Таким образом, общий уровень цен на произведения современных художников и скульпторов на дилерском рынке превышает уровень цен на аукционном. Впервые этот факт был освещен в исследовании (Anderson, 1974), где было отмечено превышение дилерских цен над аукционными на 20-50%. Это объясняется тем, что дилеры, вступающие в прямые переговоры со своими покупателями, руководствуются двумя следующими правилами: во-первых, дилеры, предлагающие потенциальному покупателю редкое и ценное произведение искусства, продают ему также возможность вхождения в закрытый элитарный «клуб» клиентов дилера, доверяющих его экспертному мнению относительно рынка искусства и его суждению о том, достойна ли некоторая картина или скульптура приобретения в данный момент. То есть, клиент дилера получает не только материальный актив, но и привилегированное положение, особое социальное или коммуникационное благо, укрепление общественных связей с другими членами закрытого дилерского «кружка», и часто второй, нематериальный, компонент ценности картины или скульптуры оказывается для покупателя решающим. Многие знаменитые, признанные и опытные дилеры предлагают рынку принадлежность к своей аудитории как благо, имеющее малое количество субститутов. Так, дилер вынужден основательно сокращать объем своего предложения, вводя своеобразный ценз на отбираемые объекты искусства по уровню известности автора, его репутации, востребованности среди целевых социальных групп. В работе (De Silva et al., 2017) показано, что цены у крупных и признанных в культурной среде арт-дилеров на 21% выше, чем у мелких, начинающих и малоизвестных.
Во-вторых, цены, устанавливаемые арт-дилером на весь объем его предложения, регулярно повышаются им через практически равные промежутки времени, независимо от фактических продаж. Маржинальность арт-дилеров в 2017 г. составила, в среднем, 30-50%. Между аукционными и дилерскими ценами существует тесная взаимосвязь, так как цены реализации на аукционах - фактор риска для дилеров ввиду их высокой волатильности, вызванной нестабильностью и непредсказуемостью вкусов и настроений публики на аукционах. Большинство исследований в области рынка искусства обходят вниманием дилерский рынок из-за недостатка информации о ценах и транзакциях на нем, особенно по сравнению с изобилием данных об аукционных торгах.
Вторичный рынок искусства - площадка для повторных продаж активов. Обычно уровень цен на вторичном рынке искусства выше, чем на первичном, так как арт-объекты на первичном рынке еще не имеют собственного места в истории искусств, в меньшей степени известны и признаны экспертным сообществом.
На вторичном рынке в качестве брокеров, или посредников, выступают не только арт-дилеры, но и аукционные дома. Именно с развитием вторичного рынка произведений искусства стали возможны стратегии диверсификации инвестиционного портфеля, основанные на приобретении арт-объектов (Etro, 2017), так как снизилась роль прямого контакта между продавцами и покупателями на рынке искусства.
Рассмотрим основные черты аукционного рынка. В современном мире доли дилерского и аукционного рынка различаются незначительно: в 2017 г. дилерские продажи объектов искусства составили 53% от всех продаж на арт-рынке, а продажи на аукционах - 47%, что на 4% больше, чем в 2016 г. В 2019 г. аукционные продажи составили 43% (Art Basel and UBS Report 2019). Однако, аукционный рынок более заметно представлен в научных и корпоративных исследованиях, в материалах медиа и документальной литературе об искусстве, чем дилерский, ввиду наличия регулярно публикуемой информации о транзакциях, их более массового характера и более широкого освящения в медиа-сфере. Аукционные торги чаще всего происходят по правилам т. н. английского, или открытого аукциона, на котором лот продается по самой высокой предложенной цене, если она превышает резервную цену (Krдussl, Eddine, 2018).
Помимо первичного и вторичного рынка предметов искусства иногда выделяют также еще один уровень - международный рынок (Throsby, 1994), на котором ведут свою экономическую деятельность крупнейшие аукционные дома с наиболее высоким уровнем известности и репутации. На данном рынке чаще всего происходят сделки, предметом которых являются художественные работы наиболее известных и признанных авторов, имеющих значимое место в истории искусства. Цены сделок на международном рынке искусства существенно превышают цены торгов менее влиятельных аукционных домов и нередко достигают рекордных значений.
Исторически, самыми значимыми и влиятельными аукционными домами уже в XVIII - XIX вв. стали английские Sotheby`s и Christie`s, созданные в 1744 и 1766 г. в Лондоне. Эти аукционные дома сформировали дуополию на вторичном рынке искусства через несколько лет после своего появления, и такая ситуация, продлившись около 250 лет (Casadeus-Masanell, 2009), не изменилась и по сей день: совместная доля рынка двух британских аукционных домов составляет около 90%.
