Материал: Рынок ценных бумаг. лабораторный практикум. Елфимова И.Ф., Лубянская Э.Б

прошла продажа акций на бирже, компания провела офсетную сделку по биржевой цене, т.е. купила ранее проданные контракты. Таким образом, компания закрыла короткую позицию (купила контракты) по цене 26 550 руб. Убыток от короткой позиции по фьючерсному контракту составил – 350 000 руб. ((26 200-26 550)*1000). Общий финансовый результат соста-

вил 750 000 руб. (1 100 000 – 350 000).

Хеджирование контрактом позволило компании получить планируемую прибыль от сделки при нулевом риске. Но полное хеджирование не дало возможность получить дополнительную прибыль от дополнительного роста цен на акции. К моменту поставки цена на акции Газпром упала и составила 245 руб. Цена на фьючерсный контракт составила 24 750 руб. Компания продает 100 000 акций по биржевой цене. Убыток после продажи акций составил – 700 000 руб. (245-252). После того, как прошла продажа акции на бирже, компания проводит офсетную сделку по биржевой цене, т.е. покупает ранее проданные контракты. Таким образом, компания закрывает короткую позицию (покупает) по цене 24 750 руб. Прибыль от короткой позиции по фьючерсному контракту составит 1 450 000 руб. ((26 200-24 750)*1000). Общий финансовый результат составил 750 000 руб. (1 450 000 – 700 000).

При неблагоприятном развитии событий с акциями Газпрома, полное хеджирование позволило компании получить ту прибыль, на которую она рассчитывала. Если бы компания не хеджировала риски, то чистый убыток от сделки составил 700 000 руб. В том и другом случае компания может дождаться даты экспирации контракта. Если компания осуществит поставку 100 000 акций покупателю контракта по цене 262 руб. за акцию, т.к. контракт был продан по цене 26200 руб.

Общий финансовый результат составит 1000000 руб. (262-252). В случае поставки акций прибыль больше, чем в выше описанных примерах. Это происходит из-за того, что в момент продажи фьючерсный контракт торгуется в контанго при базисе 2,5 на акцию (250 руб. на контракт). И именно на величину базиса полученная прибыль больше. Компания пой-

75

дет на экспирацию в том случае, если ей это экономически выгодно. Так, если экспирация контракта через 30 дней, то компании не выгодно идти на экспирацию. За тридцать дней ФК сможет три раза обернуть сумму, потраченную на покупку акций (так как средний срок движения акций 10 дней) и получить прибыль в размере 2 100 000 руб. 96.

2.2. Частичное хеджирование

Частичное хеджирование предполагает продажу фьючерсных контрактов не на весь купленный объем акций. Копания пойдет на частичный хедж в том случае, если она ожидает рост акций Газпрома к моменту поставки акций на счет. Компания решила застраховать половину купленного объема акций.

Таким образом, она продает 500 фьючерсных контрактов по цене 26 200 руб. Объем открытой короткой позиции по фьючерсным контрактам составил 50 000 штук акций Газпром. Таким образом, ФК на половину застраховала свои риски. Через десять дней к моменту поставки цена на акцию может или упасть, или подрасти. Рассмотрим оба варианта, и подсчитаем финансовый результат: к моменту поставки цена на акции Газпром составила 263 руб. Цена на фьючерсный контракт составила 26550 руб. Компания продает 100 000 акций по биржевой цене.

Так как цена к моменту поставки выросла, компания получит прибыль больше, чем планировала. Прибыль после продажи акций составит 1 100 000 руб. (263-252). Но у ФК имеется короткая позиция по фьючерсным контрактам. После того, как прошла продажа акций на бирже, компания проводит офсетную сделку по биржевой цене, т.е. покупает ранее проданные контракты. Таким образом, компания закрывает короткую позицию (покупает контракты) по цене 26 550 руб. на 500 контрактов.

Убыток от короткой позиции по фьючерсному кон-

тракту составит 175 000 руб. ((26 200 – 26 550)*500). Общий финансовый результат равен 925 000 руб. (1 100 000 – 175 000). При частичном хеджировании, если компаний оказалась

76

права в будущем росте цены на акцию, прибыль больше, чем при полном хеджировании. К моменту поставки цена на акции Газпром упала и составила 245 рублей. Цена на фьючерсный контракт составила 24 750 руб. Компания продает 100 000 акций по биржевой цене.

