8. Список крупнейших российских аудиторских организаций (субъектов аудиторской деятельности) по итогам 2016 года [Электронный ресурс]. - Рейтинговое агентство «Эксперт РА» - Режим доступа: https://raexpert.ru/rankingtable/auditors/2016/main, свободный. - Загл. сэкрана. (04.03.18)
9. Федеральный закон "О рынке ценных бумаг" от 22.04.1996 N 39-ФЗ[Электронный ресурс] // КонсультантПлюс - Режим доступа: http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_10148/, свободный. - Загл. сэкрана. (11.02.18)
10. Apilado, V.P. Restrictive loan covenants and risk adjustment in small business lending. / V.P.Apilado, J.K.Millington // Journal of small business lending. -1992. - №4. - P. 38-48.
11. Bazzana, F. The role of covenants in bond issue. The case of Russian companies / F. Bazzana, A. Zadorozhnaya, R. Gabrielea // Emerging Markets review . -2018.
12. Billett, M.T. Growth Opportunities and the Choice of Leverage, Debt Maturity, and Covenants. / M.T. Billett., T. King, D.C. Mauer // Journal of Finance. - 2007. - Vol. 62, № 2. - P. 697- 730.
13. Black, F. The Dividend Puzzle / F. Black // Journal of Portfolio Management. - 1976. - №2. - P. 5-8.
14. Bradley, M. Are bond covenants priced? / M. Bradley, M. Roberts // Working paper. - 2003.
15. Bradley, M. The structure and pricing of corporate debt covenants / M. Bradley, M. R. Roberts // Quarterly Journal of Finance. - 2015. - Vol. 5, №2. - P. 1-37.
16. Bharath, S. T. Accounting quality and debt contracting. / S. T. Bharath, J. Sunder, S. V. Sunder // The Accounting Review. - 2008. - №83. - P. 1-28.
17. Cavallo, E. The Determinants of Corporate Risk in Emerging Markets: An Option-Adjusted Spread Analysis / E. Cavallo, P. Valenzula // IMF Working Paper. - 2007. - Vol. 07, №228.
18. Chava S., How Does Financing Impact Investment? The Role of Debt Covenants / S. Chava, M. R. Roberts // The journal of finance. - 2008. - Vol. 63, №5. - P. 2085-2121.
19. Demerjian, P. R. Uncertainty and debt covenants / Review of Accounting Studies. - 2017. - Vol. 22, №3. - P. 1156-1197.
20. Denis, D. J. Debt covenant renegotiations and creditor control rights / D. J. Denis, J. Wang // Journal of Corporate Finance. - 2014. - Vol. 113, №3. - P. 348-367.
21. Dichev, I.D. Large sample evidence on the debt covenant hypothesis / I.D. Dichev, D.J. Skinner // Journal of Accounting Research. - 2002. -№ 40. - P. 1091-1123.
22. Dichev, I. The long-run stock returns following bond rating changes / I. Dichev, J. Piotrovski // The Journal of Finance. - 2001. - Vol.56, №1. -P. 173-203.
23. Ge, W. Real earnings management and the cost of new corporate bonds. / W. Ge, J. B. Kim. // Journal of Business Research. - 2014. - №67. - P. 641-667.
24. Gong, G. Bond Covenants and the Cost of Debt: Evidence from China / G. Gong, S. Xu, X. Gong // Emerging Markets Finance & Trade. - 2017. - №53. - P. 587-610.
25. Goyal, V.K. Market discipline of bank risk: Evidence from subordinated debt contracts/ V.K. Goyal // Journal of Financial Intermediation. - 2005. - Vol. 14. - P. 318-350.
26. Gьntay, L. Corporate bond credit spreads and forecast dispersion / L. Gьntay, D. Hackbarth // Journal of Banking & Finance. - 2010. - №34. - P. 2328-2345.
27. Jensen, M. Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure / M. Jensen, W. Meckling // Journal of Financial Economics. -1976. - Vol. 3, № 4. - P. 305-360.
