Курсовая работа: Оценка бизнеса при слияниях и поглощениях

Основным мотивом сделок слияния и поглощения является получение синергетического эффекта. Синергетический эффект - это результат сделки слияния и поглощения, когда рыночная мощь и эффективность новой компании превышают аналогичные показатели ранее существующих фирм. В таком случае происходит перераспределение ресурсов и увеличение эффективности их использованияИонцев М.Г. Корпоративные захваты: слияния, поглощения, гринмэйл. - 2 -е изд., перераб. И доп. - М.: Ось-89, 2005. - 224с. Синергетическое видение позволяет по-новому рассматривать проблемы эффективного управления развитием сложных экономических систем, отмечают Князева и Курдюмов.

Согласно исследованию Веселова А.И., все синергетические эффекты делятся на два направления действия: субаддитивность, представляющие собой сокращение затрат капитала (основного, трудового, финансового и т.д.) и супераддитивность - эффект за счет роста продаж. По этим двум критериям происходит уточнение эффектов синергии в разных областях деятельности.

Оценка синергетического эффекта - важная процедура. От величины синергетического эффекта и вероятности его материализации зависит решение о совершении сделки и ее цена.Каждую сделку слияния или поглощения необходимо оценивать с точки зрения вероятности достижения предсказанных синергетических эффектов. Для проведения оценки стоимости синергии можно воспользоваться схемой:

1) Оценить стоимость двух самостоятельных компаний до совершения сделки;

2) Определить ценность объединенной фирмы при отсутствии синергии путем сложения стоимостей бизнеса;

3) Скорректировать рассматриваемые ранее темпы роста и денежные потоки, считая, что синергия повлияла на денежные потоки и ставки дисконтирования вновь образовавшейся фирмы;

4) Полученная разница между стоимостью фирмы с синергией и без и будет ценностью синергии.

Для определения синергетического эффекта от объединения двух бизнесов используют формулу:

Vав>Vа + Vв

SE = Vав - (Vа + Vв)

Vа - стоимость компании А;

Vв - стоимость компании Б;

Vав - стоимость объединенной компании;

SE - синергетический эффектДавиденко А.А. Методы стоимостной оценки синергетических эффектов в сделках слияния и поглощения// Молодежный научный портал Ломоносов. URL: www.rsso.su (дата обращения 17.12.13.

При сделках слияния и поглощения выделяют следующие виды синергии:

· Операционная синергия-синергия, возникающая в ходе основной деятельности объединенной компании, ее источниками являются рост доходом и снижение расходов.

· Финансовая синергия-синергия, при которой возможно снижение затрат на капитал в результате соединения компании.

· Инвестиционная синергия-синергия, возникающая в ходе оптимизации фонда основных средств на предприятии

.Существует точка зрения, что сделки в пределах одной страны увеличивают потенциальную синергию по сравнению с межнациональными сделками из-за:

- экономии на издержках;

- большей прозрачности подобных сделках для рынка в целом;

- упрощенности создания стоимости.

Рисунок 1. Основные мотивы сделок слияний и поглощений на основе опросов менеджеров. Источник: McKinsey

Процессы слияния и поглощения разнообразны, поэтому существует множество классификаций данных процессов. Их можно классифицировать по характеру интеграции компании. Выделяют горизонтальные, вертикальные, родовые, конгломератные слияния и поглощения и реорганизация.

При горизонтальных слияниях и поглощениях происходят слияния (поглощения) одной отрасли, которые производят схожие изделия, оказывают одинаковые услуги или осуществляют одну и ту же стадию производства. При слияниях горизонтальным способом объединяются компании-конкуренты, что приводит к усилению рыночной власти новой компании. Преимуществом сделок такого типа являются повышение возможности развития и роста, конкуренция идет на убыль. При горизонтальных слияниях возможно возникновение на рынке монополистов, поэтому за совершением данных сделок пристально следят антимонопольные органы (Например, в конце 1996 объединение СБС и Агропромбанка)Самошкина М. В. Особенности развития российского рынка слияний и поглощений // Вопросы региональной экономики. - №1(6). - 2011. - С. 31.

