Материал: Г. В. Савицкая Анализ хозяйственной деятельности предприятия

а) купонная доходность, ставка которой объявляется при выпуске облигаций;б) текущая доходность, представляющая собой отношение процентного дохода к цене покупки облигации:Y = = 8,51%,где N_обл- номинал облигации; k - купонная ставка процента; Р - цена покупки облигации;в) доходность к погашению: = 10,3%.где F - цена погашения; Р - цена покупки, CF - сумма годового купонного дохода по облигации, п - число лет до погашения.Модель оценки текущей стоимости облигаций с выплатой всей суммы процентов при ее погашении:PV = = 882,6 руб.,где N × k × п - сумма процентов по облигации, выплачиваемая в конце срока ее обращения.Модель оценки текущей стоимости облигаций, реализуемых с дисконтом без выплаты процентов =711,7Модель доходности дисконтных облигаций: по эффективной ставке процента:YTM = ;по ставке простых процентов:YTM = , где Р_k - курс облигации (отношение цены покупки к номинальной стоимости облигации); Т - количество календарных дней в году; t - количество дней до погашения облигации.Предположим, требуется определить уровень доходности облигаций к погашению, если цена покупки - 850 руб., цена выкупа (номинал) - 1(300 руб., срок обращения облигации - 90 дней:по эффективной ставке процента:YТМ = – 1 = 91,5%;по ставке простых процентов:YТМ =

=70,6%.Для оценки текущей стоимости акции при ее использовании в течение неопределенного периода времени используют обычно следующую модель:PV_акц = ,где РV_αкц - текущая стоимость акции, используемой в течение неопределенного периода времени; D_t- предполагаемая к получению сумма дивидендов в t-мпериоде; d - альтернативная норма доходности в виде десятичной дроби; t - число периодов, включенных в расчет.Текущая стоимость акций со стабильным уровнем дивидендов определяется отношением суммы годового дивиденда к рыночной норме доходности:РV_акц = D_i∕ d = 200 ∕ 0,15 = 1333 руб.Для определения текущей стоимости акций, используемых в течение определенного срока, используется следующая модель:РV_акц = ,где КС - курсовая стоимость акции в конце периода ее реализации; п - число периодов использования акции.Пример. Номинальная стоимость акции - 1000 руб., уровень дивидендов - 20%, ожидаемая курсовая стоимость акции в конце периода ее реализации - 1100 руб., рыночная норма доходности 15%, период использования акции - 3 года, периодичность выплаты дивидендов - раз в году.РV_акц = = 1178 руб.Доход от акций состоит из суммы полученных дивидендов и дохода от прироста их стоимости. Текущая доходность определяется отношением суммы дивидендов по акции за последний год к курсовой стоимости акции:Y_тек= × 100%.Курсовая стоимость акции рассчитывается в сравнении с банковской депозитной ставкой (r_d):Р_а= × 100%.Конечная доходность акции (Y) - это отношение суммы совокупного дохода к первоначальной ее стоимости:Y

= = Y_d + Y_c.

где D₁ - доход в виде полученных дивидендов;

Р₁- рыночная цена акции на текущий момент, по которой она может быть реализована;

Р0- цена покупки акции;

Y_d- дивидендная доходность акции;

Y_с - капитализированная доходность акции.

Предположим, что предприятие приобрело два года назад пакет акций по цене 10 тыс. руб. за каждую. Текущая рыночная цена акции составляет 15 тыс. руб., а сумма полученных дивидендов на одну акцию за этот период - 3 тыс. руб. Отсюда суммарный доход от одной акции равен 8 тыс. руб. [3 + (15 – 10)], а общая ее доходность составляет 80% (8 ∕ 10 × 100), в том числе дивидендная доходность - 30% (3 ∕ 10 × 100), капитализированная доходность - 50% [(15 – 10) ∕ 10 × 100].

Пользуясь приведенными моделями, можно сравнивать выгодность инвестиций в различные финансовые инструменты и выбирать наиболее оптимальный вариант инвестиционных проектов.

При этом следует учитывать, что доходность вложений, выраженная в разных валютах, несопоставима. К примеру, если процентная ставка в рублях выше, чем процентная ставка в валюте, то нельзя сделать вывод о выгодности вложения денег в рублевый депозит. Допустим, что акция была куплена за 10 000 руб., а через год продана за 12 000 руб. Ее годовая доходность составит

Y_r= = 20%.

Если акция была куплена при курсе доллара 25 руб., а продана при курсе 28,57 руб., то цена покупки в долларах - 400 дол., а цена продаж - 420 дол. Доходность в валюте равна

Y_s= = 5%.

