Фондовая биржевая торговля во Франции
Все операции с ценными бумагами во Франции проводятся фирмами-членами биржи, называемыми "биржевыми обществами" (выполняют роль маклеров). Они уполномочены осуществлять торговлю ценными бумагами и финансовыми инструментами. Ценные бумаги могут котироваться на одной из семи фондовых бирж ( в Париже, Бордо, Лилле, Лионе, Марселе, Нанси, Нанте), которые составляют единую биржевую систему, действующую по одним и тем же правилам регулирования.
Электронная торговля фондовыми ценностями организована с использованием терминалов, установленных в офисах фирм-членов биржи и связанных с центральными компьютерами Общества французских бирж. Такая система позволяет брокерам, сидя в своих офисах, вводить с терминалов заявки, которые направляются в определенный файл. В этом файле информация о заявках с ограничением цены доступна для инвесторов. Для заявки на проведение сделок по текущей рыночной цене подбирается встречная заявка с самой выгодной предельной ценой в этом файле.
Ценные бумаги, котируемые на бирже, попадают в одну из трех категорий: официальную котировку, второй список котировки, внебиржевую котировку. Официальный список включает акции крупных французских и иностранных компаний, все облигации. Второй ранок, более гибкий, предназначен для средних фирм. Ценные бумаги, невошедшие в официальную котировку или во второй список, могут обращаться без формальностей на внебиржевом рынке.
Лондонская фондовая биржа
Члены биржи разбиты на три категории:
члены биржи, которые могут являться брокерами, дилерами или совмещают эти виды деятельности. Дилер может выполнять роль маркет-мейкера (формирователя рынка), как правило, такую роль выполняют крупные дилерские фирмы. Основная их функция - активная покупка (продажа) ценных бумаг в установленный период времени, который называют обязательным периодом котировок. Формирователи рынка предлагают цены, по которым они хотели бы совершить сделки. Так как число формирователей достаточно велико, то между ними возникает конкуренция, что приводит к более обоснованным ценам на ценные бумаги;
междилерские брокеры-фирмы, оказывающие посреднические услуги тем формирователям рынка, которые хотели бы взаимодействовать друг с другом анонимно;
Гонконгская фондовая биржа
Торговля акциями в Гонконге имеет давнюю историю. Неофициально торговать ими начали еще в 1866 г., а первая официальная фондовая биржа появилась в 1891 г. В 1973 г. действовало четыре фондовых биржи, которые в 1986 г. слились в одну биржу под названием Гонконгская фондовая биржа.
Биржа характеризуется необычной схемой проведения торговых операций. Для каждого ее члена выделена специальная кабина или стол в операционном зале, где может находиться не более двух человек. Каждая кабина снабжена двумя телефонными аппаратами и двумя терминалами, один из которых работает в диалоговом режиме, а другой - только в режиме отображения информации.
Члены биржи вводят с терминала свои заявки, которые автоматически сортируются и попадают в файлы, соответствующие каждой группе ценных бумаг. Если одного из членов биржи заинтересовала какая-либо заявка, то он звонит пославшему ее лицу по телефону. После того как сделка состоялась, продавец должен в течение 15 минут ввести в компьютер информацию о ней.
В 1992 г. на бирже была введена электронная система клиринговых расчетов. С 1993 г. начала действовать электронная система подбора заявок.
Анализ исторической и зарубежной практики биржевой торговли позволяет сделать следующие обобщения.
Биржа является организованным оптовым рынком торговли ценными бумагами, действующим по особо установленным правилам.
Биржевая торговля позволяет выявлять равновесную биржевую цену. Для решения этой задачи она обеспечивает открытость информации об эмитентах, ценных бумагах; стандартизирует условия установления цен, распространяет информацию о котировках и сделках.
Участниками биржевой торговли являются члены биржи, как правило, это профессиональные участники рынка ценных бумаг. Члены биржи, по характеру их деятельности на биржевом рынке, могут делиться на определенные категории.
Торговля ведется с использованием электронных систем, позволяющих обеспечивать автоматический режим подбора заявок и максимально быстрое распространение информации между участниками торгов.
Биржа обеспечивает гарантию исполнения сделок,
заключенных в биржевом зале, надежность ценных бумаг, которые котируются на ней
(существует процедура допуска ценных бумаг к биржевым торгам - листинг); берет
на себя обязанности служить посредником при осуществлении расчетов.
3. Проблемы и перспективы рынка опционных
контрактов в России
На данный момент самая главная проблема российского рынка опционов - низкая ликвидность опционов. Реально более-менее торгуются текущие квартальные опционы на фьючерс на индекс РТС в пределах 3-4 страйков (+-20000 пунктов) от текущей цены. Месячные опционы «оживают» за 2-3 недели до своей экспирации и так же в центральных страйках. Вот в принципе, и весь рынок опционов России. Есть конечно, опционы на фьючерсы Газпрома, Сбербанка, лукойла и пр., но там ликвидность совсем плохая.