При вертикальных слияниях и поглощениях происходит объединение компаний разных отраслей, которые связаны единым производственным и рыночным циклом.В данном случае расширение деятельности может происходить за счет присоединения компаний , которые осуществляют предыдущие стадии производственного процесса, и за счет компаний, которые занимаются реализацией товара потребителям. При слияниях вертикальным способом стремительно снижается себестоимость, увеличивается прибыль. Вертикальная интеграция типична для нефтяной, металлургической, машиностроительной промышленности (Например, покупка автомобильных заводов металлургическими компаниями «Сибал»- ГАЗ и ПАЗ).

При родовых объединениях происходит слияние компаний, которые выпускают взаимосвязанные товары (Например, фирма, производящая фотоаппараты, объединяется с фирмой, производящей фотопленку).

При конгломератных слияниях и поглощениях объединяются компании различных отраслей, которые не имеют производственные или сбытовые отношения, т.е. это слияние фирмы одной отрасли с фирмой другой отрасли, которые не являются друг другу ни поставщиком, ни конкурентом, не потребителем. Данный способ интеграции приводит к возникновению многоотраслевых комплексов, которые производят разнообразные товары и услуги (Например, покупка Газпромом агропромышленных комплексов)Зайнуллина М.Р. Оценка экономической эффективностигоризонтальной интеграции предприятий: Дис. … канд. экон. наук: 08.00.05 /М. Р. Зайнуллина - Казань, 2006.-С.88-110.

Выделяются три разновидности конгломератных слияний:

1) Слияние с расширением продуктовой линии. Представляет собой соединение неконкурирующих продуктов, у которых каналы реализации и производство похожи (Например, приобретение компанией Procter&Gamber, которая занимается производством моющих средств, фирмы Clorox-производителя отбеливающих веществ для чистки белья);

2) Слияние с расширением рынка. Представляет собой приобретение каналов реализации продукции (Например, супермаркетов, которые раннее не обслуживались);

3) Чистые конгломератные слияния, которые не предполагают никакой общности Рид Стэнли Фостер Искусство слияний и поглощений/Стэнли Фостер

Рид, Александра Рид Лажу; Пер. с англ. - М.: «Альпина Бизнес Букс», 2007..

При реорганизации происходит объединение компаний, которые задействованы в разных сферах деятельности.

В зависимости от национальной принадлежности компаний, совершающих сделку слияния и поглощения, можно классифицировать на национальные и транснациональные слияния.

Национальные слияния - это объединение фирм в рамках одного государства.

Транснациональные слияния -это объединение компаний , которые находятся в разных странах.

По географическому признаку сделки слияния и поглощения классифицируются на:

· Локальные;

· Региональные;

· Национальные;

· Международные;

· Транснациональные Гранди Т. Слияния и поглощения. Как предотвратить разрушение корпоративной стоимости, приобретая новый бизнес / Т. Гранди ; [пер. с англ.]. - М.: Эксмо, 2008. - 54 с.

В зависимости от отношения управленческого персонала компании выделяют сделки:

· Дружественные слияния - сделки, при которых персонал и акционеры обеих сторон поддерживают данную сделку;

· Враждебные слияния - сделки, при которых руководство поглощаемой компании дает согласие на сделку и может принимать действия, чтобы не допустить слиянияРудык Н. Б. Рынок корпоративного контроля: слияния, жесткие поглощения и выкупы долговым финансированием / Н. Б. Рудык, Е. В.Семенкова. - М: Финансы и статистика, 2007 - 33с..

В настоящее время в Российской Федерации процессы слияния и поглощения регулируются различными нормативными правовыми актами. Основными являются источники:

Гражданский кодекс Российской Федерации, который устанавливает общие начала регулирования процесса реорганизации юридических лиц в сделках слияния и поглощения.

