Материал: 5642

Министерство образования и науки Российской Федерации Федеральное агентство по образованию

Государственное образовательное учреждение высшего профессионального образования

«Хабаровская государственная академия экономики и права»

«Студенческая весна — 2007»

Актуальные исследования студентов и аспирантов в области гуманитарных,

общественных, естественных, технических юридических и экономических наук

Сборник научных статей студентов и аспирантов по материалам XXXVII научной конференции — конкурса научных докладов «Студенческая весна — 2007», конкурса научных докладов Всероссийской студенческой олимпиады и межвузовской научнопрактической конференции студентов г. Хабаровска

март — апрель 2007 года

ЧАСТЬ 2

Хабаровск 2007

2

ББК У9 (2) 8

Х 12

«Студенческая весна — 2007». Актуальные исследования студентов и аспирантов в области гуманитарных, общественных, естественных, технических, юридических и экономических наук. Часть 2 / под науч. ред. канд. филос. наук., проф. В. А. Лихобабина, д-ра экон. наук, проф. М. И. Разумовской.— Хабаровск : РИЦ ХГАЭП, 2007. — 316 с.

Рецензент С. Н. Леонов, зам. директора Института экономических

исследований ДВО РАН по научной работе, д-р экон. наук, профессор

В сборник включены доклады студентов и аспирантов XXXVII научной конференции — конкурса научных докладов ХГАЭП «Студенческая весна — 2007» (19 — 23 марта 2007 г.), а также участников конкурса научных докладов Всероссийской студенческой олимпиады по специальности «Бухгалтерский учет, анализ и аудит» (10 — 11 апреля 2007 г.) и межвузовской научно-практической конференции — конкурса научных докладов студентов г. Хабаровска «Развитие методов бухгалтерского учета, анализа и аудита в деятельности кредитных организаций» (19 апреля 2007 г.), проводившихся в Хабаровской государственной академии экономики и права.

Во второй части сборника представлены доклады участников секции «Экономические науки» XXXVII научной конференции — конкурса научных докладов «Студенческая весна — 2007», а также доклады участников конкурса научных докладов Всероссийской студенческой олимпиады по специальности «Бухгалтерский учет, анализ и аудит» и межвузовской научно-практической конференции студентов г. Хабаровска «Развитие методов бухгалтерского учета, анализа и аудита в деятельности кредитных организации».

Материалы сборника могут быть использованы преподавателями, научными работниками, аспирантами, студентами, а также всеми, кто интересуется проблемами гуманитарных, общественных, естественных, технических, юридических и экономических наук.

Авторы опубликованных статей несут ответственность за подбор и точность приведенных фактов, цитат, статистических данных и прочих сведений, а также за то, что материалы не содержат данных, не подлежащих открытой публикации.

ISBN

© Хабаровская государственная академия экономики и права, 2007

3

СЕКЦИЯ 4 ЭКОНОМИЧЕСКИЕ НАУКИ 21 — 23 марта 2007 года

Победители

I место

С.В. Волчек,

студент 5 курса (гр. ММЭ-21), научный руководитель Ю.В. Рожков, д-р экон. наук, профессор кафедры банковского дела

СРАВНИТЕЛЬНЫЙ АНАЛИЗ МЕТОДОВ РАСЧЕТА VAR-ЛИМИТОВ НА ПРИМЕРЕ РОССИЙСКОГО ВАЛЮТНОГО РЫНКА

Роль VaR-лимитов в системе управления рыночным риском

Лимиты на риск являются одним из конечных результатов деятельности подразделения риск-менеджмента на предприятии и служат для ограничения подверженности риску, связанного с проводимыми операциями. В частности, лимиты на рыночный риск (торговые лимиты) представляют собой стандартный инструмент, с помощью которого участник финансового рынка (например, банк) ограничивает риск заключаемых сделок.

