Автореферат: Совершенствование мониторинга стоимости акционерного капитала российских компаний

На основе взглядов М. Гринблатта и Ш. Титмана нами разработана схема формирования акционерного капитала, представленная на рис. 1.

Сравнительно новым методом формирования акционерного капитала в России выступает первичное публичное размещение акций - IPO (Initial Public Offering).

В рамках данного диссертационного исследования нами были выявлены и систематизированы преимущества и недостатки процедуры IPO (табл. 1).

Таблица 1

Преимущества и недостатки IPO

2. Разработана классификация подходов и методов оценки стоимости акционерного капитала компании, исходя из учета фактора времени и базирующаяся на совокупности классификационных признаков.

В мировой практике принято выделять четыре подхода к оценке стоимости бизнеса: затратный, сравнительный, доходный и теория опционов. В рамках каждого подхода можно выделить методы, позволяющие оценить стоимость акционерного капитала (рис. 2).

Рыночная стоимость акционерного капитала представлена стоимостью акций на рынке. Стоимость акций предприятия, в свою очередь, отражает стоимость фирмы или ту цену, которую готовы заплатить инвесторы (будущие акционеры) за право быть владельцем данного бизнеса.

Цель оценки компании для инвестора - определить, соответствует ли рыночная цена акции ее фундаментальной стоимости. Если акции недооценены на данный момент, то рано или поздно рынок установит равновесную цену, таким образом, стоимость акций возрастет, и инвестор получит прибыль. В противном случае инвестор может потерять часть своих финансовых вложений.

В настоящее время наибольшую популярность во всем мире поучил доходный подход, определяющий стоимость компании (акционерного капитала) как сумму доходов, которые можно получить от владения этой компанией. Логика доходного подхода к оценке акционерного капитала лучше всего отражает ожидания инвестора. Однако доходный подход также имеет ряд недостатков. В частности, возникают трудности с определением ставки дисконтирования, подход не учитывает ценности активов, которые не приносят доход сейчас, но могут приносить его в будущем, при благоприятных рыночных условиях.

Большинство методов оценки стоимости акционерного капитала предполагают детальное изучение финансового состояния эмитента и принятых методов бухгалтерского учета. Труднодоступная информация и сложные расчеты ведут к игнорированию этих методов рядовыми инвесторами.

3. Заданы и научно обоснованы объясняющие переменные модели C. Росса на основе применения методов регрессии, отражающие существенные внутренние и внешние факторы деятельности российских акционерных обществ.

Согласно проведенному нами исследованию, изменение рыночного индекса RTSI способно объяснять около 30 % изменений акций ОАО "Ростелеком", в связи с этим мы считаем обязательным включить данный фактор в многофакторную модель оценки стоимости акционерного капитала.

На стоимость акции и, соответственно, на ее доходность влияют как внутренние факторы - показатели деятельности компании, так и внешние макроэкономические факторы.

В результате построения нескольких регрессионных моделей с различным набором объясняющих факторов была выявлена модель, наилучшим образом объясняющая доходность акций ОАО "Ростелеком". Данная модель состоит из трех объясняющих переменных: доходность рыночного индекса RTSI, прибыль, темп роста ВВП (табл. 2).

Согласно данным табл. 2, коэффициент детерминации построенной модели равен 0,444020, т. е. рассмотренные три фактора объясняют 44 % изменений доходности акций ОАО "Ростелеком".

Таблица 2

Регрессионный анализ доходности акций ОАО "Ростелеком" с использованием трех объясняющих переменных

4. Уточнена методика оценки распределения информационных источников в соответствии с критериями полноты, своевременности и равного доступа акционеров, информативности финансовых отчетов российских акционерных обществ на основе анкетирования и экспертного заключения респондентов, ранжирования основных, в том числе нефинансовых показателей и факторов, определяющих динамику стоимости акционерного капитала.

В исследовании информационных источников приняли участие менеджеры и инвесторы нижегородских предприятий (всего 138 человек). Процентное соотношение между опрашиваемыми группами следующее: 72 % - инвесторы и 28 % - менеджмент компаний.

Анкетирование проводилось среди менеджеров всех уровней, а также был охвачен широкий круг инвесторов - от начинающих до профессиональных.

Проведенное исследование показало, что инвесторы проявляют наиболее высокое доверие биржевой информации, объективным рыночным данным о торгах ценных бумаг на торговых площадках (64 % опрошенных).

Вторую позицию по степени доверия занимают отчеты инвестиционных компаний (53 % опрошенных).

