Дипломная работа: Инвестирование в искусство на примере русской скульптуры

Таблица 7.1

Коэффициент Шарпа различных классов активов 2000 - 2019 гг.

Источник: расчёты автора

Таблица 7.2

Коэффициент Шарпа различных классов активов 2002 - 2019 гг.

Источник: расчёты автора

Значение коэффициента Шарпа сконструированного индекса русской скульптуры является самым низким среди всех положительных как в период 2000 - 2019 гг., так и в период 2002 - 2019 гг. Следовательно, инвестиции в недвижимость, акции российского рынка, корпоративные облигации, хедж-фонды, акции американского рынка, российские государственные и корпоративные облигации являются более эффективными, согласно данному показателю, чем инвестиции в русскую скульптуру.

5) Оцененные значения коэффициентов модели CAPM в виде, предложенном в работе Jensen (1968):

Где - доходность -того актива в период - доходность безрискового актива (также 3-х месячных казначейских векселей в данном исследовании) в период , - доходность рыночного портфеля (в данном исследовании в качестве доходности рыночного портфеля будет использоваться доходность фондового индекса S&P 500), оцениваемый коэффициент, измеряющий уровень чувствительности актива к колебаниям доходности рыночного портфеля (также данный коэффициент выступает мерой систематического риска), оцениваемая константа, позволяющая измерить уровень дополнительной доходности, получаемой инвестором в результате вложения средств в недооцененный актив (Берзон, Дорошин, 2012). Значение данного коэффициента является положительным, если актив - объект инвестирования приносит дополнительную доходность, превышающую уровень, соответствующий данному уровню риску, нулевым - если доходность актива полностью соответствует уровню его риска, и отрицательным - в случае уровень риска актива не покрывается его доходностью. Величина также является премией за риск -того актива. Для целей данного исследования, а именно для сравнения эффективности инвестиций в различные классы активов, особенно важно значение коэффициента , которое является положительным и превышающим 1 для активов подверженным изменениям рынка в том же направлении, но в большей степени, равным 1 для активов, изменяющихся так же, как рынок, принадлежащим интервалу [0;1], в случае если направление изменений актива соответствует рыночному, но в меньшей степени. Отрицательные значения коэффициента трактуются аналогичным образом, только изменения актива обратны рыночным.

Таблица 8.1

Результаты оценки CAPM (2000 - 2019 гг.)

Источник: расчёты автора

Таблица 8.2

Результаты оценки CAPM (2002 - 2019 гг.)

Источник: расчёты автора

Русская скульптура в период 2000 - 2019 гг. (Таблица 5.1) имеет самое низкое положительное значение коэффициента , которое, тем не менее, не является значимым, на любои разумном уровне значимости, в отличие от всех других классов активов, коэффициент значим на уровне значимости 0.05. В исследовании (Agnello, 2016) данный коэффициент для произведений американских художников тоже был ниже 1, а для дорогостоящих произведений- близким к 0. Самый высокий «бета-фактор» приходится на индекс недвижимости. Таким образом, рынок русской скульптуры изменяется вслед за изменениями на рынке акций (представленном индексом S&P 500), однако его реакция остается достаточно слабой. Коэффициент
для рынка русской скульптуры является положительным (и тоже незначимым), но его значение ниже, чем данный показатель индекса РТС, недвижимости и товаров и сырья, то есть вложения в русскую скульптуру приносят меньшую дополнительную доходность по отношению к соответствующей уровню риска, чем перечисленные выше активы, но более высокую, чем дополнительная доходность инвестиций в хедж-фонды, 10-летние казначейские облигации и корпоративные облигации. Однако, нельзя оставлять без внимания то, что коэффициент является значимым на 0.05 уровне значимости только для индекса недвижимости.

В период 2002 - 2019 гг. (Таблица 5.2) русская скульптура тоже имеет самое низкое значение «бета», которое не является значимым, в отличие от данного коэффициента в моделях для облигаций российского рынка. Коэффициент «альфа» не является значимым ни для одного из активов, тем не менее, он положителен для русской скульптуры и отрицателен для государственных облигаций российского рынка, что сигнализирует о более высоком уровне дополнительной доходности инвестиций в русскую скульптуру.

6) Значения коэффициента Трейнора (Treynor, 1965), инструмента оценки эффективности инвестиций, представляющего собой отношение его средней дополнительной по сравнению с безрисковой ставкой доходности актива к мере его систематического риска, выраженной коэффициентом , ранее оцененным в модели CAPM. Коэффициент Трейнора рассчитывается по следующей формуле:

Чем выше значение коэффициента Трейнора, тем более эффективным является инвестиционный портфель с точки зрения соотношения его риска и дополнительной доходности.

Таблица 7.1

Коэффициент Трейнора различных классов активов 2000 - 2019 гг.

Источник: расчёты автора

Таблица 7.2

Коэффициент Трейнора различных классов активов 2002 - 2019 гг.

Источник: расчёты автора

Коэффициент Трейнора сконструированного индекса русской скульптуры является самым высоким среди всех классов активов, собранных в Таблице 7.1. Его значение в 2.17 раз превышает следующее по величине, относящееся к индексу РТС. Таким образом, согласно результатам сравнения данного показателя, инвестиции в русскую скульптуру являются более эффективными, чем в традиционные финансовые активы (акции, государственные и корпоративные облигации и т. д.), недвижимость, товары и сырье. Согласно данным Таблицы 7.2 коэффициент Трейнора русской скульптуры также превосходит коэффициент Трейнора российских государственных и корпоративных облигаций, на основании чего можно сделать аналогичный вывод о сравнительной эффективности инвестиций в русскую скульптуру.

