В условиях отмены комиссии банка за предоставление кредита такой способ рефинансирования ставит под вопрос и экономическую эффективность развития кредитования ипотечных операций. При рефинансировании ипотечных активов банки имели возможность заработать на комиссии за выдачу и быстрой продаже кредита. Эффективная ставка по 11-процентному кредиту при взимании комиссии за выдачу кредита в размере 1 % от его суммы и продаже кредита в течение месяца приводила к доходности по нему в размере 23 % годовых.
Несмотря на указанные недостатки, данный способ рефинансирования применяется на российском ипотечном рынке уже 15 лет и для ряда банков является единственной возможностью рефинансирования ипотечных активов. Поэтому, на наш взгляд, его использование является целесообразным, так как в данном случае кредитная организация, не отвлекая своего капитала, эффективно загружает свои «производственные мощности».
. Выпуск ценных бумаг на основе выданных кредитов с оставлением указанных кредитов на балансе банка-эмитента (балансовая секьюритизация).
Данный способ привлечения ресурсов прежде всего предназначен для ускорения оборачиваемости средств, размещаемых в форме кредитов, что должно способствовать максимально быстрому росту кредитного портфеля, если получаемые от секьюритизации финансовые ресурсы будут реинвестированы в продолжение экспансии кредитной организации на рынке кредитования. При этом данный механизм является абсолютно контролируемым со стороны банка, но по причине своей дороговизны он оказывается доступен исключительно лидерам банковского сектора. Облигации с ипотечным покрытием, выпуск которых осуществляется с баланса банка, напоминают европейские облигации, обеспеченные активами (covered bonds). На наш взгляд, в среднесрочной перспективе данная схема имеет целый ряд преимуществ перед традиционной секьюритизацией:
- выпускаемые бумаги могут иметь любую срочность - 1-2-3-5-10 лет;
- их графики погашения и выплаты процентов ничем не отличаются от графиков корпоративных облигаций;
- такие ипотечные бумаги наиболее соответствуют текущим возможностям внутреннего рынка капиталов;
- европейский рынок covered bonds и pfandbriefes показал гораздо более высокую устойчивость в условиях кризиса;
- меры, принимаемые в стране для развития рынка облигаций с ипотечным покрытием, выпускаемых коммерческими банками.
Единственным, но, конечно, крайне важным недостатком таких сделок остается невозможность списания ипотечного покрытия с баланса банка, а значит, отсутствие выигрыша по капиталу. Выпуск с баланса банка призван решить только задачу привлечения ликвидности. Кроме того, такой путь возможен только для банков, которые имеют достаточно высокий кредитный рейтинг (не ниже Baa3 по шкале рейтингового агентства Moody's). Таким образом, выпуск ипотечных ценных бумаг без создания SPV доступен только крупным банкам. Существует также проблема регулирования данного инструмента на уровне Закона «Об ипотечных ценных бумагах» и нормативно- правовой базы Банка России.
Для средних банков единственным способом привлечения ликвидности через финансовые инструменты является секьюритизация с созданием SPV.
. Выпуск ценных бумаг путем перевода активов в специально созданную компанию (SPV), единственным видом деятельности которой является эмиссия облигаций (традиционная секьюритизация).
Структура традиционной секьюритизации позволяет в первую очередь изолировать кредитное качество выпускаемых ценных бумаг от кредитоспособности банка-оригинатора, что оказывается крайне выгодным для мелких и средних кредитных организаций, не обладающих высокими международными рейтингами, но стремящимися, тем не менее, оптимизировать свой кредитный портфель. Учитывая бальшую доступность традиционной секьюритизации широкому кругу кредитных организаций, на наш взгляд, является наиболее подходящей для стран с развивающимся банковским сектором (таких, как Россия), представители которого не могут конкурировать с банками международного уровня по размерам собственного капитала и рыночной капитализации. Основная цель применения традиционной схемы секьюритизации совпадает с балансовой - это ускорение оборачиваемости кредитных активов посредством «досрочного» возврата кредитных средств через механизм секьюритизации.
Традиционная секьюритизация служит не только средством регулирования ликвидности, но и используется для улучшения показателей капитализации кредитных институтов. Однако следует отметить более сложную процедуру оформления сделки в рамках традиционной секьюритизации. Прежде всего это более высокая стоимость, а также необходимость наличия достаточно большого пула однородных кредитов (в среднем $50-100 млн). Кроме того, в ряде стран существуют законодательные ограничения по осуществлению подобных сделок.
Законодательства многих стран (в частности Германии) не содержат положений о возможности уступки будущих требований, уступки совокупности требований (оптовая уступка), а также уступки требований, которые не индивидуализированы. Отсутствие таких положений создает необходимость совершения двух сделок: об уступке требований и об уступке актов индивидуализации соответствующих требований, что также делает секьюритизацию невыгодной. А например, англосаксонское право предусматривает обязанность банков соблюдать конфиденциальность, что также представляется фактором, который осложняет проблему уступки прав по кредиту.
