Курсовая работа (т): Анализ деятельности Центрального Банка в области валютной политики: ретроспектива и текущее состояние

На процесс формирования спроса и предложения иностранной валюты на валютном рынке в 2001 году воздействовало ряд неоднозначных факторов:

-       во-вторых, увеличение иностранных инвестиций привело к росту предложения иностранной валюты на рынке;

-       в-третьих, неопределенность в получении средств от международных финансовых организаций и незавершенность процесса реструктуризации внешнего долга в рамках Парижского клуба кредиторов оказывало влияние на состояние внутреннего валютного рынка.

Индекс потребительских цен за 2000 год составил 20,2%. Таким образом, разница в темпах роста внутренних цен, внешних и обменного курса обуславливает реальное укрепление рубля, которое за истекший год составило 13%.

Валовые международные резервы Российской Федерации по состоянию на 1 января 2001 года составили 27,95 млрд. дол. США против 12,5 млрд. дол. США на 1 января. Таким образом, с начала года объем золотовалютных резервов благодаря значительному притоку иностранной валюты в виде экспортной выручки вырос на 15,5 млрд. дол. США или в 2,24 раза.

В течение января-сентября 2002 года, реализуя задачи курсовой политики, определенные в “Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2002 год”, Банк России продолжал использовать режим плавающего валютного курса, осуществляя сглаживание курсовых колебаний, и наращивал золотовалютные резервы. В рассматриваемом периоде ситуация на внутреннем валютном рынке сохранялась стабильной. Динамика обменного курса доллара США к рублю носила плавный характер, а темпы прироста валютного курса были близки к аналогичному показателю в предшествующем году. По итогам девяти месяцев прирост курса доллара США к рублю составил 5.1%, тогда как за аналогичный период 2001 г. - 4.4 процента.

Активность кредитных организаций на валютном рынке в течение 2002 г. оставалась невысокой. Как правило, участники рынка осуществляли активную игру на повышение курса доллара США лишь в начале месяца, когда традиционно возрастает объем свободных ресурсов в распоряжении банков. Начиная с 10-х чисел месяца, на фоне обострения дефицита текущей ликвидности и дополнительного поступления на рынок экспортной валютной выручки валютный курс стабилизировался, а в третьей декаде, в результате проведения налоговых платежей на рынке часто отмечалась коррекция обменного курса в сторону понижения, рис. 5.

Рисунок 5. Курс доллара США и объемы свободных рублевых ресурсов в распоряжении банков

Источник: Годовой ответ Банка России 2001 г. [Электронный ресурс]

В течение истекшего периода 2002 г. Банк России проводил работу по дальнейшему развитию спектра инструментов регулирования условий функционирования внутреннего валютного рынка. В частности, были созданы условия для более широкого использования операций “валютный своп” и их превращения в инструмент управления текущей ликвидностью: в сентябре вступил в действие Приказ Банка России “О проведении Банком России сделок “валютный своп” на внутреннем валютном рынке”, регламентирующий порядок осуществления таких операций. В связи с либерализацией порядка обязательной продажи экспортной валютной выручки с 1 декабря текущего года Банком России разработан новый порядок проведения торговой сессии межбанковских валютных бирж, рис. 6.

В условиях сильного платежного баланса, сложившегося в 2003 году, Банк России при реализации курсовой политики использовал режим управляемого плавания.

Рисунок 6. Динамика курса доллара США в 2002-2003 годах (рублей за доллар)

Источник: Годовой ответ Банка России 2002 г. [Электронный ресурс]

Дополнительно Банк России предпринял ряд системных шагов для того, чтобы предотвратить искусственное укрепление национальной валюты. Во-первых, с 1 декабря 2002 года была существенно либерализована система обязательной продажи валютной выручки. Кроме того, после принятия поправок к Федеральному закону “О валютном регулировании и валютном контроле”, предоставивших Банку России право самостоятельно устанавливать норматив обязательной продажи в пределах 30%, с 10 июля 2003 года Совет директоров Банка России установил значение этого норматива на уровне 25%.

Рисунок 7. Динамика реального эффективного курса рубля и промышленного производства

Источник: Годовой ответ Банка России 2003 г. [Электронный ресурс]

В итоге удалось за довольно короткий промежуток времени обеспечить сближение краткосрочных показателей доходности основных активов, номинированных в иностранной валюте и рублях. Это позволило Банку России сбалансировать к началу лета потоки краткосрочного капитала и существенно сократить свое участие на валютном рынке, повысив уровень его саморегулируемости. Номинальный курс рубля к доллару США по итогам девяти месяцев 2003 года вырос на 4,1%, в то время как по отношению к евро номинальный курс рубля снизился на 5,4%. По итогам девяти месяцев 2003 года реальный эффективный курс рубля по отношению к декабрю 2002 года повысился на 3,9%. Относительная стабильность номинального обменного курса рубля способствовала притоку иностранных инвестиций и техническому переоснащению производства.

