Материал: Рынок ценных бумаг. Елфимова И.Ф

Каждое из этих решений приводит к увеличению фактической маржи.

Предположим, что курс акций возрос до 30 тысяч рублей. В этом случае, балансовый отчет инвестора можно представить в таблице 6.

Фактическая маржа равна 1,75 / 3 = 0,583, что выше первоначальной требуемой маржи. В этих случаях операции со счетом инвестора не ограничены и ему разрешается снять на свои нужды такую часть суммы, после снятия которой фактическая маржа равнялась бы требуемой. В рассматриваемом случае инвестор может снять 250 тыс. руб.

Таблица 6

Балансовый отчет 3

Под короткой продажей ценных бумаг в общем смысле понимают продажу по поручению инвестора ценных бумаг, не принадлежащих в момент продажи этому инвестору.

При этом инвестор рассчитывает на понижение курса ценных бумаг («медведь»). Инвестор даёт поручение брокеру на короткую продажу определённых ценных бумаг.

Брокер занимает для этого инвестора ценные бумаги, из числа тех, которые хранятся в брокерской фирме обезличенно, и продаёт их.

Инвестор обязан вернуть долг по завершении всей операции не деньгами, а ценными бумагами. Когда инвестор совершает сделки с ценными бумагами, которые ему не принадлежат, то считается, что он становится в короткую позицию.

Если за период короткой продажи по ценным бумагам начисляются проценты, то инвестор обязан перевести сумму, равную процентам в брокерскую контору для расчетом с фактическим владельцем ценных бумаг.

Для того, чтобы обезопасить себя от риска, выручку от короткой продажи брокер оставляет у себя до завершения всей сделки. При этом сохраняются принципы требуемой маржи.

Пример:

Инвестор поручил продать брокеру 100 акций по цене 25 тысяч рублей. Брокер занял эти акции. Если цена акций через некоторое время снизится до 20 тыс. руб., инвестор даст поручение брокеру купить 100 акций по 20 тыс. руб. и вернуть долг. Доход инвестора составит: 2,5 млн. руб. - 2 млн. руб. = 500 тыс. руб.

Предположим, акции компании достигли 30 тыс. руб. Для покрытия долга и покупки 100 акций выручки в 2,5 млн. руб. не хватит для расчета с долгом. В этой связи выходом может быть установление первоначально требуемой маржи, т.е. сверх полученной выручки от короткой продажи.

Баланс на начало сделки представлен в таблице 7.

Таблица 7

Балансовый отчет 4

Итоговый баланс при курсе акций в 30 тыс. руб. в таблице 8.

Таблица 8

Балансовый отчет 5

При завершении операции в этот момент инвестор окажется в убытке 1, 25 млн. руб. – 0,75 млн. руб. = 0,5 млн. руб.

Предположим первоначальные ожидания инвестора оправдались, и цена акции упала до 20 тыс. руб. Баланс при таком курсе акций представлен в таблице 9.

Таблица 9

Балансовый отчет 6

Фактическая маржа будет составлять (3750000 – 2000000) – 2000000 = 0,875. Это значительно превышает требуемый уровень. В этом случае операции по счету не ограничены, и инвестор может снять со счета такую сумму денег, при которой фактическая маржа сократится до уровня 0,5, но не ниже первоначально требуемого уровня. В данном случае эта сумма составляет 1750 - (0,5 *2000) = 750 тыс. руб.

3. Эмиссионные операции

Эмиссия ценных бумаг – это выпуск в обращение акций, облигаций и других финансовых инструментов, осуществляемый акционерными обществами в процессе их учреждения, а также при повышении их уставного капитала или привлечение дополнительных финансовых ресурсов.

Различают:

1. первичную эмиссию ценных бумаг – это продажа ценных бумаг эмитентами (их первыми владельцами) – инвесторам;

2. вторичную и последующую эмиссии – это выпуск ценных бумаг того же вида с целью повышения уставного фонда или привлечения дополнительного финансирования.

Первичная эмиссия осуществляется в форме:

а) открытого или публичного размещения ценных бумаг. При этом круг инвесторов не ограничен, производится рекламная компания, публикуется проспект эмиссии;

б) закрытого или частного размещения: без публичного объявления для заранее известного круга инвесторов.

Эмиссия ценных бумаг подлежит государственной регистрации.

Эмиссия акций имеет 2 вида:

• учредительная эмиссия, т. е. в процессе учреждения акционерного общества;

• эмиссия для осуществления финансирования инвестиционной и расширения производственно-хозяйственной деятельности.

Учредительная эмиссия проводится в форме:

1. единовременного учредительства – симультанного, при котором акционерное общество считается учреждённым, если все выпущенные им акции оплачены;

2. постепенного учредительства– суксессивного, при котором акционерное общество считается основанным, если его организаторы получили документы об учреждении вне зависимости от того, оплачен ли полностью уставной капитал. (Англия и США)

Эмиссия ценных бумаг регламентируется следующими правилами:

1. Эмиссии ценных бумаг должны быть адресными, т.е. сориентированными на определённого инвестора.

