Специальность 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит
Автореферат
диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
Совершенствование мониторинга стоимости акционерного капитала российских компаний
Рязкова Светлана Валерьевна
Иваново - 2006
Работа выполнена в ГОУ ВПО Нижегородский коммерческий институт.
Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор Едронова Валентина Николаевна
Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор
Колибаба Владимир Иванович
кандидат экономических наук, доцент
Бабаев Дмитрий Брониславович
Ведущая организация: ГОУ ВПО Ивановский государственный университет
Защита диссертации состоится 30 сентября 2006 г. в 10 часов 00 минут на заседании диссертационного совета Д 212.063.04 при Ивановском государственном химико-технологическом университете по адресу 153460 г. Иваново, пр. Ф. Энгельса, д. 7, ауд. Г 101.
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ГОУ ВПО Ивановский государственный химико-технологический университет.
Автореферат разослан 29 июня 2006 г.
Ученый секретарь
диссертационного совета С.Е. Дубова
Общая характеристика работы
Актуальность темы исследования. Открытое акционерное общество является сегодня неотъемлемым элементом национальной экономической системы страны. В связи с этим мониторинг стоимости акционерного капитала компании становится актуальным вопросом не только для акционеров и менеджеров, но также и для правительства страны и иностранных инвесторов.
В условиях неразвитости отечественного фондового рынка большинство акций отечественных компаний недооценены и имеют низкую ликвидность. Так, объем торгов акциями крупнейшей российской биржи ММВБ за 9 мес. 2005 г. составил 90,8 млрд долл., что в два раза ниже объемов торгов Шанхайской биржи и в четыре раза ниже объемов торгов Гонконгской биржи. На ММВБ обращаются акции 132 компаний, в то время как на Сингапурской бирже - акции 562 компаний, на Шанхайской - 834 компаний, на Гонконгской - 1100 компаний.
Главной причиной недооценки отечественных акций и неразвитости фондового рынка является низкая информационная прозрачность компаний, которая существенно затрудняет мониторинг стоимости акционерного капитала. акция биржа капитал
В связи с этим возникает необходимость определения факторов стоимости акционерного капитала российских компаний и на их основе - формирования схемы мониторинга стоимости акционерного капитала.
Таким образом, тема диссертационного исследования является актуальной и имеет практическую значимость.
Степень разработанности темы. Проблема определения рыночной стоимости фирмы и факторов, ее определяющих, исследовалась в основном западными специалистами, такими как У. Шарп, С. Росс, Р. Дж. Тьюлз, Эдвард С. Бредли, Т. Коупленд, Т. Колер, Дж. Мурин, Дж. И. Финнерти, Р. Брейли, С. Майерс, Р. Вишна, Ф. Блэк, М. Дженсен, М. Шоулз, Ю. Фама и Дж. Макбет, Р. Бэнц, Н. Джэгэдиш, Ш. Титман, К. Френч. В то же время в этих работах не означен комплекс мер для мониторинга стоимости акционерного капитала, основным критерием при покупке или продаже акций служит их ожидаемая доходность. Базой исследований в данном случае, как правило, выступали высоколиквидные прозрачные компании, акции которых котировались на развитых зарубежных фондовых рынках, в связи с чем указанные методики требуют адаптации к российским условиям, а могут быть и вовсе неприменимы.
Отечественные специалисты Б.И. Алехин, Н.И. Берзон, В.В. Бочаров, В.А. Галанов, А.Г. Грязнова, В.Е. Леонтьев, Я.М. Миркин, А.П. Иванов, Б.Б. Рубцов, М.А. Федотова и др. рассматривают вопросы адаптации зарубежных моделей к российскому рынку. Однако существенным недостатком предложенных моделей является ориентация на крупных участников фондового рынка.