Рис. 8. Динамика прироста среднемесячных реальных курсов рубля в 2002-2003 годах

Источник: Годовой ответ Банка России 2003 г. [Электронный ресурс] -

1.2 Политика валютного курса в 2004-2010 гг.

В 2004 году Банк России проводил курсовую политику в условиях режима управляемого плавающего валютного курса, в соответствии с которым не устанавливаются количественные целевые значения курса рубля к иностранным валютам. При этом Банк России стремится сглаживать резкие его колебания, не обусловленные действием фундаментальных экономических факторов.

Складывающееся в текущем году соотношение факторов, определяющих баланс между спросом и предложением на внутреннем валютном рынке, заметно отличается от предпосылок, которые учитывались при разработке базового сценария, использовавшегося при определении условий реализации курсовой политики в 2004 году. В частности, средняя цена за баррель нефти сорта “Юралс” за первые девять месяцев 2004 года составила около 33 долларов США по сравнению с 22 долларами США, предусмотренными базовым сценарием в среднем за год. В этой связи политика валютного курса осуществляется в текущем году в условиях более значительного превышения предложения иностранной валюты над спросом на внутреннем валютном рынке, чем предполагалось ранее. В этой ситуации Банк России в течение 2004 года осуществлял масштабные покупки иностранной валюты в целях сдерживания роста реального эффективного курса рубля. В первые месяцы 2004 года высокое положительное сальдо внешнеторгового баланса и крупные заимствования российских компаний за рубежом обусловили значительный приток иностранной валюты в экономику.

Несмотря на увеличение спроса на иностранную валюту для оплаты импорта и осуществления выплат по корпоративному внешнему долгу, ее предложение на внутреннем рынке в указанный период в целом превышало спрос, что создавало предпосылки для укрепления рубля. В целях достижения баланса на внутреннем валютном рынке на текущих уровнях обменного курса в январе-феврале Банк России осуществлял крупные покупки иностранной валюты (в основном в ценовом диапазоне 28,48-28,80 рубля за доллар США). В марте-апреле 2004 года Банк России выступил нетто-продавцом иностранной валюты на внутреннем рынке в целях сглаживания резких колебаний курса, связанных с нестабильностью конъюнктуры мирового валютного рынка, а также ожиданиями участников внутреннего валютного рынка возобновления тенденции к номинальному ослаблению рубля к доллару США.

В течение последующих двух месяцев Банк России вновь выступал покупателем иностранной валюты, что было обусловлено увеличившимся притоком валютных средств на внутренний рынок и возросшим предложением иностранной валюты со стороны банков в целях пополнения рублевой ликвидности.

Рисунок 9. Динамика курса доллара США и евро к рублю в 2003-2004 гг.

Источник: Годовой ответ Банка России 2004 г. [Электронный ресурс]

По итогам III квартала 2004 года Банк России также выступил нетто-покупателем иностранной валюты, причем основной объем операций был проведен в сентябре. Активные продажи участниками рынка иностранной валюты Банку России в указанный период были обусловлены, в частности, значительными размерами поступающей экспортной выручки и снижением курса доллара США на мировом валютном рынке. На 1 октября 2004 года официальный курс рубля к доллару США повысился по сравнению с 1 января 2004 года на 0,8%, а официальный курс рубля к евро - на 2,9%.

Рисунок 10. Динамика среднемесячных реальных курсов рубля к доллару, евро

Источник: Годовой ответ Банка России 2004 г. [Электронный ресурс]

Основным инструментом политики валютного курса Банка России оставались конверсионные операции рубль/доллар на внутреннем валютном рынке, которые осуществлялись в комплексе с применением других инструментов денежно-кредитной политики.

Превышение темпов инфляции в России над темпами инфляции в странах - основных торговых партнерах в целом и стабильность номинального курса рубля обусловливают сохранение тенденции к укреплению рубля в реальном выражении. Прирост среднемесячного реального курса рубля к доллару США за январь-сентябрь 2004 года составил 5,6%, к евро - 7,6%, а прирост реального эффективного курса рубля - 5,3% (к декабрю 2003 года). В 2004 году на внутреннем валютном рынке сохранялась тенденция к снижению курса доллара США (см. рисунок 1), обусловленная особенностями конъюнктуры мирового валютного рынка, а также поступлением больших объемов экспортной выручки: в рассматриваемый период они достигли 17,8 млрд. долл. США (в ноябре данный показатель составил 16,8 млрд. долл. США).

Рисунок 11. Динамика курса доллара США к рублю и евро в декабре 2004 года

Источник: Годовой ответ Банка России 2004 г. [Электронный ресурс]

По предварительной оценке, за январь-декабрь 2004 г. среднемесячный реальный эффективный курс рубля повысился на 4,9%, среднемесячный реальный курс рубля к доллару США - на 13,5%, к евро - на 6,6% (относительно декабря 2003 г.). Таким образом, в 2004 г. темп роста реального эффективного курса рубля оставался в прогнозировавшемся Банком России диапазоне. По итогам 2003 г. прирост реального эффективного курса рубля составил 4,1%.