Первой из причин почему люди не хотят использовать опционы является низкая ликвидность, и получается замкнутый круг: нет ликвидности - нет новых участников - нет ликвидности. Конечно, кто-то возразит есть ММ, выставляй заявку чуть хуже теоретической цены - и обязательно исполнят. Но во-первых, ММ бывает держат такой грабительский спред, что ни в какие ворота не лезет, и во-вторых, я использую стратегии, которые состоят из связки опционов, в которые нужно войти сразу, так как если долго будешь входить в комбинацию и при этом рынок может довольно сильно измениться. И тогда одной «ногой» войдешь, а другой нет и получишь не то что хотел (вместо дельта-нейтральной позиции получишь агрессивно-направленную позицию и против рынка). Получается в теории одно, а на практике другое. Конечно, и с такой ликвидностью можно работать, но хотелось бы, чтобы ситуация улучшалась.
И второе, есть такое мнение, что опционы - это сложно, и намного опаснее, чем например, фьючерсы. И зачем опционы, если есть такой ликвидный инструмент - фьючерс на индекс РТС Но всё-таки фьючерс и опцион это не одно и тоже. И те какие возможности дают опционы не сравнить с фьючерсом.
В последние годы российский рынок производных финансовых инструментов бурно развивается. В августе этого года объем срочных контрактов на индекс РТС превысил объем сделок с любой другой бумагой на рынке. Но современный отечественный срочный рынок далек от совершенства, и его стремительный рост повлек за собой возникновение острых проблем, волнующих инвесторов.
Одна из проблем заключается в отсутствии механизма быстрой переброски средств со срочного рынка на ММВБ, обусловленном порейсовой системой перевода денежных средств. Сейчас брокер может всего 4 раза осуществить переброску средств с одного рынка на другой, что в ситуации высокой волатильности является еще одним фактором риска для брокера. При сильных колебаниях рынка нередко требуется немедленное перемещение средств.
Сложные ситуации возникают в случае, если, например, клиенты вошли в рынок используя максимум средств, и в это время биржа расширяет лимиты. В последнее время такие ситуации стали возникать чаще. В подобные моменты на срочном рынке баланс средств становится отрицательным, что не дает клиентам этого брокера возможности наращивать позицию, а остается только закрывать уже имеющиеся.
Участники торгов сталкиваются в основном с техническими проблемами, которые периодически возникают либо у биржи, либо у брокера, что приводит к невозможности совершать сделки в течение определенного периода, а в условиях высокой волатильности это может привести к серьезным убыткам.
Бурный рост получил и первичный рынок ценных бумаг, все большее число компаний выходят на IPO и иногда весьма удачно. Так что, в этом направлении развитие происходит практически беспрепятственно, что весьма благоприятно влияет на общую инфраструктуру и инвестиционную привлекательность со стороны западных компаний.
Также среди основных проблем можно выделить правовой аспект, характеризующийся несовершенством законодательства в данной области, и неразвитость инструментария и инфраструктуры этого рынка.
Несмотря на активные шаги, предпринимаемые правительством в последние годы, правовое регулирование обозначенного сегмента фондового рынка остается на довольно низком уровне. История срочного рынка в РФ насчитывает почти 15 лет, а первым организатором торговли на нем стала Российская товарно-сырьевая биржа, которая в 1993 г. открыла торговлю расчетным фьючерсом на доллар США. С тех пор законодательная база существенно изменилась в сторону ее расширения.
В большей мере данному обстоятельству способствовал кризис 1998 г., когда повышение рискованности форвардных операций вызвало бурный рост количества фьючерсных сделок на ММВБ. В результате кризиса в последующие 3 года среди участников российского срочного рынка преобладали мелкие и средние финансовые институты. Кредитные организации, понесшие катастрофические потери по операциям с иностранной валютой, утратили доверие к этому сегменту рынка, которое стало частично восстанавливаться лишь спустя 5 лет. На текущий момент основными нормативными актами, регулирующими деятельность Российского рынка, являются:
Гражданский кодекс РФ (Ч.1) от 30 ноября 1994 г. в редакции от 23 декабря 2003 г.;
Налоговый кодекс РФ (в части регулирования финансовых инструментов срочных сделок);
Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 г. в редакции от 28 июля 2004 г.;
Федеральный закон «О товарных биржах и биржевой торговле» от 20 февраля 1992 г. в редакции от 29 июня 2004 г.;
ФЗ «Об инвестиционных фондах» от 29 ноября 2001 г. в редакции от 29 июня 2004 г.;
Постановление Правительства РФ «Об утверждении положения о лицензировании деятельности биржевых посредников и биржевых брокеров, совершающих товарные фьючерсные и опционные сделки в биржевой торговле» от 9 октября 1995г. в редакции от 3 октября 2002 г.