Следует признать, что тематика, связанная с расчетом и управлением торговыми лимитами, очень слабо освещена в литературе, в отличие от вопросов количественной оценки рисков (например, методов расчета показателя VaR). Отчасти это объясняется тем, что методики расчета лимитов на различные виды риска традиционно относятся к внутренним управленческим технологиям банка, обладание которыми, подобно «ноухау» в реальном секторе, составляет главное конкурентное преимущество при работе на финансовых рынках.

Торговые лимиты устанавливаются в виде ограничений на те или иные параметры для отдельных позиций, портфелей, дилеров, центров прибыли или для всей компании (далее – банка) в целом, и они должны постоянно и строго соблюдаться. Дилеры имеют право заключать сделки в пределах лимитов без дополнительного согласования со своим руководством, а контроль за соблюдением лимитов является функцией службы внутреннего контроля или риск-менеджмента в банке. Виды лимитов, методы их расчета и контроля за ними устанавливаются в соответствии с общей стратегией управления рисками банка и распространяются на все сферы его деятельности и операции. На практике используют перечисленные ниже основные виды лимитов на рыночный риск1.

1. Лимиты на величину убытка (stop-loss limits).

Предельно допустимый размер убытка по отношению к размеру позиции или полученной прибыли, установленный на определенный период времени для данного дилера или отдела торгов в целом. При превышении лимита торговые операции автоматически приостанавливаются.

2. Лимиты на совокупную величину риска:

VaR-лимиты;

лимиты, установленные по результатам стресс-тестирования.

1 Allen S. Financial risk management: A practitioner's guide to managing market and credit risk. - Hoboken, N.J.: John Wiley&Sons, Inc., 2003

4

3. Лимиты на специфические показатели риска:

лимиты на размер позиций по различным финансовым инструментам или их характеристикам (например, срок до погашения, процентные ставки и т. д.);

лимиты на различные показатели чувствительности (например, дельта-, гамма-, вегалимиты и др.).

Поскольку под лимитом понимается то или иное ограничение, то и конечная цель, которую стремятся достичь посредством лимитирования, должна быть сформулирована в виде количественных требований к этому ограничению. Например, для банка в целом такое ограничение может состоять в поддержании вероятности потери заданной доли собственного капитала на определенном, приемлемо низком уровне (α %). При точном расчете риска это означает, что в случае больших убытков по торговому портфелю банк сохранит установленную долю капитала с вероятностью 100-α %.

Хотя большинство перечисленных выше видов лимитов уже давно стали неотъемлемым элементом торговых стратегий и систем, интерес к VaR-лимитам как к новому инструменту управления рыночным риском возник сравнительно недавно, вместе с появлением стоимостной меры риска (value at risk — VaR).

Как известно, показатель VaR призван дать однозначный ответ на вопрос о величине потерь по фиксированному портфелю для заданного периода времени с определенным уровнем доверия, однако решения по изменению уровня риска, которые управляющий портфелем должен принять на основе этого показателя, не являются ни очевидными, ни однозначными. Можно указать, как минимум, четыре основных подхода к использованию показателя VaR:

интуитивный контроль риска. Соотнесение текущей величины VaR с объемом открытых позиций (текущей рыночной стоимостью портфеля) VaR/V ≤k. Даже если пороговый уровень такого отношения (k) не задан, опытный управляющий в большинстве случаев способен отличить приемлемый уровень риска от недопустимо высокого и скорректировать соответствующим образом структуру портфеля;

пассивная защита от риска. Требования к размеру капитала на покрытие рыночного риска в определенном соотношении с величиной VaR. Так, Базельский комитет по банковскому надзору установил, что минимальный уровень покрытия капиталом среднего рыночного риска торгового портфеля банка должен быть не меньше трех;

активное (упреждающее) управление риском путем оптимизации структуры

(диверсификации) портфеля с ограничением на величину VaR;

активное (упреждающее) управление риском путем установки лимитов на размер позиции и контроля за их соблюдением. Характерно, что Базельский комитет в рамках подхода на основе внутренних моделей1 обязывает банки использовать показатель VaR при установлении торговых лимитов, но при этом не предлагает никаких подходов к расчету такого рода лимитов.

