1.3 Оценка показателей эффективности и методы оценки рисков проекта
Для правильного расчета денежного потока организации, следует учитывать все возможные факторы влияния на него, в т.ч. не забывать о динамике изменения стоимости денег во временной перспективе, т.е. дисконтировать. Если проект рассчитан с жизненным циклом более года, то дисконтирование является основным условием анализа.
Именно чистые денежные потоки различных периодов дисконтируются при оценке эффективности проекта. Ставка дисконтирования - это процентная ставка, используемая для пересчета будущих потоков доходов в единую величину текущей стоимости. Для определения ставки дисконтирования необходимо проанализировать затраты на капитал. Существуют три метода расчета затрат на капитал [Брег, 2017, с. 191].
1. Затраты на собственный капитал (англ. COE или или Cost of Equity) - это требуемая (барьерная) доходность владельцев собственного капитала. Определяется ставка доходности по формуле:
2.
, (6)
Где: - безрисковая ставка доходности.
3. Затраты на заемный капитал (англ. COD или или Cost of Debt) - это требуемая (барьерная) доходность кредиторов. Формула следующая:
, (7)
где: SPREAD - премия за риск дефолта.
4. Средневзвешенные затраты на каждый источник капитала (англ. WACC или Weighed Average Cost of Capital). Экономический смысл заключается в определении минимальной нормы прибыльности, необходимой для удовлетворения интересов инвесторов, а так же обязательным условием принятия инвестиционных решений для увеличения капитала должно соблюдаться условие: стоимость капитала меньше доходности его вложения. Показатель может быть рассчитана до или после выплаты налогов. Формула вычисления WACC до выплаты налогов:
, (8)
где: - удельный вес собственного капитала;
- затраты на единицу собственного капитала;
- удельный вес заемного капитала;
- затраты на единицу заемного капитала.
Формула WACC после выплаты налогов:
, (9)
где: t - ставка налога на прибыль компании.
Структура капитала (соотношение собственного и заемного капитала) будет являться оптимальной при минимальных средневзвешенных затратах на капитал.
Все же, для инвестиционной деятельности характерна неопределенность, степень которой может существенно варьироваться. Например, в момент приобретения новых основных средств - сложно верно спланировать экономических эффект от приобретения. Следовательно, решения принимаются на интуитивной основе, однако, и они должны быть подкреплены экономическим расчетом.
Эффективность инвестиций проекта оценивается разнообразным количеством показателей. Ими пользуются такие специалисты, как аналитики инвестиционных процессов. Инвесторы пользуются несколькими показателями оценки эффективности инвестиций проекта для принятия окончательного решения об инвестировании.
Основные критерии, используемые для оценки инвестиционных проектов и принятия решения о том, какие из них следует принимать, можно разделить на две группы [Тихонов, 2018]:
1-ая группа: Статистические методы оценки. Эти методы очень просты в исполнении и представляют наглядную картину эффективности инвестиций, особенно на первом этапе оценки. Однако, главный недостаток, это искажение результатов расчета с завышением срока окупаемости и занижением коэффициента эффективности. Это связано с тем, что они не учитывают фактор времени и для расчетов берутся несопоставимые величины - сумма инвестиций в текущей стоимости и прибыль в будущей стоимости.
а) Простой период окупаемости инвестиций (англ. PP или Payback Period). Простой период окупаемости равен году, в котором сумма денежных потоков равна сумме инвестиций, т.е. определяется срок, за который инвестор вернет вложенный им капитал.
Данный показатель не учитывает фактор изменения стоимости денег во времени и может исчисляться либо от базового момента времени, либо от начала осуществления инвестиций, либо от момента ввода в эксплуатацию основных фондов организации. Простой период окупаемости при оценке эффективности проекта выступает только в качестве ограничения и должен быть меньше длительности проекта.
б) Коэффициент эффективности инвестиций (англ. ARR или Average Rate of Return). Характеризует рентабельность инвестиций, т.е. рассчитывает средний годовой доход в процентах, который возможно получить от реализации проекта.
Недостатком модели является игнорирование удешевления денег, длительность эксплуатации активов и ориентирование в большей степени на внешнего пользователя.
2-ая группа: Динамические методы оценки. Методы этой группы достаточно сложны, т.к. учитывают большое количество аспектов и используются для оценки бизнес-проектов с большой длительностью, требующих дополнительных инвестиций по ходу реализации.
а) Чистая приведенная стоимость или чистая текущая стоимость (англ. NPV или Net Present Value) - показывает, сколько дополнительно принесет проект сверх вложений. Выражается в денежных единицах. Критерий NPV используется для сравнения проектов с одинаковыми инвестициями и одинаковыми сроками. Данный метод оценки инвестиционных проектов, основан на методологии дисконтирования денежных потоков. Алгоритм расчета следующий:
- оцениваются денежные потоки от проекта, т.е. первоначальные оттоки и притоки денежных средств в будущем;
- определяется стоимость капитала, т.е. ставка дисконтирования;
- после определения ставки дисконтирования, необходимо продисконтировать все денежные потоки (притоки и оттоки);
- суммировать дисконтированные потоки и результатом будет являться чистая приведенная стоимость.
Расчет осуществляется по формуле:
, (10)
где: - первоначальные инвестиции проекта;
- денежный поток за период;
R - ставка дисконтирования.
Для акционеров фирмы этот показатель является наиболее значимым, и бизнес-план может быть принят при значении больше нуля, т.к. проект принесет прибыль, и чем больше будет показатель NPV, тем прибыльнее считается данный проект. Если же показатель NPV меньше нуля, то проект стоит отвергнуть. Если требуется выбрать проект из нескольких предложенных бизнес-планов, то предпочтение отдается проекту с наибольшим показателем чистого приведенного дохода. Логически обосновать данный метод достаточно просто. Если NPV равен нулю или больше нуля, это означает, что денежные потоки от проекта достаточны для возмещения инвестированного капитала и обеспечения необходимого дохода на этот капитал. Доход кредиторов, у которых берутся деньги в долг на реализацию проекта, фиксирован, то весь доход выше этого показателя принадлежит акционерам. Но при принятом нулевом чистом приведенном доходе позиция акционеров останется неизменной, т.е. Компания станет больше, а цена акции при этом не вырастет. Однако, при значении выше нуля акционеры становятся богаче.
б) Индекс прибыльности или доходности (англ. PI - Profitability Index) - показывает сколько денежных единиц чистой приведенной стоимости или дохода приходится на одну денежную единицу инвестиции (другими словами, значение PI пропорционально отдаче каждой единицы инвестированных в проект средств). Является относительной величиной.
, (11)
где: PV(I) - приведенная стоимость инвестиций.
Критерий PI используется для сравнения проектов с разными инвестициями, но одинаковыми сроками. При PI больше единицы, говорится о положительной эффективности инвестиций, следовательно, проект интересен для рассмотрения. А при PI меньше единицы - скорее всего, проект будет убыточным. Если показатель равен единице, то полученная прибыль будет равняться расходам на реализацию проекта и необходимо доработать и пересмотреть основные показатели.
в) Внутренняя норма доходности (англ. IRR или Internal Rate of Return). Показатель IRR сигнализирует о той норме доходности, ниже которой проект станет убыточным. Например, при финансировании проекта полностью за счет средств коммерческого банка, значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которой делает бизнес-проект убыточным. Преимуществом является то, что он характеризует рентабельность затраченного капитала. Если доходность (IRR) больше затрат на капитал (r), то проект принимается. При сравнении нескольких проектов предпочтительнее будут проекты с большими значениями рассматриваемого показателя.
При стандартном (нормальном) денежном потоке условие IRR больше затрат на капитал выполняется одновременно с условием NPV больше нуля. При рассмотрении возможности принятия единственного проекта показатели дают одинаковые результаты. Если же сравниваются несколько проектов, то критерии могут быть противоречивы друг другу и в этом случае в приоритете будет показатель NPV, т.к. он более отвечает интересам акционеров, отражая увеличение собственного капитала организации.