Исследователями были предложены только количественные факторы, определяющие стоимость акций. Однако рынок, обладающий низкой информационной прозрачностью, в большинстве случаев не позволяет точно оценить справедливую стоимость акций по стандартным количественным показателям (макроэкономические и финансовые показатели компании). В связи с этим требуются дальнейшие исследования в данной области и выявление не только количественных, но и качественных факторов, определяющих стоимость акций.
Цель и задачи исследования. Целью исследования является совершенствование мониторинга стоимости акционерного капитала в части информационного и методического обеспечения. Для достижения этой цели поставлены следующие задачи:
1. Провести анализ отечественного и зарубежного опыта применения методов оценки доходности акций и стоимости акционерного капитала компании;
2. Оценить информационную прозрачность отечественных акционерных обществ и степень информационной эффективности российского фондового рынка;
3. Оценить риск и доходность акций отечественных компаний на основе зарубежных моделей;
4. Исследовать влияние процедуры IPO на капитализацию компании;
5. Выявить и научно обосновать косвенные факторы, определяющие стоимость акций;
6. Разработать методику мониторинга стоимости акционерного капитала российских компаний на основе косвенных факторов.
Объектом диссертационного исследования являются открытые акционерные общества, отношения, возникающие между инвестором и эмитентом при первичном размещении акций и обращении их на вторичном рынке.
Предметом исследования в работе является методическое и информационное обеспечение мониторинга стоимости акционерного капитала.
Теоретической и методологической основой диссертации послужили труды отечественных и зарубежных ученых в области рынка ценных бумаг и оценки стоимости акций, нормативно-правовые акты Российской Федерации, материалы периодической печати, данные о торгах на организованном рынке ценных бумаг, предоставляемые интернет-сайтами Фондовой биржи РТС (www.rts.ru), Московской межбанковской валютной биржи (www.micex.ru), а также данные анализируемых компаний-эмитентов, находящиеся в свободном доступе в сети Интернет.
При выполнении исследования были использованы следующие научные методы: метод эмпирического исследования, методы системного и сравнительного анализа, корреляционно-регрессионного анализа, теории финансов.
Научная новизна работы заключается в разработке и обосновании методического обеспечения мониторинга рыночной стоимости акций российских компаний на основе анализа изменений косвенных факторов, позволяющего повысить прогнозную точность инвестиционных решений, принимаемых мелкими и средними инвесторами.
К наиболее важным результатам, характеризующим новизну исследования, относятся:
1. Уточнена структура акционерного капитала как совокупности стоимости не только обыкновенных и привилегированных акций, но и производных ценных бумаг, отвечающая как современным реалиям развития фондового рынка в России, так и отечественной и зарубежной практике привлечения капитала путем выпуска ценных бумаг и их первичного публичного размещения;
2. Разработана классификация подходов и методов оценки стоимости акционерного капитала компании, исходя из учета фактора времени и базирующаяся на совокупности классификационных признаков;
3. Заданы и научно обоснованы объясняющие переменные модели C. Росса на основе применения методов регрессии, отражающие существенные внутренние и внешние факторы деятельности российских акционерных обществ;
4. Уточнена методика оценки распределения информационных источников в соответствии с критериями полноты, своевременности и равного доступа акционеров, информативности финансовых отчетов российских акционерных обществ на основе анкетирования и экспертного заключения респондентов, ранжирования основных, в том числе нефинансовых показателей и факторов, определяющих динамику стоимости акционерного капитала;
5. Предложена схема организации мониторинга стоимости акционерного капитала компании, включающая определение ключевых факторов стоимости, определение источников данных, оценку источников информации, сбор данных, обработку данных, анализ данных, принятие инвестиционного решения.
Практическая значимость диссертационного исследования заключается в выявлении косвенных факторов, позволяющих не только осуществлять мониторинг, но и управлять рыночной стоимостью акционерного капитала. Отдельные результаты исследования могут также служить руководством по применению многофакторных моделей оценки риска и доходности акций отечественных компаний.