Избежать подобных проблем позволяет «синтетическая» секьюритизация, которая в Российской Федерации не получила достаточного развития, в отличие от ряда западных стран. Синтетическая секьюритизация может воспроизводить свойства традиционной секьюритизации в части передачи экономических рисков, но при этом без передачи активов с баланса оригинатора. Можно выделить следующие особенности синтетической секьюритизации:
- позволяет обойти проблемы, связанные с передачей пула активов с баланса, в результате чего упрощается и удешевляется процесс передачи кредитного риска;
- используя синтетическую структуру секьюритизации активов, сумма, которая может быть финансирована, превышает аналогичную сумму при традиционной секьюритизации;
- позволяет секьюритизировать активы различного класса и вида;
- пакет документации, регламентирующий сделку секьюритизации, более прост;
- при синтетической секьюритизации используются кредитные дери- вативы, благодаря которым покупатель защиты (в данном случае кредитор) получает преимущества рынка капиталов и частных инвесторов для целей защиты портфеля активов.
Сделки в рамках синтетической секьюритизации могут осуществляться как с использованием специализированной структуры SPV (когда происходит списание активов с баланса банка-оригинатора на баланс SPV), так и без ее использования (когда активы остаются на балансе оригинатора).
Синтетическая секьюритизация является наиболее подходящим выбором для банка, нацеленного на минимизацию кредитного риска при одновременном освобождении от многих организационных проблем (связанных с продажей активов или налогообложением), ведь данный метод позволяет «хирургически» перенести риски банка на рынок. Она может стать одной из основных схем, применяемых развивающимися банками, стремящимися обезопасить себя от колебаний в экономике страны и готовых заплатить за это определенную цену, даже несмотря на то, что такого вида затраты достаточно существенны и способны несколько снизить темпы развития самого банка.
Синтетическая секьюритизация для банков стала существенным инструментом управления рисками. Во-первых, она позволяет банкам передавать именно тот риск, который они хотят передать, а не все активы и риски, связанные с ними. Во-вторых, синтетическая секьюритизация - более легкий и менее дорогой способ осуществления управления рисками.
Секьюритизация несомненно является инновационной технологией, так как представляет собой достаточно гибкий инструмент. Существенной ее особенностью является возможность структурирования схемы секьюрити- зации под потребности ее инициаторов. Круг сделок в рамках секьюритиза- ции достаточно широк, и они могут сильно варьироваться в зависимости от пожеланий организаторов секьюритизации, что позволяет целенаправленно воздействовать на определенный риск, на группу рисков или на отдельный параметр риска, а также распределить риски между отдельными участниками сделки. Таким образом, структурирование сделки секьюритизации ограничивается лишь воображением участников и законодательной базой, в рамках которой осуществляется операция. Поэтому и существует такое многообразие форм, способов и видов секьюритизации.
В последние десятилетия происходит усложнение финансовых инструментов, при помощи которых происходит формирование ресурсов на ипотечном рынке. Наряду с традиционными ипотечными облигациями, ипотечными ценными бумагами прямого действия появились структурированные и декомпозированные ценные бумаги, производные от ипотечных ценных бумаг, ценные бумаги, выпущенные на основе синтетической секьюритизации: кредитный дефолтный своп, облигации с кредитным риском. Однако недостатки регулирования данного рынка могут привести к серьезным последствиям.
Агентство по ипотечному жилищному кредитованию с целью развития вторичного рынка ипотечных кредитов стимулирует банки самостоятельно выпускать облигации с ипотечным покрытием: выступает поручителем по эмиссии облигаций, выкупает старшие транши ипотечных облигаций участников рынка. В 2014 г. была создана мультиоригинаторная платформа секьюритизации, которая позволит осуществлять секьюритизационные сделки кредитным организациям, желающие провести секьюритизацию своих ипотечных кредитов, но не накопившим необходимого объема ипотечного портфеля. В этом году должна заработать система стандартизированного краткосрочного кредитования под залог ипотечных активов (ССК), в рамках которой технология организации сделок будет основана на типовой документации и единой инфраструктуре, что позволит банкам-заемщикам проще, быстрее и дешевле привлечь целевые ресурсы.
В настоящее время сложилась благоприятная ситуация для развития секьюритизационных сделок в Российской Федерации. Это связано как с потребностью российских коммерческих банков в новом финансовом инструменте, так и с инициативами Правительства РФ, способствующими развитию секьюритизации. Однако при развитии вторичного ипотечного рынка следует учитывать опыт других стран, прежде всего США, чтобы не допустить подобных ошибок. Несмотря на тяжелые последствия для экономики США, выпуск ипотечных ценных бумаг не прекратился. Кризис показал необходимость более грамотного подхода к оценке рисков на ипотечном рынке во всем мире. Мировой опыт свидетельствует, что если не будут созданы условия для бесперебойного доступа кредитных организаций к долгосрочным и относительно дешевым источникам фондирования, ипотечные кредиты не станут доступными, а значит, не может быть решена и жилищная проблема в стране.