Убыток после продажи акций составит 700 000 руб. (245-252). После того, как прошла продажа акции на бирже, компания проводит офсетную сделку по биржевой цене, т.е. покупает ранее проданные контракты. Таким образом, компания закрывает короткую позицию (покупает) по цене 24 750 руб. на 500 контрактов. Прибыль от короткой позиции по фьючерсному контракту составит 725 000 руб. ((26 200 – 24 750)*500).

Общий финансовый результат равен + 25 000 руб. (725 000 – 700 000), вместо планируемых 750 000 руб. При неблагоприятном развитии событий с акциями Газпрома, частичное хеджирование несет в себе риск неполучения дохода. А если падение стоимости акций существенное, то имеется риск получения убытков.

При частичном хеджировании компания может дождаться даты экспирации контракта. В этом случае компания осуществит поставку только 50 000 акций покупателю контракта по цене 262 руб. за акцию, т.к. контракт был продан по цене 26 200 руб. на 50 000 акций. Остальные акции, которые остались после экспирации, компании придется продать по биржевым ценам, которые будут в этот день. А это дополнительный незастрахованный риск.

Как показано в примерах, полное хеджирование сводит весь ценовой риск к нулю. Ценовой риск при совершении полного хеджа отсутствует. При частичном хеджировании ценовой риск высок, так как не вся позиция по базовому активу застрахована. Риск возникает в той части, на которую не продан фьючерсный контракт. При отсутствии хеджирования риск на операции с базовым активом максимальный, так как нет обратных позиций на фьючерсном рынке.

77

Фьючерсы на Индекс РТС предоставляют широкий набор возможностей для хеджирования рисков по портфелям акций и для игры на росте или падении всего фондового рынка. Производные инструменты на Индекс РТС одинаково доступны как инвесторов с небольшим объемом средств, так и для крупных участников рынка. Фьючерс на Индекс РТС – это стандартный контракт, который исполняется не путем поставки базового актива, а путем денежных расчетов.

Заключая сделки с фьючерсами на Индекс РТС, участники торгов принимают на себя обязательства оплатить или получить разницу (вариационную маржу) между ценой сделки и ценой исполнения фьючерсного контракта. Цена исполнения определяется исходя из среднего значения Индекса РТС за последний час торгов в последний день торгов по фьючерсу. Благодаря этому инструменту, участники рынка получили хорошую возможность вести торговлю всем рынком. Так же, фьючерс на индекс РТС дает хорошую возможность для хеджирования инвестиционных портфелей. Спецификация фьючерсных контрактов на индекс РТС представлена на рис. 27.

Рис. 27. Спецификация фьючерсного контракта на Индекс РТС

78

Для многих участников рынка не понятно, каким рыночным размером обладает их позиция по фьючерсным контрактам. Этот вопрос вызван тем, что котировка, по которой совершается сделка одна, а размер позиции совершенно другой. Так, если вы купили один фьючерсный контракт по цене 190000 руб., то размер позиции составит не 190000 руб., а всего 90 тысяч руб. Причина этому– долларовая привязка индекса.

Методика подсчета размера позиции выглядит следующим образом:

Размер рыночной позиции по контракту = Цена контракта * 2% *курс доллара США.

Пример: Вы купили один фьючерсный контракт на индекс РТС по цене 190 000 рублей. Курс доллара на соответствующий день сделки составляет 25,65 руб. за один доллар США. Таким образом, размер позиции составит 97470 руб. (190 000 * 0,02*25,65). При покупке (продаже) контракта вы заплатите гарантийное обеспечение в размере 9830 руб. Превышение размера позиции над вложенными средствами (в качестве уплаченного гарантийного обеспечения) — в 9,9 раз. Таким образом, при торговле фьючерсными контрактами на индекс РТС, вам предоставляется кредитный рычаг 1 к 10, т.е., вы можете открывать позицию на рынке фьючерсов, в 10 раз превышающую размер вашего торгового депозита.

Важно: При торговле фьючерсными контрактами имеющийся высокий кредитный рычаг несет в себе как большие перспективы получения прибыли, так и большие риски потери капитала от незначительного движения цены на рынке базового актива. Так, если вы используете весь кредитный рычаг при торговле контрактом на акцию, движение рынка в 5% обеспечит вам прирост торгового депозита на 33,5% (5*6,7,) в случае, если вы оказались правы или потерю торгового депозита на 33,5%, в случае, если вы ошиблись в прогнозе. При торговле товарными и валютными контрактами кредитный рычаг значительно больше, чем при торговле контрактами на акции, что вызывает еще больший риск потери капитала.

79