Дипломная работа: Инвестирование в искусство на примере русской скульптуры

Поместим все 3 индекса на одном рисунке для удобства сопоставления (рис. 5):

Рис. 5. Индексы русского искусства в целом и его сегментов в период 2001 - 2019

Источник: ArtInvestment.ru

Как можно заметить, динамика русской живописи в течение рассматриваемого периода практически повторяет динамику рынка русского искусства в целом. Действительно, корреляция между значениями индекса живописи и индекса всего русского искусства превышает 0,99. Корреляция рынка русской графики с рынком всего русского искусства в 2001-2019 г. равна 0,83. Отсюда можно предположить, что корреляция рынка скульптуры с рынком искусства в целом будет также ниже, чем для живописи. Например, на глобальном рынке искусства данный показатель в период с 1998 по 2018 г. составил 0,87 (рассчитанный на основе индексов Artprice).

Рис 6. Индексы Artprice global index и Artprice Sculpture

Источник: Artprice.com

Согласно рис. 6, динамику построенного индекса русской скульптуры можно описать как довольно нестабильную, однако вывод (Kraussl, Logher, 2010) о достижении русским рынком искусства пика в 2007 г. и о его нисходящем движении в начале 2008 г. подтверждается. Авторы полагают, что причиной этого снижения послужило общее ухудшение экономической ситуации в мире в результате финансового кризиса. На международном рынке скульптуры также наблюдалась восходящая тенденция, однако ее пик пришелся на 2008 г. После резкого падения в 2008-2009 гг., на международном рынке скульптуры продолжилось плавное снижение цен. Однако, на рынке русской скульптуры нисходящее движение стало заметным лишь после скачка цен в 2010-2011 гг. На рынке русского искусства в целом тоже заметно кратковременное возрастание цен в 2010-2012 гг., которое, тем не менее, было гораздо менее значительным. Аналитики ArtInvestment объясняют снижение цен на русское искусство ухудшением внутренней экономической ситуации в России, падением уровня доходов населения, а также ростом неуверенности в будущем среди слоя людей, входящих в состав покупателей на рынке искусства.

Помимо этого, отмечаются также административные и законодательные преграды для деятелей искусства, желающих продать свои произведения в Китай или в Европу, где сохраняется спрос на русское искусство. В 2018 г. в прессе высказывались впечатления экспертов Sotheby`s и Christie`s, специализирующихся на русском искусстве. Согласно их наблюдениям, российским покупателям стало сложнее принимать участие в аукционных торгах в Лондоне ввиду причин политического характера. Также, отмечался спад популярности искусства и антикварных предметов периода Российской империи в лидирующих аукционных домах.

Глава 4. Сравнение эффективности инвестиций в русскую скульптуру и другие активы

В данном разделе будет произведено сравнение средней годовой доходности построенного ценового индекса русской скульптуры со средней годовой доходностью следующих более традиционных активов российского и международного рынка: акции компаний российского рынка (индекс РТС), акции компаний американского рынка (индекс S&P500), индекс российских корпоративных облигаций ММВБ, индекс государственных облигаций РФ (RGBI), индекс краткосрочных и долгосрочных государственных облигаций США (3-месячные казначейские векселя и 10-летние казначейские облигации США), хедж-фонды (Credit Suisse Hedge Fund Index), недвижимое имущество (FTSE Nareit Real Estate 50), товары, нефтепродукты и сырье (Thomson Reuters CRB), корпоративные облигации (Merrill Lynch Corporate Bonds Master index).

Среднеарифметическая годовая доходность построенного ценового индекса русской скульптуры с 2000 по 2019 г. (2000 г. - базовый) равна 5,19%, что сопоставимо с рассчитанным в работе (Vosilov, 2015) уровнем среднегодовой доходности американских скульптур составил за период 1985 - 2013 составил 4,1%. Данный показатель для европейских скульптур был равен 25%, а для глобального ценового индекса - 19%. (Locatelli-Biey, Zanola, 2002) получили уровень среднегодовой доходности скульптур высшего ценового сегмента авторов различных национальностей в период 1987-1955, равный 6,75%. В других исследованиях, посвященных национальному искусству, но охватывающих не только рынок скульптуры, но и другие медиумы, тем не менее были получены близкие значения среднегодовой доходности: 5,51% для польского искусства (Lucinska, 2014), 3,58% для шведского (Durr, 2010), 8,42% для китайского Shi et al (2018), 8% для турецкого (Seзkin, Atukeren, 2009) и т. д. Далее будет произведено сравнение эффективности инвестиций в различные классы активов по следующим критериям:

1) Уровень среднегодовой доходности за период 2000-2019 гг. как показатель прибыльности инвестиций в данный актив:

2)

Таблица 4.1

Уровень доходности различных классов активов в период 2000-2019 гг.

