Правительство Российской Федерации
Федеральное государственное автономное образовательное учреждение
высшего образования
Национальный исследовательский университет
«Высшая школа экономики»
Факультет экономических наук
Образовательная программа «Экономика»
БАКАЛАВРСКАЯ ВЫПУСКНАЯ РАБОТА
На тему: "Инвестирование в искусство на примере русской скульптуры"
Выполнила:
студентка 4 курса
группы № БЭК 154
Колосова Л.Н.
Научный руководитель
Галанова А. В.,
к. э. н., доцент
Москва 2019
Содержание
Введение
Глава 1. Рынок произведений искусства
1.1 Участники и структура рынка искусства
1.2 Особенности рынка искусства
1.3 Рынок скульптуры как сегмент рынка искусства
Глава 2. Ценообразование на арт-рынке искусства
2.1 Ценообразование на первичном и вторичном рынках
2.2 Ценообразование на рынке скульптуры
Глава 3. Ценовые арт-индексы и способы их построения
3.1 Анализ существующих методов построения индексов цен на произведения искусства
3.2 Построение ценового индекса скульптур русских мастеров
Глава 4. Сравнение эффективности инвестиций в русскую скульптуру и другие активы
Заключение
Список литературы
Приложения
рынок искусство скульптура ценообразование
Введение
Инвестиции в произведения искусства представляют собой один из видов альтернативных инвестиций, начавший набирать популярность в конце XIX в. и получивший наибольшее развитие во второй половине XX. Ранее произведения искусства являлись предметом купли-продажи в основном для эстетических целей, связанных с их художественной или исторической ценностью. В 60-х гг. XX века появились первые исследования доходности и риска инвестиций в искусство. Глубокий интерес широкой публики, бизнеса и академических кругов к произведениям искусства как к особому классу активов, предположительно обладающему большей прибыльностью, чем традиционные объекты инвестиций, проявившийся в 80-х гг. XX века, был вызван резонансом в СМИ вокруг высоких и быстрорастущих цен на полотна именитых живописцев, таких как Ван Гог, Пикассо, Ренуар и т.д. Вслед за всплеском внимания к искусству как объекту инвестирования произошло падение его привлекательности, вызванное сокращением аукционных цен в 1989 г., однако позже можно было неоднократно наблюдать похожие колебания интереса в научной и деловой среде. В дальнейшем, инвестирование в искусство рассматривалось не столько как способ получения повышенных доходов, сколько как возможность диверсификации инвестиционного портфеля с целью снижения его риска, так как предполагалось отсутствие значительной связи между динамикой цен на рынке традиционных финансовых активов, сырья и т. д. и движением цен на произведения искусства.
Рынок произведений искусства включает в себя различные сегменты, в зависимости от основания классификации. Если в качестве такого принять медиум, то есть выразительное средство искусства, форму его существования, то выделяют рынки художественных полотен (картин), скульптур, или, более обобщенно, рынок объемных, трехмерных произведений, рынки фотографий, графических работ, тиражной продукции, инсталляций и др. Самым значимым на рынке видом искусства, то есть первым в упорядоченном списке перечисленных медиумов по объему продаж на аукционах в течение всего периода оценки этого показателя, является живопись. Закономерно, что большинство изданных научных работ сконцентрировано именно на инвестициях в живописные полотна.
Помимо этого, присутствует и географическое средоточие изучаемых рынков - чаще всего рассматриваются рынки таких экономически развитых стран, как США, Великобритания и Франция, а также Китайский рынок. На этих рынках, в основном, представлены шедевры признанных мастеров и работы менее известных национальных художников. Национальное искусство развивающихся стран, к которым относится и Россия, частично оставалось за пределами масштабных классических исследований в данной области, поэтому требует прицельного рассмотрения.