Результаты исследования могут быть использованы в целях мониторинга стоимости акционерного капитала широким кругом заинтересованных лиц: менеджментом компании-эмитента, акционерами, потенциальными инвесторами, регулирующими органами и прочими заинтересованными лицами. Прикладной аспект предложенной методики обусловлен общедоступностью исходных данных. Предложенная методика мониторинга стоимости акционерного капитала проста и доступна в применении, что особенно актуально в условиях низкой информационной прозрачности отечественного фондового рынка.
Апробация результатов исследования. Предложенная методика мониторинга стоимости акционерного капитала была апробирована специалистами инвестиционной компании ОАО "Химик-Инвест", менеджментом ОАО "ВолгаТелеком".
Теоретические и практические результаты исследования докладывались на 4-й Всероссийской научно-практической конференции МГТУ им. Н.Э. Баумана, а также на 10-й Нижегородской сессии молодых ученых.
Материалы исследования использовались при проведении лекций и практических занятий по курсу "Финансы корпораций" в Нижегородском филиале Государственного университета - Высшая Школа Экономики.
Публикации. Основные результаты исследования опубликованы в 10 работах общим объемом 4 п.л., в том числе вклад соискателя - 3,4 п.л.
Объем и структура диссертации. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы, включающего 186 наименований, и приложений. Работа изложена на 137 страницах машинописного текста, в том числе содержит 36 таблиц, 18 рисунков, 19 приложений.
Основное содержание работы
Во введении обоснована актуальность темы диссертационного исследования, охарактеризована степень ее разработанности, сформулированы цели и задачи исследования, указываются объект и предмет диссертационного исследования, перечисляются методы исследования, теоретическая и методологическая основа диссертации, научная новизна, теоретическая и практическая значимость работы, а также апробация результатов исследования.
В первой главе - "Акционерный капитал как экономическая категория и проблемы его формирования" - исследована сущность и структура акционерного капитала, проанализированы проблемы формирования акционерного капитала с помощью механизма IPO, а также проведен анализ существующих подходов к оценке стоимости акционерного капитала компании.
Во второй главе - "Особенности применения моделей корпоративных финансов в исследовании базовых параметров акционерного капитала российских компаний" - сделан обзор отечественного и зарубежного опыта применения моделей корпоративных финансов, проведен анализ информационной прозрачности и эффективности российского фондового рынка; оценены риск и доходность акций на основе моделей У. Шарпа и С. Росса.
В третьей главе - "Рекомендации по организации мониторинга стоимости акционерного капитала" - исследованы информационные источники и индикаторы стоимости акционерного капитала; предложены нефинансовые факторы, отражающие возможное снижение стоимости акционерного капитала, а также предложена и апробирована методика мониторинга стоимости акционерного капитала на основе факторного анализа.
В заключении диссертации изложены основные выводы и предложения по результатам проведенного исследования.
Основные положения, выносимые на защиту
1. Уточнена структура акционерного капитала как совокупности стоимости не только обыкновенных и привилегированных акций, но и производных ценных бумаг, отвечающая как современным реалиям развития фондового рынка в России, так и отечественной и зарубежной практике привлечения капитала путем выпуска ценных бумаг и их первичного публичного размещения;
На сегодняшний день не сформировалась однозначная трактовка понятия "акционерный капитал". Так, одни исследователи отождествляют акционерный капитал с собственным капиталом, другие понимают под акционерным капиталом уставный капитал, а третьи включают в это понятие не только собственный капитал, но и часть заемного (облигации). На наш взгляд, наиболее полно рассматривают структуру акционерного капитала без жесткой привязки к балансовым данным американские ученые М. Гринблатт и Ш. Титман. В рамках данного подхода можно выделить три вида ценных бумаг, формирующих стоимость акционерного капитала: обыкновенные акции, привилегированные акции, производные ценные бумаги: депозитарные расписки и варранты.