Курсовая работа (т): Анализ деятельности Центрального Банка в области валютной политики: ретроспектива и текущее состояние

Стабилизация курсовых ожиданий участников рынка после завершения корректировки Банком России границ допустимых колебаний рублевой стоимости бивалютной корзины обеспечила снижение спроса на иностранную валюту и напряженности на внутренних валютном и денежном рынках.

Нормализация ситуации на мировых финансовых рынках, возобновление роста цен на сырьевые товары на фоне постепенного восстановления мировой экономики и повышение интереса участников рынка к российским финансовым активам создали условия для укрепления рубля. Вместе с тем сохранение повышенной чувствительности инвесторов к рискам и неопределённости на развивающихся рынках обусловило увеличение волатильности трансграничных потоков капитала, что оказало влияние на конъектуру внутреннего валютного рынка в результате периоды укрепления рубля чередовались с периодами повышения волатильности курса национальной валюты без выраженных тенденций его роста или снижения. В целом изменение курса рубля, происходившее с феврале 2009 года, компенсировало значительную часть вальвации, произошедшей в конце 2008-2009 года. На 31.12.2009 стоимость бивалютной корзины составила 36,16 рубля, что на 11,7% ниже максимального уровня, достигнутого 5.02,2009, и на 3,9% выше аналогичного показателя на конец 2008 года.

В 2009 году совокупный объем операций Банка России на внутреннем валютном рынке снизился по сравнению с 2008 годом, при этом возросла доля плановых интервенций в общем объеме операций. По итогам года объем покупки иностранной валюты Банком России на внутреннем рынке превысил объем операций по ее продажи: объем нетто-покупки иностранной валюты за 2009 год составил 17,2 млрд. Долларов США, тогда как по итогам 2008 года зафиксирована нетто-продажа иностранной валюты в объеме 69,2 млрд. Долларов США.

В 2010 году ситуация на внутреннем валютном рынке определялась состоянием внешних и внутренних финансовых и товарных рынков и параметрами курсовой политики Банка России, которая была направлена на обеспечение устойчивости рубля и осуществлялась в рамках режима управляемого плавающего валютного курса. Динамика курса рубля в течение 2010 года складывалась под воздействием разнонаправленных факторов. Укрепление рубля, происходившее в январе-апреле 2010 года в условиях притока средств от внешнеторговых операций при сохранении благоприятной внешней конъюнктуры, сменилось тенденцией ослабления национальной валюты, преобладавшей с мая по ноябрь на фоне снижения положительного сальдо текущего счета и чистого оттока частного капитала из российской экономики.

В декабре 2010 года укрепление рубля возобновилось, что обеспечило по итогам года относительно небольшое изменение стоимости бивалютной корзины (сумма 0,45 евро и 0,55 доллара США), являющейся операционным ориентиром курсовой политики Банка России. В целом за 2010 год стоимость бивалютной корзины снизилась на 3,4% и на 31 декабря 2010 года составила 34,91 рубля. В 2010 году при проведении операций на внутреннем валютном рынке Банк России продолжал использовать механизм плавающего операционного интервала допустимых значений стоимости бивалютной корзины с корректировкой границ в зависимости от объема совершенных валютных интервенций. Помимо интервенций, направленных на ограничение волатильности курса рубля, Банк России в 2010 году осуществлял целевые интервенции для компенсации действия факторов систематического дисбаланса спроса и предложения иностранной валюты на внутреннем рынке.

Целевые объемы покупки/продажи иностранной валюты, устанавливаемые Банком России на каждый день, исключались из общего объема покупок/продаж иностранной валюты, учитываемых для корректировки границ плавающего операционного интервала допустимых значений стоимости бивалютной корзины. Проведение данных операций было направлено главным образом на нейтрализацию устойчивых ожиданий участников внутреннего валютного рынка относительно изменения обменного курса рубля, формирующихся под влиянием складывающейся внешнеэкономической конъюнктуры. Параметры целевых интервенций определялись с учетом основных факторов формирования платежного баланса и ситуации на внутреннем финансовом рынке. Со II квартала 2010 года Банк России приступил к проведению операций по покупке/ продаже иностранной валюты, осуществляемых сверх объема целевых интервенций в целях предотвращения резких колебаний валютного курса, внутри плавающего операционного интервала.

