Материал: Г. В. Савицкая Анализ хозяйственной деятельности предприятия

Коэффициент финансового левериджа не только является индикатором финансовой устойчивости, но и оказывает большое влияние на увеличение или уменьшение величины прибыли и собственного капитала предприятия. Сущность эффекта финансового рычага рассмотрена нами в § 22.4. Он рассчитывается по формулеЭФР=(RОА – Ц_зк)×(1 – К_н)× и состоит из трех основных элементов:а) дифференциала финансового левериджа (RОА – Ц_зк), т.е. разности между рентабельностью совокупных активов и средней ценой заемного капитала;б) налогового корректора (1 – К_н), который показывает влияние уровня налогообложения на величину ЭФР;в) коэффициента финансового левериджа (ЗК ∕ СК). Он является именно тем рычагом, с помощью которого увеличивается положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет дифференциала.Уровень финансового левериджа измеряется отношением темпов прироста чистой прибыли (∆ЧП%)к темпам прироста валовой прибыли (∆П%):У_ф.л = ∆ЧП% ∕ ∆П%.Он показывает, во сколько раз темпы прироста чистой прибыли превышают темпы прироста валовой прибыли. Это превышение обеспечивается за счет эффекта финансового рычага, одной из составляющих которого является его плечо (отношение заемного капитала к собственному). Увеличивая или уменьшая плечо рычага в зависимости от сложившихся условий, можно влиять на прибыль и доходность собственного капитала.Возрастание финансового левериджа сопровождается повышением степени финансового риска, связанного с возможным недостатком средств для выплаты процентов по кредитам и займам. Незначительное изменение валовой прибыли и рентабельности инвестированного капитала в условиях высокого финансового левериджа может привести к значительному изменению чистой прибыли, что опасно при спаде производства.Проведем сравнительный анализ финансового риска при различной структуре капитала и рассчитаем, как изменится рентабельность собственного капитала при отклонении прибыли от базового уровня на 10% (табл. 24.3).Таблица 24.3 Исходные данные для определения финансового левериджа

Показатель	Предприятие
	1			2			3
	-10%	100%	+10%	-10%	100%	+10%	-10%	100%	+10%
Общая сумма капитала		1000			1000			1000
Заемный капитал		—			500			750
Доля заемного капитала, %		0			50			75
Валовая прибыль	180	200	220	180	200	220	180	200	220
Уплаченные проценты	—	—	—	50	50	50	75	75	75
Налог (30%)	54	60	66	39	45	51	31,5	37,5	43,5
Чистая прибыль	126	140	154	91"	105	119	74,5	87,5	101,5
ROE, %	12,6	14,0	15,4	18,2	21,0	23,8	29,8	35,0	40,6
Размах ROE, %		2,8			5,6			10,8
∆П, %	-10	_	+10	-10	—	+ 10	-10	—	+ 10
∆ЧП, %	-10	—	+ 10	-13,3	—	+13,3	-16	—	+ 16
		1,0			1,33			1,6

Приведенные данные показывают, что, если предприятие финансирует свою деятельность только за счет собственных средств, коэффициент финансового левериджа равен нулю, т.е. эффект рычага отсутствует. В данной ситуации изменение валовой прибыли на 1 % приводит к такому же увеличению или уменьшению чистой прибыли. Нетрудно заметить, что с возрастанием доли заемного капитала повышается размах вариации рентабельности собственного капитала (ROE), коэффициента финансового левериджа и чистой прибыли. Это свидетельствует о повышении степени финансового риска инвестирования при высоком плече рычага. Графически эта зависимость показана на рис. 24.1.На оси абсцисс откладывается величина валовой прибыли в соответствующем масштабе, а наоси ординат - рентабельность собственного капитала в процентах. Точка пересечения с осью абсцисс называется "финансовой критической точкой", которая показывает минимальную сумму прибыли, необходимую для покрытия финансовых расходов по обслуживанию кредитов. Одновременно она отражает и степень финансового риска. Степень риска характеризуется также крутизной наклона графика к оси абсцисс.Рис. 24.1. Зависимость рентабельности собственного капитала и уровня финансового левериджа от структуры капиталаРассчитаем уровень финансового левериджа по данным анализируемого предприятия.

	Прошлый год	Отчетный год	Прирост, %
Выручка (нетто) от реализации, тыс. руб.	69 000	99 935	+44,8
Прибыль от реализации, тыс. руб.	14 500	19 296	+33,0
Чистая прибыль от основной деятельности, тыс. руб.	9 250	12 750	+37,8

У_ф.л = 37,8 ∕ 33,0 = 1,15.На основании этих данных можно сделать вывод, что при сложившейся структуре источников капитала каждый процент прироста валовой прибыли обеспечивает увеличение чистой прибыли на 1,15%. В такой же пропорции будут изменяться данные показатели и при спаде производства. Используя эти| данные, можно оценивать и прогнозировать степень финансового риска инвестирования.