Отчетам компании-эмитента и информации отраслевых изданий высокую степень доверия оказывают 39 и 35 % респондентов соответственно.

Информацию государственных статистических органов отметили в качестве высокоинформативного источника 32 % респондентов.

Средняя степень доверия была выявлена к отраслевым изданиям и данным компаний-эмитентов акций: 62 и 52 % соответственно.

Наименее надежным источником информации респонденты назвали Интернет (89 % респондентов). Остальные СМИ вызывают несколько большее доверие у инвесторов и менеджеров нижегородских компаний. Так, минимальное доверие к отечественным СМИ отметили 68 %, 30 % респондентов проявляют среднюю степень доверия и 2 % оказывают высокую степень доверия.

Таким образом, можно сделать вывод, что наиболее ценным источником информации с позиции удовлетворения основных требований инвестора (полнота, своевременность, доступность) являются данные биржи о торгах акций.

Респондентам было предложено оценить информативность финансовых отчетов компаний при принятии инвестиционных решений относительно акций компании.

Степень информативности финансовых отчетов компаний оценивают как высокую лишь 5 % респондентов, 59 % считают отчеты достаточно информативными, 32 % отмечают низкую степень информативности, а 4 % полагают, что финансовые отчеты компаний вовсе неинформативны.

Для целей мониторинга стоимости акционерного капитала первостепенное значение имеет верное определение показателей, так или иначе характеризующих стоимость акций компании.

Как показывают некоторые исследования, инвесторы при выборе компании для вложения и в дальнейшем при отслеживании осуществленных инвестиций используют достаточно широкий круг нефинансовых показателей.

В связи с этим мы предлагаем дополнительно к классическим показателям оценки стоимости акционерного капитала использовать систему косвенных факторов, способных существенно влиять на стоимость компании.

С целью выявления степени влияния различных косвенных факторов на стоимость акционерного капитала нами было проведено анкетирование среди различных групп инвесторов: акционеров ОАО "ВолгаТелеком", нижегородских портфельных инвесторов, а также аналитиков нижегородских инвестиционных компаний (процентное соотношение респондентов следующее: 56, 19 и 25 % соответственно).

Респондентам был предложен список из 17 косвенных факторов, которые необходимо было проранжировать в порядке убывания их значимости.

Результаты проведенного анкетирования представлены в табл. 3.

Таблица 3

Косвенные факторы, отражающие возможное снижение стоимости акционерного капитала в долгосрочной перспективе

По формуле простой средней арифметической был выведен средний балл по каждому критерию. Фактору, получившему наибольший балл, был присвоен первый ранг и так далее в порядке убывания.

Результаты опроса представлены графически на рис. 3.

Рис. 3. Ранжирование косвенных факторов, отражающих возможное снижение стоимости акционерного капитала компании

Таким образом, в результате проведенного исследования все предложенные косвенные факторы были проранжированы в соответствии со степенью их влияния на стоимость акционерного капитала.

В целях удобства проведения мониторинга стоимости акционерного капитала предложенные факторы автор разделяет на две группы: факторы первого порядка и факторы второго порядка (рис. 4).

В качестве косвенных факторов первого порядка мы рассматриваем факторы, способные отрицательно влиять на стоимость акционерного капитала максимально сильно.

Вторая группа факторов включает прочие косвенные факторы, способные оказывать негативное воздействие на стоимость акционерного капитала.

Главным преимуществом косвенных факторов первого порядка является их доступность широкому кругу инвесторов, что имеет ключевое значение в условиях низкой информационной прозрачности отечественного фондового рынка.

5. Предложена схема организации мониторинга стоимости акционерного капитала компании, включающая определение ключевых факторов стоимости, определение источников данных, оценка источников информации, сбор данных, обработка данных, анализ данных, принятие инвестиционного решения.

Следуя разработанной схеме, мы провели мониторинг стоимости акционерного капитала компаний отечественной телекоммуникационной отрасли с использованием предложенных косвенных факторов первого порядка.

Компании были проранжированы по каждому из факторов, и в результате был выведен итоговый ранг.

В итоговом ранжировании принимали участие лишь факторы, имеющие различные ранги для различных компаний. Критерии, ранги по которым едины для всех компаний (возбуждение дела о банкротстве, отказ в регистрации проспекта эмиссии), в итоговом ранжировании не участвовали, поскольку не могли повлиять на итоговый ранг исследуемых компаний (табл. 4).

Таблица 4

Итоговое ранжирование компаний по косвенным факторам первого порядка