2. Необходимо тщательно прорабатывать время появления ценных бумаг на основе оценки финансовой ситуации в стране.

3. Необходимо отразить в условиях предстоящего выпуска ценных бумаг те преимущества, которые имеет эмитент и его инвестиционная программа.

4. Чем ниже статус эмитента, тем больше прав, гарантий для инвестора должен содержать выпуск ценных бумаг.

В случае открытого размещения ценных бумаг процедура эмиссии включает этапы:

1. принятие эмитентом решения о выпуске ценных бумаг;

2. подготовка и утверждение проспекта эмиссии ценных бумаг эмитентом в соответствии с перечнем документов и сведений, утверждённых соответствующими нормативными актами;

3. государственная регистрация выпуска ценных бумаг и проекта эмиссии на основании представленных, нотариально заверенных, копий, учредительных документов и проспекта эмиссии;

4. раскрытие информации проспекта эмиссии, в том числе и в официальной печати;

5. изготовление сертификатов ценных бумаг в случае их документарной формы выпуска;

6. размещение ценных бумаг на фондовом рынке;

7. регистрация отчёта об итогах выпуска и его публикация.

На первом этапе предприятие, проводящее новые эмиссии, должно обосновать форму финансирования инвестиций, определить объём эмиссии, качественные характеристики ценных бумаг, условия размещения ценных бумаг и эмиссионную цену размещаемых на рынке ценных бумаг. Решение о выпуске ценных бумаг принимается органом управления эмитента.

Проспект эмиссии должен иметь информацию об эмитенте, сведения, характеризующие финансовое положение эмитента и основные характеристики выпускаемых ценных бумаг.

Регистрация ценных бумаг осуществляется в Минфине РФ, если объём выпуска ценных бумаг одного вида больше 50 миллионов рублей, а также в республиканских и местных органах власти (в финансовых отделах), если объём эмиссии меньше 50 миллионов рублей, а также при учреждении акционерного общества не зависимо от суммы эмиссии. Но далее информация должна быть отправлена в Минфин РФ. Центральный банк РФ регистрирует эмиссию ценных бумаг банков.

В случае публичного размещения ценных бумаг эмитент публикует сообщение, в котором указывается статус, полное наименование и юридический адрес эмитента, вид выпускаемых бумаг и объём выпуска, круг потенциальных инвесторов, срок начала распространения ценных бумаг и ознакомиться с содержанием проспекта эмиссии.

Размещение ценных бумаг производит или сам эмитент или привлечённый профессиональный участник рынка ценных бумаг – андеррайтер.

Отчётность эмитента содержит 2 вида отчётов:

а) для акционеров;

б) для государственных органов.

В отчёт включаются данные о цене реализации ценных бумаг, количестве размещённых ценных бумаг, держателях крупных пакетов акций других эмитентов, а также доля в уставном капитале членов совета директоров и правления.

Выпуск акций необходим при создании акционерного общества и дальнейшем повышении его уставного капитала.

Повышение уставного капитала может быть достигнуто:

1. повторными эмиссиями акций, которые распространяются среди существующих акционеров и среди новых инвесторов;

2. путём капитализации собственных средств.

Повышение уставного капитала за счёт капитализации собственных средств означает перевод части собственных финансовых ресурсов (например, нераспределённой прибыли в акции). При этом изменяется качество другой части собственного капитала. Она переходит в разряд платёжного собственного капитала, т. е. по акциям должны выплачиваться дивиденды. Это не выгодно промышленным предприятиям, но имеет смысл для банков, так как возрастают их возможности в осуществлении кредитных операций.

Риски, которые возникают у эмитента при выпуске акций:

• риск ликвидности: если на рынке больше акций, то спрос на них может упасть и может упасть их цена;

• временной риск, т.е. может быть выбрано неоптимальное время;

• технический риск связан с оплатой за проданные ценные бумаги. Действующая система расчётов позволяет не платить в течение определённого периода времени за приобретенные акции;

• операционный риск. Так как большинство акций бездокументарные, могут возникнуть сбои в технической системе и кроме того недостаточно квалифицированный технический персонал также может допустить ошибки;

• риск неразмещения. Эмиссия акций считается несостоявшейся, если реализовано на определённую дату меньше 50% акций в штуках и оплачено меньше 50% от суммы эмиссии.

Особенности технологии эмиссии акций: эмиссия должна предусматривать определение объёма эмиссии, соотношение простых и привилегированных акций в выпуске, выбор времени и географии размещения, участие в операциях финансовых посредников, способ продажи акций и т. д.