В целях дальнейшего повышения гибкости курсообразования 13.10.2010 Банк России увеличил с 3 до 4 рублей ширину операционного плавающего интервала, а также повысил его гибкость, снизив с 700 до 650 млн. долларов США величину накопленных интервенций, приводящую к сдвигу границ операционного интервала на 5 копеек. Использование Банком России в 2010 году указанных механизмов курсовой политики позволило сгладить колебания курса национальной валюты, обеспечив приемлемые условия для адаптации субъектов российской экономики к происходящим внешнеэкономическим изменениям, и при этом не препятствовало формированию рыночных курсовых тенденций, обусловленных фундаментальными факторами.

Повышение гибкости курсообразования и использование Банком России механизма целевых интервенций способствовали снижению привлекательности использования спекулятивных стратегий на внутреннем финансовом рынке, способных оказывать одностороннее давление на курс рубля. В этих условиях ситуация на внутреннем валютном рынке в течение года была сбалансированной, при этом масштабы участия Банка России на нем относительно предыдущих лет сократились. В 2010 году Банк России с учетом изменения тенденций на внутреннем валютном рынке в отдельные периоды осуществлял как покупку (в январе-августе), так и продажу (в сентябре-декабре) иностранной валюты. Объем нетто-покупки иностранной валюты Банком России за указанный период составил 34,1 млрд., из которых 9,1 млрд. долларов США составила нетто-покупка в рамках целевых интервенций Банка России. Прирост номинального эффективного курса рубля к иностранным валютам за 2010 год по отношению к декабрю 2009 года составил 1,9%, реального эффективного курса - 6,9% (по итогам 2009 года данные показатели снизились на 9,2 и 3,9% соответственно). При этом реальное укрепление рубля к евро за 2010 год составило 14,5%, а к доллару США - 4,0%.

денежный кредитный валютный банк россия

Глава 2. Особенности современной валютной политики России

.1 Текущая валютная политика Банка России

Политика валютного курса Банка России на протяжении 2010-2014 гг. имела реактивный характер, следующий за повсеместными колебаниями спроса и предложения на внутреннем валютном рынке. Масштабы и регулярность валютных интервенций означали признание Банком России несостоятельность в достижении стабилизации валютных ожиданий - создания условий для перехода к плавающему обменному курсу рубля.

год стал во многом переломным для денежно-кредитной политики ЦБ. Главным изменением стало завершение перехода к плавающему валютному курсу, которое окончилось в ноябре 2014 года. Таким образом, был демонтирован валютный коридор, который действовал в нашей стране в различных формах, начиная с 1995 года. Соответственно, новая денежно-кредитная политика ставит во главу угла инфляционное таргетирование, а не таргетирование валютного курса. Достижение целевого уровня инфляции в 4% намечено Банком России на 2017 год. Главным экономическим шоком стало обесценение более, чем на 40% российского рубля по отношению к доллару и евро за период 2014 года. Девальвация была связана преимущественно с резким падением цен на нефть и, в дополнение, усугублялась напряженной геополитической ситуацией, а также западными санкциями, в результате которых российские банки лишились доступа к западным рынкам капитала.

Рассмотрим, валютную политику ЦБ в 2014 году подробнее. Согласно данным ЦБ, в 2014 году регулятор отказался от применения регулярных и систематических валютных интервенций с целью повышения гибкости курсообразования.

Данный инструмент денежно-кредитной политики ЦБ являлся механизмом проведения операций на внутреннем валютном рынке. Устанавливался так называемый «нейтральный» диапазон и по мере отклонении от него стоимости бивалютной корзины объем интервенций возрастал. Внутри «нейтрального» диапазона, ширина которого увеличивалась с начала года, интервенции, соотвественно, не проводились.

