Материал: 3919

относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которой делает проект убыточным.

В качестве платы за пользование авансированными в деятельность предприятия финансовыми ресурсами уплачиваются проценты, дивиденды и т.д., т.е. предприятие несет некоторые обоснованные расходы на поддержание своего экономического потенциала. Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов – цена авансированного капитала (СС). Предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения СС. Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта:

IRR › СС, проект следует принять; IRR ‹ СС, проект следует отклонить.

Обычно минимально допустимое значение внутренней нормы доходности принимается более высоким, чем стоимость капитала, на некоторую величину с учетом риска проекта.

К достоинствам этого показателя можно отнести то, что информативен и учитывает потерю ценности поступлений будущих периодов. К недостаткам – то, что он не зависит от объема финансирования.

Показатель IRR является наиболее приемлемым для сравнительной оценки. При этом сравнительная оценка может осуществляться не только в рамках рассматриваемых инвестиционных проектов, но и в более широком диапазоне. Например, сравнение внутренней нормы доходности по инвестиционному проекту с уровнем прибыльности используемых активов в процессе текущей хозяйственной деятельности компании или со средней нормой прибыльности инвестиций и с нормой прибыльности по альтернативному инвестированию. Кроме того, каждая кампания с учетом своего уровня инвестиционных рисков может установить для себя используемый для оценки проектов критериальный показатель внутренней нормы доходности.

Период (срок) окупаемости (PP - Payback period).

Сроком окупаемости проекта называется время за которое поступления от производственной деятельности предприятия покроют затраты на инвестиции. Обычно измеряется в годах или месяцах.

21

Это одни из самых простых и широко распространенных показателей экономического обоснования инвестиций в мировой практике.

Алгоритм расчета срока окупаемости зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиций. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового расхода обусловленного ими.

РР= DI

Если доход по годам распределяется неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиции будут погашены кумулятивным доходом.

Показатель срока окупаемости инвестиций очень прост в расчетах, вместе с тем он имеет ряд недостатков, на которые необходимо обращать внимание при анализе:

-не учитывает влияние доходов последних периодов;

-не обладает свойством аддитивности;

-не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением ее по годам, если при расчете срока окупаемости использовать не дисконтированные величины.

Наиболее правильно срок окупаемости определять на основе дисконтированных величин.

Существует ряд ситуаций, при которых применение метода, основанного на расчете срока окупаемости затрат, для экономического обоснования инвестиций является наиболее целесообразным. В частности, это ситуация, когда руководители предприятия в большей степени озабочены решением проблемы ликвидности, а не прибыльности проекта – главное, чтобы инвестиции окупались и как можно скорее. Метод также хорош в ситуации, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска, поэтому, чем короче период окупаемости, тем менее рискован проект.

3.

Метод приростных показателей используется при анализе инвестиционных проектов, каждый из которых является эффективным.

1.Определяется разность показателей, обладающих свойством аддитивности для анализируемых альтернативных проектов (величина инвестиций, годовой доход,

NPV);

2.Определяются расчетным путем показатели NPV и PI для условного проекта с приростными показателями;

3.Проводится сравнение полученного значения IRR для условного проекта с процентной ставкой (r), при которой рассчитывались значения NPV анализируемых проектов.

Если IRR условного проекта больше, чем r то принимается проект с большими инвестициями как наиболее эффективный, и, наоборот, если IRR меньше r, то принимается проект с меньшей величиной инвестиций.

22

При использовании различных способов формирования приоритетных рядов проектов необходимо учитывать и величину NPV. Так как NPV обладает свойством аддитивности, это позволяет суммировать показатели по всей совокупности проектов, включаемых в инвестиционную программу, и определять суммарный рост экономического потенциала от реализации.

4.

Расчет коэффициента дисконтирования представляет известные трудности. Учитывая ограничения метода дисконтирования денежных потоков, в мировой практике распространен опционный метод, которые базируется на принципах дисконтирования, но учитывает управленческую гибкость, так как рассматривает инвестиционный проект как систему опционов (возможностей), которую руководитель может использовать или не использовать в будущем.

