нашли отражение результаты экономических исследований, проводимых специалистами Банка России, показан вклад денежно-кредитной политики в развитие национальной экономики, более подробно разъяснена связь денежно-кредитной политики с другими направлениями государственной политики и дано описание каналов ее трансмиссионного механизма. Кроме того, научный интерес представляют также приложения к Основным направлениям ДКП, которые являются не только источниками информации, но и дополняют результаты научных исследований регулирования монетарной сферы (например, приложения 1-5).
Научная составляющая содержания Основных направлений ДКП, во-первых, придает им статус программного документа, во-вторых, обосновывает реальный вклад Банка России в формирование предсказуемых экономических условий, в-третьих, способствует укреплению доверия к проводимой денежно-кредитной политике, в-четвертых, повышает информационную открытость деятельности Банка России, способствуя тем самым повышению ее эффективности.
Роль современной денежно-кредитной политики в экономике России
К несомненно положительным сторонам Основных направлений ДКП можно отнести фундаментально прописанные положения о роли ценовой стабильности в обеспечении финансовой и социальной стабильности, а также благоприятного инвестиционного климата.
Справедливым и научно обоснованным считаем утверждение Банка России о том, что денежнокредитная политика, создавая важные условия для развития экономики, не может сама по себе служить основным источником устойчивого повышения экономического потенциала, хотя и способна приводить к отклонению темпа роста экономики от ее потенциально возможного прогресса.
Этим объясняется важность координации денежно-кредитной политики с иными направлениями экономической политики, прежде всего бюджетной, что обеспечивает отсутствие инфляционного давления по бюджетному каналу, учет внешних факторов в виде решений центральных банков крупнейших стран в области денежно-кредитной и экономической политики.
В контексте координации бюджетно-налоговой и денежно-кредитной политики следует высоко оценить исследование влияния повышения НДС на инфляцию, проведенное в рамках Основных направлений ДКП, а также в Докладе об оценке влияния повышения основной ставки НДС на инфляцию Сайт Банка России. URL: http://www.cbr.ru/Content/ Document/File/48125/on_2019(2020-2021).pdf (дата обра-щения: 05.10.2018)..
Следует заметить, что ранее в Основных направлениях ДКП на 2018 год и период 2019 и 2020 годов Сайт Банка России. URL: http://www.cbr.ru/publ/ondkp/ оп_2018(2019-2020)^С необходимость координации со структурной политикой, нацеленной на решение структурных проблем в части обеспечения согласованной системы государственного оперативного и стратегического планирования, была выделена только в качестве постановочной проблемы. В анализируемом документе структурные факторы и структурная политика определены как важнейшие внутренние условия денежно-кредитной политики, а координация таких направлений экономической политики, как бюджетно-налоговое, денежно-кредитное и структурное, способствует повышению потенциальных темпов роста российской экономики. Данное положение согласуется с отмеченным выше положением о косвенном влиянии денежно-кредитной политики на текущие и потенциальные темпы экономического роста, на развитие остальных сфер экономики [1].
Важное значение координации денежно-кредитной, налогово-бюджетной, структурной и инвестиционной политик для обеспечения устойчивого экономического роста и достижения стабильности финансовой системы неоднократно отмечалось в заключениях экспертов Финансового университета на проекты Основных направлений ДКП, а также в статьях, монографиях и выступлениях на заседаниях Столыпинского клуба [2-7].
К положительным аспектам Основных направлений ДКП можно отнести положения, касающиеся показателей и параметров информационной открытости Банка России. На фоне высокой информационной открытости финансовых властей в последние несколько лет (ежеквартальные доклады о денежно-кредитной политике, пресс-релизы, пресс-конференции председателя Банка России по итогам заседания Совета директоров Банка России, разъяснения Центрального банка о будущей инфляции и своих действиях в области денежно-кредитной политики) ЦБ РФ добился повышения уровня доверия к своим действиям в области денежно-кредитной политики, что позволило инфляционным ожиданиям участников финансового рынка закрепляться вблизи целевого уровня инфляции и изменяться более предсказуемо для регулятора, чем прежде [8]. Указанные обстоятельства сделали возможным создание регулятором действенного особого канала трансмиссионного механизма - канала инфляционных ожиданий.