Последний способ управления рыночным риском – методы расчета и коррекции VaR-лимитов рассматривается в этой статье.

Методы расчета VaR-лимитов

VaR-лимит – это определенный в момент времени t убыток (в денежном выражении), который может быть превышен убытками от торговой деятельности с вероятностью не выше α за период времени, соответствующий временной характеристике лимита (например, день или год). Временной интервал, где вводится

1 Amendment to the Capital Accord to incorporate market risks. Basle Committee on Banking Supervision, January, 1996. С.128.

5

лимит, должен быть равен горизонту расчета величины VaR для торговых позиций (T), поскольку только в этом случае лимит будет иметь смысл как ограничение на операции дилера.

Например, если T = 1 день, то и срок действия лимита, установленного в момент t и обязательного к соблюдению до момента t + 1, будет равен одному дню. Отсюда следует, что лимит должен быть равен величине VaR(α, T). Показатель VaR дает возможность единообразно измерять риск всех торговых операций банка, а значит, и создать эффективную систему лимитов на рыночный риск. Не останавливаясь подробно на анализе всех перечисленных выше видов лимитов, отметим, что VaR- лимиты обладают следующими преимуществами1:

возможность контроля за совокупным риском портфеля и всего банка в целом2;

автоматический перерасчет лимитов при изменении волатильности рынка (в отличие от специфических лимитов, характеризующихся большим «запаздыванием»);

возможность использования в дополнение к лимитам на специфические показатели риска. VaR-лимиты обычно применяют совместно с лимитами на специфические показатели риска, поскольку последние3;

меньше зависят от исторической ретроспективы;

дают возможность ограничить риск позиций, связанный с низкой ликвидностью рынка и / или недостаточным опытом работы дилера на данном рынке;

дают возможность гибкой диверсификации совокупного рыночного риска по рынкам, инструментам, дилерам и т.д. с целью достижения банком «эффективной границы» в пространстве «риск – доходность».

У каждого банка есть собственная методика финансового планирования, важной составляющей которого является планирование потребности в капитале. Целевой уровень капитала должен не только удовлетворять минимальным нормативам достаточности капитала, установленным органом надзора, но и обеспечивать такой уровень покрытия риска, который гарантировал бы «выживание» банка с требуемой его владельцами и управляющими вероятностью. Обычно расчет потребности в капитале производится на один год (реже на полугодие или квартал), соответственно с той же периодичностью определяется и доля капитала, предназначенная для покрытия потерь от тех или иных операций банка, в нашем случае – сделок на финансовых рынках.

Определим годовой лимит капитала на покрытие рыночного риска как такую часть совокупного капитала, которой хватило бы для покрытия убытков от операций по торговому портфелю банка в течение года с требуемой (высокой) вероятностью. Фактически годовой торговый лимит представляет собой не что иное, как максимально допустимую величину VaR торгового портфеля банка в расчете на один год с требуемым уровнем доверия. Затем совокупный годовой VaR-лимит должен быть распределен в соответствии с выбранной банком стратегией между различным рынками, на которых банк может открывать позиции, финансовыми инструментами, валютами и в конечном счете между отдельными дилерами4. Следующим шагом является масштабирование лимита в соответствии с реальной частотой проявления и

1Allen S. Financial risk management: A practitioner's guide to managing market and credit risk. - Hoboken, N.J.: John Wiley&Sons, Inc., 2003

2Поскольку величина VaR имеет денежное выражение, ее можно соотнести напрямую с размером собственного капитала банка.

3Allen S. Financial risk management: A practitioner's guide to managing market and credit risk.

- Hoboken, N.J.: John Wiley&Sons, Inc., 2003

4 При распределении лимитов желательно учитывать портфельные эффекты — наблюдаемые или предполагаемые корреляции в доходности между инструментами, позициями и портфелями.