ПРИЛОЖЕНИЕ 2
Методы расчета поправки на риск
Взависимости от того, каким методом учитывается неопределенность условий реализации проекта при определении ожидаемого ЧДД, норма дисконта в расчетах эффективности может включать или не включать поправку на риск. Включение поправки на риск обычно производится, когда проект оценивается при единственном сценарии его реализации.
Норма дисконта, не включающая премии за риск (безрисковая норма дисконта), отражает доходность альтернативных безрисковых направлений инвестирования.
Норма дисконта, включающая поправку на риск, отражает доходность альтернативных направлений инвестирования, характеризующихся тем же риском, что и инвестиции в оцениваемый проект.
Норму дисконта, не включающую поправки на риск (безрисковую норму дисконта), рекомендуется определять в следующем порядке.
Безрисковая коммерческая норма дисконта, используемая для оценки коммерческой эффективности проекта в целом, может устанавливаться в соответствии с требованиями к минимально допустимой будущей доходности вкладываемых средств, определяемой в зависимости от депозитных ставок банков первой категории надежности (после исключения инфляции), а также (в перспективе) ставки LIBOR по годовым еврокредитам, освобожденной от инфляционной составляющей, практически 4 – 6 %.
Безрисковая коммерческая норма дисконта, используемая для оценки эффективности участия предприятия в проекте, назначается инвестором самостоятельно.
Ввеличине поправки на риск в общем случае учитывается три типа рисков, связанных с реализацией инвестиционного проекта:
–страновой риск;
–риск ненадежности участников проекта;
–риск неполучения предусмотренных проектом доходов. Поправка на каждый вид риска не вводится, если инвестиции за-
страхованы на соответствующий страховой случай (страховая премия при этом является определенным индикатором соответствующего вида рисков). Однако при этом затраты инвестора увеличиваются на
131
размер страховых платежей.
Страновой риск обычно усматривается в возможности:
–конфискации имущества либо утери прав собственности при выкупе их по цене ниже рыночной или предусмотренной проектом;
–непредвиденного изменения законодательства, ухудшающего финансовые показатели проекта (например, повышение налогов, ужесточение требований к производству или производимой продукции по сравнению с предусмотренными в проекте);
–смены персонала в органах государственного управления, трактующего законодательство непрямого действия.
Величина поправки на страновой риск оценивается экспертно:
–по зарубежным странам на основании рейтингов стран мира по уровню странового риска инвестирования, публикуемых специализированной рейтинговой фирмой BERI (Германия), Ассоциацией швейцарских банков, аудиторской корпорацией "Ernst @ Young";
–по России страновой риск определяется по отношению к безрисковой, безинфляционной норме дисконта и может превышать ее в 2, 3 и более раз. При этом размер поправки на страновой риск снижается в условиях предоставления проекту федеральной (и в меньшей степени региональной) поддержки, а также когда проект реализуется на условиях соглашения о разделе продукции.
Риск ненадежности участников проекта обычно усматривается в возможности непредвиденного прекращения реализации проекта, обусловленного:
–нецелевым расходованием средств, предназначенных для инвестирования в данный проект или для создания финансовых резервов, необходимых для реализации проекта;
–финансовой неустойчивостью фирмы, реализующей проект (недостаточное обеспечение оборота собственными оборотными средствами, недостаточное покрытие краткосрочной задолженности оборотом, отсутствие достаточных активов для имущественного обеспечения кредитов и т.п.);
–недобросовестностью, неплатежеспособностью, юридической недееспособностью других участников проекта (например, строительных организаций, поставщиков сырья или потребителей продукции), их ликвидацией или банкротством. Этот риск наиболее существенен по отношению к малым предприятиям.
Размер премии за риск ненадежности участников проекта определяется экспертно каждым конкретным участником проекта с уче-
132
том его функций, обязательств перед другими участниками и обязательств других участников перед ним. Обычно поправка на этот вид риска не превышает 5 %, однако ее величина существенно зависит от того, насколько детально проработан организационно-экономический механизм реализации проекта, насколько учтены в нем опасения участников проекта. В частности, размер поправки:
–уменьшается, если один из участников предоставляет другому имущественные гарантии выполнения своих обязательств;
–увеличивается, если независимо от характера проекта данный участник не располагает проверенной информацией о платежеспособности и надежности других участников проекта, которые должны оплачивать производимые им работы (продукцию, услуги) или совместно участвовать в финансировании проекта.
Риск неполучения предусмотренных проектом доходов обусловлен прежде всего техническими, технологическими и организационными решениями проекта, а также случайными колебаниями объемов производства и цен на продукцию и ресурсы. Поправка на этот вид риска определяется с учетом технической реализуемости и обоснованности проекта, детальности проработки проектных решений, наличия необходимого научного и опытно-конструкторского задела и представительности маркетинговых исследований.
