Материал: Финансовый менеджмент. Часть 2 Учебно-методическое пособие для студентов направления Экономика всех профилей 38.03.01 (бакалавриат)
или с помощью операционного рычага. РаЧему равна точка безубыточности и запас финансовой прочности если выручка компании возрастёт на 5000 ден.ед.?
2 Финансовый рычаг
Первым этапом принятия финансовых решений является анализ факторов, влияющих на коммерческий риск. Исходя из оценки коммерческого риска принимается решение о допустимом уровне финансового риска и формируется целевая структура капитала. Под целевой структурой капитала
понимается такое соотношение собственного и заемного капитала, которое фиксирует менеджер при принятии инвестиционных и финансовых решений. Эта структура не является статичной, она может меняться с течением времени в ответ на изменение условий производства и реализации, но в каждый конкретный момент руководство корпорации имеет четкое представление о целевой структуре и все финансовые решения подчиняются задаче достижения этой структуры капитала.
Под оптимальной структурой капитала понимается такое соотношение между собственным и заемным капиталом, которое обеспечивает оптимальное сочетание риска и доходности и, следовательно, максимизирует цену акции (или рыночную оценку всего капитала):
V = E + D
где E — рыночная оценка собственного капитала, D— рыночная оценка заемного.
Решающим фактором при принятии решения об использовании любого ресурса является его стоимость (цена).
Под стоимостью капитала (cost of capital) понимают относительную величину затрат по обслуживанию элемента капитала, выражаемую, как правило, в виде учётной годовой ставки процента r.
Стоимость |
|
|
|
|
Выплаты владельцу капитала за год |
|
|
|
|
|
|||
капитала в % |
|
= |
|
|
|
|
|
|
|
10 |
|
||
годовых |
|
|
|
|
Капитал, привлечённый компанией |
|
|
|
|
|
от этого владельца |
||
|
|
|
|
|
||
|
|
|
|
|
||
|
|
|
|
|
|
|
Оценка и сравнение стоимости различных элементов капитала позволяют выбрать наиболее дешевый способ долгосрочного финансирования и сформировать оптимальную структуру. Например, если стоимость заемного капитала в виде банковской ссуды на 3-летний период — 23% годовых, стоимость облигационного займа — 25%, стоимость собственного капитала — 30%, то наиболее дешевым источником финансирования проекта является банковская ссуда. Привлечение заемного капитала имеет смысл, только в том случае если его стоимость ниже ожидаемой доходности проекта и это не повышает финансовый риск компании выше допустимого предела.
Возможность дополнительного заимствования может быть определена с помощью расчета эффекта финансового рычага
(degree fi nancial leverage, DFL). Финансовый рычаг отражает взаимосвязь между структурой капитала, чистой прибылью и рентабельностью собственного капитала.
Например, рассматривается инвестирование в недвижимость стоимостью 400 тыс. ден.ед. с последующей продажей её за 500 тыс. ден.ед. предположим, что инвестор может вложить 100 тыс. ден.ед собственных средств и 300 тыс. ден.ед. заемных с 10% годовых. Если при 100%-м собственном капитале доходность вложения собственных средств равна 25%, то при вложении только 100 тыс. ден.ед. инвестор получит доходность 70%: (100 тыс. - (0,1 х 300 тыс.)) /100. Доходность собственных средств возрастёт в 2,8 раза. Этот эффект носит название финансового рычага.
Финансовый рычаг показывает, как использование заемного капитала предприятия влияет на величину чистой прибыли. Финансовый рычаг является одним из ключевых понятий финансового и инвестиционного менеджмента.
11
Цель использования финансового рычага заключается в увеличении чистой прибыли компании за счет изменения структуры капитала: соотношения долей собственных и заемных средств. Необходимо отметить, что увеличение доли заемного капитала (краткосрочных и долгосрочных обязательств) приводит к повышению финансового риска, т.е. возникновению угрозы финансовой независимости компании. Однако с увеличением финансового риска увеличивается возможность получения большей прибыли.
Существует два подхода к расчёту эффекта финансового рычага (DFL degree of financial leverage): американский и европейский.