Инвестирование в рынок произведений искусства и в текущий момент не перестает быть актуальной проблемой. Об этом свидетельствуют регулярное обращение к теме в научных публикациях и СМИ, практика формирования корпоративных коллекций крупными компаниями (Wu, 2002), например, Microsoft, UBS, Bank of America, JPMorgan Chase, развитие частного музейного и галерейного дела, аукционного дела, создание различных форм инвестиционных арт-фондов (Horowitz, 2014), число которых, по данным ArtTactic и Deloitte Luxemburg, достигает 50, связанные с искусством инвестиционные стратегии, рост случаев использования банками арт-объектов как обеспечения по займам (Campbell, 2008), (Goetzman, Nazari, 2018), приобретение и управление арт-активами крупнейшими банками, такими как Citigroup, DeutscheBank, UBS и т. д. На рынке появилась такая услуга, как арт-банкинг или финансовое консультирование по инвестициям в искусство. В РФ подобные услуги предлагают, например, Газпромбанк, УК «Альфа Капитал», банк Открытие и т. д. Известно, что лица, обладающие высоким достатком, помещают в среднем 9% своих инвестиций в искусство и другие типы предметов коллекционирования, такие как редкие вина, классические автомобили, наручные часы высокого качества и т. д. (Ma et al., 2019). Отсюда вытекает запрос на более глубокие и детальные исследования арт-рынка, в том числе его второго по величине сегмента - рынка скульптуры.
Таким образом, объектом данного исследования выступает рынок русской скульптуры. Цель данной работы - оценка эффективности инвестиций в скульптуры русских мастеров и ее сравнение с эффективностью вложений в традиционные активы. Для достижения поставленной цели необходимо последовательное выполнение следующего набора задач:
1. Выявление специфики рынка произведений искусства в целом и рынка скульптурных работ в частности, влияющей на ценообразование активов и эффективность вложений в них;
2. Анализ существующих индексов искусства и методов их построения для выбора наиболее подходящего для целей данного исследования;
3. Построение индекса русской скульптуры с применением выбранной ранее методологии и собранных данных о проданных произведениях русских скульпторов;
4. Анализ динамики построенного индекса, нахождение показателей эффективности инвестиций в русскую скульптуру на его базе;
5. Сравнение найденных показателей с показателями эффективности инвестиций в традиционные активы на финансовых и товарных рынках и формирование выводов относительно инвестиционной привлекательности русских скульптур.
Работа состоит из 4-х глав. В первой главе будет сделан обзор рынка произведений искусства в целом, его структуры, институциональных и индивидуальных участников, выявлены особенности, отличающие данный рынок от других. Далее, в главе 1 будет отдельно проанализирован рынок скульптуры как один из сегментов арт-рынка. В Главе 2 будет произведен анализ специфики ценообразования на рынке произведений искусства и, конкретно, на рынке скульптурных работ. Третья глава будет посвящена обзору существующих методов построения ценовых индексов арт-рынка, а также конструированию авторского ценового индекса рынка русской скульптуры выбранным методом на основе собранных вручную данных. Наконец, в 4-ой главе будет осуществлено сравнение эффективности инвестиций в различные классы активов и в скульптуру русских мастеров.
Глава 1. Рынок произведений искусства
Одной из первых научных работ, в которой была проанализирована доходность инвестиций в произведения искусства и динамика их цен, является исследование (Wagenfuhr, 1965), изданное на немецком языке. Тем не менее, самыми ранними классическими в рассматриваемой области обычно считаются работы последующих десятилетий (Anderson, 1974), (Stein, 1977) и (Baumol, 1986). С 70-х гг. XX в. по настоящее время проблеме инвестирования в искусство было посвящено немалое количество исследований, различающихся по объему выборки, сегменту рынка искусства, географическому признаку, временному периоду, направлению сужения тематики, используемой методологии, а также по полученным результатам.
В 2017-2018 г. вопросы о риске и доходности инвестиций в искусство в сравнении с другими активы, о новых оптимальных способах инвестирования в искусство, о финансовой привлекательности вложений в произведения конкретных творцов, видов, жанров, cтран и периодов, об эффективности арт-рынка, о роли финансовых институтов и фондов сохраняют свою актуальность и регулярно рассматриваются авторами в их исследованиях, например, таких как «The Investment Performance of Art in Mainland China» (Jones et al., 2018), «To Have and to Hold? The Optimal Holding Period of Art as an Investment» (Krдussl, 2018), «New Art for the People: Art Funds and Financial Tecnology» (Frye et al., 2018), «The Business of Urban Coolness: Emerging Markets for Street Art» (Molnбr, 2018) и другие. Некоторые статьи принимаются к публикации крупнейшими мировыми научными издательскими домами: Elsevier, Wiley и т. п. Процентиль важности темы Art market| Art| Artist в базе Scopus в год обращения составляет 73,207 из 100 на момент написания настоящего исследования. Сumming, Zhang (2016) подтверждают, что тема альтернативных инвестиций, включающих в себя, помимо всего прочего, инвестиции в искусство, демонстрирует устойчивый и продолжительный рост популярности в странах с развивающейся экономикой, что можно наблюдать на примере восходящего тренда появления научных исследований по данным Google Scholar.