28. Kavussanos, M.G. The determinants of credit spreads changes in global shipping / M. G. Kavussanos, D. A. Tsouknidis // Transportation Research Part E: Logistics and Transportation Review. - 2014. - Vol.70. - P. 55-75.
29. Laffont, J.J. The theory of incentives I: the principal-agent model / J.J. Laffont, D. Martimort // 2001
30. Lu, C.-W. Information Uncertainty, Information Assymetry and Corporate Bond Yield Spreads / C.-W. Lu, T.-K. Chen, H.-H. Liao // Journal of Banking and Finance. - 2010. - №34. - P. 2265-2279.
31. Mather P., Financial covenants in the markets for public and private debt. / P. Mather, G. Peirson // Accounting and Finance. - 2006. -№ 46. - P. 285-307.
32. Merton, R. On the pricing of corporate debt: The risk structure of interest rates / R. Merton // Journal of Finance. - 1974. - Vol. 29, №2. - P. 449-470.
33. Nakashima, K. Credit spreads on corporate bonds and the macroeconomy in Japan Author links open overlay panel / K. Nakashima, M. Saito // Hi-Stat Discussion Paper. - 2009. - №68.
34. Prilmeier, R. Why do loans contain covenants? Evidence from lending relationships / R. Prilmeier // Journal of Financial Economics. -2017. - Vol. 123, №3. - P. 558-579.
35. Rajan, R. Covenants and Collateral as Incentives to Monitor. / R. Rajan, A. Winton // The Journal of Finance. - 1995. - Vol. 50, № 4. - P. 1113-1146.
36. Reisel, N. On the value of restrictive covenants: an.empirical.investigation.of.public.bond.issues. / N. Reisel // Southern Methodist University Working paper. -2004.
37. Roberts, B. The Structure and Pricing of Corporate Debt Covenants / B. Roberts // Quarterly Journal of Finance. - 2015. - Vol. 5, No. 2.
38. Roberts, M. R.,Control Rights and Capital Structure:An Empirical Investigation / M. R. Roberts, A. Sufi // The journal of finance. - 2009. - Vol. 64, №4.
39. Smith C. W., On Financial Contracting. An Analysis of Bond Covenants /C. W. Smith, J. B. Warner // Journal of Financial Economics. - 1979. - Vol. 7, №2. - P. 117-161.
40. Tanigawa, Y. Covenants.and.collateral in Japanese corporate straight bonds: choice and yield spread. / Y. Tanigawa , S. Katsura //World Finance Conference Working paper. - 2013.
41. Wang, J. Debt covenant design and creditor control rights: Evidence from the tightest covenant / J. Wang // Journal of Corporate Finance. - 2017. - Vol. 44. - P. 331-352.
42. Wei, C. Covenant protection, credit spread dynamics and managerial incentives. / C. Wei // NYU Working Paper. -2005.
Приложение 1
Примеры ковенантов в облигационных выпусках
Таблица 10. Примеры ковенантов в облигационных выпусках
|
Эмитент |
Выпуск |
Ковенанты |
|
|
ООО «Объединенные кондитеры-Финанс» |
Облигации процентные, документарные, неконвертируемые, на предъявителя серий БО-01- БО-03 15.04.2013 - 03.04.2023 Сумма займа - 1 700 000 000 рублей каждый |
Владелец облигаций имеет право требовать досрочного погашения в следующих случаях - просрочка более чем на 7 (Семь) календарных дней исполнения Эмитентом своих обязательств по выплате купонного дохода; - просрочка более чем на 7 (Семь) календарных дней исполнения Эмитентом своих обязательств по выплате купонного дохода по любым облигациям Эмитента; - просрочка более чем на 30 календарных дней Эмитентом своих обязательств по погашению и/или приобретению по решению Эмитента любых облигаций, выпущенных Эмитентом на территории Российской Федерации; |