Процедура эмиссии акций включает:

1. Определение объёма эмиссии с учётом соотношения простых и привилегированных акций.

Возникают серьёзные финансовые риски при понижении объёмов производства. А не выплата дивидендов по привилегированным акциям автоматически переводит их в разряд привилегированных голосующих.

2. Уплата налогов при эмиссии акций.

3. Определение состава и структуры активов и ценностей, принимаемых в оплату акций. Оплата может осуществляться денежными средствами в наличной и безналичной формах, в иностранной валюте и материальными активами (зданиями, оборудованием и т. д.). При этом должна быть произведена оценка материального имущества.

Технология операций по формированию уставного капитала включает:

1. оформление договоров купли-продажи акций;

2. контроль за активами и ценностями, которые вносятся в оплату за акции;

3. проверка полноты и своевременности перечисления взноса в уставной капитал;

4. отражение операций в бухгалтерском учёте в период проведения подписки на акции;

5. отражение операций в бухгалтерском учёте после завершения подписной компании и регистрация отчёта об итогах выпуска акций.

Целью эмиссии облигаций является привлечение заёмных средств на срок более года на приемлемых условиях. Но при этом возникает проблема: эмитенты облигаций просят долгосрочные займы, а кредиторы хотят предоставлять только краткосрочные.

В настоящее время наиболее выгодным способом привлечения средств - стали облигации. В случае выпуска облигаций не уменьшается их доля в уставном капитале, да и заемный капитал обходится дешевле чем собственный, из-за включения затрат по нему в себестоимость продукции, тогда как дивиденды по акциям выплачиваются из чистой прибыли.

Эмитент имеет дополнительные преимущества при выпуске облигаций: он не рискует попасть в зависимость к определённому кредитору (банку) и при этом не делится правом голоса с держателем облигаций, а банки кроме того избегают обязательного резервирования при эмиссии облигаций.

Основные риски по другим эмиссиям связаны с не размещением облигаций. Кроме того, государственная регистрация такого займа занимает значительное время и зарегистрировать облигационный выпуск можно лишь после итогов очередной эмиссии акций. Акционерное общество в праве выпустить облигации, если его уставной фонд полностью оплачен и срок его существования более 2 лет.

Технология эмиссии облигаций включает:

1. Принятие решения о выпуске облигаций.

2. Регистрация проспекта эмиссии и выпуск ценных бумаг. При регистрации проспекта уплачивается налог 0,8% от номинальной стоимости облигаций.

3. Подготовка выпуска облигаций с обязательными реквизитами бланка облигаций и купонного листа при документарной форме.

4. Проработка вопроса начисления и выплаты процентов по облигациям, уплаты налога и погашения облигаций.

Получение процентов гарантируется тому, кто приобрёл облигации не позднее чем за 30 дней до официально объявленной даты выплаты процентов.

5. Установление календарного графика выплаты процентов и способов, которыми будут выплачиваться проценты (путём оплаты купонов, чеком, платёжным поручением, почтовым переводом, разовым платежом при погашении облигаций).

6. Установление сроков погашения облигаций.

Эмиссия краткосрочных долговых инструментов состоит в выпуске депозитных и сберегательных сертификатов и векселей, инвестиционные свойства которых позволяют совместить высокую ликвидность и относительно невысокий риск при решении различных задач эмитента.

Хотя выпуск векселей по содержанию является эмиссионной операцией, регистрация его не осуществляется. Поэтому правильнее говорить не эмиссия, а выпуск векселей.

Технология операций по выпуску векселей предусматривает:

1. оформление выпуска векселей, в том числе выбор валюты векселя, определение серий выпускаемых векселей, вид векселя, способы выплаты доходов, общие условия выпуска и погашения векселей;

2. установление способа выплаты доходов, например, выплата процентов или дисконт векселя.

По векселю могут быть указаны условия продления, способы расчёта доходов и сроков по векселю.

К краткосрочным фондовым инструментам также относят депозитные и сберегательные сертификаты, которые производят банковские учреждения. Их выпуск позволяет привлечь дополнительные ресурсы для активных операций

Технология эмиссии депозитных и сберегательных сертификатов включает:

1) разработку и утверждение руководством банка положений, определяющих условия выпуска и обращения для ценных бумаг;

2) изготовление выпускаемых банком сертификатов в соответствии с предъявляемыми требованиями к ценным бумагам. Затраты, связанные с выпуском сертификатов, относятся на себестоимость услуг банка;

3) организация продажи и учет проданных банком сертификатов;

4) организация погашения и выплаты процентов по депозитным и сберегательным сертификатам и учет выкупленных сертификатов.

Регистрация эмиссии депозитных и сберегательных сертификатов осуществляется в главном территориальном управлении Центрального Банка России по месту нахождения корреспондентского счета банка. Для этого в банк предоставляется положение об эмиссии. Отдельные регистрации проспекта эмиссии не требуется.