91
выплаты дивидендов – 8 руб., ожидаемый темп прироста дивидендов – 5 % годовых. Определите цену акции, если требуемая норма прибыли составляет 25%.
Поскольку известна величина прибыли на акцию, то искомая величина может быть найдена следующим образом:
Ро = 10 / 0,25 = 40 руб.
В то же время, поскольку известны дивиденды и темп прироста дивидендов, то искомая величина может быть найдена:
Ро = 8 / 0,25 – 0,05 = 40 руб.
Следует заметить, что полученные результаты расчётов ни в коем случае нельзя абсолютизировать. Их можно рассматривать только в качестве ориентира для инвестора. Дело в том, что определить ожидаемый размер чистой прибыли, дивидендов, темпов роста дивидендов можно лишь с некоторой степенью вероятности. В то же время даже небольшая погрешность в прогнозах может привести к ошибочным действиям инвестора и к серьёзным потерям.
При определении цены акции следует принимать во внимание не только величину ожидаемой прибыли на акцию или ожидаемого; уровня дивидендов, но и время совершения сделки: чем ближе дата выплаты дивидендов, тем выше должен быть курс акций.
Предположим, что акция, о которой шла речь в последнем примере, продаётся за два месяца до выплаты дивидендов. Следовательно, дивиденды за 10 месяцев по праву принадлежат продавцу, однако получит их покупатель акции через два месяца со дня покупки. Поэтому фактическая цена акции должна быть увеличена примерно на величину причитающихся продавцу дивидендов.
Доходность акции
Доходность за период владения акцией, если она находилась у инвестора
менее года, может быть определена по формуле |
|
R = (Ps – Pd + D / Pd) x 365 / T, |
(46) |
где R—доходность акции из расчёта годовых; |
|
Ps − цена продажи акции; Pd − цена покупки акции;
D − дивиденды, полученные за период владения акций; T − период владения акцией (в днях).
Пример 23 Акция приобретена инвестором 1 февраля за 40 руб., продана 1 декабря того
же года за 48 руб. Дивиденды в размере 3 руб. на акцию были выплачены 15
92
апреля. Определите доходность за период владения акцией.
С учётом того, что акция находилась у инвестора в течение 303 дней (365-31-
31), имеем:
R = (48 – 40 + 4 / 40) х 365 / 303 = 0,3614 или 36,14% годовых.
Однако если акция находилась у инвестора в течение нескольких лет, то данная формула даёт искажённые результаты, так как здесь не учитывается стоимость денег во времени. Поэтому необходим другой подход:
P = D / R [1 – (1 / (1 + R)n] + Ps / (1 + R)n, ( 47)
где D − среднегодовой дивиденд; Ps − цена продажи акции;
R − искомая норма прибыли; Р − цена покупки акции.
Суть метода, как было отмечено выше, заключается в том, что мы будем придавать R различные значения, пока не получим необходимую величину Р.
Предположим, что R = 0,19. В таком случае получаем
Р = 4 / 0,19[1 – (1 / (1 + 0,19)4] + 84 / (1 + 0,19)4 = 52,44 руб.
Поскольку полученное значение цены выше заданного значений (50 руб.), то увеличим значения доходности R до 0,205:
Р = 4 / 0,205 [1 – 1 / (1 + 0,205)4] + 84 / (1 + 0,205)4 = 50,09 руб.
Полученный результат даёт основание заключить, что доходность за период владения акцией составила около 20,5% годовых.
3.3. Оценка риска вложений в ценные бумаги
Выше мы рассмотрели одно из важнейших свойств ценных бумаг − их доходность. Ясно, что при прочих равных условиях инвесторы предпочтут вкладывать средства в наиболее доходные ценные бумаги. Однако до cиx пор мы не учитывали риск вложений в разные виды ценных бумаг. Под риском мы будем понимать вероятность отклонения фактически полученного результата от величины ожидаемого дохода. Чем больше диапазон колебания возможных результатов, тем выше риск. Иными словами, чем выше вероятность возникновения убытков, тем выше риск. В свою очередь, чем выше риск вложений, тем большую доходность должны приносить такие инвестиции. Инвесторы стремятся к тому, чтобы иметь наименьший риск при данном уровне доходности актива или обеспечить максимальную доходность при определённом уровне риска.
93
Объектами инвестиций могут быть как различные виды предпринимательской деятельности (производство, торговля, транспорт, консалтинг, финансы), так и вложения в недвижимость, драгоценности, ценные бумаги. Все эти направления подвержены определённому риску, причём его величина зависит от различных факторов. Все источники риска в какой-то степени связаны друг с другом, поэтому невозможно определить степень риска, происходящего от каждого отдельного источника. Риски вложений в ценные бумаги возникают с момента первоначального признания приобретаемой ценной бумаги коммерческим банком и вплоть до момента прекращения признания.
При формировании резерва необходимо исходить из принципа приоритета экономического содержания операций (сделок) над их юридической формой.