Европейский вариант расчёта DFL показывает, на сколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала за счет привлечения заемных средств.
DFL ROE1 ROE2 , |
(2.1) |
или |
|
DFL (1 T ) (ROA r) (D / E) , |
(2.2) |
где r – ставка процента заёмных средств, Т – ставка налога на прибыль,
ROA – рентабельность актива.
Необходимо различать:
1)рентабельность активов RОА (Return on assets), т.е. Чистая прибыль /Вложенные средства;
2)экономическую рентабельность, т.е. Операционная прибыль (Earnings before in terestand tax, ЕВIТ) / Вложенные средства;
3)рентабельность собственного капитала ROE (Return on equity), т.е. Чистая прибыль / Собственный капитал = Денежные средства, доступные владельцам обыкновенных акций / Собственный капитал.
ROA |
NI |
, |
(2.3) |
|
V |
||||
|
|
|
12
где NI – чистая прибыль, риканском V – сумма актива.
ROE |
NI |
, |
(2.4) |
|
E |
||||
|
|
|
где Е – сбственный капитал.
Эффект операционного рычага в выше приведённом примере составит 45% (70% – 25% = 45%). Если подставить все имеющиеся значения в формулу 2.4 получим те же 45% : (1-0) ×
(25 – 10) × (300/100) = 45 %.
В американской концепции под эффектом финансового рычага F понимают процентное изменение чистой прибыли при однопроцентном изменении операционной. Т.е. F показывает на сколько процентов увеличится чистая прибыль если операционная прибыль увеличится на 1%.
F |
NI |
, |
(2.5) |
EBIT |
Например, если недвижимость может быть продана не за 500 тыс. долл., а за 510 тыс., то операционная прибыль EBIT
возрастет на 10% (510 - 400 = 110, (110 - 100)/100 = 0,1). Чистая прибыль владельца собственного капитала составит 80 тыс. (510 - 400 - 30 = 80). Рост чистой прибыли составит 14,3 % ( 80 - 70) / 70 = 0,1428). Эффект финансового рычага F = 14,3/10 = 1.43. В экономической интерпретации это значит, что при данной структуре капитала увеличение операционной прибыли на 1% приведёт к увеличению чистой прибыли на 1,43% , при увеличение операционной на 8% - чистая возрастёт на 11,4 % (8×1,43 = 11,4) и т.д.
По оценкам экономистов, эффект финансового рычага должен составлять от 1/2 до 2/3 уровня рентабельности активов. В этом случае будет сохраняться прирост рентабельности собственного капитала не ниже прироста доходности вложений в активы.
13
Сопряжённый эффект операционного и финансового рычагов (degree of combinet leverage, DCL)
Эффект совместного рычага рассчитывается, как произведение эффекта операционного и финансового рычагов (F×S) и показывает, на сколько процентов изменится чистая прибыль при изменении объема производства (выручки) на 1%.
F S |
NI |
|
EBIT |
|
NL |
, |
(2.6) |
|
EBIT |
Q |
Q |
||||||
|
|
|
|
|
Сопряженный эффект финансового и операционного рычагов характеризует совокупный (предпринимательский и финансовый) риск компании.
Задачи
1.На основе следующих данных, из представленной ниже таблицы, рассчитать эффект финансового левериджа в двух вариантах (американский и европейский) для трёх вариантов структуры капитала.
Показатель |
|
Вариант |
|
|
1 |
2 |
3 |
||
|
||||
Инвестированный |
1000 |
1000 |
1000 |
|
капитал, тыс.у.е. |
||||
|
|
|
||
Собственный |
1000 |
800 |
500 |
|
капитал, тыс.у.е. |
||||
|
|
|
||
Заёмный капитал, |
- |
200 |
500 |
|
тыс.у.е |
||||
|
|
|
||
Операционная |
|
|
|
|
прибыль |
|
|
|
|
Валовая |
|
|
|
|
рентабельность |
|
|
|
|
активов ROA |
|
|
|
|
Процентная |
|
|
|
|
ставка по |
10 |
10 |
10 |
|
кредиту, % |
|
|
|
|
Сумма процентов |
|
|
|
|
за кредит I |
|
|
|
14