Следует и дальше расширять адресные коммуникации по денежно-кредитной политике, способствуя повышению финансовой грамотности населения и на этой основе его понимания и доверия к проводимой Банком России денежно-кредитной политике, что позволяет формировать предсказуемую экономическую среду для всех участников экономических отношений.
Как положительный фактор повышения информационной открытости Банка России в области формирования и реализации денежно-кредитной политики можно отметить представленное в Основных направлениях ДКП описание операционной цели денежно-кредитной политики и каналов ее трансмиссионного механизма с отражением особенностей на современном этапе и перспектив в среднесрочном периоде.
Особое внимание в прогнозе на 2019-2021 гг. обращается на процентный канал трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики, что соответствует в целом ее целевым ориентирам и задачам уменьшения инфляционных ожиданий. Обеспечение предсказуемой динамики процентных ставок в результате действий Банка России способствует внутренней макроэкономической стабильности и сохранению стабильно низкой инфляции.
Можно согласиться с приведенным в Основных направлениях ДКП утверждением о преемственности подходов к формированию денежно-кредитной политики в 2019 г. благодаря достижению стабильной тенденции к уменьшению темпов роста потребительских цен в результате проводившейся в 2018 г. Банком России денежно-кредитной политики. Хотя Банк России учитывает значимые складывающиеся экономические тенденции, внешние и временные факторы, все же считаем целесообразным, чтобы он при принятии решений больше ориентировался на факторы длительного действия и долгосрочные тенденции, а не только на достижение краткосрочных целей.
Положительной оценки заслуживает тот факт, что Банк России в целях поддержания ценовой стабильности особое внимание в своей деятельности обращает на инфляционные ожидания как населения, организаций, профессиональных участников рынка, так и государственных органов (приложение 1), что:
1) позволяет, исходя из результатов осуществляемого Банком России анализа инфляционных ожиданий, добиваться такого положения, при котором годовая инфляция находится на постоянной основе вблизи 4%;
2) способствует формированию так необходимого в настоящее время доверия населения к деятельности Банка России;
3) соотносится с отмеченным выше подходом к разработке мер денежно-кредитной политики.
Денежно-кредитная политика и инфляция
Для российских компаний инфляция по-прежнему остается значимой проблемой вследствие предположений о росте издержек компаний в условиях повышения цен на продукцию добывающих отраслей. Поэтому заслуживает одобрения проведенное Банком России специальное исследование канала издержек (приложение 2), которое показало, что 31% компаний в ответ на рост процентных издержек повысят цены согласно опросу, проведенному Банком России. Это прежде всего представители отраслей с невысокой конкуренцией, спрос на продукцию которых слабо чувствителен к изменению цен. Данное исследование еще раз показало, что основным каналом трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики должен быть именно процентный канал. В то же время канал издержек в настоящее время слабо выражен и в целом не препятствует реализации денежно-кредитной политики, направленной на поддержание ценовой стабильности. При этом Банк России не снимает с повестки дня вопрос о необходимости сохранения на прогнозном горизонте политики индексации регулируемых тарифов и цен темпами вблизи 4%, анализирует и учитывает в решениях по денежно-кредитной политике влияние на инфляцию и инфляционные ожидания повышения основной ставки НДС с 1 января 2019 г. на 2 п.п. (приложение 4).
Положительно оценивая содержание Основных направлений ДКП, считаем все же целесообразным внесение ряда предложений по решению ключевых проблем денежно-кредитной политики.
Проблемы современной денежно-кредитной политики России
Несмотря на то, что Банком России ежегодно декларируется необходимость осуществления умеренно-жесткой денежно-кредитной политики, до настоящего времени он не раскрыл критерии классификации такой политики, негативно влияющей на развитие экономики. При этом возникает сомнение в правильности отнесения реализуемой денежно-кредитной политики к умеренно-жесткой политике, учитывая тот факт, что объем операций, проведенных Банком России по регулированию профицита ликвидности в 2018 г., превышает объем операций по рефинансированию кредитных организаций, который сокращается. Кроме того, осуществленный в Основных направлениях ДКП анализ данных, свидетельствующих о взаимосвязи ликвидности банков и их активности на кредитном и депозитном рынке, подтверждает отсутствие влияния первого на второе (приложение 5).