Под возможными потерями кредитной организации применительно к формированию резерва на возможные потери по ценным бумагам понимается риск понесения убытков по причине возникновения одного или нескольких следующих обстоятельств:
–неисполнение (ненадлежащее исполнение) обязательств контрагентом кредитной организации по совершённым ею операциям (заключённым ею сделкам) или вследствие неисполнения обязательств лицом, надлежащее исполнение обязательств которого обеспечивается принятым на себя кредитной организацией обязательством;
–обесценение (снижение стоимости) активов кредитной организации;
–увеличение объёма обязательств и (или) расходов кредитной организации по сравнению с ранее отражёнными в бухгалтерском учёте.
В целях определения размера резерва элементы расчётной базы резерва: остатки на балансовых счетах классифицируются на основании профессионального суждения в одну из пяти категорий качества:
I категория качества – анализ деятельности контрагента и (или) функционирования рынка (рынков) не выявил реальной и потенциальной угрозы потерь и есть основания полагать, что контрагент полностью и своевременно исполнит свои обязательства. Размер расчётного резерва в процентах от величины элемента расчётной базы составляет 0%.
II категория качества – анализ деятельности контрагента и (или) функционирования рынка (рынков) позволяет констатировать существование
94
умеренной потенциальной угрозы потерь (например, кредитной организации стало известно о наличии в деятельности контрагента недостатков в управлении, системе внутреннего контроля или других отрицательных аспектов и (или) прогнозируется неблагоприятное развитие ситуации на рынках, на которых работает контрагент). Размер расчётного резерва в процентах от величины элемента расчётной базы составляет от 1% до 20%.
IIIкатегория качества – анализ деятельности контрагента и (или) функционирования рынка (рынков) выявил существование серьёзной потенциальной или умеренной реальной угрозы потерь (например, констатировано кризисное состояние рынков или ухудшение финансового положения контрагента). Размер расчётного резерва в процентах от величины элемента расчётной базы составляет от 21% до 50%.
IV категория качества – анализ деятельности контрагента и (или) функционирования рынка (рынков) выявил одновременное наличие потенциальных и умеренных реальных угроз (например, указанных выше) либо существенных реальных угроз частичных потерь (например, имеются затруднения
висполнении контрагентом своих обязательств). Размер расчётного резерва в процентах от величины элемента расчётной базы составляет от 51% до 100%.
Vкатегория качества – есть достаточные основания полагать, что стоимость отдельного элемента расчётной базы резерва будет полностью потеряна в связи с неисполнением контрагентом договорных обязательств. Размер расчётного резерва
впроцентах от величины элемента расчётной базы составляет 100%.
При классификации элементов расчётной базы кредитная организация оценивает финансовое положение контрагента с целью выявления вероятности неисполнения либо ненадлежащего исполнения им договорных обязательств.
Оценка финансового положения контрагента производится кредитной организацией исходя из оценки влияния факторов риска, выявленных в результате анализа финансовой отчётности контрагента и других данных о состоянии и финансовых результатах деятельности контрагента, в соответствии с методикой (методиками), утверждённой (утверждёнными) внутренними документами кредитной организации.
Анализ финансового положения контрагента осуществляется с использованием информации, примерный перечень которой содержится в приложении 2 к Положению Банка России № 254-П.
Перечень используемых для анализа финансового положения контрагента показателей и порядок их расчёта определяются кредитной организацией
95
самостоятельно в зависимости от отрасли (направления) и сферы деятельности контрагента, задач анализа и с учётом всей имеющейся информации как на отчётные, так и на внутримесячные (внутриквартальные) даты.
Элементы расчётной базы резерва и факторы риска, на основании которых кредитная организация выносит по ним профессиональное суждение об уровне риска и, соответственно, о размере расчётного резерва и о величине возможных потерь (далее – профессиональное суждение), определяются кредитной организацией самостоятельно на основании требований ЦБ РФ. Источники получения возможной информации о факторах риска, включая средства массовой информации и другие источники, определяются кредитной организацией. Коммерческий банк должен приложить все разумные усилия для получения информации, необходимой для вынесения профессионального суждения. При этом документ, содержащий профессиональное суждение по каждому элементу расчётной базы резерва, анализ факторов, которые легли в основу указанного суждения, а также расчёт резерва, включается в досье контрагента. Отсутствие информации о контрагенте должно рассматриваться банком как один из факторов риска, принимаемых во внимание при вынесении профессионального суждения.
Элементами расчётной базы резерва являются балансовые стоимости ценных бумаг, отражённые на отдельных лицевых счетах балансовых счетов, которые указаны в разделе 5 "Операции с ценными бумагами" главы А. "Балансовые счета" Плана счетов бухгалтерского учёта в кредитных организациях приложения к Положению Банка России № 385-П от 16.07.2012, за исключением учтённых векселей, резерв по которым формируется в соответствии с требованиями Положения Банка России № 254-П.
При вынесении профессионального суждения учитываются следующие факторы (обстоятельства):
–финансовое положение эмитента ценных бумаг;
–степень исполнения эмитентом обязательств по выпущенным ценным бумагам;
–степень вероятности банкротства или реорганизации эмитента ценных бумаг;
–состояние биржевых и внебиржевых котировок (падение котировок, отсутствие рыночной стоимости по ранее котировавшимся ценным бумагам) (рыночная стоимость определяется в соответствии с требованиями нормативного акта Банка России о порядке расчёта кредитными организациями размера рыночных рисков);
– результат ретроспективного анализа сроков погашения эмитентом