ПЕРМСКИЙ ФИЛИАЛ ФЕДЕРАЛЬНОГОГОСУДАРСТВЕННОГО АВТОНОМНОГО ОБРАЗОВАТЕЛЬНОГО УЧРЕЖДЕНИЯ ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ
«НАЦИОНАЛЬНЫЙ ИССЛЕДОВАТЕЛЬСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ «ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ»
Выпускная квалификационная работа
ФАКТОРЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ АКТИВНОСТИ КОМПАНИЙ
Гусева Татьяна Михайловна
Пермь 2019
Аннотация
В данной работе были проанализированы факторы, оказывающие влияние на инвестиционную активность компаний. Основываясь на более ранних исследованиях, были выделены детерминанты инвестиционной активности компаний. Факторы были классифицированы и проанализированы на основе как зарубежных, так и отечественных эмпирических исследований. В работе были использованы данные из системы "СПАРК" российских публичных компаний в период с 2013 по 2017 годы. Исследование позволило оценить степень влияния различных фундаментальных и нефундаментальных факторов на инвестиционную активность российских компаний. В качестве зависимой переменной, отражающей активность инвестиционной деятельности, были использованы объемы вложений компании в основные средства. В качестве регрессоров модели были рассмотрены такие показатели как чистая прибыль компании, совокупные активы, выручка, рентабельность инвестиций, финансовый рычаг, капиталоемкость. Результаты исследования позволили подтвердить влияние некоторых из обозначенных факторов на решение об инвестировании средств в основной капитал, среди которых показатели финансовой устойчивости и показатели интенсивности использования капитала.
This paper explores the determinants that influence the companies' investment activity. Based on previous empirical and theoretical studies there were detected internal and external factors of investment decisions. The impact of different factors on investment activity has been evaluated for Russian public companies. The data was collected from the system "SPARK" for the five year period from 2013 to 2015. As an indicator of investment activity the volume of fixed assets of a company was considered. As the determinants there were company's net profit, total assets, revenue, profitability indicators, financial leverage, capital intensity, type of ownership. The conclusions of the research showed the impact on the investment activity of the company's financial results, efficiency, effectiveness of operations and intensity of capital use.
Оглавление
Введение
1. Теоретическое обоснование работы
1.1 Понятие инвестиционной активности
1.2 Анализ факторов, влияющих на инвестиционную активность компаний
1.3 Эмпирические работы, посвященные изучению факторов инвестиционной активности
1.4 Исследования, посвященные изучению инвестиционной активности российских компаний
2. Исследовательский вопрос и гипотезы
3. Методология и выборка
3.1 Описание переменных, выбранных для исследования
3.2 Метод оценки модели инвестиционной активности российских компаний
3.3 Описание выборки и предварительный анализ данных
4. Эмпирические результаты
4.1 Выбор подходящей спецификации модели
4.2 Результаты оценки модели со случайными эффектами
4.3 Анализ эмпирических результатов
Заключение
Список литературы
Приложения
Введение
Инвестиционная активность - один из основных факторов, стимулирующих экономический рост компании, качественное развитие и реализацию потенциала компании. Инвестирование в основной капитал позволяет усовершенствовать существующий процесс производства компании, улучшить ее финансовые показатели, и в результате, повысить конкурентоспособность и позицию на рынке.
Инвестиции на уровне фирмы большинством авторов рассматриваются как капитальные затраты, или затраты в основной капитал. Капитальные затраты в свою очередь понимаются как затраты на модернизацию, расширение и обновление существующего основного капитала. Капитальные инвестиции стимулируют внутреннее развитие компании на микроуровне и считаются неотъемлемой составляющей совокупного спроса и валового национального продукта на макроэкономическом уровне (Черкасова, Теплова, 2011).
На принятие инвестиционных решений оказывают влияние внутренние и внешние факторы. В работах, нацеленных на изучение детерминант инвестиционной активности, рассматриваются собственные возможности компании, финансовые ограничения, инвестиционный климат в целом в стране. Данная проблема крайне актуальна для российских компаний. Сложившаяся экономическая ситуация в стране оказывает негативное влияние на инвестиционную деятельность компаний. Согласно федеральной службе государственной статистики инвестиции в основной капитал в России стабильно падают с 2013 года. Более того, согласно статистике Росстата превышающее большинство исследуемых организаций отмечают нестабильность экономической ситуации в стране, высокий уровень инфляции, дорогостоящие кредиты коммерческих банков и нехватка собственных средств как важнейшие факторы, которые ограничивают инвестиционную деятельность (Федеральная служба государственной статистики). Кроме того, результаты Института статистических исследований и экономики знаний свидетельствуют о том, что за 2017 год 75% респондентов утверждали, что основная доля инвестиций в основной капитал обеспечивалась за счет собственных средств, и 48% будут и дальше использовать собственные средства в качестве инвестиций в основной капитал (Институт статистических исследований и экономики знаний, Инвестиционная активность российских промышленных предприятий в 2017 году). Получается, что в существующих условиях российского инвестиционного климата необходимо исследовать детерминанты инвестиционной активности российских компаний. Исследования, анализирующие влияние инвестиционной активности российских компаний, представлены малым количеством исследований. Основными в данной области считаются работы Тепловой Т. В., Крыловой М. С., посвященные изучению как фундаментальным факторам, так и нефундаментальным, а также работы Черкасовой В. А., основанные на исследовании нефундаментальных факторов инвестиционной активности и финансовых ограничений компаний. Данные эмпирические исследования датируются 2012 - 2014 годами, в то время как данные этих работ относятся к еще более раннему времени.
Таким образом, проведение данного исследования актуально, в первую очередь, значимостью инвестиционной деятельности предприятий на микро и макроэкономическом уровнях, а также важностью стимулирования инвестиционного поведения российских компаний в силу продолжительной тенденции снижения инвестиционной активности и отсутствия исследований за последние годы.
Главная цель работы состоит в оценке влияния факторов на инвестиционную деятельность предприятий. Для достижения поставленной цели необходимо выполнить следующие задачи:
- глубоко проработать содержание существующих как эмпирических, так и теоретических исследований, посвященных изучению факторов инвестиционной активности компаний: изучить основные теории и подходы в исследовании факторов капитальных инвестиций; выделить основные гипотезы и выводы относительно факторов инвестиционного поведения компаний;
- выделить основные факторы инвестиционной активности российских компаний на основе изученной литературы;
- сформулировать основные гипотезы работы;
- сформировать выборку на основе данных российских компаний;
- построить эконометрическую модель на основе изученной литературы и, учитывая специфику данных;
- оценить влияние выделенных факторов;
- интерпретировать результаты, верифицировать гипотезы;
- соотнести полученные результаты с выводами уже существующих исследований;
- рассмотреть ограничения исследования и возможные пути ее улучшения или дополнения.
В качестве методологической базы работы были рассмотрены существующие теории инвестиций и эмпирические исследования отечественных и зарубежных авторов. В работе были использованы экономико-математические и статистические методы, в частности регрессионный анализ на панельных данных.
Работа включает в себя несколько частей. Первая часть работы направлена на анализ и систематизацию знаний и выводов существующих теоретических и эмпирических исследований, посвященных изучению факторов инвестиционной активности компаний. Отдельным блоком выделены исследования на основе российских компаний. Следующим этапом на основе обзора литературы был сформулирован исследовательский вопрос и выдвинуты гипотезы. В третьей части охарактеризованы переменные модели, описана первичная работа с выборкой, а также методология исследования. С целью верификации гипотез была построена регрессионная модель на панельных данных. В итоговой части даны результаты оценки модели и основные выводы исследования, а также подчеркнуты ограничения и перспективы исследования.
1. Теоретическое обоснование работы
1.1 Понятие инвестиционной активности
Понятие «инвестиционная активность» достаточно часто встречается в литературе, однако однозначно верного определения данного понятия не существует. В общем смысле инвестиционная активность трактуется как интенсивность реализации инвестиций. В большинстве публикаций инвестиционную активность рассматривают как совокупность собственных финансовых возможностей и возможностей привлечения внешних финансовых ресурсов (Казакевич, 2002). Данное определение было предложено Е.А. Казакевичем и не раз подвергалось критике, так как в данном случае подчеркивается именно инвестиционный потенциал, а не действительная реализация инвестиционной деятельности. Еще одно определение было предложено И. И. Рои?зман,?А. Г. Шахназаровой, И. В. Гришиной в 2001 году. По их мнению, понятие инвестиционной активности может быть определено как «развитие и интенсивность инвестиционной деятельности, характеризующиеся объемом и темпом привлечения инвестиций в основной капитал» (Гришина и др., 2001). Позже данное определение не раз было дополнено. В 2003 году Д. В. Соколов предложил следующую трактовку данного понятия. «Инвестиционная активность - объем, темпы роста и эффективность использования инвестиционных ресурсов» (Соколов, 2003). Данная формулировка была отмечена недостаточностью описания инвестиционной активности, так как она отражает не только динамику достигнутого объема инвестиции?, их источников и результатов, но и их качество, определяемое, прежде всего, структурой (И. А. Мостовщикова, И. А. Соловьева).