Перед тем, как приступить к обзору данных, методологии и систематизации результатов многочисленных и разнообразных исследований сферы инвестиций в искусство, необходимо выявить специфические черты рынка произведений искусства в целом и рынка скульптуры как одного из его сегментов. Рынку скульптуры как части целого присущи все субстанциональные характеристики рынка произведений искусства в общем. Последний выступает как базис, над которым располагается надстройка в виде свойств, специфических для данного медиума. Поэтому в этом разделе будет произведен анализ рынка искусства в целом как экономического явления и как системы.
1.1 Участники и структура рынка искусства
Прежде всего, стоит обратить внимание на участников рынка произведений искусства, то есть отметить все заинтересованные стороны и всех возможных агентов, описать его институциональную структуру.
Рынок искусства, как указано в отчете Deloitte «Art & Finance report» за 2018 г., представляет собой сферу взаимодействия трех связанных между собой секторов: финансового/банковского сектора, корпоративного и культурного. К первому относятся частные и различные виды коллективных и институциональных инвесторов (инвестиционные банки, фонды и т. д.), а также другие финансовые организации, например, страховые компании. В корпоративный сектор входят представители бизнеса, компании, деятельность которых напрямую или косвенно связана с искусством: с его производством, продажей, транспортировкой и т. п. Наконец, культурный сектор объединяет государственные и частные музеи и галереи, держателей частных и корпоративных коллекций.
Субъектами инвестирования в произведения искусства в той или иной форме могут выступать агенты из всех трех секторов, однако в рамках данной работы будет рассматриваться только инвестирование в форме приобретения произведений искусства, а именно - скульптур русских мастеров.
Приобретение активов в мире искусства возможно на первичном и вторичном рынке (Agnello, 2002) - на этом основана первая в данном исследовании сегментация рынка искусства. Однако, некоторые исследователи, например, (Throsby, 1994) выделяют не два, а три сегмента рынка искусства, то есть дополнительно дифференциируют рынки произведений живущих и умерших авторов. На первичном рынке, согласно такому подходу, осуществляется продажа произведений их живыми авторами, на вторичном произведения умерших авторов реализуют дилеры, а на третичном - в качестве продавцов выступают аукционные дома. В данной работе акцент сделан на первом варианте сегментации рынка, так как разделение различия между рынками произведений живущих и умерших авторов не существенны для выполнений поставленных в работе задач.
Сторону предложения на первичном рынке составляют производители произведений искусства (или их объединения), то есть художники, скульпторы, фотографы и т. д., спрос же может формироваться при участии многих типов экономических агентов, перечисленных выше, но в основном он представлен частными или корпоративными коллекционерами и художественными галереями. На российском рынке присутствует 9 крупных частных коллекционеров, а общее число коллекционеров насчитывает несколько сотен. В число корпоративных коллекционеров на российском рынке входят Газпромбанк, ЮниКредитБанк, СДМ-банк, Банк АкЮарс и т. д.
Очевидно, что на первичном рынке могут быть реализованы произведения только живущих ныне мастеров, то есть произведения современного искусства. Крайне важная фигура на первичном рынке - арт-дилер, выступающий в роли посредника между сторонами, как на первичном, так и на вторичном рынке. Существуют арт-дилеры, как ведущие деятельность на одном из названных сегментов рынка эксклюзивно, так и работающие на обоих сегментах. По экспертным оценкам, на российском рынке искусства ведет деятельность около 5000 арт-дилеров, а общее их количество на международном арт-рынке составляет примерно 75000, из которых лишь 6,6% - 10,6% являются крупными игроками.
Экономическая роль арт-дилера, выступающего как канал дистрибуции актива, - обеспечение большей ликвидности на низколиквидном рынке искусства (Horovitz, 2014). Цены на произведения искусства, образовавшиеся на аукционном и на дилерском рынках, могут быть различными, как это показано, например, в работе (Hutter et al., 2007), авторы которой подтвердили данное различие в случае цен на произведения ныне живущих мастеров в период 1971-2004 г. с использованием индексов аукционного и дилерского рынков. Цена произведений современных творцов неуклонно растет со временем на дилерском рынке, однако на аукционном рынке такая тенденция не наблюдается, согласно авторам исследования.