Материал: 5325

бумага (security) представляет собой документ, который имеет денежную стоимость, отражает связанные с ним имущественные права или долговые обязательства, может самостоятельно обращаться на рынке и быть объектом купли-продажи или иных сделок, а также служит источником получения регулярного или разового дохода».

А. Абрамов [10] разделяет позиции тех специалистов, которые под «ценной бумагой понимают формализованную совокупность прав требования владельцев по отношению к эмитентам».

Действительно, суть ценных бумаг заключается в содержащихся в них обязательствах и требованиях эмитентов и держателей ценных бумаг, но по такому определению сложно выделить ценные бумаги из совокупности аналогичных документов.

Ограничивается определёнными государством правами при определении ценной бумаги и автор статьи «Ценная бумага – вещь, документ или совокупность прав» М. Крылова, которая предлагает следующее определение ценной бумаги: «Ценная бумага – это нематериальная вещь, представляет собой совокупность указанных в законе прав, удостоверение, передача и осуществление которых возможны только в порядке и способами, определёнными законом либо (в допускаемых законом случаях) подзаконными актами» [35].

Однако если анализировать права на саму ценную бумагу, а не вытекающие из неё права, то несомненен тот факт, что любую рыночную ценную бумагу можно продать на вторичном рынке аналогично вещи с

этом случае удовлетворяет всем основным признакам вещи: она свободно обращается на рынке и способна удовлетворять потребность её владельца в получении дохода, в этом и проявляется, на наш взгляд, её потребительная стоимость, следовательно, её можно считать вещью.

Существенно отличается от традиционных определение ценной бумаги, предложенное авторами учебного пособия «Ценообразование на финансовом рынке» под редакцией профессора В. Е. Есипова. По мнению авторов, «ценная бумага – это форма существования капитала, отличная от его товарной, производительной и денежной форм, которая может передаваться вместо него самого, обращаться на рынке как товар и приносить доход» [73].

Поясняя сущность ценной бумаги, авторы уточняют, что ценная бумага является «формой фиксации рыночных отношений между участниками рынка, которая сама является объектом этих отношений» и «главная её ценность состоит в тех правах, которые она даёт своему владельцу. Последний обменивает свой товар или свои деньги на ценную бумагу только в том случае, если он уверен, что эта ценная бумага ничуть не хуже, а даже лучше, чем сами деньги или товар».

26

По нашему мнению, предложенное авторами определение носит несколько абстрактный характер, поскольку конкретно не указано, что это за форма существования капитала и чем она отличается от других его форм. В практической и юридической практике будет очень сложно выделить именно ценные бумаги из различных форм существования капитала, используя указанное определение. Очевидно, в данном контексте, было бы резонно уточнить, что в основе изменения цен на ценные бумаги лежит движение фиктивного капитала, который обладает способностью возрастания либо уменьшения вследствие возможности самостоятельного обращения на вторичном рынке под воздействием изменения объективных и субъективных причин. При этом возможность существования самого фиктивного капитала как такового обусловлена обособлением ссудного и фондового капитала от производительного капитала с помощью создания специальных форм движения этого капитала. Закрепление отрыва реального капитала от фиктивного происходит с помощью кредитных договоров и ценных бумаг, которые подтверждают права собственника на соответствующие активы. Происходит разрыв между реальной экономической и юридической формами капитала. Таким образом, фиктивный капитал проявляется в форме титула собственности, который обладает способностью независимо от реального капитала обращаться на рынке, при этом фиктивный капитал

верно характеризует ценные бумаги, но слишком общий характер этих определений на практике затрудняет выделение ценных бумаг из других документов и не способствует чёткому пониманию этой категории при её изучении.

Определение ценной бумаги, в основу которого положено определение из отменённого в настоящее время Положения о ценных бумагах, утверждённого постановлением СМ СССР от 16.06.1990 г. № 590, представлено авторами монографии «Введение в российский фондовый рынок» под редакцией профессора В. С. Золотарева. «Ценная бумага – это денежный документ, удостоверяющий имущественное право или отношения займа владельца документа по отношению к лицу, выпустившему такой документ, дающий владельцу право на получение разового или регулярного дохода. Ценные бумаги могут самостоятельно обращаться на рынке, быть объектом купли-продажи и иных действий, являться источником получения дохода» [26].

27

С таким определением вполне можно согласиться, поскольку в нём определены основные признаки ценной бумаги как экономической категории. Опираясь на эти признаки, вполне можно выделить ценные бумаги среди других документов. Однако утверждение, что они являются источником дохода, не совсем корректно, т.к. источником дохода для эмитентов являются не сами ценные бумаги, а денежные средства, которые привлекаются при продаже ценных бумаг, а для инвесторов доходами по приобретённым ценным бумагам являются дивиденды, процентные доходы и положительные курсовые разницы.

Исходя из проведённого анализа основных характеристик ценных бумаг и различных точек зрения по вопросу определения сущности ценных бумаг, мы считаем, что ценные бумаги можно определить как денежные документы, существующие в строго установленной государством форме, которые удостоверяют имущественные отношения или отношения займа между эмитентом и инвестором, самостоятельно обращаются на рынке и дают право на получение дохода. Реализация прав по ценным бумагам осуществляется при предъявлении самих ценных бумаг либо документов, удостоверяющих права на ценные бумаги. Все перечисленные свойства должны быть присущи ценным бумагам в совокупности.

