Традиционные (простые или статические) методы оценки эффективности
В силу своей простоты эти методы широко применяются для быстрой предварительной оценки (отбраковки) проектов. Статические методы не учитывают временной стоимости денег, т.е. равные суммы доходов, полученные в разное время рассматриваются как равноценные.
Статический срок окупаемости PP (PBP) - это количество лет, в течение которых чистый доход возмещает капитальные вложения, определяется по формулам:
PP (PBP) = I/ЧП, (1.1)
где I - инвестиционные затраты
ЧП - ежегодная чистая (бухгалтерская) прибыль.
PP (PBP) = I/NCF (1.2)
где NCF - ежегодный чистый денежный поток.
Величина показателя будет значительно зависеть от периода, который выбран для расчета.
Чаще используется среднегодовые значения ЧП и денежного потока, что при неравномерных поступлениях может дать значительную погрешность. Если чистый доход поступает неравномерно, то срок окупаемости определяется путем постепенного, шаг за шагом вычитания из общего объема инвестиций чистого дохода за определенный интервал планирования.
Интервал, в котором остаток становится отрицательным, и есть срок окупаемости.
I - ЧП1 - ЧП2 - … ? 0 (1.3)
ЧП1 +ЧП2 + … = I (1.4)
Если рассматривается проект со сроком окупаемости менее срока жизни проекта Т то, если PP < T - проект приемлем
Простая норма прибыли (Коэффициент эффективности проекта) рассчитывается по формулам:
SRR = ЧП / I , (1.5)
SRR = NCF / I (1.6)
Простая норма прибыли показывает, какая часть инвестиционных затрат возмещается в виде прибыли в течение одного интервала планирования.
Простую норму прибыли следует сравнивать с рентабельностью альтернативных вложений, а для действующего предприятия с рентабельностью активов (ROA):
ROA = ЧП / А (1.7)
где А - стоимость активов.
Проект считается эффективным если простая норма прибыли инвестиционного проекта превышает рентабельность действующего предприятия, т.е. SRR > ROA
Учетная (средняя) норма прибыли ARR
(1.8)
Где SP - среднегодовая прибыль, руб.;
SVI - среднегодовой объем инвестиций, руб.
Среднегодовая величина инвестиций находится делением исходной суммы капитальных вложений на 2, если предполагается что по истечении срока реализации анализируемого проекта се инвестиции будут списаны и остаточная стоимость будет = 0.
Если же допускается наличие остаточной или ликвидационной стоимости, то ее оценка должна быть учтена в расчетах.
(1.9)
где I - исходная сумма инвестиций в проект, руб.;
R - остаточная (ликвидационная) стоимость, руб.
Если расчет ведется через денежные потоки, то для расчета чистой прибыли следует вычитать амортизацию.
CIF - это поступление денежных средств.
CIF = ЧП + А (1.10)
где А - амортизация, руб.
(1.11)
где Т - срок жизни проекта
Учетная норма прибыли не дает различия между проектами с одинаковой суммой среднегодовой прибыли, но варьирующей суммой по годам.
ARR следует сравнивать с рентабельностью авансированного капиталла. ARR должна превышать рентабельность авансированного капиталла.
Для учета концепции временной стоимости денег необходимопривести доходы и расходы к одному сроку. В инвестиционном анализе выбирается срок начала реализации инвестиционного проекта. Операция такого пересчета называется дисконтированием. Дисконтирование показателя осуществляется путем умножения его текущего значения на коэффициент дисконтирования (бt)
MIRR (1.12)
где d - это ставка дисконтирования, требуемый уровень доходности для инвестора, %;
t - порядковый номер интервала планирования, годы.
Результат расчетов эффективности инвестиционного проекта существенно зависит от ставки дисконтирования. В инвестиционном анализе ставку выбирают одним из следующих способов:
1) по ставке долгосрочного кредита;
2) по средневзвешенной стоимости капитала (самый точный);
3) по субъективной оценке фирмы.
Чистая текущая (настоящая, приведенная) стоимость проекта (NPV), в российской практике - чистый дисконтированный доход (ЧДД).