Рисунок 12. Изменение курсов валют к доллару США в 2014 году (в % декабрь к декабрю 2013 г)

Источник: официальный сайт ЦБ РФ

Банк России отмечает, что уменьшение объема валютных интервенций осуществлялось поэтапно. Первоначально валютные интервенции осуществлялись во внутренних диапазонах плавающего валютного интервала, который постоянно менялся в течение года в сторону увеличения. В мае и июне объем интервенций был снижен в совокупности на 200 млн. долларов США, а с 18 августа до ноля. Банк России проводил до 5 ноября продажи иностранной валюты в неограниченном объеме с целью возвращения стоимости бивалютной корзины в необходимый операционный интервал. Также был возможен автоматический сдвиг границ интервала и бивалютная корзина, таким образом, оказывалась внутри новых границ. 5 ноября было принято ограничение объема интервенций до 350 млн. долларов США в день при достижении стоимости бивалютной корзины верхней или нижней границы плавающего операционого интервала. Наконец, 10 ноября произошла отмена курсовой политики, которая предполагала осуществление интервенций в рамках вышеописанного механизма. При этом, несмотря на полный переход к плавающему курсу, регулятор не предполагает полного отказа от применения интервенций. Их использование возможно, если финансовая стабильность страны будет находиться под угрозой. Угрожающей была вся обстановка конца 2014 года. Как уже говорилось ранее, снижение мировых цен на нефть и введение западными странами экономических санкций в отношении России значительно повлияли на ослабление рубля и рост его курсовой волатильности.

За период с 11 ноября по 31 декабря Банк России был вынужден применять валютные интервенции, объем продажи иностранной валюты составил 11,9 млрд. долларов США. 16 декабря 2014 г. произошло обвальное падение рубля по отношению к американскому доллару и евро, которое было названо в прессе «Черным вторником». В тот день ЦБ анонсировал резкое повышение ключевой ставки на 6,5 процентных пункта с 10,5% до 17%. Тогда же рубль поставил свои антирекорды: курс американской валюты достигал на торгах отметки в 80 рублей, а евро преодолевал планку в 100 рублей. Население охватила паника: во многих обменниках в разных городах России образовались очереди, разница между курса покупки и продажи валюты доходила до 19 рублей на евро, в розничных магазинах также наблюдался огромный ажиотаж, связанный с дальнейшими инфляционными ожиданиями. Такой резкий обвал курса рубля сопровождался сильной спекуляционной волной.

По некоторой информации ответственность за события «Черного вторника» предписывают российской нефтегазовой компании «Роснефть». Сообщается, что «Роснефть» получила 625 миллиардов рублей от размещения своих биржевых облигаций. Некоторые российские СМИ со ссылкой на экспертов предположили, что компания использует эти средства для покупки валюты. Слухи стали одной из причин паники на валютной бирже. В то же время, президент госкорпорации Игорь Сечин отверг все обвинения, что его компания виновна в падение рубля и назвал подобные слухи провокацией.

Вообще действия Банка России в 2014 году вызвали неоднозначную оценку в российском обществе. Со стороны государства действия регулятора и, в частности, главы ЦБ Эльвиры Набиуллиной были оценены как положительные и адекватные текущей экономической ситуации. Даже бывший министр финансов России Алексей Кудрин назвал решение повысить ключевую ставку до 17% верным: «Решение ЦБ по повышению ставки до 17% в настоящих условиях вынужденное, но правильное».

Однако, среди других мнений наблюдается гораздо более критическое отношение. По плану ЦБ, переход к плавающему валютному курсу должен был снизить чувствительность экономики страны к внешним шокам, адаптация к которым будет проходить с помощью изменения валютного курса. На практике, получилась обратная ситуация: падение цен на нефть и санкции стали более чувствительными для российской экономики, как следствие рубль ослаб на 50% к американской валюте, рубль испытывал сильнейшую волатильность, чистый отток капитала из России составил 151 млрд. долларов, что превышает аналогичный показатель 2013 года в 2,5 раза. Также произошел сильный рост процентных ставок, вызванный в первую очередь решение о повышении ключевой ставки до 17%, которое ряд экономистов оценивает как необоснованное. В связи с ростом импортных цен на многие потребляемые товары и услуги из-под контроля вышла инфляция, которая повлекла снижение покупательной способности россиян.