Важными показателями, характеризующими структуру капитала и определяющими устойчивость предприятия, являются сумма чистых активов и их дол, в общей валюте баланса. Величина чистых активов (реальная величина собственного капитала) показывает, что останется собственникам предприятия после погашения всех обязательств в случае ликвидации предприятия. Определяется она следующим образом: из общей суммы активов вычитаются налоги по приобретенным ценностям, задолженность учредителей по взносам в уставный капитал, стоимость собственных акций, выкупленных у акционеров, целевое финансирование и поступления долгосрочные финансовые обязательства, краткосрочные финансовые обязательства (краткосрочные кредиты, кредиторская задолженность и расчеты по дивидендам).При этом следует принимать во внимание, что величина чистых активов является довольно условной, поскольку она рассчитана по данным не ликвидационного, а бухгалтерского баланса, в котором активы отражаются не по рыночным, а по учетным ценам. Тем не менее, величина их должна быть больше уставного капитала.На анализируемом предприятии его величина составляет:

	На начало года	На конец года
Общая величина активов	45 700	56 800
Вычитаются:
Налоги по приобретенным ценностям	1600	2050
Задолженность учредителей по взносам в уставный капитал	—	—
Стоимость акций, выкупленных у акционеров	—	—
Целевое финансирование и поступления	—	—
Долгосрочные финансовые обязательства	5000	5300
Краткосрочные финансовые обязательства	15 500	21 700
Итого вычитается	21 100	29 050
Чистые активы (реальная величина собственного капитала)	24 600	27 750
Доля чистых активов в валюте баланса, %	53,8	48,8

Если чистые активы меньше величины уставного капитала, акционерное общество обязано уменьшить свой уставный капитал до величины его чистых активов, а если чистые активы менее установленного минимального размера уставного капитала, то в соответствии с действующими законодательными актами общество обязано принять решение о самоликвидации. При неблагоприятном соотношении чистых активов и уставного капитала должны быть направлены усилия на увеличение прибыли и рентабельности, погашение задолженности учредителей по взносам в уставный капитал и т.д.24.3. Оценка операционного левериджа и запаса финансовой устойчивости предприятияПонятие, значение, порядок расчета операционного левериджа. Методика оценки запаса финансовой устойчивости.Как уже отмечалось, финансовая устойчивость предприятия во многом зависит от того, насколько оптимально сочетаются отдельные виды активов баланса, и в частности основной и оборотный капитал, а соответственно постоянные и переменные издержки предприятия. Инвестирование капитала в основные производственные фонды обусловливает рост постоянных и относительное сокращение переменных затрат. Взаимосвязь между объемом производства, постоянными и переменными затратами выражается показателем производственного (операционного) левериджа, от уровня которого зависит прибыль предприятия и его финансовая устойчивость.Исчисляется уровень производственного левериджа отношением темпов прироста валовой прибыли ∆П% (до выплаты процентов и налогов) к темпам прироста физического объема продаж к темпам прироста выручки (∆5%):К_п.л= , или К_п.л= .Он показывает степень чувствительности валовой прибыли к изменению объема производства. При его высоком значении даже незначительный спад или увеличение производства продукции приводит к существенному изменению прибыли. Более высокий уровень производственного левериджа обычно имеют предприятия с более высоким уровнем технической оснащенности производства. При повышении уровня технической оснащенности происходит увеличение доли постоянных затрат и уровня производственного левериджа. С ростом последнего увеличивается степень риска недополучения выручки, необходимой для возмещения постоянных расходов. Убедиться в этом можно на следующем примере (табл. 24.4).

Таблица 24.4Исходные данные для определения производственного левериджа

Показатель	Предприятие
	А	В	С
Цена изделия, руб.	800	800	800
Удельные переменные расходы, руб.	300	250	200
Сумма постоянных затрат, тыс. руб.	1000	1250	1500
Безубыточный объем продаж, шт.	2000	2273	2500
Объем производства, шт.:
вариант 1	3000	3000	3000
вариант 2	3600	3600	3600
Прирост производства, %	20	20	20
Выручка, тыс. руб.:
вариант 1	2400	2400	2400
вариант 2	2880	2880	2880
Сумма затрат, тыс. руб.:
вариант 1	1900	2000	2100
вариант 2	2080	2150	2220
Прибыль, тыс. руб.:
вариант 1	500	400	300
вариант 2	800	730	660
Прирост валовой прибыли, %	60	82,5	120
Коэффициент производственного левериджа	3	4,12	6