|
|
ООО «Кузбассэнерго-Финанс» |
Облигации процентные, документарные, неконвертируемые, на предъявителя серии 01 27.06.2011 - 14.06.2021 Сумма займа - 10 000 000 00 рублей |
- просрочка более чем на 30 (Тридцать) календарных дней исполнения Эмитентом и/или Открытым акционерным обществом «Енисейская территориальная генерирующая компания (ТГК-13)» и/или Кузбасским Открытым акционерным обществом энергетики и электрификации и/или любой дочерней компанией Открытого акционерного общества «Енисейская территориальная генерирующая компания (ТГК-13)» и/или Кузбасского Открытого акционерного общества энергетики и электрификации своих обязательств по выплате основной суммы долга по полученным банковским кредитам, займам, в случае когда сумма неисполненного (ненадлежаще исполненного) обязательства составляет более 25 000 000 (двадцати пяти миллионов) долларов США (или эквивалента данной суммы в других валютах по официальному курсу соответствующей валюты, установленному на день когда Эмитент и/или Открытое акционерное общество «Енисейская территориальная генерирующая компания (ТГК-13)» и/или Кузбасское Открытое акционерное общество энергетики и электрификации и/или любая дочерняя компания Открытого акционерного общества «Енисейская территориальная генерирующая компания (ТГК-13)» и/или Кузбасского Открытого акционерного общества энергетики и электрификации не исполнили свои обязательства; |
|
|
АО «Полипласт» |
Облигации процентные, документарные, неконвертируемые, на предъявителя серий БО-2 - БО-3 11.11.2016 - 05.11.2021 Сумма займа - 1 000 000 000 рублей каждый |
- Превышение соотношения «Чистый долг» к EBITDA значения 4,5:1 |
Приложение 2
Тесты на мультиколлинеарность
Таблица 11. Таблица VIF для базовой регрессии
|
Переменная |
VIF |
1/VIF |
|
|
Size |
1,63 |
0,613478 |
|
|
Maturity |
1,53 |
0,654607 |
|
|
Duration |
1,52 |
0,657511 |
|
|
Volume |
1,33 |
0,749344 |
|
|
Volatility |
1,13 |
0,888886 |
|
|
Leverage |
1,05 |
0,954095 |
|
|
Liquidity |
1,01 |
0,987507 |
Таблица 12. Таблица VIF для первой регрессии (Н1)
|
Переменная |
VIF |
1/VIF |
|
|
Size |
1,64 |
0,609375 |
|
|
Maturity |
1,56 |
0,642790 |
|
|
Duration |
1,52 |
0,659737 |
|
|
Volume |
1,34 |
0,748136 |
|
|
Volatility |
1,13 |
0,881887 |
|
|
Leverage |
1,05 |
0,953582 |
|
|
Liquidity |
1,01 |
0,986620 |
Таблица 13. Таблица VIF для второй регрессии (Н2)
|
Переменная |
VIF |
1/VIF |
|
|
Size |
1,65 |
0,607499 |
|
|
Duration |
1,55 |
0,646793 |
|
|
Maturity |
1,54 |
0,650392 |
|
|
Volume |
1,34 |
0,747804 |
|
|
Volatility |
1,13 |
0,888679 |
|
|
Leverage |
1,05 |
0,954093 |
|
|
Liquidity |
1,01 |
0,987168 |
Таблица 14. Таблица VIF для тестирования третьей гипотезы (Н3). Первая модель - ситуационные ковенанты в компаниях, аудируемых «Большой четверкой»
|
Переменная |
VIF |
1/VIF |
|
|
Size |
1,63 |
0,613180 |
|
|
Duration |
1,37 |
0,730014 |
|
|
Maturity |
1,3 |
0,769906 |
|
|
Volume |
1,3 |
