Материал: Г. В. Савицкая Анализ хозяйственной деятельности предприятия

Дюрацuя(D) - это средневзвешенный срок жизненного цикла инвестиционного проекта, где в качестве весов выступают текущие стоимости денежных потоков, получаемых в период t. Она позволяет привести к единому стандарту самые разнообразные по своим характеристикам проекты (по срокам, количеству платежей в периоде, методам расчета причитающегося процента).Ключевым моментом этой методики является не то, как долго каждый инвестиционный проект будет приносить доход, а прежде всего то, когда он будет приносить доход и сколько поступлений дохода будет каждый месяц, квартал или год на протяжении всего срока его действия.Дюрация (средневзвешенный срок погашения) измеряет среднее время жизни инвестиционного проекта или его эффективное время действия. В результате менеджеры получают сведения о том, как долго окупаются для компании инвестиции доходами, приведенными к текущей дате.Для расчета дюрации (D)используется обычно следующая формула: ,где РV_t - текущая стоимость доходов за п периодов до окончания срока действия проекта; t - периоды поступления доходов.Предположим, что два инвестиционных проекта одинаковой стоимости по 10 млн. руб., рассчитанные на 3 года, приносят одинаковый текущий доход при ставке дисконта 12% годовых. Первый проект имеет единственный денежный поток в конце третьего года в размере 16,86 млн. руб., текущая стоимость которого будет равна 12 млн. руб. (16,86 ∕ 1,12³). Второй проект приносит денежный доход ежегодно по 5 млн. руб. и имеет такую текущую стоимость:PV(2) = = 4,464 + 3,986 + 3,559 = 12 млн. руб.Однако дюрация для первого проекта будет равна три года, а для второго — 1,93 года.D(1) = = 3 года.D(2) = = 1,93 года.Следовательно, второму проекту следует отдать предпочтение.Важным моментом при оценке эффективности инвестиционных проектов является анализ чувствительности рассматриваемых критериев на изменение наиболее существенных факторов: уровня процентных ставок, темпов инфляции, расчетного срока жизненного цикла проекта, периодичности получения доходов и т.д. Это позволит определить наиболее рисковые параметры проекта, что имеет значение при обосновании инвестиционного решения.

После принятия инвестиционного решения необходимо спланировать его осуществление и разработать систему послеинвестиционного контроля (мониторинга). Успех проекта желательно оценивать по тем же критериям, которые использовались при его обосновании.Послеинвестищонный контроль позволяет убедиться, что затраты и техническая характеристика проекта соответствуют первоначальному плану; повысить уверенность в том, что инвестиционное решение было тщательно продумано и обосновано; улучшить оценку последующих инвестиционных проектов.23.4. Анализ эффективности финансовых вложенийВиды финансовых инвестиций. Ретроспективная оценка финансовых инвестиций. Оценка текущей стоимости, текущей доходности и доходности к погашению различных финансовых инструментов.Финансовое инвестирование - это активная форма эффективного использования временно свободных средств предприятия. Оно может осуществляться в различных формах.1. Вложение капитала в доходные фондовые инструменты (акции, облигации и другие ценные бумаги, свободно обращающиеся на денежном рынке).2. Вложение капитала в доходные виды денежных инструментов, например депозитные сертификаты.3. Вложение капитала в уставные фонды совместных предприятий с целью не только получения прибыли, но и расширения сферы финансового влияния на другие субъекты хозяйствования.В процессе анализа изучается объем и структура инвестирования в финансовые активы, определяются темпы его роста, а также доходность финансовых вложений в целом и отдельных финансовых инструментов.Ретроспективная оценка эффективности финансовых вложений производится сопоставлением суммы полученного дохода от финансовых инвестиций со среднегодовой суммой данного вида активов. Средний уровень доходности (ДВК)может измениться за счет:структуры ценных бумаг, имеющих разный уровень доходности (Уд_i);уровня доходности каждого вида ценных бумаг, приобретенных предприятием (ДВК_i):ДВК_о6щ=∑(Уд_i× ДВК_i).Данные табл. 23.6 показывают, что доходность финансовых вложений за отчетный год повысилась на 1,4%, в том числе за счет изменения:структуры финансовых вложений

∆ДВК = ∑(∆Уд_i × ДВК_i0) = [(+10) × 15 + (-10) × 10] ∕ 100 = +0,5% уровня доходности отдельных видов инвестиций ∆ДВК = ∑(Уд_i1 × ∆ДВК_i)= (90 × 1 + 10 × 0) ∕ 100 = +0,9%.Таблица 23.6Анализ эффективности использования долгосрочных финансовых вложений