Наиболее грамотным определением рассматриваемого понятия в литературе признана трактовка Л. Н. Салимова. По его мнению, «инвестиционная активность в широком смысле есть фактический результат сложного динамичного взаимодействия, с одной стороны - возможностей инвестирования, а с другой стороны - уровня вероятности достижения заданной конечной цели инвестиционной деятельности» (Салимов, 2009).
Зачастую понятие «инвестиционная активность» кажется синонимичным с понятием «инвестиционный климат». Инвестиционный климат - это среда, в которой взаимодействуют различные инвестиционные процессы, которые можно разделять на политические, экономические, юридические и социальные (Мостовщикова И. А). Все эти сферы оказывают влияние на инвестиционный климат и, как следствие, создают определенные риски инвестирования. Получается, что инвестиционная активность представляет собой некий количественно измеримый результат инвестиционной деятельности объекта, который является отражением реализации его потенциальных возможностей при имеющихся рисках. Под инвестиционными рисками следует понимать «вероятность потери инвестиции? и дохода от них» (Раи?зберг, 2011).
Инвестиционная активность также зависит от направления инвестиций. В научной литературе выделяют три направления:
1. капитальные инвестиции или инвестиции в основной капитал. Это инвестиции в модернизацию и расширение существующего капитала;
2. финансовые инвестиции. Инвестирование в доли других копаний на рынке;
3. инвестиции в интеллектуальный капитал.
Исходя из того, что цели инвестирования могут быть разные, то и факторы инвестиционной активности с точек зрения различных направлений инвестиций могут также отличаться. Большинство авторов рассматривают инвестиционную активность с точки зрения капитальных затрат, так как это более точные расчеты и доступность данных. Затраты в основной капитал представляют собой инвестиции, которые направлены на расширение основного капитала с целью повышения качества товара, продуктивности производства, снижения издержек. В силу того, что в современном мире технологии стремительно развиваются, на сегодняшний день это особенно актуально. Оптимизация деятельности способствует привлечению новых клиентов и поставщиков и повышению лояльности существующих, что впоследствии приводит к росту выручки и других финансовых показателей. Эффективные затраты на капитал помогают увеличить стоимость компании (Черкасова, Смирнова, 2012). Показатель инвестиций в основной капитал характеризуется высокой значимостью, так как во многом определяет экономический рост компании. Именно поэтому многие авторы такие как Fazzari, Hubbard, Petersen (1988), Baum (2010), Li-KaiLiao (2016),Hobdari (2009), Aivazian (2005), Gennaioli(2015) используют показатель капитальных затрат в качестве величины определяющей инвестиционную активность.
Преобладающее большинство работ в литературе, освещающей тему инвестиционной активности компаний, основываются на неоклассической теории оптимального накопления капитала Йогерсона. Автор рассматривает инвестиции с точки зрения временной структуры. Данная теория предполагает, что существует определенный период времени между решением об инвестировании и фактическим внедрением в производство новых мощностей. В каждом периоде компания устанавливает уровень капитальных инвестиций для оптимизации производственной деятельности, однако данная величина не отражает фактические издержки и является скорее теоретической. Это обусловлено тем, что возникают временные и материальные издержки и другие эффекты внедрения новых мощностей в процесс производства. Исходя из этого, в большинстве случаев фирма не может принять решение об инвестировании и мгновенно реализовать его. Таким образом, структура инвестиций распределена так, что решение принимается в один период времени, а фактическое инвестирование в следующем. Вследствие этого, в каждом периоде компании определяют величину инвестиции?, которая в сумме с запланированными ранее, но еще не осуществленными инвестициями и имеющимся на данный? момент капиталом будет равен оптимальному значению капитала. Модель Йогерсона была неоднократно протестирована в производственном секторе экономики.