Можно выделить следующие основные проблемы, с которыми столкнется банк при практическом использовании отдельных моделей рефинансирования:
- рефинансирование ипотечных кредитов, основанное на привлечении универсальным коммерческим банком новых ресурсов из различных источников требует наличия доступных долгосрочных ресурсов на отечественном или зарубежном финансовом рынке и высокого качества управления ликвидностью банка;
- рефинансирование на основе модели контрактных сбережений предполагает наличие серьезной информационной базы и методологии оценки рисков инвесторов;
- практическая реализация модели рефинансирования ипотечных банков путем выпуска ими обеспеченных ипотечных облигаций требует отработанной технологии формирования пулов ипотечных ссуд, наличия правовой основы для выпуска ценных бумаг и государственной поддержки соответствующих проектов;
- рефинансирование на основе секьюритизации возможно при
определенном уровне развития фондового рынка, его инфраструктуры и системы
ипотечного кредитования, наличии технологий секьюритизации, адаптированных к
экономическим и правовым условиям, в которых функционируют коммерческие банки
данной страны, способности банков принять на себя высокий уровень затрат при
данной модели рефинансирования, наличии механизмов повышения надежности ценных
бумаг.
Ипотечные ценные бумаги - это долговые ценные бумаги, вложенные с помощью обязательств по одному или нескольким ипотечным кредитам. Процентные выплаты и выплаты по основной сумме долга по данным ценным бумагам осуществляется из средств, полученных по обеспечивающим кредитам.
ноября 2003 г. на российском финансовом рынке появились ипотечные ценные бумаги в связи с вступлением в силу Федерального закона от 11.11.2003 № 152-ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах». Данный закон определил существование двух видов ипотечных ценных бумаг.
Облигации с ипотечным покрытием - это облигации, подлежащие регистрации в Федеральной службе по финансовым рынкам, исполнение обязательств по которым предполагает обеспечение залогом ипотечного покрытия. Облигации могут выпускаться в бездокументарной и документарной форме. Предъявительские ценные бумаги могут существовать только в документарной форме, а именные ценные бумаги могут выпускаться исключительно в бездокументарной форме. Облигации предоставляют своему держателю право на получение номинальной стоимости и заранее установленного процента, так как являются долговыми ценными бумагами. Ипотечные ценные бумаги - облигации с ипотечным покрытием и ипотечные сертификаты участия.
Вместе с приобретением сертификатов участия их держатели могут автоматически заключать договор доверительного управления с эмитентом, который выступает в роли доверительного управляющего ипотечным покрытием, а также приобрести долю в общей собственности на ипотечное покрытие. Ипотечные сертификаты участия могут выпускаться исключительно в бездокументарной форме и являются именными ценными бумагами. Ипотечный сертификат участия не подлежит государственной регистрации в Банке России и не является эмиссионной ценной бумагой.
Как класс долговых инструменов ипотечные облигации и сертификаты участия появились совсем недавно, но, несмотря на это они представляют интерес для институциональных инвесторов.
Эмитентами облигаций с ипотечным покрытием могут являться только ипотечные агенты и кредитные организации, данный момент определяется российским законодательством. Эмитент ипотечных ценных бумаг должен соблюдать строгие требования по раскрытию информации и придерживаться нормативов Банка России. До сих пор для эмитентов ипотечных ценных бумаг устанавливались достаточно высокие нормативы достаточности капитала, что составляло 14%. В июне 2007 г. было принято решение о том, чтобы снизить данное требование в целях обеспечения стимулирования ипотечного рынка.
Не менее 80% стоимости облигаций ипотечные ценные бумаги в обязательном порядке должны обеспечиваться покрытием.
Следует отметить то факт, что если говорить о системе льготного налогообложения, то ипотечные ценные бумаги подлежат налогообложению по ставке 15% годовых, необеспеченные ценные бумаги - 24%, ипотечные бумаги, выпущенные до 01.01.2007, облагаются налогом по ставке 9% годовых.
Данные бумаги интересны для инвесторов не доходностью, а их ликвидностью и надежностью. Доходность по ипотечных ценных бумаг не должна быть слишком высокой, иначе ресурсы, привлекаемые на рынок кредитования, будут очень дороги. Однако данный инструмент будет интересен тем, кто хочет вложить свои сбережения, чтобы получать обещанный доход. Ипотечные ценные бумаги являются интересными для страховых компаний, пенсионных фондов, и другим инвесторам в России, которые имеют в своем распоряжении большие денежные средства.