Показатель	Прошлый год	Отчетный год	Изменение
Сумма долгосрочных финансовых вложений, тыс. руб.	2500	3000	+500
В том числе:
в акции	2000	2700	+700
в облигации	500	300	-200
Удельный вес, % :
акций	80,0	90	+ 10
облигаций	20,0	10	-10
Доход, тыс. руб.:
от акций	300	432	+132
от облигаций	50	30	-20
Доходность долгосрочных финансовых инвестиций, %	14	15,4	+ 1,4
В том числе:
акций	15	16	+ 1
облигаций	10	10	—

Доходность ценных бумаг необходимо сравнивать также с так называемым альтернативным (гарантированным) доходом, в качестве которого принимается ставка рефинансирования, или процент, получаемый по государственным облигациям или казначейским обязательствам.Оценка и прогнозирование экономической эффективности отдельных финансовых инструментов может производиться с помощью как абсолютных, так иотносительных показателей. В первом случае определяется текущая рыночная цена финансового инструмента, по которой его можно приобрести, и внутренняя его стоимость исходя из субъективной оценки каждого инвестора. Во втором случае рассчитывается относительная его доходность.Различие между ценой и стоимостью финансового актива состоит в том, что цена - это объективный декларированный Показатель, а внутренняя стоимость - расчетный показатель, результат собственного субъективного подхода инвестора.Текущая внутренняя стоимость любой ценной бумаги в общем виде может быть рассчитана по формулеPV_ф.и= ,где РV_ф.u - реальная текущая стоимость финансового инструмента; СF_n- ожидаемый возвратный денежный поток в п-м периоде; d - ожидаемая или требуемая норма доходности по финансовому инструменту; п - число периодов получения доходов.Подставляя в данную формулу значения предполагаемых денежных поступлений, доходности и продолжительности периода прогнозирования, можно рассчитать текущую стоимость любого финансового инструмента.Если фактическая сумма инвестиционных затрат (рыночная стоимость) по финансовому инструменту будет превышать его текущую стоимость, то инвестору нет смысла приобретать его на рынке, так как он получит прибыль меньше ожидаемой. Напротив, держателю этой ценной бумаги выгодно продать ее в данных условиях.Как видно из вышеприведенной формулы, текущая стоимость финансового инструмента зависит от трех основных факторов: ожидаемых денежных поступлений, продолжительности прогнозируемого периода получения доходов и требуемой нормы прибыли. Горизонт прогнозирования зависит от вида ценных бумаг. Для облигаций и привилегированных акций он обычно ограничен, а для обыкновенных акций равен бесконечности.

Требуемая норма прибыли, закладываемая инвестором в алгоритм расчета в качестве дисконта, отражает, как правило, доходность альтернативных данному инвестору вариантов вложения капитала. Это может быть размер процентной ставки по банковским депозитам, уровень процента по правительственным облигациям и т.д.Особенности формирования возвратного денежного потока по отдельным видам ценных бумаг обусловливают разнообразие моделей определения их текущей стоимости.Базисная модель оценки текущей стоимости облигаций с периодической выплатой процентов выглядит следующим образом: ,где РV_обл - текущая стоимость облигаций с периодической выплатой процентов; СF_n - сумма полученного процента в каждом периоде (произведение номинала облигации на объявленную ставку процента (N_оδл × k); N_обл - номинал облигации, погашаемый в конце срока ее обращения (t); k - годовая купонная ставка процента.Пример. Требуется определить текущую стоимость трехлетней облигации, номинал которой 1000 руб. и с купонной ставкой 8% годовых, выплачиваемых раз в год, если норма дисконта (рыночная ставка) равна 12% годовых. = 904 руб.Следовательно, норма доходности в 12% будет обеспечена при покупке облигации по цене, приблизительно равной 900 руб.Если рыночная норма доходности равна 6%, то текущая стоимость облигации будет равна: = 1053 руб.Отсюда видно, что текущая стоимость облигации зависит от величины рыночной процентной ставки и срока до погашения. Если d > k, то текущая стоимость облигации будет меньше номинала, т.е. облигация будет продаваться с дисконтом. Если d < k, то текущая стоимость облигации будет больше номинала, т.е. облигация продается с премией. Если d = k, то текущая стоимость облигации равна ее номиналу.Доход по купонным облигациям состоит, во-первых, из периодических выплат процентов (купонов), во-вторых, из курсовой разности между рыночной и номинальной ценой облигации.Поэтому для характеристики доходности купонных облигаций используется несколько показателей: