Дипломная работа: Оценка инвестиционного проекта
Внимание! Если размещение файла нарушает Ваши авторские права, то обязательно сообщите нам
26
разные величины средних инвестиций. Для расчета показателя используется
следующая формула:
IC
P
ARR =
, (1)
где P – чистая бухгалтерская прибыль проекта;
IC – стартовые инвестиции.
Применение показателя ARR базируется на сопоставлении его
расчетного уровня со стандартными уровнями рентабельности.
Таким образом, метод ARR не учитывает разной ценности денег во
времени, а также игнорирует различия в продолжительности эксплуатации
активов, созданных благодаря инвестированию.
2.3 Динамические методы оценки эффективности инвестиционных
проектов
Основным методом оценки эффективности инвестиций в проект
является метод расчёта чистой приведенной стоимости. Дополнительно
используются методы расчёта внутренней нормы рентабельности, периода
окупаемости и индекса прибыльности.
Чистая приведенная стоимость (чистый приведенный доход, чистая
текущая стоимость, ЧТС, net present value, NPV) – это сумма текущей (т.е.
приведенной к одному моменту или периоду времени – обычно «стартовому»
моменту, моменту первоначального вложения капитала) стоимости будущих
потоков денежных средств, генерируемых проектом, и начальной инвестиции.
NPV определяется по формуле:
n
n
r
Ñ
r
Ñ
r
Ñ
CNPV
)1(
......
)1(
)1(
2
21
0
+
++
+
+
+
+−=
, (3)
где NPV – чистая приведенная стоимость проекта (денежные единицы);
C
0
– начальная инвестиция;
27
C
1
, ...,C
n
– денежный поток соответствующего года, очищенный от
денежного потока, генерируемого финансовой деятельностью компании (за
исключением платы за лизинг и бюджетных дотаций);
n – срок жизни проекта в годах;
r – ставка дисконтирования (номинальная, т.е. уже учитывающая
инфляцию) в долях единицы.
В зависимости от структуры финансирования проекта чистый
дисконтированный доход можно определить по проекту в целом (для полных
инвестиционных затрат), для собственного или заемного капитала по
отдельности. Формула единая, разница лишь в значении чистого денежного
потока, подлежащего дисконтированию
21
.
Для приведения денежных сумм в сопоставимые значения по фактору
времени в инвестиционных проектах применяется ставка дисконтирования.
Смысл этого показателя заключается в измерении темпа снижения ценности
денежных ресурсов с течением времени.
Ставка дисконтирования (ставка дисконта, альтернативная стоимость
капитала, альтернативные издержки капитала, предельная норма доходности) –
это рыночная (т.е. требуемая инвесторами) процентная ставка (в % годовых)
для инвестиции с аналогичным уровнем риска.
Если предполагается привлечь средства инвесторов, нужно
просчитывать NPV (если нет конкретных пожеланий с их стороны) со ставкой
дисконтирования в размере 35% (минимальный ориентир для венчурных
инвесторов в стартапы в России) и 60% (исходя из их ожиданий IRR в 35-
60%)
22
.
Если проект финансируется за счёт кредита, в качестве ставки
дисконтирования можно использовать эффективную ставку по этому кредиту.
Если проект финансируется из нескольких источников, ставка дисконтирования
21
Осиповский А. Как определить чистый дисконтированный доход инвестиционного проекта [Электронный
ресурс]. – Режим доступа: http://www.1fd.ru/#/document/173/71/bssPhr1/ (дата обращения 03.06.2020)
22
Damodaran A. Valuing Young, Start-Up and Growth Companies: Estimation Issues and Valuation Challenges, 2009.
P. 15.
28
рассчитывается по формуле WACC (weighted average cost of capital) –
средневзвешенной стоимости капитала
23
.
ROI является ключевым показателем, за которым внимательно следят
инвесторы в поисках бизнеса, демонстрирующего положительную доходность
своих инвестиций на постоянной основе.
Доходность (рентабельность) инвестированного капитала
рассчитывается несколькими способами – формулы 4, 5, 6.
инвестцийи Стоимость
инвестиций Стоимость-инвестиций отДоход
=ROI
, (4)
В этой формуле «доход от инвестиций» относится к выручке,
полученной от продажи результата инвестиции.
Также ROI можно рассчитывать как отношение чистых выгод к чистым
затратам или как отношение прибыли к затратам, умноженное на количество
лет.
Показатель ROI также означает прибыль на инвестированный капитал
(формула 5):
инвестцийи Стоимость
прибыличистой Прирост
=ROI
, (5)
Связывая прибыль с инвестированным капиталом, показатель прибыли
на инвестиции (ROI) позволяет сравнить его значение с тем, которое было бы
при альтернативном использовании капитала, а также с прибылью, полученной
организацией при сходных степенях риска. Показатель ROI связывает
вознаграждение (прибыль) с размером капитала, который был необходим для
образования этой прибыли
24
.
Показатель ROI является лучшим параметром экономической
деятельности компании, он более надежен как индикатор долгосрочного
благополучия организации, чем любой показатель текущей финансовой
устойчивости, основанный только на соотношениях между статьями баланса.
23
Онлайн-конструктор бизнес-планов и финансовых прогнозов [Электронный ресурс]. – Режим доступа:
https://e-planificator.ru/demo_financial/effektivnost_investitsii (дата обращения 03.06.2020)
24
Котова Н.Н. Комплексный анализ хозяйственной деятельности: учебное пособие / Н.Н. Котова. – Челябинск:
Издательский центр ЮУрГУ, 2016. – С.48.
29
Выбранное направление инвестиций привлекательно, если соблюдается
соотношение ROI > ROE. То есть новое направление эффективнее основного
бизнеса организации.
При оценке эффективности выбранного инвестиционного направления
(инвестиционной программы, инвестиционного проекта) используется метод
внутренней нормы рентабельности – IRR (internal rate of return).
Метод IRR очень похож на метод чистой приведенной стоимости
(используется та же схема денежных потоков, которая постатейно учитывает
поступления и расходы в течение года). Внутренняя норма рентабельности
инвестиций (Internal Rate of Return, IRR) рассчитывается путем определения
ставки дисконтирования, при которой приведенная стоимость суммы будущих
поступлений равняется приведенной стоимости затрат:
=
−
=−+
ni
t
InvestIRRNCF
,1
0]1001[
, (6)
где NCF (Net Cash Flow) – чистый денежный поток за период t; Invest –
сумма первоначальных инвестиций.
Значение показателя IRR, при котором инвестиционное направление
можно считать привлекательным, должно превышать средневзвешенную цену
капитала инвестора (WACC) или альтернативную норму доходности на
вложенный в аналогичный проект капитал. Таким образом, минимально
допустимым значением этого коэффициента считается стоимость капитала
инвестора с учетом возможного риска:
IWACCIRR
, (7)
где I – индекс, характеризующий тип инвестора (консервативный – 1,5;
взвешенный – 1,25; агрессивный – 1).
Определение средневзвешенной стоимости капитала (WACC) связано с
привлечением дополнительного источника финансирования инвестиций.
В управленческом анализе широко распространено понятие вмененных
затрат (издержек) при оценке эффективности решений стратегического
характера. Это связано, прежде всего, с понятием упущенной выгоды,
30
проявляющейся в недополучении возможного дохода в результате отказа от
возможности участия в иных проектах. Как правило, упущенная выгода
определяется в процентах годовых с корректировкой на величину проектного
риска. Упущенная выгода в инвестиционном анализе получила название
альтернативной доходности и позволяет обосновать ставку (норму) дисконта
при оценке цены собственного капитала компании (CC
EQ
). Стоимость заемного
капитала (CC
LTD
) оценивается на уровне фактического состояния рынка
капитала и его доступности для конкретного хозяйствующего субъекта с
корректировкой (при возможности) на эффект «налогового щита» за счет
включения процентных платежей в текущие расходы компании.
Таким образом, средневзвешенная стоимость капитала (WACC),
используемого компанией для финансирования проекта, определяется по
формуле:
LTDLTDeq
CCdTaxCC −+= )1(dWACC
eq
, (8)
где d
EQ
, d
LTD
– соответственно доля в структуре финансирования проекта
собственного и заемного капитала; Tax – ставка налогообложения (на прибыль).
Структура заемного финансирования также неоднородна по составу
источников и их индивидуальной цене, что необходимо учитывать при расчете
стоимости заемного капитала.
К достоинствам показателя относится высокая информативность и учет
потери ценности поступлений и выплат будущих периодов, к недостаткам –
отсутствие связи с объемами финансирования.
PI (profitability index) показывает рентабельность проекта и равен
отношению дисконтированного эффекта и дисконтированных затрат на
внедрение. Общий вид формулы PI:
+
=
d
dNPV
PI
, (9)
где: NPV – чистый дисконтированный доход;
d – дисконтированные инвестиции.
Источник: https://baza.diplomsite.ru/previewfile/798