Серьезной критике подверглись и действия регулятора, связанные с вышеупомянутыми валютными интервенциями. Действия ЦБ трактуют как нелогичные, ведь после нескольких месяцев затишья, Банк продал октябре 27 млрд. долларов США, что превышает интервенции в марте. А затем, проведя такие значительные интервенции, в ноябре было объявлено о смене курсовой политики и отказе использования валютного коридора. Получается, что ЦБ не вмешивался в ситуацию на рынке на протяжении нескольких месяцев, а затем произвел рекордные интервенции, чтобы уже в следующим месяце объявить о политике практически полного отказа от интервенций. На рис. 2 изображен объем операции ЦБ с долларами США в период марта-октября 2014 года.

Рисунок 13. Валютные интервенции ЦБ в марте-октябре 2014 г.

Источник: официальный сайт ЦБ РФ

Руководитель операции на валютном и денежном рынке «Металлинвестбанка» Сергей Романчук считает, что сначала необходимо было купировать ажиотажный спрос, а затем уже переходить к плавающему курсу. Заместитель начальника управления операций на валютном рынке банка «Открытие» Сергей Фишгойт также не согласен с действиями ЦБ: "Не стоило продавать резервы при сохранении валютного коридора, если собираетесь резко отменить коридор. Не стоило увеличивать интервенции, чтобы потом их понизить, сказав, что все нормализовалось. Это больше всего рынок и испугало".

В период с 10 ноября 2014 года по 13 января 2015 года, Банк России для предотвращения краха банковской системы с привлечением ресурсной базы Министерства финансов Российской Федерации проводит 15 валютных интервенций на сумму более 13,1 млрд. долл. По существу переход к гибко плавающему режиму обменного курса рубля означает отказ от использования операционного ориентира курсовой политики и проведения валютных интервенций. Однако экономика России не в полной мере готова к нерегулируемому плаванию курса рубля в условиях нестабильности глобальной экономики. Более того - даже эмитенты ведущих мировых валют, такие как США и страны еврозоны, периодически осуществляют валютные интервенции, чтобы поддержать курс своих валют.

Учитывая вышесказанное, переход Банка России к режиму плавающего валютного курса влечет за собой более значительное и быстрое заимствование средств из валютных резервов страны, чем при управляемом режиме, последствиями которых могут быть как повышение инвалютных расходов по размещенным ранее долговым обязательствам, так и предъявление требований о досрочном погашении заимствований.

В соответствии с «Основными направлениями единой государственной денежно-кредитной политики на 2015 год и период 2016 и 2017 годов» целью денежно-кредитной политики является снижение инфляции до 4% в 2017 году и дальнейшее ее поддержание вблизи указанного уровня. При этом мы видим, что регулятор приобретал иностранную валюту в мае, июне и июле для пополнения международных резервов.

По мнению автора, данная мера, несмотря на расхождение с политикой отказа от валютных интервенций временно способствовала прямому или косвенному решению нескольких серьезных вопросов: увеличение золотовалютных резервов страны и приостановку избыточного укрепления рубля, помогая бюджету решить проблему пополнения доходов. Однако, начиная с осени и нового витка ослабления мировых цен на нефть, мы видим дальнейшее ослабление рубля, при этом ЦБ валютные интервенции не осуществляет.

2.2 Сильный рубль: преимущества и недостатки

За последний год для рубля стала характерной сильная волатильность. В начале 2015 года 1 американский доллар стоил более 65 рублей, затем следовало весеннее укрепление, в котором курс достиг годового минимума, около 49 рублей за доллар, но затем к осени начался новый виток ослабления национальной валюты и в данный момент за доллар дают больше 70 рублей.