Среди основных шагов, предпринятых властями в последнее время, следует особо отметить принятие ФЗ от 26 января 2007 г. №5 - ФЗ «О внесении изменений в ст. 1062 Ч.2 Гражданского кодекса РФ». Именно эта статья в ее предыдущей редакции, предусматривающей невозможность совершения срочных сделок в судебном порядке, обусловила массовое неисполнение обязательств по фьючерсным контрактам в 1998 г. Новая редакция исключает такую возможность. Однако вышеупомянутый закон не определяет конкретных инструментов срочного рынка, к которым применим данный акт, что характерно для нашего законодательства, в котором понятия опциона и фьючерса отсутствуют как таковые.
В то же время остается множество проблем, лежащих в области законодательного обеспечения и не имеющих решения на сегодняшний день. Одной из таких проблем, препятствующих дальнейшему развитию срочного рынка в России, является ограничение на участие в торгах на срочном рынке различных категорий инвесторов. В первую очередь речь идет об институциональных инвесторах и установлении максимальной доли от совокупного объема вложений в ценные бумаги, которые они могут инвестировать в производные финансовые инструменты.
Помимо того что существующее законодательные рамки снижают возможности по извлечению прибыли, они не учитывают возможности по извлечению прибыли, они не учитывают возможности операций хеджирования. Вопрос по проведению хеджирования, связанный с налаживанием системы измерения рисков, также остается совершенно не проработанным в российском законодательстве. Отсутствуют и нормы налогообложения таких операций на срочном рынке. Этот вид сделок не упоминается в Налоговом кодексе РФ, что влечет неопределенность по измерению налоговой базы, ставки и способу взимания налогов на данный вид операций с ценными бумагами. Такое положение дел препятствует развитию срочного рынка.
Кроме проблем законотворческого характера, существует и проблема отсутствия единого государственного органа, отвечающего за регулирование срочного рынка. На текущий момент достаточно большой объем полномочий передан на откуп биржам, в то время как для полноценной деятельности и соблюдения интересов всех участников рынка необходимо государственное вмешательство. В настоящее время регулированием рынка ценных бумаг в целом и срочного рынка в частности занимаются 3 организации:
Комиссия по товарным биржам при Министерстве по антимонопольной политике (КТБ при МАП РФ) лицензирует биржевую и брокерскую деятельность на рынке стандартных контрактов, в том числе производных на товарные активы;
Федеральная служба по финансовым рынкам России (ФСФР) осуществляет регулирование профессиональной деятельности и инфраструктуры рынка производных финансовых инструментов на ценные бумаги и фондовые индексы;
ЦБ РФ отвечает за решение вопросов, связанных с расчетами на организованном рынке, с обращением срочных контрактов на иностранную валюту, регулированием банковской деятельности на срочном рынке.
Однако, принимая во внимание постоянно растущие объемы торгов на срочном рынке, очевидной становится потребность в создании новой структуры - независимого регулятора срочного рынка РФ.
Хотелось бы ряд проблем, связанных с осуществлением операций на Национальной товарной бирже, рассмотреть на примере запуска поставочных фьючерсов на пшеницу. Пред запуском этого фьючерса возник ряд специфических проблем. Одним из минусов этого вопроса был механизм поставки базового актива в исполнение фьючерсов. По окончании обращения фьючерса с определенным месяцем исполнения покупатель производит оплату зерна и получает на руки складское свидетельство одобренного биржей элеватора, учитываемое и регистрируемое биржей, которое позволяет покупателю зерна гарантированно получать товар стандартного качества на данном элеваторе по предъявлении этой ценной бумаги. Складские свидетельства, в свою очередь, могут быть объектом вторичного обращения на рынке, т.е. могут быть проданы или перепроданы другому покупателю зерна.
В России, как известно, законодательства о складских свидетельствах до сих пор нет. Поэтому пришлось совместно с участниками рынка «изобретать» такой механизм поставки по фьючерсам на пшеницу, который бы позволил, с одной стороны, гарантировать продавцу оплату за товар, с другой - обеспечить покупателю поставку зерна заявленных качества и объема на удобных с точки зрения дальнейшего хранения и отгрузки условиях.
Еще одна из проблем заключалась в том, что многие участники зернового рынка впервые столкнулись с биржевым инструментом под названием фьючерсный контракт, а также с такими терминами биржевого срочного рынка, как расчетная цена, депозитная и вариационная маржа и т.д. В этой связи с участниками рынка проводится работа по разъяснению специфики деятельности на биржевом рынке, по представлению его преимуществ при страховании ценовых рисков.
В заключении необходимо отметить, что в ближайшее
время планируется предпринять множество шагов, направленных на
совершенствование законодательства в данной области. В первую очередь это
касается налогового законодательства. На текущий момент готовятся несколько
законопроектов, которые, как планируется, определяет основы налогообложения
сделок с использованием производных финансовых инструментов. Помимо этого
Министерство финансов и ФСФР планируют внести поправки в ФЗ «О
несостоятельности (банкротстве) кредитных организаций», чтобы обеспечить
применимость взаимозачета при неисполнении сделки, а также ряд поправок в
законодательство о залоге, чтобы позволить залогодержателю, являющемуся
стороной сделки, реализовать заложенные обеспечительные активы посредством
внесудебного исполнительного производства без предварительного согласия
залогодателя.