Федеральный закон от 8.02.1998г. №14-ФЗ «Об обществах с ограниченной ответственностью».

Федеральный закон от 26.07.2006г. №135-ФЗ «О защите конкуренции», который устанавливает процедуру получения предварительного согласия антимонопольного органа на совершение сделок.

Федеральный закон от 26.12.1995г. №208-ФЗ «Об акционерных обществах», который определяет порядок создания, реорганизации, ликвидации акционерных обществ. Устанавливает права и обязанности акционеров.

Для того, чтобы рынок развивался, необходимо, чтобы развивались копании, действующие на данном рынке. Сделки слияния не утрачивают популярность даже в кризисные периоды экономики, но их количество, все же, снижается и характер смещается в сторону поглощений крупными компаниями более мелкого бизнеса, таким образом, усиливая свои конкурентные преимущества поглощающей компании и спасая мелкие фирмы от банкротства. Стратегия слияния позволяет компаниям увеличить имеющуюся долю рынка или выйти на новый уровень. Но сделки слияния и поглощения могут оказать не только положительное воздействие, они могут и ухудшить результаты текущей деятельности организации. Очень сложно заранее определить, насколько велики будут изменения после совершения сделки. Поэтому важно учитывать основные факторы, влияющие на успешность сделок.

Таблица 1. Основные факторы, положительно влияющие на успех слияния/поглощения, проранжированные по степени их важности

Источник: http://www.dis.ru/manag/arhiv/2003/1/1.html

В Российской Федерации большинство сделок слияния и поглощения носят внутренний характер (61%). Большую долю на рынке слияния и поглощения занимают недружелюбные (враждебные) поглощения и захваты компаний. За последние 4 года существенно уменьшились сделки в промышленном секторе и значительно возрослив инфраструктурном. Российские компании, по причине нестабильности экономики, предпочитают проводить сделки в средних или в мелких отраслях. Сделки такого масштаба позволяют обезопасить активы компании и упрочить свое положение на рынке при захвате его большей частиПирогов А.Н., Слияния и поглощения компаний: зарубежная и российская теория и практика.//Менеджмент в России и за рубежом. - 2001, №5. - С. 11-16.

По данным аналитиков от 21.01.2015 года,в прошлом году объем рынка слияний и поглощений (M&A) в России составил 17,3 млрд. долларов, что на 71% ниже показателя2013 года и является худшим результатом с 2002 годаЕлькова О. Российский рынок слияний и поглощений вырос за год в 2,6 раза // Официальный сайт газеты Известия. URL: http://izvestia.ru/news/563075 (дата обращения 14.03.14). В 2014 году Россия заняла 24-е место в глобальном списке по привлекательности странКПМГ представляет результаты исследования российского рынка слияний и поглощений в 2013 году // Официальный сайт компании KPMG. URL: http://www.kpmg.com/RU/ru/IssuesAndInsights/ArticlesPublications/Pages/KPMG-presents-MA-survey-2013.aspx ( дата обращения 6.01.15).. Объем сделок, которые были заключены в России, составил 0,48% от объема мирового рынка слияния и поглощения. Так как около 61% от общего количества сделок не окупаются, приносят немалые убытки, перед заключением сделки необходимо выявить преимущества и недостатки предстоящей сделки.

1.2 Подходы и методы оценки бизнеса в условиях слияния и поглощения

Доходный подход к оценки бизнеса основан на сопоставлении затрат инвестора с будущим доходом. Данное сопоставление ведется на основе факторов времени и риска. Поэтому задача подхода сводится к прогнозированию деятельности компании на будущее и расчета величины доходов. Динамика величины доходов, определяемая данным подходом, дает возможность принимать правильные управленческие решения для собственниковИгнатишин Ю.В. Слияния и поглощения: стратегия, тактика, финансы.- СПб.: Питер, 2005. - С.114.

Существует два метода оценки предприятия по доходу: метод капитализации чистых доходов и метод дисконтированныхденежныхпотоков.

Метод капитализации чистых доходов применяется в двух случаях: