Материал: 5114

86

акции «Фарко» в таком случае упадёт и цена на них снизится до уровня 50 руб. Следовательно, на все ценные бумаги с одинаковой степенью риска цены должны устанавливаться на таком уровне, который обеспечивает одинаковую степень доходности.

Если цена базисного года определена нами через цену и дивиденд следующего первого года, то цену первого года можно выразить соответственно через цену и

Доход на акцию обеспечивается за счёт получения дивидендов и роста курсовой стоимости. Однако в отдельные периоды времени доход может быть получен только за счёт действия одного фактора. Представим себе ситуацию, что компания в течение нескольких лет не выплачивает дивиденды, а вся прибыль расходуется на развитие компании. В этом случае в формуле остаётся только

На фондовом рынке продаются акции фирмы «Вента» по цене 50 руб. за акцию. По имеющимся прогнозам, дивиденды не будут выплачиваться в течение трёх лет, а вся прибыль будет использоваться на развитие производства. Какова должна быть цена акции через три года, чтобы обеспечить требуемую норму

Рn = 50 х (1 + 0,2)3 = 86,4 руб.

Чтобы обеспечить требуемую норму прибыли на акцию, цена акции «Вента» через три года должна достичь 86 руб. Если по проведённым оценкам цена акции через три года будет ниже 86 руб., то вложения в покупку акций «Венты» не обеспечат требуемой нормы прибыли и от покупки акций следует отказаться.

Теперь предположим, что вся прибыль компании направляется на выплату дивидендов. В этом случае цена акций не должна изменяться, а размер дивидендов должен быть таким, чтобы обеспечить требуемую норму прибыли на акцию.

Пример 20 На фондовом рынке продаются акции компании «Ромис». В течение последних

лет вся прибыль компании направлялась на выплату дивидендов, которые

87

составляли 10 руб. на акцию. Предполагается, что в течение ближайших трёх лет вся прибыль по-прежнему будет направляться на выплату дивидендов и их уровень останется прежним. Какой должна быть цена акции, чтобы обеспечить требуемую норму прибыли в размере 20% годовых? (Предполагается, что цена акции останется неизменной.)

Po = (10 / 1 + 0,2) + (10 / (1 + 0,2)2) + (10 / (1 + 0,2)3) + (Po (1 + 0,2)3); Po = 50 руб.

Наиболее простой способ решения проблемы заключается в том, что мы предполагаем постоянные темпы роста цены и дивидендов.

Если компания стремится поддерживать постоянный темп роста дивидендов,

Ожидаемые темпы роста дивидендов можно спрогнозировать также на основе использования данных бухгалтерской отчётности исследуемой компании. Покажем это на конкретном примере.

Пример 21 По результатам истекшего года чистая прибыль компании «Вента» составила

2,0 млн долл. На выплату дивидендов было направлено 1 млн долл. Остальная прибыль была направлена на развитие производства. Собственный капитал компании на конец года составляет 10 млн долл. Компанией выпущено и размещено 100 тыс. обыкновенных акций номиналом 75 долл.

По имеющимся данным рассчитываем ряд коэффициентов, которые будут нам необходимы для выполнения поставленной задачи.

Норма прибыли на собственный капитал, или рентабельность собственного капитала:

ROE = чистая прибыль / собственный капитал = 2 000 000 / 10 000 000 = 0,2. Балансовая стоимость акции:

BV = собственный капитал / число акций = 10 000 000 / 100 000 = 100.

88

Предположим, что «Вента» будет и дальше получать прибыль в размере 20% на собственный капитал и 50% этой прибыли инвестировать. Это значит, что балансовая стоимость собственного капитала компании увеличится на следующий год на 10% (0,2 х 0,5). Если предположить, что рентабельность собственного капитала и коэффициент дивидендных выплат останутся неизменными (т.е. 20% и 50%), то прибыль и дивиденды в расчёте на акцию также увеличатся на 10%, т. е.

Таким образом, основываясь на результатах работы компании «Вента», можно предположить, что темпы прироста дивидендов составят 10% в год. Посмотрим, какие результаты будет иметь компания «Вента», если ожидаемые темпы прироста дивидендов и рассчитанные выше показатели останутся неизменными в течение ближайших пяти лет. Расчёт приведён в таблице 3.

Посмотрим, какое влияние оказывает на цену акций стратегия развития компании. Предположим, что в приведённом выше примере компания «Вента» всю прибыль расходует на выплату дивидендов. В этом случае капитализации прибыли не происходит, собственный капитал фирмы не увеличивается, а значит, не растут и дивиденды. В таком случае формула расчёта цены акции принимает

89

Таблица 3 – Финансовые показатели компании «Вента»

Поскольку вся прибыль расходуется на выплату дивидендов, то D1 = EPS1, следовательно:

Po = EPS1 / R. ( 42)

Для рассмотрения примера имеем

Po = 20 / 0,2 = 100 долл.

Теперь предположим, что руководство компании «Вента» выбрало другую стратегию развития. Решено дивиденды не выплачивать, а всю полученную прибыль реинвестировать. Это означает, что на следующий (второй) год капитал компании увеличится до 12 млн долл. Допустим, что ожидаемая норма прибыли на дополнительные инвестиции такая же, как и на действующий капитал (ROE = 0,2). Следовательно, во втором году будет получено 2,4 млн долл. чистой прибыли. О том, каковы некоторые показатели развития компании «Вента» в условиях данной стратегии развития, даёт представление таблица 4.

Сопоставление данных таблиц показывает, что если компания не выплачивает дивиденды, то значительно быстрее возрастает собственный капитал и величина чистой прибыли в расчёте на акцию. Как это сказывается на цене акции?

Предположим, что по результатам третьего года компания «Вента» собирается всю чистую прибыль направить на выплату дивидендов (28,8 долл. на акцию). Следовательно, можно определить, какой должна быть цена акции в следующем году:

Р2 = 28,8 / 0,2 = 144 долл.

Если известна будущая стоимость, то приведённая (к базисному году) стоимость определяется путём дисконтирования по требуемой норме доходности:

90

Проведём аналогичные расчёты по результатам пятого года. В пятом году, как следует из таблицы 3, ожидается получение прибыли на акцию в размере 41,5 долл. Предположим, что всю чистую прибыль решено направить на выплату

Сопоставляя полученные в примере результаты, видим, что текущая цена акции зависти от ожидаемой величины чистой прибыли на акцию в следующем году вне зависимости от того, будет ли эта прибыль полностью направлена на выплату дивидендов, полностью реинвестирована или частично направлена как на выплату дивидендов, так и на реинвестирование.

Таким образом, если определены размеры прибыли на акцию в следующем

Пример 22 На фондовом рынке продаются акции фирмы «Робук». Ожидаемая прибыль на

акцию в следующем году прогнозируется в размере 10 руб., ожидаемый размер