7) Значение коэффициента парной корреляции между показателями средней годовой доходности русской скульптуры и финансовыми активами. Данное значение следует сравнивать с аналогичным показателем для недвижимости, сырья и товаров, чтобы выявить, какой из нефинансовых активов является наименее коррелированным с финансовыми рынками. Таким образом, будет получен ответ на вопрос о наличии возможностей диверсификации портфеля при инвестировании в скульптуры русских авторов.

Таблица 10.1

Коэффициент парной корреляции между различными классами активов (2000 - 2019 гг.)

Источник: расчёты автора

Таблица 10.2

Коэффициент парной корреляции между различными классами активов (2000 - 2019 гг.)

Источник: расчёты автора

Вывод: доходность русской скульптуры за период 2000-2019 гг. положительно коррелирована с доходностью недвижимости, индекса РТС, казначейских облигаций и сырья и товаров, и отрицательно с другими типами активов. Наиболее высокое абсолютное значение коэффициента парной корреляции имеет место в случае индекса S&P 500 (- 0.32). На этом основании можно утверждать о наличии умеренно слабой отрицательной связи между двумя рынками. Второй по величине коэффициент парной корреляции между доходностью русской скульптуры и доходностью товаров и сырья, равный 0,15, сигнализирует о наличии очень слабой прямой связи. В период 2002 - 2019 гг. коэффициенты корреляции доходности русской скульптуры с другими активами сигнализируют о наличии слабой обратной связи между ними. То есть, доходность русской скульптуры оказывается слабо коррелированной с доходностью рассматриваемых классов активов, что подтверждает вывод, сделанный, например, в работе (Campbell, 2004) о том, что предметы искусства, а именно, русская скульптура могут служить подходящим инструментом для диверсификации портфеля. Однако, ввиду высокой волатильности доходности и высоких транзакционных издержек, инвестиции в рынок искусства должны осуществляться на долгий срок.

Заключение

Произведения искусства в целом и скульптуры русских авторов в частности, относятся к объектам альтернативных инвестиций. Практика включения индивидуальными и институциональными инвесторами нетрадиционных активов в свои инвестиционные портфели, прежде всего с целью их диверсификации, существует уже долгие годы (Terhaar, Staub, Singer, 2003). К объектам альтернативных инвестиций относятся также вложения в хедж-фонды, недвижимость, различные типы сырья и товаров, коллекционные предметы и т. д.

В данной работе было произведено сравнение эффективности инвестиций в русскую скульптуру и в некоторые классы стандартных финансовых активов и перечисленных выше нетрадиционных. Рынок скульптуры в настоящее время остается недостаточно исследованным ввиду его меньшего объема по сравнению с доминирующим видом изобразительного искусства - живописью. Однако растущее внимание в академической и деловой среде к искусству как одному из объектов альтернативных инвестиций порождает потребность в более глубоком изучении второго по значимости его сегмента. Помимо этого, русская скульптура представляет собой пример национального искусства, более того, искусства развивающейся экономики, что предоставляет дополнительный интерес в предположении о повышенном уровне доходности национального искусства развивающихся стран, характерного, например, для искусства Китая.

В ходе исследования инвестиций в русскую скульптуру был проанализирован мировой рынок изобразительного искусства и положение скульптуры на нем, рассмотрены факторы ее ценообразования и сконструирован индекс русской скульптуры для периода 2000-2019 гг. на основе гедонистической модели, оцененной на данных российских и международных продаж русской скульптуры XIX-XX вв., то есть скульптур авторов, рожденных в Российской империи, СССР и РФ.

Согласно гедонистическому подходу, общепринятому в сфере подобных исследований, цена скульптуры полагалась зависящей от ее временных и не временных характеристик. Анализ динамики полученного индекса показал, что тенденции на рынке русской скульптуры не всегда совпадали с тенденциями на рынке и живописи, практически в полной мере повторяющими динамику рынка всего русского искусства в целом.

Далее, были сравнены такие показатели эффективности инвестиций русской скульптуры и других классов активов, как средняя годовая доходность, ее стандартное отклонение, коэффициенты Шарпа и Трейнора, коэффициент в модели CAPM, а также коэффициент парной корреляции доходности русской скульптуры с доходностью других активов. Среднегодовая доходность русской скульптуры составила 5,19% (в период 2000 - 2019 гг.) и 5,46% (в период 2002 - 2019 гг.), что превышает среднегодовую доходность вложений в хедж-фонды, казначейские векселя и казначейские облигации США, в сырье и товары, а также в российские государственные облигации. Однако, стандартное отклонение доходности русской скульптуры выше, чем соответствующий показатель данных типов активов, что говорит о более высокой степени риска вложений в русскую скульптуры. Более подробную информацию о соотношении риска и доходности для разных типов активов предоставляют значения коэффициента Шарпа, согласно которому инвестиции в русскую скульптуру являются более эффективными, чем инвестиции в казначейские облигации США, российские государственные облигации, и в товары и сырье, и коэффициента Трейнора, которое свидетельствует о том, что инвестиции в русскую скульптуру являются самыми эффективными среди всех остальных. Результаты оценки модели CAPM подтверждают, что динамика на рынке русской скульптуры довольно слабо следует за динамикой на рынке акций, однако коэффициенты парной корреляции русской скульптуры являются довольно низкими и в случае индекса S&P, и в случае других более традиционных активов, что означает наличие возможности диверсификации инвестиционного портфеля с помощью вложений в русскую скульптуру.