NPV - это разность дисконтированных на один момент времени (обычно на год начала реализации проекта) показателей дохода и инвестиционных затрат.
Сумма продисконтированных «чистых денежных потоков (NCF)» за весь период жизни проекта и даст нам чистую текущую стоимость проекта.
Рассчитать чистые денежные потоки (NCF) можно с помощью таблицы денежных потоков и с помощью формулы:
NCFt = ЧПt + Аt - It (1.13)
В качестве доходов участвуют прибыль от производственной деятельности и амортизационные отчисления.
В качестве расходов - инвестиционные затраты в основные фонды и в прирост оборотных средств, налоговые отчисления.
ЧПt = Дt - ИПt - Нt = (Д - ИП)(1-tax) (1.14)
где Д - выручка,
ИП - издержки производства,
Н - налог на прибыль.
После расчета чистых денежных потоков их необходимо продисконтировать, умножив на коэффициент дисконтирования бt.
Если проект предполагает не разовые инвестиции, а инвестирование в течение ряда лет, то NPV рассчитывают по формуле:
NPV = (1.15)
Если же инвестиции разовые, то
NPV = (1.16)
I - инвестиции нулевого года, руб.
Если в конце срока жизни проекта имеется остаточная стоимость, она должна быть учтена как приток.
Положительное значение NPV является подтверждением целесообразности инвестирования денежных средств проект, отрицательное свидетельствует о неэффективном их использовании.
Внутренняя норма доходности (IRR), в России ВНД. При некотором значении ставки дисконтирования d, NPV обращается в ноль. Это значение и называется внутренней нормой доходности.
IRR - это расчетная ставка дисконтирования, при которой NPV=0, т.е. все затраты, с учетом временной стоимости денег, окупаются.
IRR должна быть выше ставки дисконтирования (IRR>d), в этом случае проект эффективен, т.к. обеспечивает удовлетворение интересов инвестора и кредитора.
IRR можно определить при решении уравнения
(1.17)
Уравнение NPV=0, эквивалентно алгебраическому уравнению степени Т и решается методом итерации (подбором).
На практике IRR рассчитывается либо с помощью финансовых калькуляторов, содержащих встроенную функцию для расчета IRR, либо используют графический метод, или метод секущей.
Для определения IRR графическим методом необходимо:
- задать некую ставку d и определить при ней NPV, отметить соответствующую точку на графике;
- задать гораздо большую ставку дисконтирования (NPV должно принять отрицательное значение), отметить соответствующую точку;
- соединить точки прямой. Пересечение NPV с осью d и будет IRR (очень приближенное значение);
- осуществить подбор IRR с помощью следующей формулы:
(1.18)
Значения ставок дисконтирования dн.с. и dв.с. подбираются таким образом, чтобы в интервале (dн.с., dв.с.) функция NPV меняла свое значение с “+” на “-“. Точность вычислений обратная длине интервала (dн.с.; dв.с.). Наилучшая аппроксимация достигается, когда длина интервала минимальна.
Рис. 1.2 Множественность внутренних норм доходности
При использовании метода внутренней нормы доходности (IRR) может возникнуть проблема множественности IRR. Необходимое, но недостаточное условие возникновения такого случая, это изменение знака денежного потока более 1 раза (неординарный поток).
Если проявляется множественность внутренних норм доходности, то ни одна из них не имеет экономического смысла и необходимо использовать другой метод оценки.
Множественное изменение знака денежного потока не является достаточным условием. Все зависит от величины денежных потоков.
Модифицированная внутренняя норма доходности (MIRR)
Если оттоки и притоки капитала чередуются - имеем случай неординарных денежных потоков и следует использовать следующий критерий доходности - MIRR.
Алгоритм расчета MIRR:
- рассчитывается суммарная дисконтированная стоимость всех оттоков (COF - оттоки);
- рассчитывается суммарная наращенная стоимость всех притоков - CIF.
Наращенная стоимость всех притоков называется терминальной стоимостью - PV(present volume) TV.
1) Определяется ставка дисконтирования, уравновешивающая суммарную приведенную стоимость оттоков и терминальную стоимость.
(1.19)
где Т - срок жизни проекта, лет;
t - порядковый № года.
