Материал: 3919

Лекция 4 Финансовые инвестиции

1.Ценные бумаги и их оценка.

2.Формирование портфеля ценных бумаг.

1.

Под финансовыми инвестициями понимается вложение средств в различные финансовые активы, наибольшую долю среди которых, как правило, занимают вложения в ценные бумаги.

Ценная бумага – это документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление и передача которых возможны только при его предъявлении.

Статьёй 143 ГК РФ установлены следующие виды ценных бумаг: облигация, вексель, чек, депозитный и сберегательный сертификаты, банковская сберегательная книжка, акция, приватизационные бумаги.

Перечисленные ценные бумаги являются пер и ными, помимо их, на фондовом рынке могут обращаться произ одные ценные бумаги, удостоверяющие право владельца на покупку или продажу первичных ценных бумаг. К ним относятся: опционы, фьючерсы, варранты, форварды.

Основные этапы инвестирования в финансовые активы:

1.Выбор инвестиционной политики;

2.Анализ ценных бумаг;

3.Формирование портфеля ценных бумаг;

4.Пересмотр портфеля ценных бумаг;

5.Оценка эффективности портфеля ценных бумаг.

Выбор инвестиционной политики включает определение целей инвестирования и объема инвестируемых средств. Цели инвестирования должны формироваться с учетом доходности и риска. Этот этап завершается выбором потенциальных видов финансовых активов для включения в портфель.

Анализ ценных бумаг включает изучение отдельных видов ценных бумаг, в рамках, выбранных на предыдущем этапе. Анализ финансовых активов основан на сопоставлении их рыночной и внутренней стоимости. Обе характеристики ценных бумаг изменчивы в динамике.

Возможны три ситуации: Ср› Свн; Ср‹ Свн; Ср= Свн.

Первое соотношение показывает, что данная ценная бумага продается по завышенной цене, следовательно, её приобретение в настоящий момент нерационально.

Второе соотношение свидетельствует об обратном, рыночная стоимость ценной бумаги занижена, т.е. приобретение рационально.

Согласно третьему соотношению рыночная стоимость полностью отражает внутреннюю, поэтому всякие операции по покупке и продаже ценной бумаги бессмысленны.

26

Существует много подходов к анализу ценных бумаг, при этом используются следующие понятия:

Номинальная стоимость – стоимость, указанная на бланке ценной бумаги; Рыно ная стоимость – цена, по которой ценную бумагу можно приобрести

на рынке; Внутренняя стоимость – стоимость, полученная посредством приведения

будущих поступлений по ценной бумаге к настоящему моменту времени. В условиях эффективного рынка внутренняя и рыночная стоимости должны совпадать;

Доход – измеряется в абсолютном выражении, может включать дивиденды, проценты, прирост капитализированной стоимости;

Доходность – отношение дохода, генерируемого ценной бумагой, к стоимости её приобретения;

Требуемая доходность – доходность по ценной бумаге, обычно определяемая как доходность по безрисковой ценной бумаге (государственные облигации) плюс премия за риск. Показатель требуемой доходности используется в качестве ставки дисконтирования, при оценке ценных бумаг, может быть определен на основе модели оценки финансовых активов (САМР);

жидаемая доходность – определяется как сумма производимой возможной доходности по ценной бумаге на соответствующее значение вероятности.

N

r Ж = Di Pi ,

i 1

где r Ж - ожидаемая доходность; D i - возможная доходность; P i - вероятность;

N – количество прогнозов.

Помимо ожидаемой доходности важным критерием принятия инвестиционных решений является риск.

Для сравнения риска различных ценных бумаг используют показатель среднеквадратического отклонения.

(ri rож )2 Pi ,

где - среднеквадратическое отклонение;

r i - прогнозируемая доходность i-того актива; r ож - ожидаемая доходность активов;

Р i - вероятность получения дохода.

Оценка обыкновенных акций

Фактическая рыночная цена акции, выраженная в процентах, называется

курсом акции.

27

К а = СПСД ,

где СД – ставка дивиденда; СП – ставка банковского процента.

При этом:

СД= НД 100 ,

где Д – абсолютная величина дивиденда на акцию; Н – номинал акции.