Если бы курс доллара повысился еще в большей степени, то доходность этой финансовой операции была бы вообще отрицательной.

Доходность в рублях и доходность в инвалюте связаны следующим соотношением:

Y_r= × (1 + 0,05) – 1 = 0,2 (20%),

Y_s=

× 1,2 – 1 = 0,05 (5%),где Y_r - доходность в рублях; Y_s- доходность в валюте; К₂, К₁- курс валюты при продаже и при покупке соответственно. Следовательно, зная курсы валют и доходность финансового актива в одной из валют, можно определить его доходность в другой валюте.Уровень доходности инвестиций в конкретные ценные бумаги зависит от следующих факторов:

• 
  изменения уровня процентных ставок на денежном рынке ссудных капиталов и курса валют;
  
• 
  ликвидности ценных бумаг, определяемой временем, которое необходимо для конвертации финансовых инвестиций в наличные деньги;
  
• 
  уровня налогообложения прибыли и прироста капитала для разных видов ценных бумаг;
  
• 
  размера трансакционных издержек, связанных с процедурой купли-продажи ценных бумаг;
  
• 
  частоты и времени поступления процентных доходов;
  
• 
  уровня инфляции, спроса и предложения, других факторов.
  

23.5. Анализ эффективности лизинговых операцийПоказатели эффективности лизинга у лизингополучателя и лизингодателя. Методика их расчета и анализа.Лизинг представляет собой один из способов ускоренного обновления основных средств. Он позволяет предприятию получить в свое распоряжение средства производства, не покупая их и не становясь их собственником.Эффективность лизинговых операций изучается у лизингополучателя и лизингодателя.Недостатком лизинга по сравнению с кредитами банка является его более высокая стоимость, так как лизинговые платежи, которые платит предприятие-лизингополучатель лизинговому учреждению, должны покрывать амортизацию имущества, стоимость вложенных денег и вознаграждение за обслуживание покупателя.Преимущества лизинга для арендатора.1. Предприятие-пользователь освобождается от необходимости инвестирования единовременной крупной суммы, а временно высвобожденные суммы денежных средств могут использоваться на пополнение собственного оборотного капитала, что повышает его финансовую устойчивость.2. Деньги, заплаченные за аренду, учитываются как текущие расходы, включаемые в себестоимость продукции, в результате чего на данную сумму уменьшается налогооблагаемая прибыль.

3. Предприятие-арендатор вместо обычного гарантийного срока получает гарантийное обслуживание оборудования на весь срок аренды.4. Появляется возможность быстрого наращивания производственной мощности, внедрения достижений научно-технического прогресса, что способствует повышению конкурентоспособности предприятия.Кроме того, лизинг дает предприятию-арендатору определенные нефинансовые преимущества. Для предприятия, использующего быстро устаревающее оборудование, например вычислительную технику, это может быть средством застраховаться от его обесценения. И это средство будет тем эффективнее, но также и дороже, чем срок договора меньше срока физической службы арендуемого имущества.Лизинг в качестве альтернативного финансового приема заменяет источники долгосрочного и краткосрочного финансирования. Поэтому преимущества и недостатки лизинговых операций сравнивают в первую очередь с преимуществами и недостатками традиционных источников финансирования инвестиций (долгосрочных и среднесрочных кредитов). Рассмотрим это на конкретном примере.Допустим, что предприятию необходимо приобрести оборудование. Стоимость его у лизингодателя –– 500 тыс. руб. с равномерной рассрочкой платежа в течение пяти лет, при покупке на заводе-изготовителе –– 400 тыс. руб. Если использовать вариант покупки, то можно получить кредит в банке на пять лет под 10% годовых. Ставка налога на прибыль - 30%. Требуется оценить преимущество лизинга по сравнению с финансированием покупки за счет кредитов банка.Решение данной проблемы с позиции арендатора сводится к определению приведенных к текущей дате чистых платежей по обоим вариантам и последующему их сравнению.Для этого необходимо определить дисконтированную текущую стоимость посленалоrовых платежей:а) в случае лизингаL = E₀ + ,где L_t- периодический лизинговый платеж; К_н- ставка налога на прибыль; Е₀ - предоплата; r - норма дисконта.б) в случае покупки за счет кредитаК = E₀ + ,где К_t - периодический платеж по погашению кредита; Р_t - проценты за кредит в периоде t;Р_t×К_н- налоговая льгота по процентам за кредит;