Однако, лидирующим аукционным домом по торговому обороту в 1-ой половине 2018 г. был Christie`s (более 3 млрд. долл.), торговый оборот Sotheby`s отставал на 1 млрд. долл. Тройку лидеров по обороту замыкал аукционный дом Phillips (434 млн. долл.). Другие крупные аукционные дома, входящие в Топ-30 по торговому обороту, такие как Poly, China Guardian, Council, Bonhams, RomBon и т. д., все же не могут конкурировать с дуополистами.
По уровню продаж мировой аукционный рынок является высоко концентрированным: на долю 5 доминирущих аукционных домов (Christie`s, Sotheby`s, Poly, Сhina Guardian, Heritage) приходится около половины аукционных продаж, а на долю Топ-10 - 60%, по данным отчета «Art Basel and UBS Report». Кроме аукционных домов «первого эшелона» авторы отчета свидетельствуют о примерном количестве аукционных домов «второго эшелона», равном примерно 500, которые, в большинстве случаев, доминируют на национальных рынках стран мира. Также существуют и малые аукционные дома «третьего эшелона», узко специализирующиеся на отдельных видах национального искусства.
Аукционный дом, как и арт-дилер, выступает в качестве посредника на рынке искусства и получает свой доход в форме комиссии, уплаченной продавцом и покупателем произведения искусства. Премии, удержанные у покупателя и продавца в пользу аукционного дома, часто исчисляются в процентах от цены реализации арт-объекта и равны примерно 10-17.5% (Ashenfelter, 2003). Однако иногда покупатели лотов выплачивают более высокую премию, которая может достигать 25% от цены актива. Премии за посредничество на дилерском рынке обычно являются более высокими, как и цены на предметы искусства, и являются дополнительными транзакционными издержками, специфическими для рынка искусства.
Другие виды транзакционных издержек, например, налоги с продаж, возникают и на других рынках, тем не менее, они не менее важны для принятия агентами экономических решений. Обычно в исследованиях эффективности инвестирования в объекты искусства транзакционные издержки не принимаются в расчёт во избежание излишних методологических сложностей, но (Krдussl, Eddine, 2018) одними из первых учли этот аспект при нахождении прибыльности инвестиций в произведения искусства (их выборка включала в себя как картины, так и скульптуры и печатную продукцию). В данной работе транзакционные издержки не будут рассмотрены по причине, изложенной выше.
В работе (Водопьянова, Леонова, Новак, 2018) отмечено, что высокие транзакционные издержки, возникающие, прежде всего, на аукционном рынке, понижают уровень реальной доходности инвестиций в предметы искусства до 1-5%, в то время как в сфере прямого взаимодействия продавцов и покупателей среднегодовая доходность может доходить до 19% (такой уровень доходности может быть достигнут и институциональными инвесторами, для которых комиссии на аукционных торгах понижены).
1.2 Особенности рынка искусства
Далее следует обзор текущей ситуации на рынке искусства, сложившейся на момент написания работы. Согласно данным H1 2018 Global Art Market Report, географическое распределение рынка произведений искусства таково: на первом месте на продажам располагаются США (40%), второе место принадлежит Китаю (22%), резкое возрастание доли которого (до 33%) на мировом рынке искусства стал важнейшим событием в 2010. Сейчас 7 китайских компаний входят в список Топ-10 аукционов в мире по продажам, а 4 китайских художника - в Топ-10 художников в мире по самым высоким продажам на аукционах. В Великобритании продажи составили 22% от мирового уровня, а во Франции - всего 4%. Остальные 10% распределены на несколько других стран (Германия, Италия, Испания и т. д.).
Что касается динамики аукционных продаж на мировом рынке искусства за последние 10 лет, однозначной тенденции выявлено не было: пики продаж приходились на 2007, 2011 и 2014 г. (около 33 млрд. долл.), однако были и резкие сокращения, например, в 2009 г. (на 44% по сравнению с 2007). В 2019 г. объем продаж на рынке произведений искусства возрос на 6% по сравнению с 2018 г., достигнув 64,7 млрд долл.