Для оценки внутренней стоимости обыкновенных акций может использоваться модель постоянного роста (модель Гордона). В рамках данной модели предполагается, что дивиденды на акцию, выплаченные за предшествующий период, будут увеличиваться в последующих периодах с постоянным темпом роста.

где Д о - дивиденды, выплаченные в предшествующий период;

g - темп роста;

rтр - требуемая доходность.

При оценке внутренней стоимости обыкновенных акций так же применяют модель переменного роста. Инвестору приходится строить индивидуальные прогнозы ожидаемого размера дивидендов. Необходимость в прогнозировании размера дивидендов существует до наступления определенного момента времени Т, который также прогнозируется инвестором. Начиная с определенного момента времени Т, предполагается, что дивиденды будут расти с постоянным темпом.

Приведенная стоимость дивидендов, ожидаемых до наступления момента времени Т:

Т Д

ПС доТ = n 1 (1 rn )n

тр

Приведенная стоимость дивидендов, ожидаемых после наступления момента времени Т:

Внутренняя стоимость акции в рамках модели переменного роста будет равна:

С н = ПС доТ + ПС послеТ

28

2.

Приобретая ценные бумаги, инвестор формирует свой инвестиционный портфель.

Основная задача портфельного инвестирования состоит в обеспечении совокупности ценных бумаг, входящих в портфель, таких инвестиционных характеристик, которые не достижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги. Желаемые инвестиционные характеристики достигаются посредством манипулирования структурой ценных бумаг в портфеле. Главная цель формирования портфеля ценных бумаг – это достижение наиболее оптимального для инвестора сочетания между риском и доходностью.

Основываясь на критериях доходности и риска, наиболее часто выделяют два основных типа портфеля:

Портфель дохода – ориентирован на преимущественное получение дохода за счет процентов и дивидендов;

Портфель роста – направлен на прирост курсовой стоимости, входящих в него инвестиционных ценностей.

Основной принцип портфельного инвестирования – принцип диверсификации, сущность которого состоит в том, что нельзя вкладывать все инвестиционные ресурсы в одни ценные бумаги, каким бы выгодным это вложение не казалось.

Диверсифицируя свой портфель, инвесторы уменьшают риск, это происходит за счет того, что возможные невысокие доходы по одним ценным бумагам, обладающим незначительным риском, будут компенсироваться высоким доходом по другим, где риск высок.

Для определения доходности портфеля используем следующую формулу:

Ковариация ожидаемых доходностей:

COV ij = Соr ij х i j ,

где Соr ij - коэффициент корреляции между ожидаемыми доходностями активов.

29

Оценить риск инвестиционного портфеля при вводе в его состав безрискового актива (безрисковыми являются ценные бумаги, эмитируемые государством) можно по следующей формуле:

бр =Д n n ,

где Д n - доля, занимаемая прежним портфелем в формируемом портфеле;

n - риск прежнего портфеля.

Вцелях выбора наиболее оптимальной структуры портфеля можно использовать коэффициент У:

У= rож rбр ,

n

где r ож - ожидаемая доходность;

r бр - доходность безрисковых активов;

n - среднеквадратическое отклонение портфеля.

Общий риск инвестиционного портфеля состоит из систематического риска и несистематического риска. Несистематический риск может быть снижен посредством диверсификации портфеля, систематический риск не может быть снижен посредством диверсификации портфеля.

Систематический риск может быть измерен - коэффициентом, который отражает чувствительность конкретного финансового актива к изменению рыночной конъюнктуры:

= С V ,

2

где COV – ковариация между доходностью акций и доходностью рынка.

Для оценки - коэффициента портфеля ценных бумаг используют формулу средней взвешенной:

n = i Дi ,

i 1N

где Д i - доля i-го актива в портфеле.

В процессе формирования инвестиционного портфеля важным этапом является определение требуемой доходности по финансовым активам (данный показатель может использоваться в модели дисконтирования дивидендов в качестве ставки дисконтирования).

r тр =r бр (rp rбр ) ,

где r бр - доходность по безрисковым ценным бумагам; r р - доходность рыночного портфеля.

30