Метод реальных опционов отличается организацией, комплектностью и направленностью процесса оценки. Оценка реальных опционов построена на постоянном взаимодействии экономистов, юристов, технологов, кадровиков, финансистов и пр. В результате обеспечивается реалистичность, обоснованность и комплектность результатов оценки.

Оценка реальных инвестиционных проектов опционным методом состоит из нескольких этапов.

Вначале специалисты разных направлений анализируют ожидаемые воздействия факторов внешней среды и внутренний потенциал предприятия для установления возможности реализации проектов в заданных условиях. Одновременно выявляются возможные действия, направленные на минимизацию ущерба и максимальное использование благоприятных факторов. В результате комплексного обсуждения вырабатывается генеральная линия с основными параметрами развития, необходимыми для принятия будущих управленческих решений.

На следующем этапе прогнозная информация о будущих параметрах развития формализуется с использованием вероятностных методов. В частности, на основании анализа рынка прогнозируется диапазон возможных колебаний цен и спроса на будущую продукцию, ожидаемые варианты редакции законодательных актов, динамика инфляции и т.п.

На основе имеющийся информации возможно построение экономикоматематической имитационной модели, которая позволяет сформировать адаптивный план управления инвестиционной программой развития предприятия.

По мнению специалистов, опционный метод оценки реальных проектов – это очень перспективный метод, применение которого обеспечивает конкурентные преимущества предприятия в будущем.

23

5.

Цель анализа чувствительности инвестиционного проекта – установить уровень влияния отдельных варьирующих факторов на финансовые показатели инвестиционного проекта. Его инструментарий позволяет оценить потенциальное воздействие риска на эффективность проекта.

Ванализе чувствительности инвестиционные критерии определяются для широкого диапазона исходных условий. Выделяются наиболее важные параметры проекта, выявляются закономерности изменения финансовых результатов от динамики каждого из параметров.

Входе исследования чувствительности проекта обычно рассматривают следующие параметры:

1. физический объем продаж как результат емкости рынка, доли предприятия на рынке, потенциала роста рыночного спроса;

2. цена продукта (услуги);

3. темп инфляции;

4. необходимый объем инвестиций;

5. потребность в оборотном капитале;

6. переменные издержки;

7. постоянные издержки;

8. учетная ставка банковского процента.

Данные параметры не могут быть изменены посредством принятия управленческих решений.

Впроцессе анализа чувствительности вначале определяется базовый вариант, при котором все изучаемые факторы принимают свои первоначальные значения. Только после этого значение одного из исследуемых факторов варьируется в определенном интервале при стабильных значениях остальных параметров. При этом оценка чувствительности проекта начинается с наиболее важных факторов, которые соответствуют пессимистическому и оптимистическому сценариям. Только после этого устанавливается влияние изменений отдельных параметров на уровень эффективности проекта.

Кроме того, анализ чувствительности положен в основу принятия проекта.

Вформировании денежного потока проекта, а, следовательно, его эффективности участвуют факторы позитивного (доходного) и негативного (расходного) характера.

Показатель чувствительности вычисляется как отношение процентного изменения критерия (выбранного показателя эффективности инвестиций относительно базисного варианта) к изменению значения фактора на один процент. Таким способом определяются показатели чувствительности по каждому из исследуемых факторов.

С помощью анализа чувствительности на базе полученных данных можно установить наиболее приоритетные с точки зрения риска факторы, а также разработать наиболее эффективную стратегию реализации инвестиционного проекта.

Несмотря на все преимущества – объективность, простота расчетов, наглядность, данный метод обладает серьезным недостатком - однофакторностью.

24

Он ориентирован только на изменение одного фактора проекта, что приводит к недоучету возможностей связи между отдельными факторами или недоучету их корреляции. Поэтому на практике используется также метод анализа сценариев. Он включает в себя учет одновременного изменения ряда факторов, влияющих на степень риска проекта. Таким образом, определяется воздействие одновременного изменения всех остальных переменных проекта, характеризующих его денежные потоки. Важным преимуществом метода является тот факт, что отклонения параметров рассчитываются с учетом их корреляции.

25