0,770418 |
|
|
Volatility |
1,1 |
0,913036 |
|
|
Liquidity |
1,07 |
0,931350 |
|
|
Leverage |
1,07 |
0,937794 |
Таблица 15. Таблица VIF для тестирования третьей гипотезы (Н3). Вторая модель - ситуационные ковенанты в компаниях, не аудируемых «Большой четверкой»
|
Переменная |
VIF |
1/VIF |
|
|
Size |
1,89 |
0,529325 |
|
|
Maturity |
1,78 |
0,561409 |
|
|
Duration |
1,64 |
0,610125 |
|
|
Volume |
1,29 |
0,774914 |
|
|
Volatility |
1,14 |
0,879357 |
|
|
Leverage |
1,07 |
0,932776 |
|
|
Leverage |
1,02 |
0,982816 |
Таблица 16. Таблица VIF для тестирования третьей гипотезы (Н3). Третья модель - ковенанты, связанные с кросс-дефолтами в компаниях, аудируемых «Большой четверкой»
|
Переменная |
VIF |
1/VIF |
|
|
Size |
1,63 |
0,614253 |
|
|
Duration |
1,37 |
0,729276 |
|
|
Volume |
1,3 |
0,770135 |
|
|
Maturity |
1,29 |
0,777444 |
|
|
Volatility |
1,1 |
0,910405 |
|
|
Liquidity |
1,08 |
0,926913 |
|
|
Leverage |
1,07 |
0,937826 |
Таблица 17. Таблица VIF для тестирования третьей гипотезы (Н3). Четвертая модель - ковенанты, связанные с кросс-дефолтами в компаниях, не аудируемых «Большой четверкой»
|
Переменная |
VIF |
1/VIF |
|
|
Size |
1,91 |
0,522744 |
|
|
Maturity |
1,76 |
0,566956 |
|
|
Duration |
1,69 |
0,592916 |
|
|
Volume |
1,29 |
0,774927 |
|
|
Volatility |
1,13 |
0,886760 |
|
|
Leverage |
1,07 |
0,932723 |
|
|
Leverage |
1,02 |
0,984046 |
Приложение 3
Тесты на правильную спецификацию модели
Таблица 18. Результаты теста Рамсея для базовой регрессии
|
Ho: |
model has no omitted variables |
|
|
F(3, 982) = |
1,23 |
|
|
Prob > F = |
0,2967 |
Таблица 19. Результаты теста Рамсея для первой регрессии (Н1)
|
Ho: |
model has no omitted variables |
|
|
F(3, 982) = |
1,67 |
|
|
Prob > F = |
0,1717 |
Таблица 20. Результаты теста Рамсея для второй регрессии (Н2)
|
Ho: |
model has no omitted variables |
|
|
F(3, 982) = |
2,06 |
|
|
Prob > F = |
0,1041 |
Таблица 21. Результаты теста Рамсея для тестирования третьей гипотезы (Н3). Первая модель - ситуационные ковенанты в компаниях, аудируемых «Большой четверкой»
|
Ho: |
model has no omitted variables |
|
|
F(3, 387) = |
2,23 |
|
|
Prob > F = |
0,0844 |
Таблица 22. Результаты теста Рамсея для тестирования третьей гипотезы (Н3). Вторая модель - ситуационные ковенанты в компаниях, не аудируемых «Большой четверкой»
|
Ho: |
model has no omitted variables |
|
|
F(3, 579) = |
1,44 |
|
|
Prob > F = |
0,2292 |
Таблица 23. Результаты теста Рамсея для тестирования третьей гипотезы (Н3). Третья модель - ковенанты, связанные с кросс-дефолтами, в компаниях, аудируемых «Большой четверкой»
|
Ho: |
model has no omitted variables |
|
|
F(3, 387) = |
2,49 |
|
|
Prob > F = |
0,0604 |
Таблица 24. Результаты теста Рамсея для тестирования третьей гипотезы (Н3). Четвертая модель - ковенанты, связанные с кросс-дефолтами, в компаниях, не аудируемых «Большой четверкой»
|
Ho: |
model has no omitted variables |
|
|
F(3, 579) = |
1,57 |
|
|
Prob > F = |
0,1957 |
Приложение 4
Тесты на гетероскедастичность для базовой модели
Таблица 25. Результаты теста Бреуша-Пагана
|
Ho: |
Constant variance |
|
|
chi2(1) = |
0,28 |
|
|
Prob > chi2 = |
0,5955 |
Таблица 26. Результаты теста Уайта