В последующие годы продолжена реализация курсовой политики Банка России в условиях режима управляемого плавающего валютного курса.

В 2008 году курсовая политика проводилась Банком России в рамках режима управляемого плавающего валютного курса и была направлена на обеспечение устойчивости национальной валюты. Это позволило смягчить влияние внешнеэкономической конъюнктуры на состояние российской финансовой системы в условиях ограничения доступа к внешним заимствованиям во второй половине года на фоне высокой корпоративной задолженности и снижения цен на основные товары российского экспорта. В качестве операционного ориентира при проведении операций на внутреннем валютном рынке Банк России продолжал использовать рублевую стоимость бивалютной корзины, включающей доллар США и евро (0,55 доллара США + 0,45 евро).

На протяжении 2008 года тенденции, оказывающие воздействие на состояние внутреннего валютного рынка, носили разнонаправленный характер. Банк России препятствовал резкому ослаблению рубля за счет продажи иностранной валюты в значительных масштабах. В то же время изменение условий внешне-экономической деятельности России, сформировавших объективные предпосылки для ослабления национальной валюты, определило необходимость пересмотра условий курсообразования для адаптации российской экономики к изменениям внешней конъюнктуры. С 11 ноября 2008 года Банк России начал осуществлять масштабную корректировку границ допустимых колебаний стоимости бивалютной корзины, параметры которой устанавливались с учетом текущей динамики показателей платежного баланса, изменения реального эффективного курса и международных резервов России. Корректировка границ Банком России была завершена 23 января 2009 года. На конец 2008 года рыночная стоимость бивалютной корзины составила 34,81 рубля, что на 17,3% выше данного показателя на конец предыдущего года. Общий объем нетто продажи Банком России иностранной валюты на внутреннем валютном рынке за август-декабрь 2008 года составил 168,1 млрд. долларов США, тогда как по итогам года данный показатель был равен 69,2 млрд. долларов США. По итогам 2008 года объем золотовалютных резервов снизился на 10,8% (или на 51,7 млрд. долларов США) и составил 427,1 млрд. долларов США по состоянию на 1 января 2009 года. Реальное укрепление рубля к иностранным валютам в 2008 году составило 4,3%, при этом реальный курс рубля к доллару США снизился на 1,1%, а к евро - вырос на 5,0%.

В 2009 году курсовая политика реализовывалась Банком России в рамках режима управляемого плавающего валютного курса и была направлена на обеспечение стабильности национальной финансовой системы и сглаживание влияния внешних шоков на российскую экономику.

С учетом сохранения внешнеэкономических условий, создающих объективные предпосылки для ослабления рубля, в начале 2009 года Банк России продолжал осуществлять начатую в ноябре 2008 года масштабную корректировку границ допустимых колебаний операционного ориентира курсовой политики - стоимости бивалютной корзины. При этом Банк России осуществлял значительные интервенции на внутреннем валютном рынке с целью сдерживания темпов девальвации национальной валюты и обеспечения условий для постепенной адаптации экономики к происходящим изменениям. Объем нетто-продажи иностранной валюты Банком России за январь 2009 года составил 39,6 млрд. Долларов США.В этот период в целях противодействия оттоку капитала и недопущения дестабилизации ситуации на внутреннем валютном рынке Банк России использовал ряд дополнительных мер, включая направление уполномоченных в отдельные банки, а также рекомендации кредитным организациям по поддержанию стабильного уровня иностранных активов и чистых балансовых позиции в иностранных валютах, выполнение которых учитывалось при определении лимитов на получение без залоговых кредитов Банка России.

К третьей декаде января ввиду сближения рыночного курса рубля с уровнем, обеспечивающим сбалансированность текущего счета платежного баланса России с учетом изменившихся внешних условий, Банк России принял решение о завершении периода плавной корректировки условий курсообразования. 22 января 2009 года Банком России были объявлены предельные границы допустимых колебаний валютного курса - на уровня 41 рубля и 26 рублей за бивалютную корзину. В соответствии с модифицированным механизмом реализации курсовой политики, вступившим в действие с февраля 2009 года, Банк России начал использовать плавающий операционный внутридневной коридор допустимых значений стоимости бивалютной корзины, границы которого автоматически корректируются в зависимости от объема совершенных интервенций Банка России. Ширина указанного коридора первоначального составляла 2 рубля, а с июня 2009 года была увеличена до 3 рублей.

При этом порядок проведения операций Банка России на внутреннем валютном рынке включал использование наряду с традиционными валютными интервенциями (проводимых при достижении операционным ориентиром границ допустимых колебаний) плановых покупок и продаж иностранной валюты. Направление и объем данных операций определялись с учетом факторов формирования платежного баланса, проводимой бюджетной политики и состояния внешних и внутренних финансовых рынков.

В целом реализованные в 2009 году изменения механизма проведения курсовой политики Банка России соответствовали задачи постепенного повышения гибкости курсообразования и формирования условий для адаптации участников рынка к плавающему валютному курсу.