Дисконтирование и наращение осуществляется по цене источника финансирования проекта.
Данная формула имеет смысл, если терминальная стоимость превышает сумму дисконтируемых оттоков.
Проект эффективен, если модифицированная внутренняя норма доходности больше ставки дисконтирования. MIRR > d.
MIRR всегда имеет единственное значение и может применяться вместо критерия IRR для неординарных денежных потоков.
Индекс доходности (индекс рентабельности)
- Это отношение приведенных доходов к приведенным на ту же дату инвестиционным расходам.
(1.20)
где NCFt - продисконтированные денежные потоки;
tc - окончание срока строительства;
если инвестиции разовые, то
(1.21)
При норме дисконтирования меньше внутренней нормы доходности индекс доходности должен быть больше единицы (PI > 1).
Если индекс доходности PI < 1 проект не эффективен при данной ставке дисконтирования. Чем выше d, тем лучше.
Индекс доходности удобен при выборе одного проекта из рядя альтернативных, имеющих примерно равный NPV и при комплектовании инвестиционного портфеля с максимальным значением NPV проекта.
Динамический срок окупаемости - это продолжительность периода, в течении которого сумма продисконтированных чистых доходов будет равна сумме инвестиций
(1.22)
где I - сумма инвестиционных затрат.
Данный метод оценки приемлем, если проект высокорискованый. Чем короче срок окупаемости, тем меньше риск.
Если поступления денежных средств неравномерны, то способ расчета DPP следующий. Определяется сумма Sm, которая меньше чем объем инвестиций Sm < I < Sm+1:
(1.23)
Отсюда, срок окупаемости будет определен как период DPP = m + часть(m+1)-го года
(1.24)
где NCFm+1 - продисконтированный поток m+1 года (данный срок окупаемости сравнивается со сроком жизни проекта).
DPP < T - значит эффективный проект.
Динамический срок окупаемости всегда больше статического периода DPP > PBP
Достоинства и недостатки различных методов оценки эффективности инвестиций
В большинстве случаев у лучшего проекта и максимальное NPV и большее IRR чем у альтернативных проектов, но не редки и противоположные ситуации (у одного лучше NPV, у другого IRR). Если у фирмы ограничен собственный капитал и она не имеет доступа к ссудному капиталу, то тогда главная задача фирмы - получение наибольшего прироста на ее ограниченный капитал. В этом случае главным будет критерий IRR.
При наличии выбора нескольких привлекательных инвестиционных проектов и при отсутствии необходимых денежных ресурсов для участия в каждом, возникает задача оптимального размещения. Существует понятие пространственной и временной оптимизации.
Пространственная оптимизация - решение задачи направленной на получение максимального суммарного прироста капитала при реализации нескольких независимых инвестиционных проектов, стоимость которых превышает имеющиеся у инвестора финансовые ресурсы.
Пространственная оптимизация для проектов, поддающихся дроблению:
1) для каждого проекта рассчитывается NPV и индекс доходности PI (ранжируем по PI);
2) проекты ранжируются по степени убывания показателя PI;
3) к реализации принимаются первые x проектов, стоимость которых в сумме не превышают лимита сроков предназначенных для инвестирования;
4) при наличии остатка инвестиционных средств они вкладываются в очередной проект, но не в полном объеме, а лишь в той части, в которой он может быть профинансирован;
5) рассчитывается суммарный NPV для выбранных проектов.
В случае, когда проект может быть принят только в полном объеме необходимо провести просмотр сочетаний проектов с расчетом их суммарного NPV. Комбинация обеспечивающая max значение суммарного NPV считается оптимальной.
2. Анализ технико-экономических показателей предприятия и существующей системы энергоснабжения района
2.1 Краткая характеристика предприятия и анализ основных технико-экономических показателей за 2008- 2010 годы
ООО «Спектр» расположено по адресу г.Сызрань, ул. Дальневосточная, 38. ООО «Спектр» занимается передачей электроэнергии потребителям г. Сызрани и Сызранского района.
Предметом деятельности общества является передача, распределение электрической энергии, ремонт, наладка энергообъектов, электроэнергетического оборудования, обслуживание сетей уличного