Вопрос о конкретных значениях поправок на этот вид риска для различных отраслей промышленности и различных типов проектов является малоизученным. Если отсутствуют специальные соображения относительно рисков данного конкретного проекта или аналогичных проектов, размер поправок рекомендуется ориентировочно определять в соответствии с табл. П.2.1.
Риск неполучения предусмотренных проектом доходов снижает-
ся:
–при получении дополнительной информации о реализуемости и эффективности новой технологии, о запасах полезных ископаемых и т.п.;
–при наличии представительных маркетинговых исследований, подтверждающих умеренно пессимистический характер принятых в проекте объемов спроса и цен и их сезонную динамику;
–в случае, когда в проектной документации содержится проект организации производства на стадии его освоения.
133
|
|
Таблица П.2.1 |
||
Ориентировочная величина поправок на риск неполучения |
||||
|
предусмотренных проектом доходов |
|
||
Величина |
Пример цели проекта |
Величина поправки |
||
риска |
на риск, % |
|||
|
||||
Низкий |
Вложения в развитие производства на ба- |
3 |
– 5 |
|
|
зе освоенной техники |
|
|
|
Средний |
Увеличение объема продаж существую- |
8 – 10 |
||
|
щей продукции |
|
|
|
Высокий |
Производство и продвижение на рынке |
13 |
– 15 |
|
|
нового продукта |
|
|
|
Очень |
Вложения в исследования и инновации |
18 |
– 20 |
|
высокий |
|
|
|
|
При определении размера премии за риск в качестве аналога возможно использование зарубежных рекомендаций, приведенных в табл. П.2.2.
Рекомендуемый размер премии за риск |
Таблица П.2.2 |
|
|
|
|
|
|
Поправка |
Группа инвестиций |
|
на риск |
|
|
(ПР) |
1 |
|
2 |
Замещающие инвестиции – категория 1 (новые машины и обору- |
|
0 |
дование, транспортные средства и т.д., которые будут выполнять в |
|
|
основном те же функции, что и старое оборудование, которое за- |
|
|
меняется) |
|
|
Замещающие инвестиции – категория 2 (новые машины и обору- |
|
0,03 |
дование, которые заменяют старое оборудование, но являются |
|
|
технологически более совершенными, требуют более высокой |
|
|
квалификации работников, других производственных подходов и |
|
|
т.п.) |
|
|
Замещающие инвестиции – категория 3 (новые мощности, которые |
|
0,06 |
замещают старые мощности, новые заводы на том же или другом |
|
|
месте) |
|
|
Новые инвестиции – категория 1 (новые мощности или связанное |
|
0,05 |
оборудование, с помощью которого будут производиться или про- |
|
|
даваться те продукты, которые уже производились) |
|
|
Новые инвестиции – категория 2 (новые мощности или машины |
|
0,08 |
для производства или продажи производственных линий, которые |
|
|
тесно связаны с существующими производственными линиями) |
|
|
Новые инвестиции – категория 3 (новые мощности или машины, |
|
0,15 |
или поглощение (приобретение) других фирм для производства |
|
|
линий, которые не связаны с первоначальной деятельностью ком- |
|
|
пании) |
|
|
134
Окончание табл. П.2.2
|
1 |
2 |
Инвестиции в НИР – категория 1 |
(прикладные НИР, направленные |
0,10 |
на определенные специфические цели) |
|
|
Инвестиции в НИР – категория 2 |
(фундаментальные исследования, |
0,20 |
цели которых могут быть пока точно не определены и результат |
|
|
точно не известен) |
|
|
Таким образом, норма дисконта с учетом риска будет представлять собой:
Ер = Е + ПР.
Поправка на риск, помимо вышеизложенного метода, может быть определена пофакторным расчетом. При этом в поправке на риск суммируется влияние учитываемых факторов. В первую очередь к числу этих факторов можно отнести:
–необходимость проведения НИОКР с заранее неизвестными результатами силами специализированных научно-исследовательских и/или проектных организаций и продолжительность НИОКР;
–новизну применяемой технологии (традиционная, новая, отличающаяся от традиционной различными особенностями и используемыми ресурсами и т.д.);
–степень неопределенности объемов спроса и уровня цен на производимую продукцию;
–наличие нестабильности (цикличности) спроса на продук-
цию;
–наличие неопределенности внешней среды при реализации проекта (горно-геологические, климатические и иные природные условия, агрессивность внешней среды и т.п.);
–наличие неопределенности процесса освоения применяемой техники или технологии.
Каждому фактору в зависимости от его оценки можно приписать величину поправки на риск по этому фактору, вообще говоря, зависящую от отрасли, к которой относится проект, и региона, в котором он реализуется. В тех случаях, когда эти факторы являются независимыми и в смысле риска дополняют друг друга, поправки на риск по отдельным факторам следует сложить для получения общей поправки, учитывающей риск неполучения доходов, запланированных проектом. Однако для избежания повторного счета значения поправок на риск по отдельным факторам можно складывать не всегда. Например, поправку на риск, соответствующую необходимости проведения
135