У модели IRR имеется недостаток, возникающий в случае неоднократного оттока денежных средств. Например, приобретение в рассрочку или при долгосрочном строительстве недвижимого объекта (в течение нескольких лет) происходит реинвестирование по безрисковой ставке, величина которой определяется в каждом конкретном случае аналитиком на основе анализа рынка. Тогда для устранения недостатка внутренней нормы рентабельности используется модифицированная норма доходности (англ. MIRR или Modified Internal Rate of Return).
Метод MIRR является наиболее корректным в случае принятия инвестирования с нестандартными денежными потоками, т.к. дисконтирование затрат по безрисковой ставке дает возможность рассчитать их суммарную текущую стоимость, величина которой позволяет объективно оценить уровень доходности инвестиций.
Основное отличие IRR от MIRR это то, что IRR показывает максимальный уровень ставок, а MIRR - реальный уровень с учетом реинвестирования. IRR=r, при которой NPV=0, а MIRR - устраняет множественность IRR. MIRR рассчитывается по следующей формуле:
, (12)
Где: FV(CF) - будущая стоимость денежных потоков.
При полученном значении показателя MIRR решение о инвестировании проекта будет приниматься или отвергаться аналогично показателю ARR.
г) Дисконтированный период окупаемости инвестиций (англ. DPP или Discounted Payback Period). В отличие от PP, здесь принимается во внимание динамика стоимости денег со временем. Дисконтированный период окупаемости равен году, в котором сумма дисконтированных инвестиций равна сумме дисконтированных денежных потоков, т.е. когда NPV=0. Чем выше r, тем выше показатель DPP (т.к. срок окупаемости увеличивается). Расчет происходит по нижеприведенной формуле:
, (13)
где: - последний год, в котором меньше нуля;
- первый год, в котором больше нуля.
Значение дисконтированного периода окупаемости инвестиций показывает более точный расчет времени, необходимого для возврата потраченных денег. При дисконтировании срок окупаемости увеличивается и проект, приемлемый по критерию простого периода окупаемости, может быть не приемлем по дисконтированному. Из сравнения простого и дисконтированного периодов окупаемости инвестиций, DPP всегда больше PP.
Каждый метод в своей основе имеет один и тот же принцип - в результате реализуемости проекта организация должна получить прибыль, и при этом различные показатели охарактеризовывают инвестиционный проект со всех сторон и отвечают интересам различных групп лиц, участвующих в инвестировании проекта [Миллер Дж, 2017].
Однако, разработка любого проекта подразумевает появление рисков. Риск можно охарактеризовать как неопределенность эффекта (результата) проекта. В бизнес-плане инвестиционного проекта рискованность определяют, как отклонение потока денежных средств для данного проекта от ожидаемого. Чем больше отклонение, тем проект считается более рискованным. Для оценки риска проекта используют различные методы, позволяющие оценить уровень его рискованности. Существующие методы оценки риска можно разделить на качественные и количественные.
Качественный анализ. Используется для идентификации факторов риска, этапов и работы, при выполнении которых риск может возникнуть, другими словами, установить потенциальные области риска и распознать все возможные иные риски. Такая оценка определяет степень важности риска и выбирает способ реагирования, а так же она должна привести аналитика к количественному результату.
Количественный анализ. Данный анализ необходим для того, чтобы оценить, каким образом наиболее значимые факторы могут повлиять на показатели эффективности инвестиционного проекта. Имеется несколько основных методик для проведения количественного анализа:
а) Анализ чувствительности проекта.
Прежде чем предпринимать какие-либо действия по снижению рисков, необходимо провести оценку их значимости и влияние на эффект проекта. Для этого используют анализ чувствительности.
Анализ чувствительности - это метод оценки влияния основных параметров финансовой модели на результирующий показатель. Считается, что неопределенность того или иного параметра связана с каким-то одним видом риска, и если данный риск наиболее значим, то именно на него и следует обратить особое внимание. Эффектом могут выступать такие показатели, как: чистая приведённая стоимость (NPV), срок окупаемости проекта (PP), индекс прибыльности (PI) внутренняя норма доходности (IRR). К факторам, которые могут варьироваться, относятся: цена за услуги, объём продаж, инфляция, издержки, накладные расходы и другие.
Недостатком данного метода является то, что учитывается изменение лишь одного из факторов. [Сысоева, Крок, 2016].