2.2. Основные и дополнительные свойства ценных бумаг

Рассмотрим подробнее свойства, которыми характеризуются ценные бумаги. Исследователи фондового рынка, рассматривая сущность ценных бумаг, по-разному называют основные свойства, которые присущи ценным бумагам. Мы уже останавливались в процессе рассмотрения сущности ценных бумаг на свойствах, которые выделяют авторы как наиболее характерные для ценных бумаг.

А.Г. Каратуев характеризует ценные бумаги двумя способами – наделением их рядом функций и с помощью формулирования трёх уровней требований – юридических, технических и экономических, относя к последним ликвидность, доходность, наличие курса ценной бумаги, потенциал прироста курсовой стоимости, надёжность, наличие самостоятельного оборота [32]. Из перечисленных экономических требований вызывает сомнение такое требование к ценным бумагам, как надёжность, поскольку большинство авторов, характеризуя особенность инвестирования средств в ценные бумаги, подчёркивают рискованность

отрасли и отток капитала из других, а также являются орудием мобилизации денежных средств инвесторов.

2.Ценные бумаги несут ярко выраженную информационную функцию: свидетельствуют о состоянии экономики через изменение курсов ценных бумаг.

3.Через ценные бумаги реализуется возможность осуществления контроля над экономикой и экономическими процессами как в рамках макроэкономики, так и микроэкономики.

4.Ценные бумаги являются связующим звеном между общественными, политическими, государственными институтами (надстройкой) с одной стороны, и совокупностью экономических отношений и связей в обществе, с другой стороны [32].

На наш взгляд, все перечисленные автором «функции» являются взаимодополняющими проявлениями одного, но очень важного свойства ценных бумаг – возможности являться средством регулирования денежного обращения и перераспределения средств, поскольку ценные бумаги не сами регулируют, дают информацию, контролируют и являются связующим звеном, а государственные органы, эмитенты и инвесторы, получая информацию о изменении курсов и доходности

ценных бумаг, принимают соответствующие решения: инвесторы – о приобретении наиболее доходных ценных бумаг, способствуя, тем самым, переливу капитала; эмитенты – об увеличении доходности для мобилизации необходимых дополнительных средств, государство

характеристикам относятся форма владения и выпуска ценной бумаги, характер обращаемости, степень риска вложений, форма выплаты дохода и др.[73]. На наш взгляд, такие характеристики, как форма владения и выпуска ценной бумаги, форма выплаты дохода, степень риска вложений больше, можно отнести к классификационным признакам ценных бумаг, а не к сущностным свойствам, поскольку, для того, чтобы выделить ценные бумаги из массы других документов, важно знать, что по ним выплачивается доход, и не столь важно, в какой форме он выплачивается, что существует риск вложения средств в ценные бумаги, а не каков уровень этого риска и т.д. В этой связи нам представляется более логичным использовать указанные характеристики при классификации ценных бумаг.

т.д.). Основными «экономическими характеристиками» ценной бумаги они считают следующие.

1.Доходность – это отношение дохода, полученного от ценной бумаги (в виде дивиденда, процента, премии) к инвестициям в неё.

2.Курс – это цена, по которой продаются и покупаются ценные бумаги на фондовом рынке. Курс ценных бумаг прямо пропорционален уровню их доходности. Поэтому на курс влияют те же факторы, что и на доходность (размер дивидендов, соотношение спроса и предложения и др.), а также такие факторы, как слухи, прогнозы, природные и политические катаклизмы и т.д.

3.Надёжность – это устойчивость курсов ценных бумаг к изменениям рыночной конъюнктуры. Надёжность, как и другие экономические характеристики ценной бумаги, показатель синтетический, то есть

согласиться, поскольку он охватывает, на наш взгляд, далеко не все основные свойства ценной бумаги, а курс ценной бумаги является только отражением её глубинных, сущностных свойств через призму рынка.

По нашему мнению, наиболее точно определяют основные «признаки» ценных бумаг А.А. Фельдман и А.Н. Лоскутов. В частности, они выделяют следующие «признаки»: ценные бумаги удостоверяют имущественные права; строгая зависимость ценных бумаг и воплощённых в них прав; при передаче ценных бумаг передаются и воплощённые в них права; для реализации прав по ценной бумаге её необходимо предъявить; ценная бумага – это строго формальный документ, который должен содержать все необходимые реквизиты; свойство публичной достоверности и абстрактности; документ должен быть признан в качестве ценной бумаги действующим законодательством [67].

Поскольку до настоящего времени нет законодательно закреплённых терминов, с помощью которых определяются сущностные характеристики ценных бумаг, и авторы используют различные термины (свойства, характеристики, требования, признаки, функции и т.п. ….ценных бумаг), для этой цели воспользуемся термином «свойства», который более остальных приемлем в данном случае, поскольку под свойствами обычно понимаются те специфические характеристики, которые присущи именно данному предмету или явлению. В Большой советской энциклопедии понятие «свойство» определено как «философская категория, выражающая такую сторону предмета, которая обусловливает его различие или общность с другими предметами и обнаруживается в его отношении к ним» [25].

Нам представляется целесообразным разделить свойства ценных бумаг на две группы, поскольку ценные бумаги определённой группой свойств

30