Одним из ведущих процессов трансформации международного рынка искусства является его цифровизация: доля продаж произведений искусства на онлайн-аукционах и других онлайн-площадках демонстрирует возрастающую тенденцию, например, в 2017 г. она составила 6,6% от объема продаж на всем рынке искусства, а в 2013 г. - 4%, согласно отчету Центра Развития НИУ ВШЭ «Российский рынок предметов искусства». Абсолютный показатель объема онлайн-продаж тоже неуклонно растет: объем продаж 2017 г., равный 4,22 млрд. долл., в 2,8 раз превосходит уровень 2013 г. Лидирующие аукционные дома мира организуют онлайн-торги: Christie`s, Doroteum, Phillips и т. д., но помимо этого, активная торговая деятельность ведется и на исключительно онлайн-площадках, таких как Saatchi Art, Artnet, Amazon Art, Blacklots и многих других. Онлайн-торговля делает значительный вклад в рост и развитие международного рынка искусства, вовлекая новых участников и предоставляя им новые возможности.
Основные особенности рынка искусства, отличающие его от рынков более традиционных, с точки зрения инвестирования активов, таких, например, как долевые или долговые ценные бумаги, сырье, драгоценные металлы и т. д., состоят в следующем.
Во-первых, ликвидность рынка искусства очень низка. По данным (Baumol, 1986) 40% объектов, выставленных на аукцион, остаются непроданными. Во время аукционных торгов сделка может не состояться в случае, если за произведение искусства не будет предложена цена, превышающая низшую отправную цену, которая обычно неизвестна аудитории как до, так и после торгов (Ashenfelter, Graddy, 2010). В случае несостоявшейся продажи произведение искусство может быть приобретено аукционным домом, что, однако, случается довольно редко.
Что касается современного рынка искусства, аналитики Artprice ежегодно публикуют коэффициент нереализованных арт-объектов на аукционных торгах на различных рынках, подразделяемых по географии. Например, в 2017 г. данный коэффициент для западного рынка составил 34%, что является, согласно авторам отчета, довольно низким показателем для рынка искусства. Для сравнения, этот показатель для китайского рынка в 2017 г. составил 68%, а в 1-ом полугодии 2018 г. - 57% (что особенно контрастирует с долей непроданных лотов в США - 22%, Великобритании - 29% и Франции - 40%).
Таким образом, даже аукционный рынок с регулярно приводящимися торгами не является в достаточной мере ликвидным. Дилерский рынок (первичный и вторичный), а также весь сегмент первичного рынка не увеличивает ликвидность рынка искусства в целом, так как сделки на нем являются более редкими.
Также низкая ликвидность рынка искусства частично связана с еще одним специфическим свойством данного рынка, а именно высокой гетерогенностью, которая приводит к тому, что спрос на произведения определенных авторов или временных периодов существует отдельно от спроса на произведения других авторов или видов искусства, и ограниченное предложение в одном сегменте рынка искусства (дифференцированного по медиуму, эпохе, автору, жанру и т. д.) не производит значительного эффекта на рост спроса (особенно спроса коллекционеров, а не инвесторов) в другом сегменте, так как произведения искусства различных сегментов не всегда являются субститутами.
Во-вторых, одно из свойств произведений искусства как товаров на арт-рынке - наличие в них информационного компонента (Zorloni, 2013). Из этого следуют некоторые затруднения в определении уровня качества произведения искусства покупателем, не имеющим специальных знаний, образования или опыта, и не способным отличить объект, обладающий художественной или исторической ценностью, от вторичного продукта массового художественного производства. Так как в данной работе покупатель рассматривается как, прежде всего, инвестор, то именно объективная ценность произведения искусства (а не соответствие личным вкусовым предпочтениям) является основным свойством арт-актива.
Продавцом на рынке искусства выступает агент (например, дилер), в большей степени осведомленный о конъюнктуре рынка и о внутренней ценности реализуемого произведения искусства. Поэтому можно утверждать о наличии асимметрии информации между продавцами и покупателями на рынке произведений искусства. Эта проблема, сложившаяся на арт-рынке, была отмечена еще в самых ранних работах на тему инвестирования в искусство: (Baumol, 1986) указывал на нарушение гипотезы эффективного рынка в сфере искусства, вызванное наличием у некоторых агентов профессионального образования, развитого художественного чутья, а также инсайдерской информации о недокументированных сделках на дилерском рынке, позволяющим им получать прибыли выше средних по рынку. (Frey, Pommerehne, 1989), подтвердили данное наблюдение, а (Coffman, 1991) сравнил рынок произведений искусства с «рынком лимонов», описанным в работе (Akerlof, 1970). Действительно, оценка произведений искусства оказывается весьма нетривиальной задачей для начинающего коллекционера, который готов понести дополнительные транзакционные издержки, чтобы получить недостающую информацию. Повышается доступность предметов искусства для представителей среднего класса, на удовлетворение спроса которые все более ориентируются даже ведущие аукционные дома.