Источник: расчёты автора

Индексы корпоративных и государственных облигаций РФ рассчитываются с 1 января 2003 г. и 31 декабря 2002 г., соответственно, поэтому все расчёты по данным индексам будут производиться отдельно от остальных:

Таблица 4.2

Уровень доходности активов в период 2002 - 2019 гг.

Источник: расчёты автора

Из данных Таблиц 4.1 и 4.2 видно, что по норме среднегодовой доходности в период 2002 - 2019 гг. лидируют акции российского рынка (индекс РТС), на втором месте располагается недвижимость, доходность которой в 1,83 раза ниже. Таким образом, русская скульптура занимает 6-ое место по данному показателю среди 9 классов активов, превосходя американские казначейские облигации и векселя, а также сырье и товары. Норма среднегодовой доходности русской скульптуры ниже, чем норма среднегодовой доходности индекса S&P 500 лишь на 0,11%. Что касается облигаций российского рынка, русская скульптура в период 2002 - 2019 гг. показала более чем вдвое высокую среднегодовую доходность, чем государственные облигации, но примерно на треть менее высокую, чем корпоративные. Однако, помимо сравнений средних значений показателя доходности инвестиций, важно также рассмотреть их распределение и его характеристики (таблица 5.1 и 5.2).

Таблица 5.1

Характеристики распределения уровня доходностей активов в период 2000 - 2019 гг.

Источник: расчёты автора

Таблица 5.2

Характеристики распределения уровня доходностей активов в период 2002 - 2019 гг.

Источник: расчёты автора

Согласно полученным значениям статистики Харке-Бера (рассчитанной с использованием коэффициента асимметрии и эксцесса) и соответствующего уровня p-value, гипотеза о нормальном распределении доходностей отвергается на уровне значимости 0,05% для хедж-фондов, недвижимости, индекса РТС и корпоративных облигаций США (2000 - 2019 гг.), и для государственных и корпоративных облигаций российского рынка (2002 - 2019 гг.). Для остальных типов активов, в том числе и для русской скульптуры, нет оснований отвергнуть гипотезу о нормальном распределении доходностей.

Также, ряд доходностей русской скульптуры в период 2000-2019 гг. обладает низким положительным коэффициентом асимметрии и низким отрицательным коэффициентом эксцесса. Таким образом, в случае русской скульптуры, и экстремально низкие, и экстремально высокие доходности могут иметь место с равным низким уровнем вероятности. Отрицательный коэффициент эксцесса, значительно отличающийся от данного показателя у нормального распределения, в случае анализа инвестиций означает рост неопределенности относительно ожидаемой нормы доходности ввиду увеличения рассеяния ее значений вокруг среднего. Среди сравниваемых активов отсутствует такие примеры.

Для сравнения, распределение индекса РТС по результатам теста Харке-Бера нельзя считать не отличающимся от нормального. Его коэффициент асимметрии является положительным, то есть для индекса РТС положительные отклонения нормы доходности от ее среднего значения будут значимо более вероятны, чем для русской скульптуры.

3) Стандартное отклонение значения показателя среднегодовой доходности как меры риска (волатильности) данного актива:

Таблица 6.

Стандартное отклонение различных классов активов за период 2000 - 2019 гг. и 2002 - 2019 гг. (помечены *)

Источник: расчеты автора

Волатильность доходности русской скульптуры в период 2000 - 2019 гг. выше, чем волатильность казначейских облигаций США, казначейских векселей, сырья и товаров (активов, среднегодовая норма доходности которых является более низкой), и выше, чем волатильность доходности индекса S&P500. Лишь индекс РТС обгоняет русскую скульптуру по данному показателю, но и его среднегодовая доходность выше примерно в 4,35 раза. В период 2002 - 2019 г. волатильность доходности русской скульптуры также заметно превышает данный показатель облигаций российского финансового рынка.

4) Значение коэффициента Шарпа (Sharpe, 1966) есть показатель эффективности инвестиций, учитывающий как средний уровень доходности актива (портфеля), так и уровень его риска. Рассчитывается данный коэффициент как частное среднего значения премии за риск данного актива (портфеля) по отношению к некоторому безрисковому активу и ее стандартного отклонения:

Где - доходность -того актива в период , - доходность безрискового актива в период (в данном исследовании в качестве безрискового актива будут использоваться 3-х месячные казначейские векселя США), - стандартное отклонение данной разности за период .

Чем более высокое значение принимает коэффициент Шарпа, тем более высокую дополнительную доходность (по сравнению с базовым активом) получает инвестор на единицу риска, связанного с данным вложением;